# 研究报告：Pendle By [日月小楚](https://paragraph.com/@0xcbc2b7797b5302ad2dd2ef55c8cefac769aca06d) · 2023-07-03 --- 1 基本信息和总结 --------- 时间：2023年7月03日 官网：[https://www.pendle.finance/](https://www.pendle.finance/) 推特：[https://twitter.com/pendle\_fi](https://twitter.com/pendle_fi) \*\*作者：\*\*日月小楚（个人推特：[https://twitter.com/riyuexiaochu](https://twitter.com/riyuexiaochu)） 1）Pendle是一款本息分离的协议，它可以将LSD代币分成代表本金的PT代币和代表收益的YT代表，通过买卖YT代表，可以对未来收益进行买卖。 2）Pendle的产品具有很大的创新，23年开始借助了LSD的东风，TVL上涨了7倍。但是Pendle产品的背后逻辑比较复杂，普通人比较难懂。Pendle为此做出了两个简单易懂的产品，1是折扣购买代币，2是质押挖矿，例如stETH的质押池，如果有vePendle的加成，最高年化可达66%。 3）在Pendle代币中，机构投资的Pendle已经在22年4月解锁全部解锁。而团队部分，在23年4月28日是最后一笔解锁。 2 项目介绍 ------ Pendle是一种无需许可的 DeFi 收益交易协议，目前建立在以太坊区块链上，用户可以在其中执行各种收益管理策略。 Pendle将收益型代币包装成SY（标准化收益代币），然后SY 被分成的本金和收益部分，分别是PT（代表本金的代币）和YT （代表收益的代币），并允许它们通过自定义V2 AMM进行交易。以aUSDC举例，Pendle把aUSDC标识为SY-aUSDC，用户可以将1个SY-aUSDC分成两个分别为1个PT-aUSDC 和1个YT- aUSDC。PT-aUSDC代表着本金，1:1对于着aUSDC，而YT- aUSDC代表着 aUSDC的收益 收益型代币是指未来会有一定收益的代币，比较典型的就是质押代币。比如ETH质押的stETH、rETH等都是收益型代币 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/36aea1ed77e8a8af0a568839defa959b7c4666126e67e9c91f0969b53bd93b3a.webp) 通过在 DeFi 中创建收益市场，Pendle 释放了收益的全部潜力。Pendle 使用户能够执行高级收益策略，例如： * 打折做多资产 * 低风险、稳定增长的固定收益 * 长产量 * 上述任何策略的组合 投资机构 ---- 2021年 Pendle进行了私募轮的融资，融资总额370万美金，投资机构包括： Mechanism Capita**l\*,** [HashKey Capital](https://www.rootdata.com/Investors/detail/HashKey%20Capital?k=MTg0), [Crypto.com Capital](https://www.rootdata.com/Investors/detail/Crypto.com%20Capital?k=MjE0), [CMS Holdings](https://www.rootdata.com/Investors/detail/CMS%20Holdings?k=MjIx), [imToken Ventures](https://www.rootdata.com/Investors/detail/imToken%20Ventures?k=MTc2), [Spartan Group](https://www.rootdata.com/Investors/detail/Spartan%20Group?k=MTI1), [Alliance DAO](https://www.rootdata.com/Investors/detail/Alliance%20DAO?k=MjEx), [Lemniscap](https://www.rootdata.com/Investors/detail/Lemniscap?k=MTA3NDM%3D), [LedgerPrime](https://www.rootdata.com/Projects/detail/LedgerPrime?k=NDIyMQ%3D%3D), [Parataxis Capital](https://www.rootdata.com/Investors/detail/Parataxis%20Capital?k=MTExNjE%3D), [Signum Capital](https://www.rootdata.com/Investors/detail/Signum%20Capital?k=MTMz), [Harvest Finance](https://www.rootdata.com/Projects/detail/Harvest%20Finance?k=NTQ1), Youbi Capital, [Sora Ventures](https://www.rootdata.com/Investors/detail/Sora%20Ventures?k=NjUw), [D1 Ventures](https://www.rootdata.com/Investors/detail/D1%20Ventures?k=MjEz), [Origin Capital](https://www.rootdata.com/Investors/detail/Origin%20Capital?k=MTEyNzc%3D), [Bitscale Capital](https://www.rootdata.com/Investors/detail/Bitscale%20Capital?k=NTQ4), [Fisher8 Capital](https://www.rootdata.com/Investors/detail/Fisher8%20Capital?k=NzEz), [Hongbo](https://www.rootdata.com/member/Hongbo?k=MTI5NTI%3D), [Taiyang Zhang](https://www.rootdata.com/member/Taiyang%20Zhang?k=MTI1NjM%3D), Strategic Round Capital, BitLink 3 主要产品功能 -------- ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6ac9aaea2706f12d5a3e738799683d138ff5ce4ae8746b60440b9a919796b4a8.webp) 折扣价购买代币（普通） ----------- 以一定的折扣价格购买代币，是Pendle面对普通用户的一个产品。现在支持USDT、ETH和APE，和ARB链上的GLP和DAI,其中ETH有来自Lido 和Frax的。每个产品都有一定的时间期限，时间越长，折扣率最高。折扣购买代币是Pendle协议，以简单易懂的方式给普通用户开放的产品。 但是，如果单单是这个产品，在其它类似产品中并没有竞争的优势。而实际上，在专业用户的pro版本中，有着更为丰富的金融产品。 PT/YT的铸造和买卖（PRO） ---------------- ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/17bc5e85bd5973e6a68b100723f28e0950538560b085b7e02c8bbb7ab6577d9b.webp) **在PRO功能中，用户可以铸造PT资产和YT资产，可以到期赎回SY资产。并且可以对PT/YT资产进行买卖。** 我们假设，你有 100 aUSDC，预计年华收益为 5% ，在一年后你拥有105 aUSDC。现在有了Pendle协议，你还可以aUSDC 分为 100 PT- aUSDC- 和 YT-aUSDC。那么现在你可以进行三种选择 1）如果你觉得年华收益率会下降，比如说现在以太坊上海升级后，你觉得质押ETH比例会增加，会导致质押收益率下降，那么可以选择卖出YT资产，相当于提前兑现收入。在一年到期的时候，你可以买回YT资产，跟PT资产配对，兑换成SY资产。 2）如果你觉得年华收益会上升，那么可以买入YT资产，因为YT资产未来会增值。由于YT资产代表的是收益率，价值要比本金要便宜。比如100个aUSDC中，YT资产价值5美金。这相当于，你可以放大了20倍的收益。 3）如果你觉得收益率会保持不动，那你可以提供流动性池子，为买卖PT、YT资产的用户提供流动性。而你可以在获得原有收益的情况下，额外获得交易手续费。 Pendle AMM ---------- PT/YT资产的买卖是pendle最核心的问题，但是不同是uniswap这种AMM模式，这种与利息有关的资产，必须考虑日期的问题。所以Pendle AMM，这是一个专门为收益市场设计的协议。AMM 曲线会随着时间的推移发生变化，以反映随着时间的推移产生的收益，并在 PT 接近到期时缩小其价格范围。随着 PT 接近到期，可能的价格范围缩小，从而将流动性集中在一个有意义的范围内，这会提高资本效率以交易收益率。 Pendle AMM的核心是SY = PT + YT。从上面的常数可以看出PT和YT之间有一种反向关系。我们可以利用价格的反向关系，使用PT-SY交易对实现PT和YT资产的同时交易。如果你想购买PT资产，交易路基为： 1. 买方将 SY 发送到掉期合约（从任何主要代币自动路由） 2. 合约从池中提取更多的 SY 3. 来自所有 SY 的 Mint PT 和 YT 4. 将 YT 发送给买家 5. 为 SY 出售 PT 以返回步骤 2 中的金额 总之，Pendle AMM协议是DeFi领域的一项强大创新。它提供了一种新的方式，可以实现PT和YT资产的自动交易，从而有效提高流动性和资本效率。我们很兴奋地看到这项新技术将如何影响DeFi市场，并为收益生成带来新机遇。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/536c192a2ea4df971dd143ac7cf10310032c3dad848c99a949efbc43261362cb.webp) 流动性池子 ----- ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/711da8a658831f1eb35f5dc8a1094669764f1de78fa44c546fca32ce55723ffc.webp) 是流动性的池子挖矿，是Pendle 面对用户的第二个产品，在普通页面，用户可以直接存入，操作上与其他协议的质押挖矿差不多，不同的需要选择不同的LSD资产，和不同的时间。在pro页面，实际上都是PT和SY资产的LP池子，例如SY-stETH 和 PT -stETH LP池子，由于PT-YT本质上同一类，可以进行闪兑。另外，池子寻找存入单一资产，是因为Pendle协议可以0价格影响的zap **零价格影响Zap** 在 Pendle 上，用户可以选择激活**零价格影响模式**，这允许他们在不影响价格的情况下向 PT/SY 池提供流动性。通常情况下，在增加流动性时，一部分标的资产用于从 PT/SY 池中购买 PT，其余部分打包到 SY 中。但是，这次购买 PT 可能会造成价格影响。 启用**零价格影响模式**后，底层资产将完全包裹在 SY 中，其中一部分用于铸造 PT 和 YT。然后将 PT 和剩余的 SY 用于提供流动性，同时将 YT 返回到用户的钱包。这消除了购买 PT 的步骤，从而避免了任何潜在的价格影响。 4 项目现状 ------ ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f7046c963e87eb2496cc54a98b82ecde74de8e7f7e3ce1d13aac7f7cd16c5bcc.webp) 根据defillama显示，现在Pendle的TVL为127M。从时间上看，从22年12月开始，Pendle的TVL出现了比较快速的增长，从7M增长到127M，整整增长了将近18倍。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9cb47a5355248b9126ddb1330ce50934ba5238342282abe53e10b2b3ee7661d9.webp) TVL来源分别为Arbitrum链上的GLP Pool(GMX、351天) DAI Pool(Gains, 351天），和ETH Pool（Lido 988天）。在质押池中的年华收益普遍比较高，其中最高的是APE的池子。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d4fe8fc1d7d001d4fc27a33f3a31e1d34fc15ff2f24d4deb7d898e6c36e4d8b5.webp) 但是，作者在研究中发现一个异常，在流动性池子非常高的情况下，价格影响非常大。作者分别测试了stETH-YT stETH，流动性池子由418万美金。但是购买2万美金的YT资产，价格影响要高达14.6%。又测试了购买YT-sfrxETH，依然有这个现象。 作者在两天时间内，测试了3次，都是如何。所以并不知道这个现象的结果。在日后的再次研究中，我们会跟进这个问题。在这里也提醒使用者，注意购买YT资产的价格 影响。 5 代币经济学 ------- ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/99c97465bac83246f0d09ab7f5b3d93d8f0c1964dadf7f3e5691637e863f53ad.webp) 根据官方数据，截止到2022年10 月，Pendle的量为235M，其中 * 23M是用于激励 * 46M是生态基金的 * 13M是团队未解锁的额度，到 2023 年 4 月全部解锁完。 * 152M处于外部流通中， 2022 年 10 月，每周排放量为 667,705，每周减少 1.1%，直到 2026 年 4 月 **vePendle** * 质押Pendle可以获得vePendle。获得的vePENDLE 与质押的数量和锁仓时间有关（最多 2 年）。vePENDLE 值会随着时间衰减，并在锁定时间结束后变为零。然后质押的 PENDLE 将被解锁。 * vePendle拥有治理投票的权力，投票奖励池子的分配，并且拥有vePendle越多，获得收益越多。 * vePendle拥有分红权，从 YT 产生的所有收益中收取 3% 的费用。目前，这笔费用的 100% 分配给 vePENDLE 持有者。到期未赎回的 PT 的部分收益也将按比例分配给 vePENDLE 持有者。 * vePendle可以增加LP池中的奖励，最高增加持有人250%的收益。 6 链上数据分析0703 ------------ [https://etherscan.io/token/0x808507121b80c02388fad14726482e061b8da827#balances](https://etherscan.io/token/0x808507121b80c02388fad14726482e061b8da827#balances) ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2a44ce55fbdd6b73cebe903b000189054b12bcf6fb9672a757f71fa73fcdb194.webp) 23年07月03日，Pendle的231M ，其中包括了13.9M在Arbtirum的链上。另外还有8M在AVAX链上，并没有统计在内。 排名地址1：质押Pendle获得vePendle的池子 排名地址2：生态系统的份额，剩余23M。转出过一笔23M的到一个地址，进行了派发 排名地址3：Arbtirum跨链桥 排名地址4：用于派发团队/投资机构解锁的代币，地址内是团队已经解锁但是并没有移动的代币 排名地址5：单币质押池，之前的质押活动，现在基本已经不用 排名地址6：推测是预留的做市的筹码，从生态系统的派发地址转入12M，转出2M到做市商Jump，剩余的未动 排名地址7：推测是crypto.com的冷钱包 排名地址8：未知，推测是anyswap的跨链桥 排名地址9：挖矿奖励池 排名地址10：未解锁的团队的份额。 投资机构和团队筹码 --------- ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d078a27ecf50946e09f39e4d85f7e6645d7ab189d194aca80e1b492f015b5762.webp) 在初始中，项目方将94.9M的Pendle转入0x8849d0d4c35679aA78Df1b5B4CecA358d57635dF的地址，该地址在解锁的时候将对于的代币数量转入尾号659A的地址，由659A进一步分发。可以看到机构投资的Pendle已经在22年4月解锁全部解锁。而团队部分，在23年4月28日是最后一笔解锁。 --- *Originally published on [日月小楚](https://paragraph.com/@0xcbc2b7797b5302ad2dd2ef55c8cefac769aca06d/pendle)*