# TGE 操作策略

By [Untitled](https://paragraph.com/@0x8f669d6537fc3cab55a561f30beb75a2e7900415) · 2025-09-05

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![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a3d2a6935d6e03a9e6b31a17892241a090706988147b2218bd89c456cba199bf.png)

TGE 是許多 web3 founders 都會經歷的過程，但在與 founder 討論 TGE 計畫時，我們卻常發現很多創業者其實對整個流程，沒有非常清楚，有些甚至被網路上五花八門的雜音搞得更困惑。為了幫助有 TGE 想法的創業者更了解 TGE，我們整理了 2024 至 2025 年間幾個指標性成功案例——例如 Kaito、Hyperliquid、Ethena、Huma 等，同時更汲取了與 AppWorks 生態系內創業者訪談，所獲得的第一手資料，整理出這份 TGE 系列文章，旨在解答我們在協助團隊過程中，最常聽到、也往往是攸關成敗的四個關鍵問題，以下按造時間順序列出：

*   **(T-N月 )** 做 TGE 前，先問自己這三件事 <- 本篇文章
    
*   **(T‑6 月 ~ T‑1 月)** 如何在 TGE 前增加市場熱度？
    
*   **(T‑1 月 ~ TGE Day)** 上幣交易所及造市商如何選擇？
    
*   **(Post-TGE)** TGE 只是起點，Post -TGE 營運怎麼做？
    

**第一件事：TGE 的目的是什麼？**
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![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/77ab598340991f5578e26f582b0b5ff3bfa6940b143711ac80b29043c1ee7fdf.png)

最理想的答案：「因為產品已經有 PMF，透過 TGE，讓 Token 有流動性，有更多資本讓公司持續成長。」但我們都知道，創業團隊營運的實際情況，多數時並沒有這麼理想。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/64bae58a08e4b0f205e9837ffb63d37d538b2210f5d19514e711dcf13555e636.png)

Crypto 領域的特性讓項目方在尚未達到 PMF 前，就有機會透過 TGE 募資。這種「募資型 TGE」在某些情況下是策略性的選擇，例如不願依賴傳統 VC，希望直接從用戶與社群拿到早期資金。不過，早期發幣不僅只是為了解決資金問題，建立健康的 cap table 更為重要，關鍵在於找到真正認同項目長期願景、願意陪伴團隊走過產品迭代與市場探索期的支持者。

另一方面，如果創辦人夠幸運在找到 PMF 後才做 TGE， 這個 TGE 很有可能是「聲量型 TGE」，是為了搶佔更大 mindshare，並且將知名度轉換成商業數據如營收等。

這兩條路徑需要不同的策略，整個 TGE 準備過程中也有很多細微差別。我們發現許多創業者在 TGE 之前沒有想清楚目的，同時追逐兩個目標，導致執行上產生衝突。比如目的是募資，卻在社群募資輪次大量宣傳取得大量聲量與資金，沒有做好篩選，讓許多只想短期獲利投資人入場，只要價格一有波動，社群就有大量遲疑聲音出現，接著創業團隊為了維持價格，又需要花許多資源與經歷，最後蠟燭兩頭燒，Token 顧不好，同時本業的 Traction 也開始掉。

> _我們不應該在還沒有看到 PMF 之前就從 Coinlist 募得大把資金，後續協議收入無法支撐大量的該輪次賣壓，導致價格大跌，社群大多賠錢而失去信心，再一次會減少 pre-tge community 輪的融資金額。_
> 
> — Co-founder, AppWorks Portfolio

不可否認的是，市場上有一種是把 Token 做成為交易標地為主要目的，許多 Meme 幣操作就是這樣，但不是此篇文章主要的討論範疇。

因此 TGE 的第一步也是最重要的事情，就是先了解做這件事目的是什麼，可參考以下表格：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9b06ad9f71cff7de06f41cb79e8ba8b12aee0cf2ba7261c37235c9f74a9148a1.png)

**第二件事： TGE 過程中最應該被強調的 Anchor KPI 是什麼？**
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決定好目的之後，下一步是決定「只要這個數字長得好，一切都會變簡單」的關鍵指標，並且集中資源在 TGE 之前努力做高該指標。要特別注意的是，所有的宣發活動都必須圍繞這個指標設計，這樣資源花得才有效益。TGE 前本來就是空投預期最強、最容易吸引用戶參與的時間點，如果這段期間沒有把握好，錯過之後會變得更困難。

Anchor KPI 可以是什麼？

*   **Business 指標**：Trading Volume、TVL、營收等能直接證明產品 traction 的硬數字。
    
*   **Exchange 指標**：交易所最在意你能帶多少新客與交易量，因此他們在意的數字，比如說 X／Discord 社群規模、Mindshare 排名、 token 24h 交易量。
    
*   **Tier-1 認證**：拿到一線 VC term sheet，或獲得 Tier-1 交易所確定上架，也能當作初始 Anchor。
    

> _我們那時候運氣很好，在初期就拿到了 Alameda 的參與，在當時 (2021年) 是Tier-1 VC之一，FTX 也免費幫我們上幣，之後要跟其他 VC 談或是上幣其他交易所難度都降低許多。_
> 
> — Edwin, Co-founder of portto (AW#19 & Portfolio)

設定好目標後，TGE 前最大的功夫就是透過各種方式來成長這個指標，包括空投與點數計畫、KOL 行銷、Quest Platform 與 Launchpad 合作等，但重點是**在 TGE 之前找到一個指標能把飛輪帶動起來**，例如營收數據亮眼 → 帶動社群 → 更大的 VC／交易所資源 → 反過來推高同一數據。

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如何找到最重要的指標?

*   手上已有的數字是否已經接近業界可宣傳門檻？
    
*   哪個指標只要加一點資源就能「躍升一個量級」？
    
*   該指標能不能強力說服後續關鍵夥伴（VC、交易所）？
    

> _交易所最關心的是「你能帶多少新帳號」，交易所內部甚至會有資料庫來比對你社群的地址，看與他們客群重合的比例高不高，不高 deal 就更好談，若知道交易所想要什麼用戶，在設計推廣計畫時就可以針對他們客群去推。_
> 
> — Wilson, Founder of XY Finance / SuperIntent (AW#20 & Portfolio)

> **_Ethena: 把 TVL 當成槓桿_**
> 
> _「USDe 在 6 週內就衝到 6 億美元 TVL，Pendle 聯動後 10× 積分又把 TVL 推到 10 億。」因為 TVL 是穩定幣項目最直觀的數據；一旦數字夠漂亮，VC 能寫故事、CEX 也敢上架。_

**第三件事：願意稀釋多少代幣與燒多少錢？**
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決定 Anchor 後，得馬上回頭看口袋，\*\*願意在 TGE 前稀釋多少 token？又打算燒多少錢？\*\*＝

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/48eee09bda10fb99d1134fe6ad688445e4147b970735f771e0fe6e72bc9aeb9e.png)

規劃代幣分配時要問的幾個關鍵問題：

*   **「如果只剩一半預算，我還是會照這樣分配嗎？」**— 驗證每一筆花費是否真推動 Anchor。
    
*   **「這筆 Token 或 U 能換回什麼長期資產？」**— 社群黏著度、VC 關係、還是僅一次性噱頭？
    
*   **「上市後，我還剩下多少子彈？」**— TGE 只是開始，後面還有流動性、賣壓管理與產品迭代要花錢。
    

TGE 沒有標準答案，只有「目標 + Anchor API + 規劃」能否緊密對齊與聯動。

下一篇我們會談談如何在 TGE 前增加市場熱度，以及每一個行銷手段的戰略選擇以及執行細節。

歡迎來到 TGE Playbook 系列文章的第二篇：

*   **(T-N月 )** 做 TGE 前，先問自己這三件事
    
*   **(T‑6 月 ~ T‑1 月)** 如何在 TGE 前增加市場熱度\*\*？\*\* <- 本篇文章
    
*   **(T‑1 月 ~ TGE Day)** 上幣交易所及造市商如何選擇？
    
*   **(Post-TGE)** TGE 只是起點，Post-TGE 營運怎麼做？
    

在你已經明確 **「行銷預算該花在哪裡、要專注哪一個 Anchor KPI」** 之後，接下來所有 Pre-TGE 活動的每一步都是幫助你實現目標的方式。無論是找 KOL，還是規劃積分計畫，都要隨時的回來思考，\*\*這件事能協助我達成原本設定的目標嗎？\*\*如果關聯度不是那麼高，那很可能會消耗資源卻又沒有辦法達成目標，該重新思考，是否有其他的做法，能更貼近目標一些

**#1 — 你主張的價值敘事是什麼？**
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要開始一切 Pre-TGE 計畫前的第一件事，也是最重要的一件就是找到最適合項目的 Narratives：

*   **在 30 秒內讓人聽懂價值主張**：與針對 VC 的募資不一樣，TGE 的主戰場是在一般用戶，大多數的用戶並不會細讀白皮書，更不會花太多時間理解合約與產品設計。定調自己的產品敘事，就像是要做出一個電視廣告一樣，在短短的幾秒鐘內，讓人留下印象並且理解，讓大多數人在 30 秒內聽懂，才有機會往外擴散，達到累積聲量的效果。
    

> **_Ethena: Internet Bond_**\*，用大家熟悉的「債券」比喻，簡單告訴你它就像網路上的債券投資，高收益、低風險，且隨時隨地可投資。\*

*   **創辦人親自說故事並主動上火線**：創辦人直接說故事不只是傳達資訊，更重要是建立信任，一般用戶通常無從驗證技術細節，最終判斷依據往往是：「這個團隊的人，靠不靠得住？」
    
*   **挑戰舊敘事，製造差異**：對一條業界共識開炮，容易引發爭議與討論。只要你有明確數據／敘事支撐，這種爭議是有利於你主導話語權的。
    

> \*\*\*Huma Finance: TGE 前的 PayFi 敘事反擊戰。\*\*\*_在 TGE 前期，Huma 遇到了 PR 危機，創辦人 Richard 先公開道歉，接著連開 AMA 與眾 KOL 辯論，回答業務與風險質疑，成功把討論焦點從「八卦」拉回「商業模型」。Richard 接著挑戰市場共識「高 TVL 才算好項目」，清楚解釋過橋貸款的本質與 TVL 無關，改用「存款秒殺速度」作為實力指標，三輪存款搶購時間從 10 天縮到 3 小時，成功帶動討論，最後上了幣安。_

另外在「募資型」與「聲量型」TGE，對於敘事上有一個重要差別，在於你要說給誰聽：

*   募資型：目的是建立健康的 cap table，因此 **“Power Users” 會是主要的目標**，不只是「用得多」的用戶，更重要的是那些具備長期持幣、鎖倉意願的參與者，可能是天使投資人、DeFi 熟練用戶，因此敘事要選有獨特賣點、市場天花板高的。
    
*   聲量型：\*\*除了 Power Users，也要考慮空投獵人、跟著敘事買賣的交易者，\*\*是這兩類人雖然未必是長期用戶，但能在 TGE 前期幫你迅速放大聲量，製造話題熱度與 FOMO，佔據社群版面，讓他們幫你傳播。因此，敘事必須簡單易懂，方便轉發，讓這些傳播者能快速幫你擴散訊息，進一步推高關鍵指標。
    

> **_Kaito:_**_“Proof of Attention” 針對 Power Users，他的用戶也就是 KOL 可以快速理解這個概念。“InfoFi” 針對敘事交易者，讓經歷過 DeFi、GameFi、SocialFi 的交易者知道這或許是下一個敘事交易熱點。_

選 TA 決定你要經營的是「籌碼品質」，還是「聲量規模」，而這就是 TGE 成敗的起點。

**#2 — 積分計畫與空投**
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在 TGE 的「積分計畫＋空投」裡，積分是引導行為、空投是回報預期。前者告訴社群該做什麼，後者讓參與者相信努力終有價值。要達到「留住對的人、趕走錯的人」，就必須先畫出理想用戶（ICP）、設計與目標相符的行為，並在規則裡預埋防女巫機制；否則積分會被機器人大量刷分，空投一到手就砸盤，將反噬項目聲譽。

募資型 vs 聲量型空投計畫差異：

*   **ICP**：募資型希望找「覺得痛、願意長期貢獻」的 power users，因此受眾畫像抓得特別細，甚至要求鏈上活躍度、產品黏著度等指標；聲量型則刻意放寬，挑的是能擴散話題的節點，用戶行為聚焦於分享、排行榜競賽，讓人願意「拚前段班」，目標是創造 FOMO 的感覺，不但提升參與深度，也讓社群討論熱度持續。
    
*   **Airdrop 比例**：募資型為了控制籌碼品質，通常空投 < 5%；聲量型為了換取最大話題，會拉到 5–10% 甚至更高。
    
*   **減賣壓手法**：募資型靠精準 ICP＋鎖倉；聲量型重點在「踢掉刷分」，並把積分用途多元化，淡化「積分 = 空投比例」的預期，讓它可兌換產品服務，或是拿到 airdrop 或是 launchpad 配額等非對等回報機會，既維持熱度又避免空投獵人失望反咬。
    

> \*\*\*Kaito Yap 把積分變成「影響力證明」而非單純領空投資格：\*\*\*_官方持續宣傳 Proof of Attention 觀念，讓空投比例與積分減少掛鉤，雖然空投時候造成了一些社群的質疑，但是 Yap 的確變成許多項目空投的條件，影響力的勳章變成實質經濟利益回報，KOL 們即使 Kaito Token 空投結束仍積極參與積分計劃。_

> \*\*\*Binance Alpha Point 將積分變成樂透入場券：\*\*\*_與早期 TGE 配額、爆款項目白名單綁定，造就出許多暴富神話，持續刷分的門檻，使交易量在積分上線後激增 2 倍，甚至在 5/12 創造日交易量 $5B，佔所有 wallet 交易量的 95%。可見這種樂透性質的活動還是對於 crypto 用戶相當有用，畢竟一夕致富仍是大多 crypto 用戶仍追求的目標。_

**#3 — VIP Group**
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在 Point Program、空投或測試網活動熱度見頂後，可用新的「身份標籤」把真正的 power users 留住，**會員型 NFT** 正好同時滿足兩個需求：

*   鎖定核心聲量：只有願意付出 Gas／金錢／時間的人才會鑄造，天然完成「用戶分層」。
    
*   創造可驗證的稀缺性：NFT 上鏈後的流通數量與地板價，成為外部觀察者的 FOMO 指標。
    

募資型 vs 聲量型 VIP 計畫差異：

*   如果以「募資」 為主，採「限量 × 收費」，最好再綁一小段 seed allocation，讓 power users 有種尊榮感，可以優先或是更低價成為公司早期投資人。
    
*   如果以「聲量」為主，低價甚至免費，重點是把 NFT 變成社群裂變的載體。
    

> _我們在產品的第一年就先鑄 NFT做社群，沒有 NFT，社群能見度會更低。對我來說，NFT 就是一套會員系統：存款或交易量越高就自動升級，還能分到反佣，所以用戶留存和互動都更強。整體成本只花了幾千美元，卻讓我們跟 Sui Foundation 以及其他本地社區建立起互動，ROI 非常高。_— Typus Founder

**#4 — KOL Marketing**
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前幾個活動像是在堆柴，而 KOL 就是就來點燃柴火的，把敘事傳到到各語系、各社群。然募資型與聲量型 TGE 在操作的細節仍有所不同：

> _先花 $1,000 測一輪 KOL 名單，追蹤新 Waitlist 數與錢包地址，能達到目標轉化率我們才談更大金額_— Wilson, Founder of XY Finance / SuperIntent (AW#20 & Portfolio)

> _我們不找 agency，都是自己找 KOL，甚至帶鳳梨酥過去拜訪才談成合作。最後談妥提供 advisory token，合約寫明只要一個月內沒產出與 Zeus 相關內容就會停止 vesting。同時，我們也成立 30 人的 Zeus Alpha Group，每人每月領取一定價值 的 Token，協助規劃地方活動與撰寫教學內容_— Justin, Co-founder of Zeus (AW Portfolio)

> \*\*\*Huma Finance 利用 mindshare 平台來擴大 KOL 傳播效率：\*\*\*_Huma 空投了 0.5% 的 Token 給 Yapper 社群，把 mindshare 推向高峰，並在 TGE 時上了幣安。_[_data source_](https://www.cookie.fun/tokens/huma-finance)

當然兩種類型可以混合者使用，先讓 **VIP 轉化成微 KOL** 鎖定核心傳播節點，再用**聲量型 KOL 廣撒**迅速灑到各處生態系，配合 KPI & 測試機制。

**#5 — Launchpad**
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過去一年，各種新 Launchpad 接連出現，比如用 Legion Score 幫 Founder 精選投資人、頂級交易所自帶流量的 Binance Alpha、專攻 AI‑agent 的 Virtuals Genesis，以及以 Mindshare 排名白名單的 Kaito Launchpad。除了**是募資工具，更是 TGE 前的重要宣傳管道**，然不同平台有各自特色，專長也有所不同：

[https://x.com/cebillhsu/status/1928296121539121610](https://x.com/cebillhsu/status/1928296121539121610)

但別忘了，選 Launchpad 與操作細節之前永遠回到第一個問題：我的核心目標到底是「募資」還是「聲量」?

> _我們使用 Legion 一開始收到超過 700 份申請，但透過 Legion Score，我們挑出最適合的 100 位投資人：50 位技術專家幫忙壓測模擬引擎，40 位成長型合夥人連結 DeFi 生態，10 位核心貢獻者與顧問。這不只是集資，更是為未來產品測試與整合打下基礎。_— Michael, CEO of Almanak (AW Portfolio)

**The Pre-flight Checklist**
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我們把前面提到的五大槓桿，敘事、積分／空投、VIP Group、KOL 行銷與 Launchpad，做成一張 Checklist。這張表不是要告訴你「唯一正解」，而是幫你在動手執行前，快速檢查每個戰術是否都呼應核心目標，彼此之間會不會衝突

當這張檢查表上的每一列都被勾選、且與你的核心 KPI 完全對齊時，代表你已把「敘事→社群→散裂→轉化」這條前期飛輪做好，接下來我們討論 TGE 前兩個重要的關鍵決策：如何選定上幣交易所以及造市商。

**歡迎來到 TGE Playbook 系列文章的第三篇：**

*   **(T-N月 )** 做 TGE 前，先問自己這三件事
    
*   **(T‑6 月 ~ T‑1 月)** 如何在 TGE 前增加市場熱度？
    
*   **(T‑1 月 ~ TGE Day)** 上幣交易所及造市商如何選擇？ <- 本篇文章
    
*   **(Post-TGE)** TGE 只是起點，Post-TGE 營運怎麼做？
    

TGE 準備的過程中，其中一個其中一個功課就是搞定「流動性」。多數 Founder 都知道造市商的角色，但各家的合作模式、費用和條款卻非常複雜，充滿利益衝突與雜音。本文從創辦人視角出發，拆解不同流動性方案的眉角，讓你快速理解該怎麼為 token 鋪好流動性。

**被動造市商的主要的業務模式**
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**1.Token Loan + Call Option**

項目借造市商總發行量 0.5–2% token，並給予看漲期權 (call option) 作為報酬。為了維護這項權利的價值，造市商會進行 delta hedge，而這個動作就會天然的進行買低賣高的擺單動作，以此提供自然的流動性，而造市商會從擺買賣單的價差以及手中的看漲期權賺到錢，因為造勢商已對手中的 Call Option 進行避險，其實際獲利與最終 token 市場價格無關，完全中性。但是如果有極端情境發生，如幣價快速大漲或是歸零，就會無法進行有效的 delta hedge。

在市場價格遠低於 Call Option 執行價格 (strike price) 的情況下，看漲期權的價值則近乎為零，造市商會缺乏動機參與造市，流動性也可能跟著減弱。因此，**此模式最適合在上線初期已有穩定買盤、且價格能維持在履約價附近的 token，同時團隊需對估值與市場需求有充分掌握，方能發揮最大效益。**

適用情境：對於 token 上市價格把握度較高，並預期有充足自然買盤，團隊對守住行使價具高度信心。

核心優勢：不需每月付固定費用，以低現金支出獲得穩定流動性深度。

風險：行使價下方，期權 Delta 迅速趨近零，造市誘因消失，深度可能驟減；建議合約明訂 depth / spread KPI，並且明定違約懲罰。造市商為了做 delta hedge，初期會先賣幣，造成額外賣壓，因此要確保開盤後有自然買盤，不要幻想造市商會幫你抬價，但好處是一但造市商手上部位到達 delta neutral 時，風險對沖需求消失，造市商就能在買賣兩側同時掛單(bid & ask)，持續提供深度，令流動性保持穩定。

**2.固定月費 Retainer**

專案方按月支付 US$ 5k–15k 給造市商，不借出 token，並可附加分潤。

適用情境：團隊擁有足夠現金，希望把 token 留在自己手上保留更多未來的操作空間，並依照合作期間呈現的流動性表現進行激勵。

核心優勢：造市商不持有大量現貨，不必擔心籌碼在造市商手上會作惡，也能設定客製化的 KPI 來給造市商 Bonus。

風險：持續性現金支出對早期專案造成負擔，且項目方需要自行提供穩定幣造市，需自行承擔 token 跌價風險，為了維持價格，需要拿出團隊的 U 去低接。

我會直接支付 Retainer Fee ，不需要和 MM 爭論期權價值和行使價格。關鍵績效指標可以明確設定為交易量，如果交易量達到某個門檻，我們會給予獎金。 — Justin, Co-founder of Zeus (AW Portfolio)

**3.DEX 自營造市**

若 TGE 目的是以募資為主、市場流動性不是首要目標，且希望節省上市及造市商費用，其實可考慮直接在 DEX 自行部署流動性。除了自行在經典的 v2 或是 v3 DEX 上放流動性之外，也有其他在 DEX 上的造市方式，如 Hyperliquid HIP‑2 自行設定造市參數，或 Virtuals Genesis Launchpad 將募資資產與 Virtuals Token 1:1 鎖倉，也有許多項目推出產品 (如 AW#17 Teahouse Finance)，協助項目方快速在 DEX 建立初始深度。

適用情境：敘事前期仍屬小眾、尚未與 CEX 談妥合作，或希望將有限資源集中於募資與產品開發，投資者還在鎖倉期，或是尚未到引進 liquid fund 的階段，不需要大量流動性。

核心優勢：無上市費與造市商費用，若交易量充沛，下還能有流動性提供者的獲利。

風險要點：傳統 V2 模式將資金平均分散在整個價格範圍，資金使用效率低下；V3 集中流動性能提高資本使用率，卻要求持續監控市場動態，並在價格脫離預設區間時手動或自動補充流動性，增加營運負擔。此外，若資金被長期鎖定，也將降低策略隨市場變化而調整的彈性。

我覺得使用 HIP-2 對於在 Hyperliquid 上架 token的團隊真的很有幫助，畢竟這是他們 token唯一的交易場所。而且，這也能幫助降低造市商在通過訂單簿為你的 token提供流動性時可能面臨的風險。 — Ali, Founder of Omo (AW#30)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/445b6166b7bb7410048019dee5bb28b19b34e63631cc8e679db72e0f694b769c.png)

三種模式各有優劣，founders 可根據自己目標與資源去選擇，以募資為導向的 TGE，通常項目方資源有限，直接在 DEX 上造市，維持一定的流動性，會是一個理想的方案。若能將 TGE 的籌碼 ，分配到長期持有者而不是短期做 airdrop farming 的用戶，不需要太多資金即可維持流動性。若 TGE 目的是以創造聲量為主，則可以根據其聲量目標和預算來選擇合適的流動性策略。

**Token 造市常見誤區**
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**造市商可以幫我抬價？**

真正的被動造市只保證買/賣深度，不負責拉抬價格，若透過主動造市商刻意拉盤，雖然代幣價格一旦上漲確實能迅速吸引市場目光，但這種行為本質上並不合規 (幣安已經風聲鶴唳開始對不合規造市商出手、FBI 也開始點名做 wash trading 的造市商)，這意味著此類操作隨時可能因交易所或監管調查而導致市場信心崩潰。

**Token Loan 模式情況下，造市商是不是會先拋售 Token 再買回**？

不少人擔心造市商會先拋出借入的 token ，接著在低點回補，但這通常是為了對沖 call option 帶來的正 delta，造市商往往在開盤初期透過賣出現貨或建立空頭部位來平衡倉位，造成短暫的「初期賣壓」，差別是造市商是怎麼做避險，有些只會透過 maker 單，有些會比較積極用 taker 單來做，導致價格出現大幅波動。一旦風險敞口達到中性，他們便會在買賣兩側同時掛單，持續提供深度。但也有少數造市商會 pump and dump，建議與造市商明確確認其避險策略與執行情況，比如說約定 taker 單佔比不能太高，並在週、月報表中要求列出該比例。

**與造市商洽談條款時，往往會低估報表的重要性。**

除了大家普遍關注的借幣數量、時間、期權價格和流動性目標之外，監控造市商表現的條款也應仔細討論，例如是否提供日報、週報、儀表板、吃單比例等。願意提供繁瑣營運報表的造市商，有不良意圖者的比例也會較低。

**流動性來自法律約束而非激勵。**

務必確保造市商合約有深度/價差保證以及違約處罰。當然，保證是有代價的，項目方若只想擠壓造市商的利潤（減少期權價值/ token 貸款數量），就很容易產生劣幣驅逐良幣的狀況，最後是惡意的造市商拿到合約，因為他們並不是靠提供流動性來賺錢的。

**選擇造市商的幾個建議**
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**不要只根據造市商是否有投資就決定合作**，當然可以募得策略資金是好事，但要注意的是，若造市商投資，又向你借了 token，造市商有可能拿借來 token 去 hedge 自己還沒解鎖的部位，反而產生了利益衝突。

**建議與多家造市商合作（2–4 家）**，並分配至不同交易所，方便比較條款、引入更多增值服務，同時分散營運與技術風險。避免僅委託一家被動造市商，以免服務中斷或未能及時補足流動性。

**如何在 DEX 添加流動性？** 若決定在去DEX自行造市，先估算核心用戶（Power User）平均單筆投入金額，例如每筆約 1,000 美元，並設定可接受的價差（spread），將整體流動性資本集中於距離基準價格 ±5–10％ 的區間內，既能提高資金使用效率，也能保留必要的價差緩衝。

不用想太多用戶要怎麼買你的 token，他想要買一定買得到，只要讓散戶以幾百幾千美金的金額購買 token，並將價差控制在 1 %以內就可以了。如果用戶認為你的項目有價值，他們會願意以 1 %的價差購買你的 token。 — Wilson, Founder of XY Finance / SuperIntent (AW#20 & Portfolio)

在談好 token 造市條款之後，接下來的重點就是 Listing。什麼時候上？選擇哪家交易所？以什麼路徑上？這些文題將直接影響 token 在公開市場的首日表現和長期走勢。

**When Listing?**
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Timing is everything，上市的時機點的確會左右 token上幣後的價格走勢。不過總經走勢難以預測，你也無法控制。與其花時間猜高點、賭時機，不如把注意力放回到你能掌握的變數：像是你的產品是不是已經 ready、競品是不是快要上了、還有你所在的生態系是不是開始吸進更多流動性。這些因素，往往比運氣能影響結果。

能掌握的三大變數：

**項目成熟度**：項目成熟度已達到可落地的標準：當核心功能穩定運行、智能合約通過嚴格審計，並且 token經濟模型與釋放計畫已明確公布，團隊才能自信地向市場展示產品價值，否則任何突發調整都可能動搖投資者信心。

**競品上幣節奏**：若同類項目正處於熱度高峰，同期上線易造成流量與買盤分流；反之，選擇在對手熱度結束後或前一周適度搭車，都能在「熱點」前後獲得更多注意力。

**生態系流動性**：最後，生態系流動性是衡量環境氛圍的關鍵指標。當鏈上總鎖倉價值（TVL）持續攀升、生態系中 alt coin 成交量顯著增加，並且生態激勵計畫如交易挖礦或生態基金開始發揮效力，你便可利用這股資金洪流，在最佳窗口期內發動上市，進一步放大 token影響力。

我們選擇在 2024 年 11 月上幣有幾個原因。首先 7月的時候，我們注意到 SUI 價格在上升，Altcoin 的交易量也增加，而且當時沒有太多 SUI 項目在發行 token。選擇在 11 月上架，除了因為市場條件有利外，我們也預測特朗普可能會勝選，這其中確實有點運氣成分。 — Typus Founder

Token 上市後的表現，說穿了還是看生態系內的玩家買不買單。如果是 ETH OG，他們就是會抱著 ETH 去 Lido、Pendle 拿 yield，不會換別的幣；但 Solana 就不一樣，他們願意把 SOL 拿去換 meme coin 來炒，這樣的 OG 才會讓 altcoin 有得玩。Solana 上的 memecoin 都是用 SOL 計價，就像上一輪 NFT 是 ETH 計價一樣。所以如果你想蹭某個新興生態，那要看這個生態系的 OG 願不願意把 layer-1 token 拿來換，還有 foundation 願不願意出力幫忙做 liquidity。光有上幣，沒有人曝光、沒人 trade，也沒用。 — Roise, Co-founder of PINGPONG (AW#30)

**Where Listing?**
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上幣前最後一個策略決定，要在哪裡首發上市？一樣看 founder TGE 的目標是什麼，如果是「募資」，你需要的是低成本，流動性只需滿足核心用戶即可的上幣策略；如果你的主要目標是「聲量 」，你追求的則是最大化曝光與深度訂單簿。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/de3fc4c9df0744706836b492b335b33222d371de9770682029e4d341741b7146.png)

TGE 之後賽跑才正式開始，真正挑戰在 T+1 ，當市場注意力開始分散、買盤逐漸變淡，團隊能不能把「接力棒」穩穩接住，才決定 token能走多遠。接下來的《Post‑TGE Operation》篇，我們將拆解：

**賣壓管理**：用 staking、OTC與 buy‑back 機制把短期拋壓轉化為長期持倉。

**流動性延續**：持續與 CEX / Perp 交易所談新市場。

**尋找新的 token 買家**：穩住賣壓後，如何將 token 受眾擴大至機構與收益投資人。

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*Originally published on [Untitled](https://paragraph.com/@0x8f669d6537fc3cab55a561f30beb75a2e7900415/tge)*