# 关于 Defi3.0 的几个利率协议的比较分析 By [AbU](https://paragraph.com/@abu-2) · 2021-12-10 --- 1、总览 Defi2.0 风头间歇，但 Defi 的创新却从未止步。“强机构主导、瞄准市场痛点、优 化资金利用率”（@Rui）的工具类产品有很多，其中最吸引本人的是利率协议。原因在 于：①技术上，可能通过对 theta 的创新增加 defi 组合性的时间维度；②YFI 和 CVX 珠玉在前，针对在 AAVE\\COMP 借贷协议中的巨量流动性尚没有出现对其利用的尝试； ③投资角度，Defi 大盘在本次牛市中从未启动，考虑到稳健性资金（养老基金、保险公 司）的可能入场，该类协议可以作为 Alpha 的埋伏提前布局； 本文主要通过对 Pendle、Swivel、Voltz、Morpho 四种协议的对比，浅谈个人对 目前利率协议的看法。 2、简单的介绍 a) Pendle 利率代币化+AMM 交易市场。提供一种（比如）cToken 的拆分机制（所 有权代币+利率利率），两种代币都与时间有函数关系。故而无法在传统AMM Swap 上构建 LP，所以 pendle 设计了一种去除 theta 影响的 AMM 公式，并以此为基础 开发了独立 Swap。 b) Swivel 利率代币化+订单薄交易市场。提供与 Pendle 一致的代币拆分机制，因此， 受困于同样的痛点，故而建立了订单薄 Swap。实际上将拆分与交易简化为一个步 骤，任何人的拆分都需要另一方首先对利率代币发起购买。 c) Voltz 固定利率与浮动利率的匹配器。提供一种固定利率-浮动利率的特殊虚拟 LP 以发现二者之间的汇率，便于两种利率用户进行交换。并通过主动的流动性引导， 在合理固定利率内汇集流动性（类似 Uniswap V3）d) Morpho 存款利率与借款利率的匹配器。提供一种点对点的存贷关系匹配，从而 在 Comp 的基础上提升存款利率，降低借款利率。 3、代币模型 a) Pendle 永久通胀机制，长期用于流动性挖矿奖励。收入来自代币拆分手续费和交 易手续费 b) Swivel 信息不多，50%提供给流动性奖励。由于 Swap 基于订单薄，所以只对能对 成功的订单提供奖励，其实类似交易挖矿。收入来源部位不明，只能假设与 pendle 类型一致。 c) Voltz 暂未找到代币分配方式，具备不提供流动性挖矿的可能性，收入来源主要是 协议手续费抽成。 d) Morpho 暂未找到代币分配方式，具备不提供流动性挖矿的可能性，收入来源主要 是协议手续费抽成，\*代币消耗手段：具备优先 P2P 匹配权益。 可以看到，四者同为工具类协议，服务收入构成了主要的收入来源。这种收入方式好处 是对代币有基础的价值赋能，理想情况下，能够带来丰厚的现金流。 缺点在于：对于前两者而言，就要维持币价以吸引做市，这容易陷入死亡螺旋；而对于 后两者而言，匹配器虽然不容易有流动性问题，但利润空间存在天花板，也即协议价值必 须≤改善利率空间。 4、需求的撬动与流动性争夺 利率协议作为典型的网络效应的产品，需要在供需两端发力。但在 Web3 的背景下，判断对需求的撬动可能比对流动性供给要更为重要。（信息&资本的高度流动性，大放水 时代的资本充裕程度，第三方流动性提供者的出现 etc）而在流动性供给上，短期内会 形成存量竞争，当从长期来看，利率衍生协议的发展会刺激整个借贷市场的规模。 a) 共同的背景。除 Voltz 之外，其他三种协议都是基于 Comp、AAVE 的衍生协议， 因此，需要对母协议的变化足够敏感，比如 AAVE 对跨链借贷的升级。 b) 单独来看，Pendle 和 Swivel 需要极高成本的流动性挖矿计划来租用流动性，其中， Swivel 对做市商的专业度要求更高。原因可能在于借贷合约本身不适合采用 PCV 这样的Defi2.0的方式，也可能由于工具类产品本身与DAO的结合还存在很多摩擦。 c) 关于 Voltz，需要特别说明，在其 litepaper 中，考虑到可能的 funding loss（特别 是在项目初期，供需不平衡的情况下），200%的 APY 收入对其建立一个独立的做市 商市场有至关重要的作用。其二，固定利率与浮动利率交换市场的目标用户更 Focus 在专业级用户上，如 trandfi、cex 理财等，这部分更考验资本关系和 BD 能力，相 比于其他三者而言更具抓手性。 d) 对于 Morpho 而言，利润空间对其币价的限制更加明显一点。更致命的是，如果拉 升币价以给到超过利润空间的溢价，吸引来的用户留存可能很低。所以，Morpho 在点对点匹配机制的基础上，要么发展出更多的盈利工具，要么积极匹配其他衍生 协议做好中间层。毕竟它的机制最简洁，可组合性更好。 5、总结 基于以上看法，我认为最有可能走出独立行情的是 Voltz，最具备创新性的是 Pendle。前者已经有了一个良好的设计，需要高效的链下推广能力；后者受困于死亡螺 旋，需要对低币价下如果撬动需求做出进一步优化。 --- *Originally published on [AbU](https://paragraph.com/@abu-2/defi3-0)*