# 索尔坦学（zoltanomics）学习笔记（1）

By [albertma](https://paragraph.com/@albertma-2) · 2022-05-25

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Zoltan布雷顿III框架，他从货币市场，货币视角（Money Market）以及美元流动性领域去研究宏观经济。

学习zoltanomics首先要理解资产负债表语言

*   资产=负债+权益（净财富）
    
*   复式记账法，即左侧项目（资产）的变动必须匹配右侧项目（负债/权益）的变动。
    
    法币体系中，权益都是以债务形式存在。
    

通俗化的诠释：
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*   资产就是你货币资源的投向。
    
*   负债就是你货币资源的来源。
    
*   投向与来源是对等并匹配的。
    
*   资产背后隐含的就是你的权利，结算，获取利息，分红等等
    
*   负债背后隐含的就是你的义务，偿付本金，付息等等。
    
*   **在金融体系中，不同的金融主体拥有不同的货币资源来源和投向，这种结构上的差异构成了他们各自的资产负债表特征。**
    

### 金融体系下金融机构的资产负债表

### 中央银行

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/298580b5b8da922fa3d543a4514764a129fcfee7c383ca2e1c97986db2c5ebf2.png)

资产端的核心包括：证券，信贷，回购，央行互换，黄金，SDR以及外币资产。

负债端的核心包括：现钞、逆回购、财政存款、其他存款、准备金。

美联储的常备工具：贴现窗口。

欧洲银行的常备工具：再融资操作/边际信贷便利工具。

人民银行：MLF，SLF，信贷便利工具。

中央银行是现代信用货币体系中的核心，相较于普通银行有三大特点：

*   理论上拥有无限的货币创造能力
    
*   对货币的价格可以施加直接控制
    
*   服务行政部门的政治目标（财政部）
    

### 财政部

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8bc254586623ebb2785d8dce9c0801179c76bded85a49ab89cd5d3bddc12b73a.png)

**银行**

从性质上来看：

*   银行的资产与负债项目与央行的差别并不大，**只不过银行是作为半市场化的机构运作的**，需要对自己的权益投资者（股东）负责。
    
*   银行的客群面向社会的普罗大众，**而普罗大众无法获得央行的存款账户（负债使用权）**。
    
*   银行亦承担了货币创造的职能，但创造能力受到各类监管指标以及自身的流动性约束，而不像央行那样拥有无限的开火权。
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1bfab2b13ebfc09353d803028c32db7b098ce657a5b080a2886f14523408d22d.png)

### 一级交易商

一级交易商开展的业务即将证券与货币进行转换的活动（券→钱，钱→券）

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6139b9597a8eb83cc7e69ca7db69199b84ce695bf232c59030c101fcbba22bbf.png)

**准主权机构、超主权机构**

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ef89cb99da9e054209f9844ecb2080ad72ef9709966157343e5bdf3790dd694f.png)

**货币基金**

货币基金是一钟极为特殊的基金，**理由是货币基金的持有者几乎将其视为无风险的投资产品，并且有着实时兑付（转换为银行存款）的准货币特性。**

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/41460bae5b3ffc24360a34c6513226ecc3adbc7eb9e9a863e106732b7881ae45.png)

![勾稽](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d42ef9ddbee8231e7aabc0e50eea0d57bb2ac9f9636f29df484d425ed5805170.png)

勾稽

**All banking is a swap of IOUs（金融要求权）**

    IOU也就是欠条（金融要求权）I Owe YOU，简称IOU，就是在未来的某一特定时间段里对方具有向自己索求某种资产或收益的权利，比如我借给你100元，那么在将来我就有权利要求你还我100元，当然还有利息。
    

货币体系主要研究这三者：

*   交易主体（机构）
    
*   交易性质 （双边交易与勾稽关系）
    
*   交易环境 （不同的层级与市场）
    

### 一笔借款交易的实质

_银行用_

**_即期欠我一笔钱（创造一笔存款给到债务人）_**_，_

_换取了（swap）_

_债务人_

**_在远期欠银行一笔钱（债务人偿付借款后债权/债务关系确立），包括利息。_**

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d19c98072b31986289dee986150a1a796ba55a2e62104882b2a02edb3e6e0eec.png)

### 一笔存款的实质

银行用一笔即期的货币资源（凭空创造出来的存款），换取了一笔远期的货币资源（贷款本金偿付）+利息。

借款人用一笔远期的货币资源（偿付义务），换取一笔即期的货币资源（可支配存款）

同理：

*   财政部发行的国债是其负债项，但是却是所有持债人的资产项。
    
*   美联储增发的准备金是其负债项，但是却是所有成员银行的资产项。
    
*   银行吸收的储户存款是其负债项，但是却是所有私人部门的资产项。
    
*   以此类推
    

不同的机构层级意味着货币市场会出现分割：

*   银行无法参与央行间的互换交易
    
*   普罗大众无法参与银行间的准备金交易
    
*   非一级交易商无法参与美国财政部的债券发行交易
    
*   I can go on and on……
    

分析市场时，必须要关注市场的交易主体是谁？

**比如联邦基金市场，就是银行间的同业拆借市场；回购市场，则是交易商之间的货币市场。**

交易类型与价格（利率）
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资产负债表的生长，消退与异变，基于许多常见的交易方式

*   直接的一级市场认购（Subscription）与到期时的本金偿付（Repayment）与付息
    
*   二级市场的直接购买与卖出（Outright Purchase/Sale）
    
*   贷款的起办（Origination）与发行
    
*   证券化（Securitization）
    
*   无抵押融资（同业拆借）/有抵押融资（回购）
    
*   股权融资
    

![不同利率水平的资产和负债](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6b7299a87218bec6a34bf430138f4b0a3d00ed121ea6723ce44821683fdebb12.png)

不同利率水平的资产和负债

### 期限与曲线

![资产曲线和负债曲线](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/37ea8c73cc7ebc9d8d106992ee620a22ee2778bae7b7a145ff2535008af616bf.png)

资产曲线和负债曲线

*   上半部分即联储的“资产曲线”
    
*   下半部分即联储的“负债曲线”

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*Originally published on [albertma](https://paragraph.com/@albertma-2/zoltanomics-1)*