# DeFi 进化史 By [0xYuwei](https://paragraph.com/@0xyuwei-2) · 2022-06-12 --- > **_本文旨在通过梳理 DeFi 历史，探索以下问题：_** > > _1）DeFi 如何一步步发展至今？_ > > _2）DeFi 领域出现过哪些里程碑和重要项目？_ > > _3）新的项目是如何通过解决旧问题、满足新的需求而一步步迭代的？_ ![以太坊 DeFi 生态 (Source: The Block)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f860a2d655410df8aade9eaa8e93be41a84c7fc9c02e33dfc3a983d14d5227e3.png) 以太坊 DeFi 生态 (Source: The Block) DeFi 1.0 时代 ----------- **2009 年 BTC 作为支付手段的出现，无疑可以看作 DeFi 的源头。** **在以太坊诞生前，就有许多项目进行过 DeFi 的尝试。** 历史上最野心勃勃的项目 Bitshares（中文称“比特股”），已经构思出一套在独立公链上进行稳定币发行、借贷和 DEX 操作的数字金融资产体系。 ![BitShares 的 DEX 界面 (Source: Crypto News Flash)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/63924b938980d1a6680f046c40901564202124f10daa161911c28a005a142ebf.png) BitShares 的 DEX 界面 (Source: Crypto News Flash) 但由于当时加密货币的应用场景还远不如今天这么丰富，玩 DeFi 无异于拿空气交换空气，再加上创始人 Daniel Larimer 擅自增资并与社区决裂的争议行为，使 Bitshares 最终成为了“先烈”，并从 Github 上“删库跑路”。感兴趣的小伙伴可以了解一下这段币圈上古史。 **以太坊诞生后（2014-2015 年），大量开发者开始从事借贷、融资、交易、衍生品等协议的开发。DeFi 协议的繁荣，造就了以太坊生态的崛起。** 2014 年，在 Bitshares 的启发下，丹麦企业家 Rune Christensen 开始构思 Maker 协议，用以产生算法稳定币 $DAI。有趣的是，$DAI 这一命名来源于中文的“贷”，某种程度上体现了汉字文化圈对加密领域的影响。Maker 于 2017 年在以太坊发布，是已知最早的一批成功落地的 DeFi 项目。Maker 创造了单担保算法稳定币（Single Collateral Stablecoin）的概念，并推出以以太坊为抵押物的单担保 $DAI （Single Collateral DAI），后被称为 $SAI，与之相对应的是 2019 年末推出的多担保 $DAI（Multi-Collateral DAI）。都是通过超额抵押加密货币资产进行发行的稳定币。Maker 是迄今为止最成功的 DeFi 协议，也是现代 DeFi 领域的先驱。 ![MakerDAO 旨在创造更理想、更智能的货币 (Source: MakerDAO 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/facaf04f4bde69945ce798a22f1f6c7516a79fb84d6e2dbfe8b2c516d7d71aaf.png) MakerDAO 旨在创造更理想、更智能的货币 (Source: MakerDAO 官网) 由于在类似 Maker 的抵押借贷协议中，协议需要实时监控所抵押的担保资产价格，从而做出是否清算的决定，因此创立一个即时的资产价格传导机制显得尤为重要。这类实时收集链下（或其他链上）的资产价格，并输入给链上合约的协议称为“预言机”，这一价格传导机制称为“喂价”。典型的预言机是 2014 年成立的 Chainlink，该协议于 2017 年正式上线，起初通过中心化方式运作，现已成为一个去中心化的预言机网络，目前集成了超过 1,000 个 DeFi 项目。 ![Chainlink 预言机实现机制 (Source: Chainlink 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8bf9de009ab7f40716107d6c00539c5b35093ae7de72f4556591bd661cec4194.png) Chainlink 预言机实现机制 (Source: Chainlink 官网) **2016 年底-2018 年初的 ICO 浪潮中，涌现和成就了一大批 DeFi 项目。** 2017 年，以太坊生态的第一个 DEX 项目 EtherDelta 由 Zachary Coburn 成立。EtherDelta 采用订单簿模式，很快成为 ICO 浪潮中最受欢迎的 DEX 产品。 ![EtherDelta 交易界面 (Source: Blockonomi)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c0ad41e5ac315f87104984571932619a9e6aa9af8bd8e39969904f8e5191f24c.png) EtherDelta 交易界面 (Source: Blockonomi) 然而，2017 年末，EtherDelta 遭受黑客攻击，敲诈者盗取了价值超过 80 万美元的加密货币。雪上加霜的是，2019 年，美国证券交易所（SEC）以“擅自运作未受监管的交易所”为名，对 EtherDelta 创始人罚款近 40 万美元，加速了这一传奇项目的落幕。 2017 年 11 月，以太坊上的去中心化借贷协议 AAVE 上线（当时还叫 ETHLend）。持有某种资产的用户若想赚取利息，则可以将资产存入 AAVE 的流动性池中，供需要这种资产的人借出。 ![AAVE 的以太坊生态借贷市场 (Source: AAVE 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e5e654f3e5576062912a17c295a88250beb30ec9f14559d008db61dcdd46e5df.png) AAVE 的以太坊生态借贷市场 (Source: AAVE 官网) 值得一提的是，起初 AAVE 和同时期大多数 DeFi 项目类似，采用的是点对点（Peer-to-Peer）的交易模式，这一模式需要匹配借贷双方，因此效率较低。后来出现了流动性池模式（Peer-to-Contract，或 Peer-to-Pool），交易者直接与合约中的代币池交互，而非等待另一个人作为对手方才能完成交易。 这种从 Peer-to-Peer 交易模式到 Peer-to-Contract（即 Peer-to-Pool）交易模式的转变，极大减少了独立的链上交互次数，提高了交易效率并降低了手续费，是 ICO 时代重要的思想突破。 ICO 时代出现的知名项目还有：衍生品流动性协议 Synthetix、跨链流动性协议 Ren 和 Bancor、链上流动性协议 Kyber Network、P2P 资产交易协议 0x 等。 **后 ICO 时代的 DeFi 经历了一段沉寂期。在这段漫长的熊市中依然默默 build 的项目，为之后 DeFi Summer 的大放异彩奠定了契机。** 2018 年，由 Hayden Adams 主导的去中心化交易所（DEX）协议 Uniswap V1 诞生，发布于以太坊主网。与 EtherDelta 的订单簿模式不同，Uniswap 采用了流动性池 + 自动做市商（AMM）模式，优化了交易体验并降低了交易费用。 ![UniSwap 交易界面 (Source: UniSwap 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0566cc8265dc71756677f378b6f4c12670298035f967e8394218133bba31ef6f.png) UniSwap 交易界面 (Source: UniSwap 官网) 2019 年，合成资产交易协议 Synthetix 上线。Synthetix 允许用户将原生代币 $SNX 作为抵押品来生成并交易任何资产，包括加密货币、法币、证券甚至 DeFi 指数。用户交易的实际上是协议生成的合成资产（如合成美元 $sUSD），其价格来自预言机 Chainlink 输入的真实资产价格。 ![Synthetix 抵押界面 (Source: Synthetix 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e7157daa5978ee6804ab3f6ef06be0f69c476e89e2ee2a426c4947e96f5b2a03.png) Synthetix 抵押界面 (Source: Synthetix 官网) 2020 年 Covid-19 爆发，“312”黑色交易日到来，$ETH 在 24h 内暴跌 30%，导致 DeFi 协议中的大量抵押资产被清算，投资者挤兑导致网络堵塞。但“杀不死的总会让人更强大”，经此一役，稳健性较强的 DeFi 协议得以幸存，成为随后 DeFi Summer 的基础。 **2020 年中上旬，DeFi 迎来了自诞生以来最高光的时期。由于生态空前繁荣，这段时间被后世称为“DeFi Summer”。** 2020 年 4 月，自动做市商（AMM）协议 Balancer 面世。在 Balancer 之前的两大自动做市商龙头 Uniswap 和 Curve 均解决了“交易”的问题，但交易的定制化程度不高，且除了交易外并无其他功能。Balancer 使得做市商和流动性提供方可以创建高度自定义的交易资金池 ，以实现交易费率、资产数目、资产配比的定制化，同时也提供多资产的资金池。 ![Balancer 协议资金池 (Source: Balancer 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2764b83cdb2c4b2113da381a80f954048a5612ef49657b851ee1d6009aba0534.png) Balancer 协议资金池 (Source: Balancer 官网) 2020 年 5 月，Compound 成功推出流动性挖矿（Yield Farming），加密货币真正意义上成为生息资产。Compound 用 $Com 代币作为加速借贷 APY 的激励，催化了流动性挖矿的成熟。市场上的一众“DeFi 农民”通过在不同借贷池中部署自己的代币，来获取矿池奖励的不菲收益。同时，Compound 推出 Governance 模式，持有 $Com 代币可以对协议的迭代方向进行投票，吸引了众多项目效仿，其中最有名的产品之一是 Yearn Finance。 ![Compound 借贷界面 (Source: Compound 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1f2f000ab129ed797ea2b40493787836b94687d24bc40e741ea85821a1c7b93e.png) Compound 借贷界面 (Source: Compound 官网) 2020 年 7 月，Yearn Finance 上线其治理代币 $YFI。Yearn Finance 由 Andre Cronje（即知名币圈玩家 AC）在 2020 年初创立，通过在不同借贷协议（如 Compound、AAVE）中自动化部署资金，以优化流动性挖矿收益。$YFI 代币用于奖励流动性挖矿的 DeFi 矿工，这一举动获得了社区的广泛支持，$YFI 代币价格也从最初上 DEX 时的 6 美元火箭式拉升至 30 万美元，成为 DeFi 领域的耀眼新星。 ![Yearn 机枪池部署界面 (Source: Yearn 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/de69c0d7888eca19e4193cac1ee35bc65ae964b91f2543ebb0103f7d314f9b7d.png) Yearn 机枪池部署界面 (Source: Yearn 官网) 2020 年 8 月，SushiSwap 上线。通过吸血鬼攻击 Uniswap，SushiSwap 吸走了 Uniswap 大量流动性；随后 Uniswap 还击，向用户追溯空投 $Uni 代币，并开启流动性奖励池，以应对 SushiSwap 攻击。 ![SushiSwap 交易界面 (Source: SushiSwap 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ff00b3d94db46a2f49a079cd0cbb453f19e960c8db5bcd8824e8707dbf5f6284.png) SushiSwap 交易界面 (Source: SushiSwap 官网) 2020 年 8 月，专注稳定币交易的去中心化交易所 Curve 发行其治理代币 $Crv，得益于其大额、低滑点的做市商模型，以及创新的 ve 代币经济体系，Curve 在不久的将来成为了 DeFi 市场的造血器和发动机。由争夺流动性激励引发的 Curve War 也成为 DeFi 治理的经典案例。 ![Curve 交易界面 (Source: Curve 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/35d3e3bdfc5e55f408cd1506de59252c851e05a66c74cfd3c1206527f406ebf8.png) Curve 交易界面 (Source: Curve 官网) DeFi Summer 时期的项目和玩法层出不穷，DeFi 领域各项指标经历了急速攀升，泡沫也迅速增大。2020 年 9 月，Uniswap 的交易额相比年初上升了 100 倍，DeFi 总锁仓价值（TVL）也增加了 10 倍有余，比特币价格也迎来了 6 万美元的阶段性历史高点，正式迈入万亿美元资产的行列。 ![DeFi Summer 使市场高度繁荣 (Source: Finematics)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1ef910aad171d5522206b803b6bd561247a5587f7ec693037302e6a7cd965bec.png) DeFi Summer 使市场高度繁荣 (Source: Finematics) **狂欢不久之后，加密世界就迎来了 DeFi Winter。2020 年底，大部分 DeFi 项目的交易额从 DeFi Summer 时的最高点下降了 70-90%。** DeFi Summer 的余温带动了整个加密生态的繁荣，这段时间以太坊的 gas 费用大幅增加，许多用户和开发者因此迁移到了包括 Binance Smart Chain（BSC）在内的其他公链。 BSC 是一个偏中心化的以太坊分叉，交易几乎免费且速度很快。由于 BSC 与以太坊的相似度很高，许多协议能够非常容易地复刻以太坊的竞争对手。比如领先的 DEX Pancakeswap 很快主导了 BSC 的链上交易。 DeFi 2.0 时代 ----------- **DeFi 2.0 的出现，最初是为了解决流动性挖矿不可持续的问题。** **要理解 DeFi 2.0 的大背景，首先要从流动性挖矿说起：什么是流动性挖矿？为什么说 DeFi 1.0 时代大部分的流动性挖矿模式是不可持续的？** 流动性挖矿是各路 DeFi 协议为了吸引持币人将自己手中的代币锁定到协议中提供流动性，而将自己协议的治理代币奖励给矿工的行为。 新协议上线时的“头矿”往往有很高（几百甚至上千 APR）的代币奖励，因此会吸引许多持币人进场使用产品，实际是一种付费买量的手段。 但这种高收益往往不可持续，包括“量”和“价”两大原因：1）从“量”的维度说，矿币本身总发行量一定，且用于流动性激励的占比有限（如 50%），一般情况下初期释放的矿币数量多于后期，因此随着时间推移，协议释放的激励矿币的数量会逐渐下滑；2）从“价”的维度说，在代币本身没有额外应用场景的情况下，流动性挖矿人往往将挖出的矿币直接出售（简称“挖提卖”）从而砸盘二级市场价格，使币价下跌。 在这种“量价齐跌”的负面效应作用下，如果 DeFi 协议没有建立起良好的品牌效应、产品体验与差异化功能，那么矿工就会纷纷离场去寻找下一个高收益的矿池，使原来的“矿塌了”，协议人走茶凉。 **DeFi 2.0 协议试图通过更为精巧的经济模型设计，使原先的流动性挖矿模式更具有长期可持续性。** 2021 年 3 月，去中心化储备货币协议 OlympusDAO 上线。其 $OHM 代币背后，有一篮子代币作为储备货币支持，1 $OHM 对应 1 美元等值的储备代币。 OlympusDAO 具有两大交互机制：1）质押（Stake）手中的 $OHM 代币并获得更多 OHM 代币激励；2）用手中的其他资产，以一定折价购买 $OHM，并允许在锁仓期（一般 5 天）后卖出，这是一种类似债券（Bond）的操作模式，使协议自身具备了流动性。 1. Stake 本身并不创造任何价值，只是在协议尚未充分发展、其代币的应用场景（即代币需求）十分受限的情况下，先人为地创造一个代币应用场景，即人们可以通过质押代币换取额外收益，从而吸引人们将代币锁定在协议中，从而减小市场流通量，稳定代币价格。Stake 的本质是相信协议未来的使用价值增值速度，大于额外发出的 Stake 激励导致代币通胀的速度。 2. Bond 可以用两类资产购买，1）其他协议（如 Uniswap 或 SushiSwap）的 LP token，代表了加入这些协议的流动性；2）单一资产（如 $DAI、$wETH、$LUSD 等）。当使用者用 LP token 换取折价 $OHM 时，Olympus 协议就拥有了这些 LP token 的所有权，从而拥有了对这些流动性池的控制。比如，Olympus 拥有绝大多数常见的 $OHM 流动性币对，包括 $OHM-$DAI、$OHM-$wETH、$OHM-$LUSD 等，这意味着 Olympus 协议“拥有自身流动性的控制权”。 Olympus Pro 是 Olympus 团队上线的新项目，允许其他协议也能够参与类似 Olympus 的债券机制，从而拥有自主流动性控制权；类似把这一债券模式做成 SaaS 给其他项目方使用。 Olympus V2 （即将上线）旨在优化债券机制，使得折价购买的 $OHM 在锁仓期时可以质押（Stake）在协议中，从而换取更多收益。 ![OlympusDAO 质押界面 (Source: OlympusDAO 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9e6242c5cb0d37a403aff98af9632cdc308d67679972efd197560d750111eb2e.png) OlympusDAO 质押界面 (Source: OlympusDAO 官网) 2021 年 5 月，基于 Curve 的 CRV 质押和流动性挖矿协议 Convex 上线。Curve 的使用门槛高、代币经济和收益计算复杂，Convex 旨在通过简单易用的界面，简化 Curve 及其原生代币 $CRV 锁定、质押的过程，并提高 $CRV 持币者、流动性提供者的报酬，从而促进了 Curve 生态系统的发展。 ![Convex 质押界面 (Source: Convex 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f229ce960323f825916075fab80922061a879d59c435f2642059dd5afd385e70.png) Convex 质押界面 (Source: Convex 官网) 2021 年夏天推出的 Tokemak 是一个去中心化做市协议。在 Tokemak 中，每种代币都有各自的流动性池，被称作“反应器”（Reactor）；而协议代币 $TOKE 用于指引（Direct）流动性。流动性提供方（LP）向某一反应器提供 1 枚代币，而拥有 $TOKE 代币的流动性指引方（LD）决定这一代币该去往哪个流动性池，从而保证了流动性分布的民主化决策，并为 LP 和 LP 都提供了流动性激励。 ![Tokemak 流动性池界面 (Source: Tokemak 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/351032df05ea0edc804015068c8d47f2eb8ce59e38cee4a9e0f43529468c5c1e.png) Tokemak 流动性池界面 (Source: Tokemak 官网) 2021 年 9 月，算法稳定币借贷项目 Abracadabra 上线。用户可以在 Abracadabra 协议中，用生息凭证进行质押并铸造协议原生稳定币，随后用协议原生稳定币兑换具备强流动性的常用稳定币（如 $USDT/$USDC/$DAI）并进行交易，从而基于生息凭证创造更多 DeFi 流动性。 ![Abracadabra 旨在增强生息凭证流动性 (Source: Abracadabra 官网)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1defbe60811c1edb3b97729196e5035ee6ba3368a42baf1878aef1cbe1ff096d.png) Abracadabra 旨在增强生息凭证流动性 (Source: Abracadabra 官网) DeFi 协议的模块化开发特点，使 DeFi 2.0 有了类似“乐高积木”的可组合性，未来的新协议可以接入已有 DeFi 协议的功能，来作为自己的组成部分，比如通过 Olympus Pro 绑定自身流动性、通过 Tokemak 引导流动性分配等。 后 DeFi 时代 --------- 当前的 DeFi 板块，风险与机遇并存。 DeFi 板块的挑战：1）美元加息和板块轮动效应使得市场趋冷，DeFi TVL 较 2021 年底的历史高点下降了近 20%，许多 DeFi 协议币价断崖式下跌 95% 以上；2）监管不确定性强；3）入门门槛较高，人才被 Web 3 概念吸引，导致 DeFi 信徒规模下降；4）各类 DeFi 协议的安全性风险高，2021 年由于黑客攻击整体损失约 20 亿美元。 DeFi 板块的价值支撑：1）Uniswap、Curve 等头部项目依然充当着 Crypto 领域重要基础设施和造血机器的角色；2）基于 Layer 2 的 DeFi、新公链和跨链等领域的 DeFi 协议，甚至现有 DeFi 协议的分叉也方兴未艾。 DeFi 未来的潜在方向，除了沿着现有方向继续探索多链、DeFi 衍生品的道路，还可以走出一条品类更丰富、用户更普惠的道路。 1. 从品类的角度，DApp 场景内的 NFT-Fi（如游戏内置 DEX、存 NFT 生息与利息管理等），以链上用户画像作为 KYC 信用基础的无抵押借贷，加入中心化调控机制增强反脆弱性的 DeFi 协议，以及 DeFi 指数产品（类似传统金融中的 S&P 500、FTSE 100 等指数），都是未来的潜在生长点； 2. 从用户的角度，现有 DeFi 协议可以开放 API 接口，接入链上各类 DApp 甚至 Web 2 应用来进行用户扩张，以及向更普惠化发展，如更低学习成本的 UI 界面 & 操作方式等； 3. DeFi 向 NFT、Metaverse 和 DAO 等领域的渗透，也会是未来的协议开发方向，其中 NFT-Fi 已经初露头角，未来 DeFi 思想在 GameFi、SocialFi 和 DAO 领域的结合，将会迸发出新的火花； 4. 以太坊合并（8-10 月）是重要的事件——在更快、更便宜的基础设施影响下，不仅要寻找在现有范式中的 DeFi 协议的新增长空间，更要思考基础设施性能的量变会引发 DeFi 领域怎样的质变，是否会对整个上下游协议的既有模式进行改造。这需要回归现有 DeFi 产品的痛点和难点，一步步分析可能会有怎样的迭代空间。 **虽然很难预见中短期的 DeFi 市场风向，但当链下世界进一步注意到这一领域的伟大革命并躬身参与其中后，DeFi 无疑将再次迎来它的辉煌。** 关于作者 ---- [https://twitter.com/0xyuwei](https://twitter.com/0xyuwei) 参考文献 ---- Youtube - Finematics, [https://www.youtube.com/watch?v=qFBYB4W2tqU](https://www.youtube.com/watch?v=qFBYB4W2tqU) Youtube - Finematics, [https://www.youtube.com/watch?v=l0vRTi8\_FRk](https://www.youtube.com/watch?v=l0vRTi8_FRk) Youtube - Finematics, [https://www.youtube.com/watch?v=PT72hAbm2Eo](https://www.youtube.com/watch?v=PT72hAbm2Eo) DefiEducation, [https://defieducation.substack.com/](https://defieducation.substack.com/) TPICAP - Blockchain 101: The Story Of DeFi, [https://tpicap.com/digitalassets/news/04/2022/blockchain-101-story-defi](https://tpicap.com/digitalassets/news/04/2022/blockchain-101-story-defi) --- *Originally published on [0xYuwei](https://paragraph.com/@0xyuwei-2/defi)*