# 从5个典型区块链项目看SSV协议的合理估值

By [牛比特](https://paragraph.com/@11223) · 2023-02-28

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近期，随着以太坊上海升级的临近，DVT技术龙头SSV Network受到了越来越多的关注，其二级市场表现也让大家津津乐道，不少人对于SSV协议的估值都给出了自己的计算。

我今天也结合一些区块链项目，从不同的维度来给SSV把把脉、估估值。

一、比特币（BTC）
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如果当年中本聪拿着白皮书找到你，你怎么给比特币估值？很显然，比特币本身并不产生利润，那么拿传统的公司估值办法进行计算的话，只能得出这玩意儿一文不值的结论。

但只要看懂比特币的人，肯定不会把它看成一家公司来进行估值。

首先最通俗的，那就是将BTC作为一种新兴的支付手段，那么它就会蚕食掉那些传统的支付处理商一定的市场份额，与此同时，就可以按照支付网络对其进行第1次估值。

其次，如果认可BTC可以作为一种支付手段，那么自然而然地，BTC也可以作为一种价值尺度，来衡量商品或服务的价格，所以，可以再加上价值尺度这个层面对其进行第2次估值。

最后，如果你是格局更大的投资人，那么你已经可以预见到，BTC可以作为一种价值储藏的手段，因为每一枚BTC的产出都是通过无差别的运算而产生的，而且私钥的存在可以实现私人财产的保护，这和现实世界中的黄金可以完美对照，这样，就可以对比黄金，对BTC进行第三次估值。

二、狗狗币
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狗狗币是区块链项目中比较特别的一个，因为它的诞生，本来就是一个玩笑。2013年，帕尔默买下了dogecoin.com的域名，希望能将狗狗币变为现实。马库斯联系了帕尔默，并花了3个小时，将比特币代码中的3个参数进行修改（字体、总量1000亿、mine改成dig，因为狗只会dig）发布了狗狗币。

而现在，狗狗币在整个数字货币中位列第9，市值113亿美金。这中间当然经历了很多波折，也与马斯克的力挺不无关系。

如果让你给狗狗币估值，你会按照什么模型进行估值？是类比比特币进行估值吗？肯定不是，狗狗币的估值显然应该按照品牌价值来进行估值。

毫不夸张的说，狗狗币是区块链项目中知名度仅次于比特币的品种，在圈外的知名度甚至超过以太坊。所以，狗狗币适用于品牌价值来进行估值，很多NFT项目，也适用于品牌价值的估值方法。

三、Uniswap
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2018年3月，V神发布了一篇论文：《Improving front running resistance of x\*y=k market makers》。与此同时，西门子下岗员工Hayden Adams正在好友的建议下学习以太坊编程，并着手按照V神的设想设计AMM的产品。

后来的故事我们都知道了，Uniswap的横空出世，将V神论文中的构想变为了现实，基于「x \* y = k」的经典数学模型，AMM 打破了以往订单簿 + 撮合 DEX 的固有思维限制，成功将 DEX 从对 CEX 的模式复刻和报价依赖中解放了出来，也打破了 CEX 对加密货币交易市场的话语权垄断，让无需许可、开放自由、简洁高效的链上交易成为了现实。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6149b83a98962d9b74e1472bc19a7e67b0b5c2fc172c19a004ee96d0a3ccf547.png)

与此同时，Uniswap的项目代币UNI也是最为典型的治理代币，持有UNI仅能够进行投票。那么，如何给治理代币UNI进行估值呢？

**目前UNI的全稀释市值为64亿美元**。而Uniswap协议的锁仓量40亿美金，而对于这样的治理代币如何估值，目前依然没有很好的方法。治理代币代表的投票权固然重要，但似乎并不能将其量化来进行估值。

对于UNI这样的治理代币如何估值，如果你有好的想法，欢迎告诉我。

四、Chainlink
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Chainlink是预言机赛道的龙头，已经成为DeFi不可或缺的一部分，而且我甚至不知道这个赛道的第二名是谁。

**LINK的市值也很高，流通市值为35亿美元，全稀释市值为72亿美元，但是Chainlink每年的收入是多少呢？**

Market.link的数据显示，在过去1个月里，Chainlink共进行了3亿次的喂价更新，完成了89.5万次VRF请求、94万次直接请求、6万次Keepers操作。

节点奖励共计74万个LINK，按照7.23美元的价格进行计算，在过去一个月里，节点获得的奖励为535万美元，乘以12个月的话，全年节点获得的奖励为6400万美元。

**这6400万美元的LINK我们就可以看作是Chainlink的毛利润**。除去成本的话，如果按照传统的PE计算，Chainlink的PE可能得接近100倍了。

由此可见，作为曾经最高涨幅接近400倍的明星币种来说，我们如果按照业务收入对其进行估值，会错过这个几百倍收益的机会。

与之类似的，**还有存储赛道，老大和老二分别是Filecoin和Arweave，预计2022年全年营收分别为1600万美元和68万美金，而流通市值分别为27亿美元和5亿美元。**

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/91b43b37bd8e676a9bf48b6999c5564b5cc7aec369044948164797ce82e5254b.jpg)

五、Lido
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Lido是目前LSD赛道的当红炸子鸡，整个以太坊质押数量也是最多的，目前质押了563万个ETH（约合80亿美元），市场占有率为29%。

Lido的商业模式很简单，从ETH质押收入抽成5%。按照目前以太坊质押收益率4%进行计算，Lido中质押的ETH每年可产生月3.2亿美元的奖励，**这其中Lido能拿到1600万美元的手续费，也就是每年的收入。**

**而目前其代币LDO的流通市值为27亿美元，全稀释市值为32亿美元。市值和收入也并不匹配。**

当然，这是静态的，很多人看好以太坊上海升级，但我个人认为，以太坊上海升级完成后，对于Lido来说，可能并不是好消息。

六、SSV
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看完了上面5个项目，我们再来看SSV，首先，DVT技术是写到以太坊路线图中的，也是以太坊基金会外包出去的一项研究，对于以太坊质押的去中心化和安全性都至关重要。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/be7f7953f883016a131afa798c7128690e781b7e004272d1e5e41d97b7e232d4.jpg)

而在这个赛道中，SSV目前是最领先的，无论是测试网的进度还是从代币层面。

**假设**在上海升级完成后，**有2000万个ETH进行质押**，而**采用SSV**技术（平台）进行质押的ETH**有10%**，那么就是200万个ETH。

当然，如果算收入的话，这200万个ETH一年**按照4%的年化收益率，以太坊价格**按2000美元进行计算，每年产生的美元收益为1.6亿美元。

而在这1.6亿美元的收入里，大部分收入要分给LSD协议、分给质押节点服务商，这个比例可能要占到90%，**这样的话，SSV的收入可能只有1600万美元左右。**

当然，这里有几个指标我个人认为是比较保守的：

**第一点是以太坊的质押数量**，目前已经有1700万枚左右了，我选的2000万枚进行计算，肯定是保守了。上海升级后的一段时间里，以太坊质押量上升到4000万枚我也毫不意外。

**第二点是以太坊的价格**，我是按照2000美元进行计算的。以太坊转POS后，已经变为一个可产生收益的通缩资产，价格进入正向循环后，绝对不止2000美元。

**第三点是通过SSV技术（或者说平台）进行质押的ETH份额**。有理由相信，以太坊转POS之后，DVT技术采用率会逐渐提高，Lido已经与SSV在进行合作测试了，而中心化的交易所实际上为了信誉和资产安全，也会在某种程度上集成DVT技术。

换句话说，DVT实际上扮演的是POW时代的矿池的角色，不管是个人挖矿，还是大户挖矿，都需要接入矿池来进行一个安全、稳定、高收益的产出。因为对于大部分人来说，POS质押的门槛比之前的显卡挖矿门槛还要高，除去以太坊数量的要求，节点运维的成本和所需的时间精力和技术储备，大部分人和公司都是不具备的，都需要交给DVT来做。而SSV如果顺利的话，会和其他赛道的龙头一样，赢家通吃，拿下最大的市场份额。到最后，通过SSV进行质押的ETH占质押总量的百分比可能会提高到30%甚至50%。**而如果通过SSV协议进行质押的ETH可以算进SSV的TVL的话，那么SSV有可能成为有史以来TVL最高的协议。**

**因此，之前的1600万美元收入，如果按照4000万枚ETH+4000美元的价格+SSV20%占有率来算的话，就会变成1.2亿美元的收入。**

目前，SSV的流通市值为3亿美元，全稀释市值为5亿美元。结合前面5个项目的估值：BTC（4500亿美元）、DOGE(113亿美元)、UNI(49亿美元)、LINK(35亿美元)、LDO(27亿美元)和估值方法，你觉得SSV协议的合理估值是多少？

**我个人认为，即便按照1600美元收入来进行估值，SSV的流通市值也有可能会达到20亿美元左右**，当然，这只是推测，剩下的一切，只能交给市场和时间。如果你有更好的估值办法，请和我联系。

往期文章：

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