# 回首Curve War(流动性战争)

By [0x李嘉图](https://paragraph.com/@0x-23) · 2023-07-08

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### **深度：回首Curve War(流动性战争)**

科幻电影沙丘中有一段话：谁掌握了香料，谁就掌握了宇宙，带入到加密世界当中，便是谁掌握了Curve，谁就掌握了整个DeFi生态的主动权。

流动性站战争大家或多或少也都听过，在20年启动，与21年达到顶峰，项目方与机构争相在Curve上质押代币换取投票权，从机枪池到贿赂选票甚至其他链的Curve仿盘。流动性站战争是DeFi summer的重要一环，今天我们便来回首一下Curve War，相信小伙伴们看完这篇文章，会对中心化金融有个全新的认识。

**1.在聊Curve War之前，先讲一下什么是Curve**

先说结论，Curve是一个基于以太坊的、专注于稳定币的去中心化交易所，开发始于2019年9月，并于当年12月底在以太坊主网上推出。和Uniswap类似，Curve也是按照流动性池的概念运作，用户之间不再直接交易代币，而是通过智能合约进行交易。例如，一个想要将100个ETH兑换成USDC的用户会将ETH发送到ETH-USDC池中，并从该池中获取相应数量的USDC。Curve是加密世界的造血机器。

**2\. 稳定币**

流动性战争涉及的主要token是稳定币，也可以称之为稳定币战争。市面上稳定币大致分三种类型：发币抵押、超额抵押以及算法稳定。

法币抵押：法币抵押的例子很简单，USDT、USDC都是法币抵押，使用法定货币（一般都是美元）作为抵押来铸造稳定币并保证稳定币与法币的1：1锚定。

超额抵押：超额抵押中最有力的例子便是DAI，用户通过抵押加密资产来获取总价值不高于抵押资产价值的稳定币DAI，DAI可用于收益/风险的同步放大或风险对冲，有点类似于币本位合约。

算法稳定：代表作UST，用UST锚定来LUNA（自己创造了自己的锚定物）导致LUNA崩盘进而引发币圈大地震。

![图 2.1 稳定币类型及问题](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2ac3e6612a295adbd729b8aae9bebce6e917c287a5fa3272aa7727fa9b2ad537.png)

图 2.1 稳定币类型及问题

如图2.1所示，稳定币大都存在资产锚定问题，所以说，流动性战争的核心是解决稳定币价值锚定以及代币使用场景等问题。

这时Curve便横空出世了

**3\. Curve的代币经济**

在讲Curve之前，我们先来看一下早期传统DeFi项目代币经济模型的一些问题：

（1）为了促使用户提供流动性，盲目提高收益率，导致token通胀，从而矿池被大资金的巨鲸迅迅速挖塌。

（2）项目方急于变现，没有足够时间构建项目token真正的价值共识，价值共识薄弱，项目抗冲击性弱

（3）挖矿收益与存入资金呈线性相关，赢家通吃模式，收益并不能奖励对协议真正有价值的用户，散户获收益很少

最终项目token无价值捕获 + 代币通胀最终迎来死亡螺旋。

**4.为什么战场选择在Curve，而不是Uinswap？**

这就要说一下Curve这个平台的优点了。

优点1：Curve采用了一种低滑点的算法，如图所示，交易曲线斜率较为稳定，Curve深度的递减并不会由于交易量的变化而随之变化，所以天生适合大额稳定币交易。

![图 4.1 Curve 滑点示意图](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/386f50c2835db116954f6445e7c0f246cec6e8fdf5f98fc427638f1a783cfe33.png)

图 4.1 Curve 滑点示意图

所以在Curve平台，稳定币兑换几乎可以达到刚性兑换，只要池子够深。这就为流动性战场提供了可靠的基础，毕竟哪个机构都想资金的磨损越小越好。

优点二：vetoken带来的创新

Curve之所以能成为加密市场的造血机器，与其vetoken的代币经济模型是分不开的，请看下图

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/50418fefe517ec8be8432674ac47a58fccb0de71092d297611db8a79aa6058c5.png)

如图所示为Curve的基本代币经济示意图，在图中我们可以看到多个角色，假如我们是流动性的提供者，我们首先要把LP交易对存到Pool（流动性池）里面，这时用户使用池子进行交易，我们作为LP的提供者会获得两种奖励：手续费奖励和CRV奖励，此时我们可以把CRV代币锁仓，锁在平台的智能合约中同时获得veCRV代币。veCRV代币不可转让，只能用作投票token，这时我们便可以使用veCRV给我们自己的LP进行投票，通过投票来boost我们所提供的池子从而提高池子的收入，这时便形成了一个正向的经济循环。LP回报增加，从而获得的手续费增加，进而获得更多CRV，将CRV质押到平台中获得更多的veCRV并再次进行投票，整个经济模型的正向循环形成，同时CRV代币也锚定了更多的价值。同时Curve平台还有如下几个特性：

（1）veCRV的效用随着时间线性衰减，也就是说若不考虑解锁，需要不断质押心得 CRV 以保持获得最高比例权重，

（2）veCRV持有者可获得50%交易的手续费

（3）锁仓时间 + 投票权随着时间衰退的特性能抑制token的通胀从而保证了币价的持续上涨

（4）Boosting的最高2.5倍挖矿奖励

通过以上的分析我们可以发现，Curve平台代币经济的本质是通过放弃流动性来获得权益补偿。

对于个人：veCRV本身就可以分得全平台的手续费

对于项目方：**只要争取足够多的投票权，就能给项目带来更多的流动性奖励，从而吸引更多资金，最终锚定稳定币价格**

对于Curve平台：通过用户锁仓CRV减少了代币抛压，同时投票权随着时间线性衰退，保证了项目方会不断的买入token从而获得最高收益，使CRV能够捕获更多价值，保护平台治理token的安全。

所以说，Curve平台创造性的vetoken代币经济，通过锁仓投票等方式实现了用户、机构、平台三赢。

但是万事没有完美的，vetoken经济的缺点也很明显：缺乏流动性。

主要体现在以下几点：

（1）veCRV无法转让，意味着投票权和boosting权力也无法转让。

（2）流动性提供者需要提供足够量的CRV才能收益最大化，可由于代币通胀，导致后期用户获得同样的收益所需CRV的数量过于庞大。

（3）Curve把CRV持有人和流动性提供者默认为一个群体，但是现实情况是不一定，也有很多LP提供者将CRV直接卖掉或者质押吃年化不换成veCRV。

这三个主要缺点成为了Curve称霸之路上的巨大阻碍，也为后面更加激烈的流动性战争埋下伏笔。

**5.Yearn**

终于来到了Curve War的第一阶段，机枪池Yearn打响了Curve War的第一枪。

具体是这样：机枪吃Yearn从用户这里募集资产，汇聚大量的稳定币， 将资产经过层层封装之后存入Curve平台挖矿而获得的 CRV 代币奖励，之后把 90% 的 CRV 卖成稳定币继续复合挖矿，以获得手续费+CRV 代币的奖励。

Yearn的玩法说不上很高明，是比较传统的挖提卖的方式，协议前期效果较为明显，可是Yearn挖完就卖的方式属实心胸不够宽广，且对Curve平台的vetoken模型并没有理解透彻，于是Convex来了。

**6.Convex**

Convex是一个链上质押协议，允许用户质押Curve平台的CRV来赚取手续费和token收益

Convex协议的目的：尽可能多的锁仓CRV，从而增加自己对于Curve收益的控制权。

Convex协议的意义：Convex对Curve现有的经济模型进一步完善，将治理权和收益权进行了分离，进一步释放了veCRV的活力。

这样说可能比较抽象，我们来看Convex的代币经济示意图

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/5299db9c99c608f6e616db2217ebd8ff41a22ea72898fc950c14d280698765d3.png)

如图所示，首先，用户把自己手中的CRV锁仓在Convex中获得cvxCRV，此过程不可逆，锁仓之后用户可以获得三种奖励，分别为：Curve的的手续费分成、潜在的空投奖励以及CVX代币。重点在于CVX代币，用户有两种处理方式：

（1）在Convex进行普通的质押，吃年华APY

（2）将从CVX进行锁仓换取vlCVX进行投票从而提高池子的收益率。

Convex为什么能成功，因为该协议把Curve的代币经济研究透了，他把CRV最核心的功能，也就投票功能，巧妙地转移到了他自己的平台币CVX上，这是一个非常巧妙地代币经济模型。以至于Convex一跃成为Curve上拥有最多投票权的协议。

Convex成功将veCRV的核心Boosting投票价值转移到自身平台币CVX上，且CVX是随着CRV的增多而逐步通缩的，所以单个vlCVX能控制的veCRV投票权便会越来越多

总结一下：

（1）Convex使用了cvxCRV将无法转让的veCRV的投票权流通化和债券化，完成了对Curve经济模型的修复。

（2）Convex将veCRV的治理权和收益权剥离，cvxCRV保留了收益权，vlCVX保留了治理权，最大程度的扩大协议收益。

（3）Convex的目的是进可能多的锁仓CRV从而增加自己对于Curve收益的控制权，目前已经控制了超过50%的vecrv，处于Curve war的王者地位。

**7.算法稳定币的入局-贿赂选票**

随着Convex的不断壮大，算法稳定币的项目方们终于发现了Curve平台的强大之处，可以让他们的算稳锚定更多的优质资产以防止脱钩，也获得较好流动性提高对资金池的做市收益率。但是以当时的眼光看来只有有两种方法，一种是用项目原生token作为激励；二就是通过投票提高交易对资金池的 CRV 激励。

这时项目方发现，由于此时 Convex 已基本掌握了 Curve 的治理投票权，所以他们便不再购买 CRV 质押来获得投票，而是转向 Convex，因为 Convex协议的CVX 同样具备 Curve 的治理投票能力。通过下图我们可以看到当前CVX的市场份额占比。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1a8cc0ac55f378fcd581a2265c3dcd132b8a747ce3ac490d8550ecdda1593d8a.png)

DeFi的可组合性意味着其协议遭受的风险也指数放大，若遭遇连环清算则是毁灭性打击。于是一种新的解决方案出现了——贿赂选票模式。

（1）项目方通过第三方平台支付加密资产来贿赂 veCRV 持有者，利用代币奖励来换取选票

（2）通过第三方平台购买 vlCVX 选票，原理与1相同。

贿赂选票模式将流动性战争推向了高潮，各大机构尔虞我诈，将去中心化金融的特点运用到了极致。

**8.其他玩法**

随着战争的不断发展，一些有意思的项目的开始涌现，如Dopex。Dopex提出了利率期权的概念，标的为Curve的Apr。

买方：预测某池子获得投票权，APR会上升则买入看涨期权。

卖方：认为未来汇率稳定则出售看涨/看跌期权。

项目方可以在重金拉票的同时，买入对应池子的看涨/看跌期权进行套保。

或者Abracadabra，使ConvexLP可以进行交易，提高了Curve生态生息资产的利用效率。

**9.总结**

流动性是DeFi的重要组成部分，Curve的出现为各大算法稳定币/抵押稳定币提供了坚实的平台基础，而围绕Curve的流动性战争体现了DeFi世界的无限可能，流动性战争本质上还是资本的战争，贿选平台的出现加剧了这一现象，未来DeFi领域的Curve War会一直持续下去，并不断接受市场的考验和用户行为的洗礼。

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*Originally published on [0x李嘉图](https://paragraph.com/@0x-23/curve-war)*