# Defi基石 稳定币 

By [andywan](https://paragraph.com/@andywan) · 2022-01-02

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[https://medium.com/@Magicventures1/%E5%8E%BB%E4%B8%AD%E5%BF%83%E5%8C%96%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B8%81%E7%9A%84%E9%80%86%E8%A2%AD%E4%B9%8B%E8%B7%AFust%E5%92%8Cmim-71bc3454bb50](https://medium.com/@Magicventures1/%E5%8E%BB%E4%B8%AD%E5%BF%83%E5%8C%96%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B8%81%E7%9A%84%E9%80%86%E8%A2%AD%E4%B9%8B%E8%B7%AFust%E5%92%8Cmim-71bc3454bb50)

稳定币是整个市场最重要，也是最赚钱的基础设施，这是无需证明的，仅从过去几年它的市值增长就能窥探一二。

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正是因为这个原因，也造成了这一赛道众多巨头的涌入与激烈的竞争。对早期的各方势力而言，拥有自己的稳定币似乎成了行业标配。于是我们看到了Bitfinex/Tether的USDT，Coinbase/Circle的USDC，Binance的BUSD等等。

**_以前我只理解了TradFi的usdt，_**

虽然部分稳定币借助着先发优势在细分赛道内独霸一方，比如USDT在TradFi的称霸，BUSD在BSC生态统治，不过行业的不断前进也给后来者许多机遇，比如搭上DeFi的东风后，USDC在以太的网络上的铸币量几乎和USDT相当，而在去年初，前者只有后者的五分之一。

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于是，我们看到sUSD alUSD UST MIM等后起之秀一个个开启了征程，如今他们有的已经小有成功，有的却深陷困顿。借助回顾他们的成长，我们也来一起探究下，影响或制约一个稳定币成功的主要因素都有哪些。

“别人为什么要使用你的稳定币？”这是每个稳定币项目方都需要回答的问题。\*\***\*而在无法强迫他们使用前，那就花钱请他们用好了。**\*\*\*这是**_Synthetix_**的创始人，被称为流动性挖矿的开创者的Kain给出的答案。

sUSD是Synthetix系统内交易其它合成资产（synth）的媒介，初期它只接受平台原生代币SNX通过质押生成，并且质押比很高。

随着Synthetix生态的不断扩大，内外两层激励（Staking reward+Liquidity Mining）的发挥作用，以及DeFi Summer开始后sUSD被多个协议选为挖矿币种，sUSD迎来了大量的市场需求。而这一需求也给Synthetix的币价带来了很强的正反馈：sUSD的需求量越大，被用来铸造sUSD的**SNX**需求越多，市面上SNX的流通越少，币价就越高。

不过这过程中，也暴露出了sUSD的严重缺点，就是一个稳定币既需要在市场大面积卖出的使用后，能稳定住peg，也需要在大量买入时，不能溢价过高。然而sUSD却无法保证后一点，绝大多数时候它都有2%甚至更高的溢价，因为高达8比1的质押率让sUSD的铸币成本极高。

另一个因素是应用场景的场景稀少，除了在Synthetix系统内交易用于同其它Synth的交易，以及部分协议的挖矿外，sUSD缺少更多的应用场景，所以当DeFi summer热潮的过去，**_Synthetix_**自身生态的萎缩，以及挖矿需求的减少后，sUSD和SNX的币价也陷入了一个sUSD需求减少，SNX币价下跌的负循环。

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某种意义上来说，Terra的UST是sUSD的继承者。在Terra的生态里，UST也承担着sUSD在Synthetix里承担的角色，而且还更为激进。相对于SNX到sUSD的高质押比，Luna能1比1的合成UST，因此资金效率也更高。另外，相对于Synthetix，Terra本身是一条公链，这不仅意味着它能能讲一个更大的故事，拥有更大的估值空间，还能制造更多的场景来承载更多量的UST。

[https://www.synthetix.io/](https://www.synthetix.io/)

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只要生态不断扩大，用户人数越多，**_UST的需求也会更高_**。而这同样也会反馈在**_Luna_**的币价上。

Terra生态里的项目存在的目的单一且明确，那就是为UST创造更多的场景和需求，并用自身的代币提供实际的补贴。同时也能转移一部分Luna的通胀压力。

ust就是luna生态的稳定币，就是luna生态继续发展

[https://www.terra.money/](https://www.terra.money/)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/87b363c23e31911381451c8996032a1696d28458b53c506754333457de4cef08.png)

以Terra第一个主要的生态项目合成资产平台**Mirror Protocol**为例，用于合成美股资产$mAsset这种CDP的资产主要是UST（或者其它$mAsset）。随着早期$MIR的流动性挖矿激励的开启，起平台TVL一度高达20亿美元。

[https://mirrorprotocol.app/#/trade](https://mirrorprotocol.app/#/trade)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/88712476d05364a06390966325b04ee152614212a22ad9b625aa1778169fc26d.png)

为什么单单一个合成资产平台，其巅峰时期的TVL就足以比肩Synthetix整个平台的TVL呢？明明Synthetix也具有相同的功能，并且价格反馈还更为精确。这是因为不同于Synthetix debt pool对赌机制的精巧设计，每种Synth都由预言机直接定价，**Mirror平台上mAsset的二级市场价格是由AMM决定的**。Synthetix生态里，持有美股合成资产的往往只有需要美股exposure的用户，而这类人往往是最少的。而在Mirror，除了这类人外，还有支撑起流动性的LP和让价格同股票市场保持联动的套利者。MIR代币的补贴吸引了前面那部分人，mAsset同股票市场的差价吸引来了后面那部分人。

Mirror和借贷协议**Anchor**的先后上线极大拉动了UST的需求，也带动了Luna币价的第一波腾飞。不过之后，事情的进展就不是一帆风顺了。今年5月份市场迎来了一波大的回调，在这次堪称压力测试的回撤中，Terra生态表现非常糟糕。因为网络卡顿，Anchor上许多仓位因为无法补充保证金而被大量平仓，恐慌情绪也让更多资金在这时选择了出逃。这期间稳定币UST一度跌至0.9USD附近，Luna币价也在一周内重挫75%。

[https://app.anchorprotocol.com/](https://app.anchorprotocol.com/)

不过在此之后，UST并没有一蹶不振。经过短暂的沉寂，以及更多生态项目的上线后，Terra生态又恢复了活力，自那之后UST也一直持续着增长的势头。而经此一役，团队也有意识的在**_Terra生态外为UST创造场景，将其应用于更多的生态之中_**，进而产生更多的需求。

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另一个风头正猛的稳定币项目是**_Magic Internet Money（MIM）_**。相较于UST的1比1铸造，由Luna的流动性提供兑付，MIM走的是类似MakerDAO的CDP路线，并且将抵押资物瞄准了MakerDAO一直没有涉足的新兴长尾资产。

不同于含着金钥匙长大的UST，**_MIM诞生在强敌环伺的Ethereum_**。之所以能在众多竞争对手中脱颖而出，是因为它巧妙巧妙的抓住了几个关键机遇。\*\***_稳定币首先要解决的是供应量和流动性问题_**。\*\*问题的答案不难，是激励。但是怎么高效的激励，就又是另一个问题了。

就在此时，bribe.crv和Votium的先后上线，**_让稳定币交易所Curve的流动性具有了可租赁性。任何项目方都可以发布悬赏给veCRV持币人_**，让每周的CRV emission向自己的Gauge倾斜。**更高的CRV激励注定能为Gauge吸引更多的流动性，而这也意味着更高的MIM的需求与铸币量。**

[https://votium.app/](https://votium.app/)

[https://bribe.crv.finance/](https://bribe.crv.finance/)

在市场还没有发现如今能如此高效的进行**流动性租赁时**，MIM团队火速意识到了这一点，并在最初的几周砸下了重金，使得CRV的激励迅速向MIM的gauge倾斜，并一度占到了周释放量的30%。如此也带动了MIM铸币量的腾飞，TVL也迅速突破了1 Billion的里程碑。

MIM同MakerDAO的另一个差异化竞争策略是多链部署。不同于MakerDAO只在Ethereum主链部署，MIM的合约被部署在了多条链上。这过程中，MIM还和跨链协议AnySwap合作，让代币可以实时从L2 bridge到L1，从而免去了7天的等待时间，极大的提高了跨链的资金效率。

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不过激励和策略只能让项目在短期竞争中拔得头筹，应用场景的制霸才是3CRV们（USDT+USDC+CRV）长期立于不败之地的最主要因素。（而更糟糕的是，针对MIM-3CRV gauge的补贴实际上有一半是补贴给了3CRV们，这个问题越到后期越为严重，因为每1美元的激励会有0.5美元花在拉动竞争对手的需求上。）

当然MIM团队也清楚的意识到这点，减少日常spell的emission以及推广MIM-UST gauge就是很好的证明。而且除此之外，团队也格外注重应用场景的拓宽，除了上文提到的L2到L1的实时转账，还有和多个DEX合作上线MIM为quote currency的交易对等等。

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如今在Curve.fi上，虽然MIM gauge的交易量常常名列前茅，MIM的增长却有些停滞。我想造成这个原因的，一是MIM从靠激励拉动需求的模式，在逐步转化为靠场景拉动需求的模式过程中的阵痛；二是虽然一开始MIM就拿自己对标MakerDAO和DAI，但实际上它真正的竞争对手是其它二去中心化稳定币，直到最近人们才慢慢的开始拿MakerDAO和DAI的标准来要求他来 — — fake it till you make it的又一例子？

虽然UST和MIM是两条路线完全不同的稳定币，但之所以能一路走来，除了项目创始人个人魅力外，主要是他们团队通过激励和场景的开拓，很好的解决了供给和部分需求的问题。而再往后，他们面临的竞争会更为激烈，至于能走多远，我们拭目以待。

合成资产，作为Defi领域极具创新的板块正在被越来越多的行业人士关注。

Synthetix作为合成资产板块的龙头，也正在引领一波全新的金融创新浪潮。
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**/1/起源于稳定币**

“合成资产”、“百倍币”是今年Synthetix最火的关键词。从沉寂到爆发，Synthetix通过这波Defi热潮上演了一波绝地求生之路。

项目币价暴拉是一方面，更多是的合成资产概念进一步得到了普及，更多的人对该板块产生了兴趣。

但为人所不知的是，Synthetix最初是在稳定币项目中诞生的。

当前的Synthetix 由之前的Havven转化而来。Havven是一个2017年诞生的稳定币项目，由一个分布式的支付网络和一个稳定币组成。

类似Maker DAO，其通过抵押资产生成稳定币。彼时，稳定币名为nUSD。

到了2018年底的时候，Havven更是将稳定币价值锚定瞄向了英镑、欧元等货币身上。也在此时，Havven官方突发奇想，“既然资产可以锚定诸多货币，那么为什么不能使资产锚定物范围继续扩大呢？”

就这样，相关资产指数、股票以及加密货币（多头和空头）成为了Havven的备选。基于这样的想法，Havven也正式改名为**_Synthetix_**（中文译为合成），由先前稳定币项目转型为合成资产发行协议。

尽可能创造交易，不局限于稳定币成为了Synthetix最初的发展想法。

交易平台上线之初，Synthetix仅有6类交易资产，而目前其已发展到数十类交易标的。

“去中心化链上衍生品交易在未来拥有无限的发展空间，Synthetix 的目标是成为下一个 BitMEX。”其创始人Kain Warwick表示。

**_一切皆可合成、一切皆可交易正在Synthetix成为现实。_**

**/2/更具复杂性的设计机制**

“如果你理解了Synthetix的机制，那么你就理解了Defi市场99%以上的项目。”有行业人士表示。

这也从侧面上反映出了Synthetix机制的复杂程度。

Synthetix的本质是为所锚定资产价格创造一个镜像世界，即创造一个链上衍生品交易所环境。

Synthetix合成资产的核心是其平台币SNX，属于单一抵押品类别。

用户如果想要合成某类资产，必须用SNX进行抵押，由协议产品Mintr实现，铸造成稳定 sUSD币。之后，通过交易平台Synthetix.exchange来完成资产铸造过程。

同时，由于是单一资产品抵押机制，Synthetix设置了非常高的超额抵押率，高达700%。

与其它借贷产品不同，在整个Synthetix网络内，没有订单簿即没有对手方，同时也不存在Maker DAO似的爆仓与清算惩罚机制，也不用担心流动性问题。

交易类别

与其他借贷产品相比，Synthetix的特点是其独特的动态债务调整机制，即投资者的债务会随着所占全网债务占比而不断变化。

“甲和乙分别质押获得价值5万美元的sUSD，这时全网总负债为10万美元，即两者各承担50%的债务。如果甲用这价值5万美元的sUSD购买了sETH且ETH的价格上涨50%，那么债务池的价值将增加至12.5万美元，A和B两人各自负债情况也会从5万美元提升至6.25万美元。其中持有sETH的甲在偿还负债后还能获得1.25万美元的收益，而从始至终只持有sUSD的乙则增加了1.25万美元的负债。”白皮书用这样的比喻进行了解读。

所以，整个网络就形成了一个零和博弈的市场，要想获益，必须跑赢协议内其他投资者。即便拥有一手稳定币，用户也有可能大幅亏损。

但是即便这样，基于协议的各类流动性激励机制，用户仍有动力去铸造sUSD并合成相应的资产。

**/3/创造更开放的金融交易环境**

合成资产协议通过对有价格资产进行模拟，最直接的作用就是让投资者能够以更低的门槛接触到了更广的资产类型。

比如，对苹果、Amazon、黄金等美股股票和大宗资产进行模拟，就可以直接在链上进行交易，从而避险现实中繁杂的环节和政策风险。

2019年底，曾经小有名气的BISS币市交易所就因“币股交易”模式遭到监管调查，行业的外汇管制难题再一次被摆到台前。

据悉，国内的投资者如果想要投资美股，至少需要注册开户、填写资料、信息审核、美股入金、开通网银、网银购汇、跨境汇款这八个步骤后，最后才能成功买入美股。

并且监管规定，中国公民个人每年外汇兑换额度最高不超过5万美元。

而币市交易所通过USDT入场并由美国合作机构代买的形式绕过管制，最终被监管叫停。

本质上，Synthetix的合成资产只是对资产价格的一种模拟，可以理解为是相关资产的一种衍生品。其价格锚定资产价格，但是价值被锁定在了协议上，并未真正的流转到真实资产上。

所以，这既能够让投资者便捷地接触到更广的资产类型且避免了政策风险。

图片来源网络

同时，投资者在不持有相关资产的前提下直接对其进行交易也进一步减少了资产交易间的摩擦性。

“合成资产交易可以减少资产交换的摩擦，可以在不同类型的资产间进行快速交换，比如在特斯拉股票、黄金、大豆、比特币等不同资产之间进行快速交换，因此合成资产可以帮助投资者触及到更大范围的资产。”有行业人士表示。

另外，Synthetix还极大的提高了锁仓资产利用率，拥有极大的拓展性。

与Maker DAO、Compound和Uniswap相比，Synthetix锁仓资产效率更高，并可以起到杠杆作用。

如在Synthetix中，有一个投资者拿 1 万美元做多BTC，还有一个用户拿 9 千美元做空BTC，此时合成资产协议中的抵押品其实只承担 1 千美元的做多风险——这意味着 1 千美元的抵押品理论上可以支持 1 万 9 千美元的交易量。

此外，其它合成资产也可以对冲 1 千美元风险敞口，比如市场上同时还存在一笔 1 千美元的ETH做多风险敞口，如果BTC和ETH价格走势相反，那么债务池中的风险就会被完全抵消。

除了提高Defi领域资金利用效率外，Synthetix协议还可以拓展至预测类领域，根据赔率设置价格实现。

在可拓展性上，Synthetix等合成资产协议极具想象空间。

**/4/结语**

“科学和技术的进化都耗费很长时间，远比早期采用者所预期的要长。人们常常会想：“这项技术本身显然很有优越性，人们怎么能不切换过来呢？”但是，改变根深蒂固的习惯很难，因此，过渡通常要花费数十年而不是几年。”Synthetix创始人此前曾表示。

对于现在的Synthetix来说，虽然合成资产有极大的发展空间，但是也面临着诸多风险。

黑客攻击、经济机制短板、合约漏洞和预言机风险等都是悬在其头上的达摩克里斯之剑，不能忽视半分。

逐渐被行业认同是Synthetix走出的第一步。下一步，我们希望这类合成资产协议能够改变行业、走出行业、甚至改变世界。

或许，这离我们并不遥远！​​​​

Crypto regulation concerns make decentralized stablecoins attractive to DeFi investors
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*Originally published on [andywan](https://paragraph.com/@andywan/defi-2)*