# 笔记—美国国债（US Treasury）

By [会吐泡的泡泡](https://paragraph.com/@0x2dc88c74058ff2d8dc4b186c92667d185825df7c) · 2022-12-13

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最近总是听到一个短句——国债收益率曲线倒挂。Jolie每天都给我布置一点作业，我也不学金融专业的，那就简单学习研究一下，还请各位指正。

### 短期国债“T-Bills”（Treasury bills，1年以内）

1.T-Bills特殊点在于其没有票面利率（coupon rate），其只有可能折价发行。所以说折价率（discount rate）等同于T-bill的利率。其他国债有可能折价、平价或者溢价发行。

2.投资者通过买价（purchase price ）和面值（par value）的差价赚钱，在购买T-bill时候看似是低买高卖获取的是资本利得(capital gains)但实际是算作利息收入。而这一点在财务会计中的体现特别重要。一般来说公司获得重复性收入/现金流（recurring revenue/cash flow)代表着公司运营状况稳健。比较常见的就是固定收益类产品带来利息的重复性现金流。

### 中期国债“T-Notes”（Treasury notes，1-10年）

有票面利息，其每6个月进行一次票息支付（coupon payment）。在市场中T-Note是非常受到欢迎的，因为其二级市场（secondary market）庞大且流动性充足。

### 长期国债“T-Bond”（Treasury bonds，10-30年）

最长为30年期，同样为6个月支付一次票息。

### 通胀保值债券（TIPS，Treasury Inflation-Protected Securities）

有5年期、10年期、30年期。每6个月支付票息，但本金会随着通货膨胀率的变化而改变。

### 浮动利率债券（FRN，Floating Rate Notes）

2年期，6个月支付一次票息。利率根据13周T-Bill的利率浮动，与TIPS不同的是其本金不变。

美国国债号称“无风险”资产，通常用10年期国债收益率来衡量\*\*（十年期收益率称之为“无风险收益率”）\*\*

### 国债购买方式

[https://www.treasurydirect.gov/](https://www.treasurydirect.gov/)该网站是直接购买美国国债的网站。

该网站采用非竞争性竞价（Non-Competitive Bidding）其目的是为较小投资者购买国债而设置的购买方式。这种方式不需要支付经纪费用（Brokerage fees）。投资者可以采用这种方式一次购买10,000 美元至 500,000美元之间的国债。而大型机构则会采取荷兰拍（Dutch auction）参与国债竞拍。

### 债券价格与收益率间的关系

债券作为固定收益证券，价格与收益率成反比。在一个国家，正常情况下，当经济发展低迷时，人们对安全投资的需求增加\*\*（购买国债），国债价格就会上升，收益率下降\*\*；反之，经济势头良好时，人们会在其他地方增加投资以期获得更大回报，对国债需求降低\*\*（卖出国债），价格下降导致收益率上升。\*\*

### 利率与国债收益率间的关系

利率上调，高于国债的平均收益率时，投资者就可能会更倾向于去银行存款。而这也就会使得购买国债的人变少，从而也就会导致国债价格下跌，推升国债的收益率。\*\*（加息推升国债收益率）\*\*反之，银行降息，投资者涌入国债市场，就可能会推高国债价格，从而降低国债的收益率。

### 通胀和国债的关系

1.通胀指物价在一段时间内持续上涨，当物价的上涨幅度大于债券的收益率，那么债券的持有者往往会抛弃债券，从而引起债券价格的下跌，收益率上升。一般情况下，通胀的上升往往会提振股市上涨，引起资金向股市流入。

2.通货膨胀可以说是债券最大的敌人。通货膨胀侵蚀了债券未来现金流的购买力。简单来看，当前的利率以及未来的通胀预期越高，国债收益率的曲线就会越发陡峭，因为投资者要求更高的国债收益率补偿通胀风险。

**3.当通胀预期上升时，美联储会倾向提高利率，减少资金借贷活动；当通胀预期下降时，美联储会倾向降低利率，以提振经济、刺激就业。**

### 收益率曲线倒挂（Inverted Yield Curve）是什么？

国债收益率曲线是描述在某个时间，国债收益率与到期期限（maturity）之间数量关系的一条曲线，一般是条斜率为正的单调函数，因为期限越长违约风险越大，需要提供风险溢价作补偿，典型曲线形状如下：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/466abaffd7821eacac8b3ff225f9a56713006f5c24ea166ef0ae6b17592e6ab6.png)

通常曲线斜率为正值，预示通货膨胀和经济增长。\*\*而当短期国债收益率高于长期国债时，曲线斜率为负值，说明市场在买入长期国债，导致长期国债价格上涨、收益率下降。\*\*于是就会处于“倒挂”状态，是经济衰退的预兆。

短期国债收益率高于长期国债收益率，美债收益率倒挂的**最关键期限**有两个\*\*。\*\*

1.三月期美债和 十年期美债的倒挂（**更准确刻画当前货币政策和状态）**

2.两年期美债和十年期美债倒挂（**更反应市场宏观情况）**

因为2Y反应了市场对未来一年多以后的利率预期和市场的交易行为，反映了更多的市场信息。10Y收益率反应的是远期利率预期和期限风险溢价，包括对长期的经济和通胀预期，同时10Y作为无风险收益率，反应了市场避险情绪与资产配置风格等信息。

\*\*\*美联储动态期限模型（DTSM）：\*\*\*_债券收益率=实际利率预期+通货膨胀预期+期限风险溢价_

### 收益率倒挂的影响与预期

**影响：**

1.短期利率的快速上升会导致一些与短期利率相挂钩的债务负担上升，比如浮动的房贷利率（定期基于短期利率调整）以及居民信用额度上限等等，将会导致居民的短期偿债压力更大，从而抑制消费。

2.对于商业银行来说，由于银行通常是用“借短放长”的方式来赚取利差。收益率曲线倒挂会压缩银行利润、抑制放贷意愿。

3.对于金融市场而言，作为定价基础的美债收益率曲线倒挂会造成定价系统的扭曲，影响金融系统稳定性。

**市场预期：**

1.短期国债收益率超过长期国债收益率时，体现市场敏锐的觉察出对未来经济发展的担忧；

2.预期未来经济并非通胀，而是商业周期衰退伴随的通缩；

3.资金因此撤出股市而去追逐长期国债，导致长期国债供不应求，价格上升，收益率下降；

4.短期国债收益率则受目前基准利率的影响而升高，银行需要向短期存款支付高息，而从长期贷款只能获取较低利息收入，这将影响银行的盈利能力和放贷意愿，从而引发危机。

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*Originally published on [会吐泡的泡泡](https://paragraph.com/@0x2dc88c74058ff2d8dc4b186c92667d185825df7c/us-treasury)*