# ETH为何暴跌，不要信"stETH脱锚"的鬼话 By [3WebDAO](https://paragraph.com/@3webcapital) · 2022-06-18 --- \[关于3WebDAO\] ============= 3WebDAO是一个去中心化的区块链洞察平台，它结合了研究报告和链上数据指标为数字资产利益相关者服务；愿景是帮助独角兽落地和Web3投资者获利。 图片 \[正文开始\] ======== ### 关于stETH stETH 是抵押在以太坊 PoS 信标链上ETH 的抵押凭证。当在信标链上启用提款时，1 stETH 可以兑换为 1 ETH。 stETH 是一种 ERC20 代币，在不断发展的 DeFi 生态系统中具有实用性，例如 AAVE 抵押借贷等；stETH 没有目标挂钩，无论二级市场的价值如何，它都会继续被抵押。 ### stETH 没有所谓的"脱锚" **在ETH合并之前，stETH的价格完全由市场决定。市场还活在UST脱锚的阴影中，觉得脱锚就会死。还有很多文章的标题都是stETH脱锚更加剧了恐慌，但本质上是循环套娃引发的危机，所以不要信"stETH脱锚"的鬼话。** 举个例子： * 如果stETH 以 1.05 ETH 交易，用户可以将 1 美元的 ETH 存入 Lido，获得 1 美元的 stETH，然后在二级市场上出售市场价格为 1.05 ETH，获利 0.05ETH 并推低stETH 的价格。目前这种套利只适用于一个方向，stETH 还不能赎回。但是一旦可以，反向套利很简单。 * 如果stETH 以 0.95 ETH 交易，我可以用 0.95 ETH 购买 1 stETH，然后将其赎回 1 ETH，获利 0.05 ETH 并推高stETH 的价格。 stETH 可能会暂时高于/低于其抵押品价值有多种原因： * 流动性溢价 * 信标链风险折扣 * 杠杆等强制卖家 其中，最后一个是目前大约$stETH 的大部分问题的来源。 ### stETH/ETH 流动性危机和Celsius Network 其实在 stETH 上线很长的一段时间来看，都是相当稳定。但这次因为另一个项目 CelsiusNetwork 发生巨额亏空，以至于抽走在 Curve 的 stETH/ETH的流动性来给客户进行兑付，从而让 stETH/ETH 开始出现不是1:1。 CelsiusNetwork 是个较大的 CeFi 理财平台，在 6 月 6 日 Dirty Bubble 被爆出，在一年前托管平台 stakehound 的被盗事件中 Celsius 损失了超 7000 万美元的资金，但是 Celsius 一直“秘不发丧”，直到爆出后用户才知道 Celsius 有如此大的资金漏洞，一时间 Celsius 成为了众矢之的。 Celsius 在 Stakehound 的关键失误中损失了至少 35,000 个 ETH，这样的资金漏洞爆出之后，Celsius 的用户开始挤兑赎回，但 Celsius 无法满足赎回需求，因为Celsius 有 73%的 ETH 锁定在 stETH 或 ETH2 中，这将使其在 ETH 合并之前无法进行提取。这导致 Celsius 被迫在二级市场 Curve 出售自己的 stETH 来满足用户赎回的需求。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b07ebdf0d9c45eb2e32ae16ac03c900a4ed2b5fc14244886a5a7a8843ba61ea3.png) 根据 6 月 6 日 Curve 的 stETH/ETH 的流动性来看，一次性将 stETH 全部兑换回ETH，会使得 stETH 脱锚到 0.64。值得注意的是，在 6 月 6 日曝光时，Celsius钱包中的 stETH 数量是 445,000，但截止撰文时，其钱包中的 stETH 数量已经减少到 409,080，即减少了 35,920 个 stETH。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f83c52a23f7dada955b28ab86ad2227a98f7a3d736bc8fc38cae9f7b116fe7a8.png) 追踪链接： [https://zapper.fi/account/0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8?tab=dashboard](https://zapper.fi/account/0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8?tab=dashboard) ### stETH/ETH 流动性危机加剧：AlamedaResearch 6 月 8 日，AlamedaResearch在短短几个小时内撤出了将近5W stETH。AlamedaResearch 带头抛售 stETH 的操作，直接引发了小范围恐慌，更多人持有的 stETH 被抛售。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/11c28aaf1b4282a5be05d29a365c346f5bf7c9b3059e1e5cb6e36cab051a302a.png) ### stETH/ETH 流动性危机定时炸弹：Aave ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/72f5b2a73ba23f339939cab3f453726a7d4aaa61a3903044c3f6cae82b0a675d.png) stETH 最大的去处，是在 Aave 借贷池里质押。这个借贷池目前有 140 万个 stETH，当前市值约 20 亿美元（20220612 晚上 9 点价格）。 问题来源：**循环借贷**： 通过 AAVE 和 Lido 的 stETH 对以太坊合并后的主网激活进行了数十亿的杠杆对赌。 1. 在 Lido 质押 ETH 换取 stETH 2. 将 stETH 存入 AAVE 并借入 ETH 3. 循环上述操作 但这存在一个问题：你不能解除这笔交易。这跟其他的 stToken 不一样，其他的stToken 可以通过在 Lido 官网进行 Unstake 来退出，但是 stETH 受制于主网合并，因此你无法对 stETH 进行解除质押。如果 stETH/ETH 挂钩失败，许多 ETH 多头将被彻底清算。这实质上是数十亿美金杠杆多头的清算问题。整个 stETH/ETH 已经成为一个随时引爆的定时炸弹。 ### stETH/ETH 流动性危机带来的机遇 stETH/ETH 即使不再1:1，也无需过度担心，因为 Lido 的 stToken 是 1:1 承兑；stToken 与 UST 完全不一样，UST 是纯算法稳定币，虽然有 LFG 的储备金，但仍然不是 100%准备金的刚性兑付资产。而 Lido 的流动性方案，则是 100%准备金的刚性兑付资产。换言之，此时流动性危机即使爆发，也是因为以太坊网络无法退出质押的 ETH 所带来的流动性危机，而非资金亏空无法兑付的金融危机。 一旦以太坊主网合并，不管 stETH 什么价格，都可以通过协议进行 1:1 的兑付。stETH/ETH 存在较大的套利机会，但获利落袋时间可能较长； 举个例子，假设现在 stETH/ETH 已经跌至 0.5，那么我现在等于用市价的一半可以购买到 ETH，等到以太坊主网合并完成，币本位血赚 100%。 不过以太坊主网合并并不是一个确定性的事情，可能顺利完成，也可能有问题导致推迟到明年再合并，这一切都是未知数。因此，抄底购买 stETH 更类似购买了ETH 期货债券，等到主网合并成功了才能兑付的债券，所以这样的套利机会，落袋时间可能要等很久。 ### One More Thing Lido理论上是个流动性协议，目的是解决用户ETH质押后的流动性问题，所以我stETH在没有合并前的二级价格低于ETH价格也是合理的。类似的流动性协议有Bifrost的vETH, 还有币安搞中心化的BDOT。目前二级市场 1vETH=0.8ETH,1BDOT = 0.6DOT，也没见媒体大肆报道xx脱锚，所以不要相信stETH脱锚这种鬼话。 **实际上ETH暴跌原因是stETH在Aave上循环套娃借贷的DeFi风险 + Curve的流动性枯竭 + "stETH脱锚"恐慌情绪带来的。跟stETH脱锚半毛钱关系没有。** ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/96c0306d22bdc33bcfc56c9172b3f7e42ef9591029ecae9a89368d8dd8953f96.png) --- *Originally published on [3WebDAO](https://paragraph.com/@3webcapital/eth-steth)*