# 解读美联储 By [archimonde](https://paragraph.com/@archimonde) · 2022-10-27 --- 一：美联储的组织架构 ---------- ![联邦储备系统](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/684d45d97bd4e51df223984268abe2a807e6f40e18ec3f0353536a6a14ad90db.png) 联邦储备系统 **联邦储备系统包括三个主要实体** 美联储理事会（Board of Governors）、联邦储备银行（Reserve Banks）和联邦公开市场委员会（FOMC）。 #### 美联储理事会 ![美联储理事会](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7de2fc38f75d07b70a4806e7686d18804e7ec590b7dce5e8a7751a9c12266318.png) 美联储理事会 理事会负责指导联邦储备系统的运作，以促进实现《联邦储备法》赋予美联储的目标并履行其职责。 \*\*理事会的职责：\*\*监督12家储备银行的运营，并与它们共同承担监督和监管某些金融机构和活动的责任。作为监督的一部分，会审查和批准每个储备银行的预算。 #### 联邦储备银行（12家） ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/280a57933f049a40c5c1a264f283acfc7060df43d1052ad5a063494bfe255811.png) 12家储备银行，有9名成员的董事会。 美联储不是由国会拨款资助的，运营资金主要来自于其拥有的证券--在美联储公开市场操作过程中获得的证券所赚取的利息。其二是为存款机构提供定价服务收取的费用（例如支票清算、资金转账和自动票据交换所运营等）。在支付费用并转入盈余（总额不超过 100 亿美元）后，联邦储备银行的所有净收益都转入美国财政部。 \*\*结构与功能：\*\*12 家联邦储备银行及其 24 个分支机构是联邦储备系统的运作机构。每个储备银行都在美国自己的特定地理区域或地区内运作。每个储备银行都收集有关其所在地区的企业和当地社区需求的数据和其他信息。然后，这些信息将被纳入 FOMC 的货币政策决定和理事会做出的其他决定中。 **储备银行的职责：** 储备银行通过以下方式履行美联储的核心职能 1：**监督和检查**在董事会授权下被指定为具有系统重要性的国家成员银行（已选择成为联邦储备系统成​​员的国家特许银行）、银行和储蓄控股公司以及非银行金融机构； 2：**向存款机构贷款以**确保金融体系的流动性； 3：**提供支撑国家支付系统的关键金融服务**，包括向存款机构分配国家货币和硬币、清算支票、运营 FedWire 和自动票据交换所 (ACH) 系统，以及充当美国财政部的银行； 4：**检查某些金融机构**，以确保并强制遵守联邦消费者保护和公平贷款法律，同时促进当地社区的发展。 #### 联邦公开市场委员会（FOMC） ![FOMC](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/82b7445f6f585d754f0255618e13688f42ca0d57bf94d906cc921fb6f065626c.png) FOMC FOMC是制定国家货币政策的美联储机构。 **FOMC的成员：** FOMC 由 12 名有投票权的成员组成——理事会的 7 名成员；纽约联邦储备银行行长；其余 11 位储备银行行长中的 4 位轮流任职，任期一年。 **FOMC的职责：** FOMC 负责监督“公开市场操作”，这是美联储执行美国货币政策的主要工具。这些操作会影响联邦基金利率，进而影响整体货币和信贷状况、总需求和整个经济。FOMC 还指导美联储在外汇市场开展的业务，并且近年来已授权与外国中央银行进行货币互换计划。 \*\*FOMC会议：\*\*联邦公开市场委员会在一年中定期举行八次会议，并根据需要举行其他会议。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/448c19f2ac241b2744c46e4b01333a57309178aa82ed212c36e976685353d555.png) 二：美联储货币政策框架 ----------- ### 1：政策目标 《联邦储备法》要求美联储实施货币政策以促进 1：充分就业 2：稳定通胀 3：长期利率稳定以及其他隐性目标 次级目标：外部环境、 基于美元作为全球货币外溢性、回溢性。 ### 2：货币政策的传导 ![货币政策的传导](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0e509701d17693bd3b381e053f5c174a6cf557389b00c4aea4e33c8cb3c1d48e.png) 货币政策的传导 1：当总体需求相对于经济体生产商品和服务的能力放缓时———失业率会上升、通货膨胀率会下降——宽松的货币政策降低利率来刺激整体需求。 2：当对生产商品和服务的总体需求过于强劲时———失业率会降低到不可持续的水平、通货膨胀率会上升——紧缩的货币政策提高利率引导经济活动回到更可持续的水平。 #### 联邦基金利率及其传导机制 联邦基金利率是银行为隔夜借入准备金余额而支付的利率。FOMC 调整货币政策立场的主要手段是改变其**联邦基金利率目标。** FOMC通过改变银行存在美联储的准备金余额的利率——来影响联邦基金利率——从而影响短期银行同业拆借的成本。 **联邦基金利率对经济的影响的传导机制** 对市场利率的传导 联邦基金利率的变化——迅速反映到银行的短期贷款利率的变化——对短息利率的走向和预期又会影响到长期利率。 对资产价格的影响及传导 联邦基金利率的变化——**改变其他资产（股票，债券，加密数字）作为投资和持有财富的方式的相对吸引力来影响资产的价格。** ### 3：货币政策实施的原则 第一个原则是**货币政策应该被很好地理解和系统化。** 第二个原则是，\*\*当经济活动低于与充分资源利用相关的水平并且通货膨胀低于其既定目标时，中央银行应提供货币政策刺激。相反，当经济过热且通胀高于既定目标时，央行应实施限制性货币政策。\*\*在某些情况下，央行应以先发制人的方式遵循这一原则。 第三个原则是，随着时间的推移，中央银行应以超过一比一的幅度提高政策利率以应对通胀持续上升，并以超过一比一的幅度降低政策利率以应对通货膨胀持续下降。 #### 货币政策关注的风险 **国内** 金融部门是否过度加杠杆、融资风险 家庭，企业部门债务负担、资产估值水平等 **国外** 需求、全球化贸易、进出口、美元流动性等。 ### 4：政策工具 常规的货币政策工具（管理利率）：公开市场操作、贴现窗口和贴现率、准备金要求准备金利息、隔夜逆回购协议工具。 非常规的货币政策工具(资产负债表) 市场沟通（前瞻指引） 定期存款工具 央行流动性掉期 外国和国际货币当局 (FIMA) 回购工具 常设隔夜回购协议工具 #### 公开市场操作（OMO） 中央银行在公开市场上买卖证券——是美联储在实施货币政策时使用的关键工具。公开市场操作的短期目标由(FOMC) 指定。美联储通过公开市场交易来调整准备金余额的供给，以使联邦基金利率——即存款机构隔夜向其他存款机构借出准备金余额的利率——保持在美联储制定的目标附近。 自金融危机以来，美联储执行货币政策的方法发生了很大变化，尤其是自 2008 年底 FOMC 为联邦基金利率设定接近零的目标区间以来。 **2008 —2014 /10 :** 美联储通过公开市场购买大幅增加了长期证券的持有量，目标是对长期利率施加下行压力，从而通过创造金融条件来支持经济活动和创造就业机会。更宽松。 **2015 年 12 月开始的政策正常化过程中:** 美联储首先使用隔夜逆回购协议（ON RRPs）——一种 OMO——作为必要的补充政策工具，以帮助控制联邦基金利率并保持它在FOMC设定的目标范围内。 **2019 年 9 月:** 美联储使用定期和隔夜回购协议 (repo) 来确保即使在非准备金负债急剧增加期间，准备金供应仍然充足，并减轻可能对货币市场产生不利影响的压力风险政策执行。美联储继续提供隔夜回购，在 2020 年 3 月左右与 COVID 相关的压力下，定期和隔夜回购在确保储备供应充足和支持短期美元融资市场的平稳运行方面发挥了重要作用. \*\*在 2021 年 7 月 28 日发布的《关于回购协议安排的声明》中 :\*\*美联储宣布建立国内常设回购机制（SRF）。根据 SRF，美联储每天对合格证券进行隔夜回购操作。SRF 作为货币市场的后盾，支持货币政策的有效实施和市场的平稳运行。 #### 隔夜逆回购协议工具（ON RRP） 当美联储进行隔夜 RRP 时，会将证券出售给合格的交易对手，同时同意在第二天回购该证券。该交易不影响系统公开市场账户 (SOMA) 投资组合的规模，但在交易未完成时，美联储资产负债表负债方的准备金余额减少，逆回购义务相应增加。FOMC 设定 ON RRP的 发行利率，这是美联储愿意在 ON RRP 操作中支付的最高利率。 ON RRP 发行利率（美联储愿意为 ON RRP 操作支付的最高利率）对 ON RRP 交易对手的作用类似于存款机构超额准备金利率所起的作用。 #### 贴现窗口和贴现率 \*\*贴现窗口：\*\*美联储向存款机构放贷（“贴现窗口”）在支持银行体系流动性和稳定以及货币政策有效实施方面发挥着重要作用。 通过提供现成的融资渠道，贴现窗口帮助存款机构有效地管理其流动性风险，例如在市场压力期间撤回信贷。因此，贴现窗口支持信贷顺利流向家庭和企业。 \*\*贴现率：\*\*贴现率是商业银行和其他存款机构从其地区联邦储备银行的贷款工具（贴现窗口）获得的贷款收取的利率。 联邦储备银行向存款机构提供三种信贷：一级信贷、二级信贷和季节性信贷，每种信贷都有自己的利率。所有贴现窗口贷款均获得全额担保。 二级信贷的贴现率高于一级信贷的贴现率。季节性信贷利率是选定市场利率的平均值。利率由每家储备银行的董事会制定，但须经联邦储备系统理事会的审查和决定。这三个贷款计划的利率在所有储备银行中都是相同的。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9635efcccc368f0bf7f3a625f6f6ef7e8ea19d3dd09f4113091ac54e019ff010.png) #### 准备金要求及准备金利息 **准备金要求：**《联邦储备法》授权委员会在特定范围内建立准备金要求，以对存款机构的某些类型的存款和其他负债实施货币政策。 \*\*准备金利息：\*\*联邦储备银行为准备金余额支付的利息。准备金余额利率（IORB 利率）由董事会决定，是美联储执行货币政策的重要工具。通常在东部时间每个工作日下午 4:30 更新，并显示下一个工作日的汇率。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d81466ac5d3f7a74f6bfa4f0c2d7a99eae09235c5a6c298a8d4ee27bf7cf46dc.png) #### 定期存款工具（TDF） 定期存款通过提供一种额外的工具来促进货币政策的实施，美联储可以通过该工具管理存款机构持有的准备金余额总量。存入定期存款的资金在定期存款存续期内从参与机构的准备金账户中转出，从而耗尽银行系统的准备金余额。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e9fa43ccba0d8f3878b413739d2947b285da5371a5f36d15baa9703c96989e16.png) #### 央行流动性掉期 加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行、美联储和瑞士国家银行已采取协调行动，通过常设的美元流动性互换额度安排加强流动性供应。此外，美联储还与另外九家外国央行建立了临时美元流动性互换额度。 美联储向外国中央银行提供美元。同时，外国央行根据交易时的市场汇率，向美联储提供等值的本币资金。双方同意在未来的特定日期（即次日或最远三个月）使用与第一次交易中相同的汇率将这些数量的两种货币换回。 它们通过为外国中央银行提供在市场压力期间向其管辖范围内的机构提供美元资金的能力来改善美国和外国金融市场的流动性状况。 掉期活动每天都会在[https://apps.newyorkfed.org/markets/autorates/fxswap](https://apps.newyorkfed.org/markets/autorates/fxswap)上发布。 #### 外国和国际货币当局回购协议工具（FIMA Repo Facility） 通过为 FIMA 账户持有人创造临时美元流动性的支持来源，该工具可以帮助解决全球美元融资市场的压力，否则这些压力可能会影响美国的金融市场状况。 #### 常设回购协议（repo）工具（SRF） 当美联储进行隔夜回购时，它会从合格的交易对手那里购买证券，同时同意在第二天卖回该证券。证券的购买价格和销售价格之间的差异意味着美联储在交易中获得的利率。FOMC 设定 SRF 最低投标利率，即美联储在 SRF 操作中愿意接受的最低利率；如果投标金额超过操作限额，则交易对手支付的实际利率通过拍卖程序确定。SRF 业务中接受的证券包括国库券、机构债务证券和机构抵押贷款支持证券。 三：美联储资产负债表 ---------- ### 1：资产端 表来自美联储官网H.4.1, 每周四下午更新。 ![资产端](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/15adb40013969c90764214e5d654356380f4f2b6a94e061cd3bd333696243909.png) 资产端 ![资产端的变化](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/65e06eb1614e6eabc17f00f7dd30180dd81929907f36d3cb8593caf46565ee4b.png) 资产端的变化 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d604794cb5b1d9d66ac3ac9dd3e79ca02722284dafab46b4c17f09e9c571be48.png) 美联储资产负债表上的总资产在过去两个季度中增加了大约 4900 亿美元，截至 2022 年 3 月 30 日，达到近 8.9 万亿美元，占国内生产总值 (GDP) 的 37%。总资产主要是由直接持有的证券增加推动的，增加了约 5500 亿美元，反映了对美国国债和机构抵押贷款支持证券 (MBS) 的净购买。联邦公开市场委员会 (FOMC) 决定于 2021 年 11 月开始缩减净资产购买，并于 2022 年 3 月上旬停止净购买。 #### 资产规模和资产结构 分析资产规模和资产结构以及它们的变化可以让我们能更清楚的了解美联储的政策动向。 ### 2：负债端 ![负债端](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3753c8ebd91cc7273c733bf96de85040835c91e981f9782b3e2302363838f3e4.png) 负债端 ![负债端的变化](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2cb61b0667e55eedf0e5e3b1a58ff4db9796c593ad2308bd6f484c2644e95fb2.png) 负债端的变化 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c4be955945419af840846e03e8b9a5e15719be96891ad9ea94618929a0adda91.png) 美联储的负债在过去两个季度中增加了大约 4900 亿美元。TGA 余额、美联储 ON RRP 设施的使用率和美联储票据增长，而准备金余额下降。净储备余额减少约 3200 亿美元，至约 3.8 万亿美元，因为资产的增长被其他非储备负债的增加所抵消。 #### 负债规模和负债结构 和资产端一样，了解负债端的规模的负债结构以及它们的变动也有助于我们对美联储政策的落地和动向有更深度的解读。 四：美联储的货币政策报告解读 -------------- 《联邦储备法》要求联邦储备委员会向国会提交书面报告，其中包含有关“货币政策的实施和经济发展以及未来前景”的讨论。这份报告——称为\_货币政策报告\_——每半年提交给参议院银行、住房和城市事务委员会以及众议院金融服务委员会，并附有美联储主席的证词。 下面我就最新的6月份货币政策报告进行解读 ### 第一部分：近期经济和金融发展 #### 国内发展 **通胀继续走高** 个人消费支出 (PCE) 价格指数今年迄今继续显着上涨，这一步伐远高于联邦公开市场委员会 2% 的长期目标。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/96198e600e5fa0892427f66e162248b777be7b0b06c7c8cf8db1c63e155b534f.png) **食品和能源价格进一步上涨**——反过来又部分反映了商品和进口价格的上涨 **不包括食品和能源价格，月度通胀数据自年初以来已经走软，但仍远高于与价格稳定相一致的水平** 供应链问题、招聘困难和其他产能限制阻碍了产品供应快速增长以满足持续强劲的需求，导致过去一年许多商品和服务的价格大幅上涨。剔除消费食品和能源价格后，12 个月核心 PCE 通胀指标最初上升，然后在 4 月回落至 4.9%，与 12 月持平。 话虽如此，自今年年初以来，月度核心通胀数据已明显走软，衡量核心 PCE 通胀的三个月指标从去年 12 月的 6.0% 年率下降至 4 月的 4.0%。特别是耐用品的通胀下降，可能反映供应限制有所缓解。 然而，最近的通胀数据喜忧参半，仍远高于与价格稳定相一致的水平，而且远非通胀方向的确凿证据。与耐用品价格通胀不同，核心服务通胀并未显着下降。住房服务价格继续快速上涨，旅游需求的增加明显推高了住宿和机票的通货膨胀率。更普遍地说，劳动力成本的快速增长正在对所有劳动密集型服务的价格造成上行压力。 **劳动力市场继续收紧** 就业率增加，失业率下降。 **尽管劳动力需求仍然非常强劲，但劳动力供应仅适度增加，并低于大流行前的水平** 劳动力供应还没有恢复到疫情前的水平。 **名义工资继续以强劲的速度增长** 反映劳动力市场状况非常紧张，名义工资继续以历史最快的速度增长。 **经过一段时间的稳健增长后，劳动生产率有所下降** 可观的工资增长在多大程度上提高了公司的单位成本并成为通胀压力的来源，这在很大程度上取决于生产率增长的速度。 #### 金融发展 **未来几年联邦基金利率的预期水平大幅上升** 3 月、5 月和 6 月，联邦公开市场委员会将联邦基金利率的目标区间总共上调了 1-1/2 个百分点。自 2 月下旬以来，未来几年联邦基金利率的预期路径也大幅上移。市场参与者认为，经济数据的发布和 FOMC 的沟通表明货币政策比此前预期的要收紧。\*\*基于市场的指标显示，投资者预计到今年年底联邦基金利率将超过 3.6%，比 2 月底的预期水平高出约 2 个百分点。\*\*同样的措施表明，预计联邦基金利率将在 2023 年年中达到 4% 左右的峰值，然后在 2025 年底逐渐下降至 3.1% 左右，这比 2025 年底预期的利率高出约 1.4 个百分点。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7a399df92cd4b317947b436de5cdc626fa1db274898b10ddbb5093fbe82ccfd5.png) **美国名义国债收益率也大幅上升** 自 2 月下旬以来，各种期限的名义国债收益率大幅上升。在俄罗斯入侵乌克兰后，收益率在 2 月下旬短暂下跌后，在通胀压力上升和货币政策收紧预期相关的情况下稳步上升。名义国债收益率的上升主要是由于实际收益率上升。长期利率的不确定性——以 10 年期利率掉期短期期权价格中隐含的波动性衡量——也显着增加，据报道部分反映了政策前景的不确定性增加。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c4a65c2127b6ced259bc396115bab0cc730e151be872a4c29f5711c60b2baf93.png) **其他长期债务的收益率大幅上升** **在大幅波动的情况下，广泛的股票价格指数净值大幅下跌** 由于持续的通胀压力和对货币政策收紧的预期，以及俄罗斯入侵乌克兰和经济前景的不确定性增加，广泛的股票价格指数波动并大幅下跌。银行股价也出现净下跌。在俄罗斯入侵乌克兰之后的几天里，标准普尔 500 指数（VIX）的 1 个月期权隐含波动率显着上升至较高水平。由于风险情绪明显恶化，VIX 指数在一段时间内呈下降趋势，随后再次上升并自 4 月下旬以来一直处于高位。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c3bc4606fde9a180e807e544e9b008e9c6a8384fb6897528b7a30f48de192342.png) ![vix](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c0cfc690f4644f79a0da2268eff4bf0bd6b4580bcb062e3c6066eeaf76e11f3f.png) vix **国债、抵押贷款支持证券、公司和市政债券以及股票市场总体运行有序，但一些流动性指标出现恶化** **短期融资市场行情保持稳定** **贷款需求强劲，一季度银行信贷扩张** #### 国际发展 **海外经济活动持续复苏** 第一季度，许多外国经济体的经济活动继续复苏，尽管增速低于去年的强劲表现。许多外国经济体的强劲增长反映了世界许多地区在疫苗接种取得进展的情况下从先前的大流行冲击中复苏，以及在不进行广泛封锁的情况下应对疫情爆发的能力增强。此外，许多国外发达经济体 (AFE) 的失业率继续下降，现在低于大流行前的水平. **大多数经济体的外国通货膨胀率仍在上升** 与美国一样，许多外国经济体的通货膨胀率持续上升。能源价格飙升仍然是 AFE 通胀上升的主要驱动因素，而食品价格上涨是新兴市场经济体 (EME) 通胀上升的主要原因。食品和能源价格上涨占涨幅的大部分，但供应链中断也有所贡献，并且随着投入成本上升越来越多地传递到商品和服务价格，通胀压力也扩大了。 **许多外国央行正在收紧货币政策** 为应对通胀上升和价格压力扩大，许多 AFE 央行提高了政策利率，一些央行开始缩减资产负债表规模。对通胀压力持续存在的担忧导致一些新兴市场经济体中央银行，主要是拉丁美洲的中央银行，进一步提高了政策利率。新兴亚洲的几家中央银行也开始提高政策利率，这些国家的通货膨胀率一直较为低迷，但最近开始上升。 **自今年年初以来，国外金融环境收紧** 随着中央银行加息或暗示他们将很快加息，许多 AFE 中基于市场的政策预期和主权债券收益率显着上升。**主权债券收益率的上升反映了由于央行沟通不那么宽松而导致的实际收益率的上升，以及通胀补偿。** **美元显着升值** 自今年年初以来，在避险资金流入和美国收益率上升的情况下，衡量美元兑外币贸易加权价值的广义美元指数显着上升. ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c3fded5b2718fb2695f30af357595e9f0634b507eb350ae492e6e6e9bd9f38c0.png) ### 第二部分：货币政策 **1：联邦公开市场委员会已迅速上调联邦基金利率的目标区间，并预计目标区间的持续上调将是适当的。** ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f318589cbb76c88088c4fa74419d68fddf87d7dc8e4952b41f56bd590740e3fb.png) **2：委员会于 3 月初停止净购买美国国债和机构抵押贷款支持证券，并于 6 月 1 日开始大幅减持证券** 具体来说，从 6 月开始，在 SOMA 中持有的证券的本金支付将被再投资到超过每月上限的程度。对于国债，上限最初设定为每月 300 亿美元，三个月后将增加到每月 600 亿美元。对于机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限最初设定为每月 175 亿美元，三个月后将增加到每月 350 亿美元。 当准备金余额略高于委员会认为与在充足准备金制度下有效实施政策相一致的水平时，证券持有量的减少将放缓并停止。一旦资产负债表径流停止，准备金余额可能会继续以较慢的速度下降——这反映了美联储其他负债的增长——直到委员会判断准备金余额达到在充足的制度下有效实施政策所需的水平，在该水平下点储备管理购买证券可能会开始维持充足的储备。委员会还指出，它准备根据经济和金融发展调整其缩小资产负债表规模的方法的任何细节。 **3：FOMC 将继续监测新信息对经济前景的影响** 委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括通胀和通胀预期、工资、劳动力市场状况的其他指标、金融和国际发展以及公共卫生的读数。 **4：政策利率变动实施顺利，美联储资产负债表规模基本稳定** 与之前的紧缩周期一样，与在充足准备金制度下实施货币政策相一致，美联储使用其管理利率——准备金余额利率 (IORB) 和隔夜逆回购协议的发行利率 (ON RRP) 工具——实施提高政策利率的目标范围。管理利率有效地提高了有效联邦基金利率和委员会目标范围内的其他短期利率。 从 2 月到 5 月，美联储的资产负债表大致稳定在 9 万亿美元，即美国名义 GDP 的 36%，大幅减少证券持有量的过程于 6 月 1 日开始。准备金余额已从略高于 4 万亿美元的历史高位下降至约 3.3 万亿美元，原因是 ON RRP 的使用率增加。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c08ee2d05729cb7d6b18fcadac6c485affd86515e5d27471415e830dc5042386.png) ### 第三部分：经济预测总结 fomc与会者提交的每年实际国内生产总值 (GDP) 增长、失业率和通货膨胀最可能结果的预测从 2022 年到 2024 年以及更长的时间。 对实际国内生产总值 (GDP) 变化的预测和对这两种通胀指标的预测是从上一年第四季度到所示年份第四季度的百分比变化。PCE 通胀和核心 PCE 通胀分别是个人消费支出 (PCE) 价格指数和不包括食品和能源的 PCE 价格指数的百分比变化率。失业率预测是针对所示年度第四季度的平均平民失业率。每个参与者的预测都是基于他或她对适当货币政策的评估。长期预测代表每个参与者 对在适当的货币政策和经济没有进一步冲击的情况下每个变量预期收敛的速率的评估。联邦基金利率的预测值是联邦基金利率的预计适当目标范围的中点值，或联邦基金利率在指定日历年末或更长时间内的预计适当目标水平的中点值。3 月份的预测是在 2022 年 3 月 15 日至 16 日的联邦公开市场委员会会议上做出的。一位与会者没有提交对 2022 年实际 GDP、失业率或联邦基金利率变化的长期预测。与 2022 年 3 月 15 日至 16 日的会议同时进行，并且一名参与者未在 2022 年 6 月 14 日至 15 日的会议期间提交此类预测。 ![美联储委员会成员和联邦储备银行行长在各自对适当货币政策的假设下的经济预测](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3de27faa84d426956e11907fcb343c55f6678f49a4ec94e5335c994b84684dd5.png) 美联储委员会成员和联邦储备银行行长在各自对适当货币政策的假设下的经济预测 ![点阵图](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/5059dc33874f9e52063f79d83217a68d07b3ddc1dd0b1295bd7aa4a78fa69553.png) 点阵图 ### 货币政策的评估 从美联储的角度来说，其目标是通过实际利率和货币总量的增长解决国内和国际经济中出现的问题。 我们可以根据市场对美联储行动的反应得到货币政策走向的线索。判断货币政策走向的重要指标可以归结为以下几点： ● 实际短期利率水平； ● 货币供给的增速；M2的增速也可以反应货币政策的情况。 ● 大宗商品、黄金和原油价格走势； ● 美元走势；强势的美元意味着货币政策的目标是降低通货膨胀，从而保证经济的增长。弱势美元说明美联储实施的是有利于提高通货膨胀率的货币宽松政策。 ● 全美采购经理人协会价格指数；大于50说明当前经济强势，小于50说明当前经济正在减速。 ● 股票市场走势；主要是通过观察市场流动性来评估货币政策。 ● 收益率曲线；收益率曲线是短期利率和长期利率之间的差，曲线陡峭说明短期和长期的利率差扩大，经济走强，以及稳定的金融市场。当曲线平坦，说明经济正在减速。而当短期利率小于长期利率倒挂时，说明经济开始衰退。经济衰退时，信贷收紧，金融市场面临高风险，经济萧条。 ### 货币政策对投资影响 收紧的货币政策意味着经济体系中的流动性下降，而宽松的货币政策则会向经济体注入流动性。金融资产在流动性下降期间会难有起色，甚至会面临抛售。而在货币宽松注入流动性的期间，由于流动性无法马上用于实体经济，所以股票或者债券等会有好的表现。 货币政策会对货币供给的增长和利率水平这两个重要的经济变量产生影响 货币供给的强势增长最终将导致经济的快速扩张以及股票和债券市场的高风险，所以，意识到这两个经济变量对经济的影响是非常重要的。 伴随着经济的强势增长——通常是短期利率的上涨——会对股票的价格产生负面的影响，所以股票市场的高风险是显而易见的。 此外，强劲的经济会为企业创造很多机会——而企业也更倾向于在这个时候增加借款的规模，长期利率因此会面临着上行的压力——进而对债券的价格产生负面的影响。 受这个时期通货膨胀上升的影响——债券收益率也会随之上涨。 另一方面，经济增速的放缓会产生新的投资机会）——当经济的增长速度低于其长期平均增长率时——利率将面临下跌的压力——短期利率的下跌能够为股票市场提供非常有利的市场环境。 同理，疲软的经济环境——使得企业借款的意愿下降——导致长期利率面临下行的压力。 当然，这些情况都出现在通货膨胀压力下降的时候，而通货膨胀压力的下行也将影响到债券的收益率——这种经济环境为股票和债券市场提供了良好的投资环境。 五：美联储货币政策的传导 ------------ ### 什么在引导货币政策 美联储的主要功能是控制货币和信贷的增长。货币政策是指引导货币和信贷扩张的一系列操作，目的是以这种方式合理的稳定物价和创造平稳且不断增长的经济。 也就是说美联储的目标是实现货币供给的增加，并且通过将经济周期的波动降到最小的方式创造一个低于2%的低通货膨胀经济环境。 无论美联储是基于利率还是货币供给还是美元海外流动性最后达成共识，其货币政策产生的结果不外乎两个： 一：货币供给的增加和减少。 二：影响了实际短期利率的水平和趋势。 货币供给的强势增长意味着将有更多的流动性注入经济体系中来，而企业、投资者和消费者能够从银行获得的信贷规模届时也会增加，而金融周期就是货币供给增速的波动过程，其谷底到谷底的周期大约是5～7年。 ### 货币政策的传导 风险承担传导、银行信贷传导、资产负债表传导、财富效应、预期与信号传导、组合再平衡、汇率。 美联储货币政策传导的起点在于通过一些政策工具来改变联邦基金利率目标，最后的落点在于完成稳定通胀和充分就业或者稳定利率的政策目标。 **造成通货膨胀和通货紧缩的原因**：通货膨胀原因是经济体对商品和服务的需求远大于经济体生产商品和服务的能力，需求大于供给，物价自然上涨。通货紧缩则是反过来。 如果是供应端的问题，可能是原材料价格上涨，全球产业链由于战争或者其他原因导致供应链出现问题或者其他原因。 需求端的问题。需求的增长和减弱和人口结构的变化相关。 所以这次欧美的通货膨胀很显然出现在供应端而不是需求端，欧美的人口结构长期看是需求减弱而进入通货紧缩周期的。 **失业率的变化**：失业率的上升往往伴随着货币紧缩政策，流动性减弱，货币供应紧张，经济低迷，企业融资成本上升，没有扩张的打算，生产率下降，从而失业人口数量上升。 与此同时，失业率高时，工资低，消费水平也就低，消费需求下降自然就可以从需求端压低物价。所以美联储会很重视失业率。失业率的上升可以起到一定程度抑制通货膨胀的作用。 还有一种情况就是滞胀，经济停滞不前伴随着高的通货膨胀，是经济进入衰退或者萧条的标准。 ### 风险承担和银行信贷传导 美联储通过银行体系去进行的货币政策的传导。 美联储可以通过改变银行体系存在美联储的准备金的利率或者其他政策工具——来改变联邦基金利率——从而改变银行体系的风险承担能力——从而调整银行体系的信贷意愿——最后改变经济体的流动性状况。 ### 资产负债表传导 通过改变银行，企业或者金融机构的资产负债表结构从而来达到货币政策的传导。 **正向** 美联储进行宽松的货币政策——进行资产购买或者降低利率——导致这些机构的资产负债表资产价格上升或者降低利率为市场注入流动性。 **反向** 美联储进行紧缩的货币政策——缩表或者加息——导致这些金融机构的资产端的资产价格下降负债端的负债成本却上升——对资产负债表两端进行挤压——从而导致流动性收缩资产价格下跌 ### 财富效应 私人部门的财富增长会刺激消费。更针对的是中产及以上的阶级，当股市或者房市价格上涨时会带来私人部门财富的增长从而可以刺激消费，而消费的增长可以拉动经济的增长。 ### 预期与信号渠道 主要是前瞻指引 通过前瞻指引来改变市场对利率的预期从而改变市场对资产的定价。 ### 组合再平衡 流动性溢出 美联储下场购入国债或者mbs等资产——导致国债价格变高从而压低国债收益率——导致市场上资金流动性的重新配置——资金由低风险资产溢出流动到高风险资产。 流动性回流 美联储把手里的国债等资产卖出——导致国债价格下跌推高国债的收益率——导致市场流动性涌入而从其他高风险资产上流出。 ### 汇率 贬值：刺激本国的出口，利好以美元发债的公司或者经济体。 升值：资金回流，美元的升值会导致资金从低利率的经济体流入美元。 六：美联储议息会议 --------- ### 政策声明和实施说明（以7月的会议为例） #### 政策声明 最近的支出和生产指标已经走软。尽管如此，近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡。 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人力和经济困难。战争和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。委员会高度关注通胀风险。 委员会寻求在长期内以 2% 的速度实现最大的就业和通货膨胀。为支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至 2-1/4 至 2-1/2%，并预计目标区间的持续上调将是适当的。此外，委员会将继续减少其持有的美国国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券，如 5 月发布的美联储缩减资产负债表规模的计划中所述。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。 在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括关于公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的读数。 #### 政策实施说明 美联储已做出以下决定，以实施联邦公开市场委员会在2022 年 7 月 27 日的声明中宣布的货币政策立场： **美国联邦储备系统理事会一致投票决定，自 2022 年 7 月 28 日起，将准备金余额支付的利率提高到 2.4%。** 作为其政策决定的一部分，联邦公开市场委员会投票授权并指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台，除非另有指示，否则根据以下国内政策在系统公开市场账户中执行交易指示： 自 2022 年 7 月 28 日起，联邦公开市场委员会指示服务台： 必要时进行公开市场操作，以将联邦基金利率维持在 2-1/4 至 2-1/2% 的目标范围内。 进行隔夜回购协议操作，最低投标利率为 2.5%，总操作限额为 5000 亿美元；主席可酌情临时增加总操作限制。 以 2.3% 的发行利率进行隔夜逆回购协议操作，每个交易对手的限额为每天 1600 亿美元；主席可酌情临时提高每个交易对手的限额。 在拍卖中将美联储持有的在 7 月和 8 月到期的国债的本金支付金额展期，该金额超过每月 300 亿美元的上限。在票面本金支付低于每月上限的情况下，赎回不超过此每月上限的国库券证券和国库券。 从 9 月的日历月开始，在拍卖中将美联储持有的在每个日历月到期的国债的本金支付金额展期，该金额超过每月 600 亿美元的上限。在票面本金支付低于每月上限的情况下，赎回不超过此每月上限的国库券证券和国库券。 将美联储持有的机构债务和机构 MBS 在 7 月和 8 月日历月收到的超过每月 175 亿美元上限的本金再投资于机构抵押贷款支持证券 (MBS)。 从 9 月开始，将美联储持有的机构债务和机构 MBS 在每个日历月收到的超过每月 350 亿美元上限的本金支付金额再投资于机构 MBS。 如果出于运营原因需要，允许与规定的再投资金额略有偏差。 必要时进行美元滚动和息票互换交易，以促进美联储机构 MBS 交易的结算。 在一项相关行动中，美联储理事会一致投票批准将初级信贷利率提高 3/4 个百分点至 2.5%，自 2022 年 7 月 28 日起生效。在采取这一行动时，理事会批准了以下要求：确定波士顿、纽约、费城、克利夫兰、里士满、亚特兰大、芝加哥、达拉斯和旧金山联邦储备银行董事会提交的利率。 ### 会议纪要 #### 金融市场和公开市场运作 大多数市场参与者似乎认为最有可能出现的情况是通胀放缓，但经济增长放缓，但仍是积极的。然而，鉴于来自国外的潜在冲击和通胀持续上行的意外，投资者似乎越来越关注经济的下行风险。 总体而言，金融状况在此期间略有缓解，但仍比年初收紧。\*\*美国国债收益率下跌，反映出增长放缓的预期以及通胀补偿下降。\*\*公开市场服务台对一级交易商和市场参与者的调查的受访者下调了对 2022 年和 2023 年的增长预测，并认为美国经济在未来几个季度可能进入衰退的可能性高于 6 月份的调查。 市场参与者认为大宗商品价格下跌——尤其是石油价格——以及 FOMC 降低通胀的承诺表明未来通胀将下降。基于市场的近期通胀补偿指标下降，并继续表明通胀将在未来几个季度缓解。在案头调查中，受访者还预计通胀将在 2023 年大幅下降，但对广泛的潜在结果分配了有意义的概率，包括通胀率持续上升的情景。在此期间，基于市场的远期通胀补偿措施有所下降。这些措施继续表明通胀将随着时间的推移回到委员会 2% 的目标。 在对政策前景的评估中，市场参与者预计，随着委员会继续应对当前高通胀水平，即将举行的会议将大幅收紧政策。几乎所有桌面调查的受访者都预计本次会议的目标范围将增加 75 个基点，大多数人预计 9 月份将增加 50 个基点。\*\*联邦基金利率的市场隐含路径显示政策利率峰值约为 3.4%，远低于 6 月会议时的水平。\*\*市场暗示的路径暗示了政策利率将在此后下降的预期。Desk 调查的大多数受访者预计，到 2024 年底，联邦基金利率将保持在调查中 2.4% 的长期政策利率之上，但平均而言， 在国外发展方面，国外发达经济体的央行（AFE）加快了政策收紧步伐，以应对通胀高于目标的问题。八家发达经济体央行在此期间提高了政策利率。与美国的发展类似，大多数 AFE 的市场隐含政策利率在较长时期内下降，反映了政策利率将在 2023 年初达到峰值水平的预期。与其他发达经济体的中央银行相比，日本央行确认了其承诺到宽松的政策。在这种环境下，美元对发达经济体货币的汇率进一步升值，超过了 2020 年 3 月的峰值。 6 月会议上目标区间上调 75 个基点完全传递到联邦基金利率和其他隔夜利率。尽管隔夜担保利率的下行压力持续存在，但在过去的会议期间观察到的明显疲软在一定程度上有所减弱。隔夜逆回购协议（ON RRP）工具继续支持政策实施，余额保持高位。副经理预计，在短期内，ON RRP 设施的使用率将继续取决于安全短期投资供应的变化以及货币市场共同基金对此类投资的需求（MMMF）。随着资产负债表径流的进行，预计 ON RRP 余额将随着时间的推移而下降。副经理指出，这一过程将涉及多个市场的调整，工作人员将继续密切关注货币市场的发展。 关于美联储资产负债表演变的预期，市场参与者预计委员会将从 9 月开始提高系统公开市场账户 (SOMA) 赎回的月度上限，正如在缩减美联储资产负债表规模的计划中所宣布的那样5 月发布。国库券本金支付将在 9 月首次低于 600 亿美元的上限，其余的赎回将在国库券到期时兑现。从 9 月开始，机构抵押贷款支持证券 (MBS) 的还款额预计将低于 350 亿美元的 9 月上限。 副经理最后更新了 SOMA 的净收入。工作人员的预测表明，未来几个月净收入可能会转为负数。这种发展将反映在储备银行资产负债表上的临时递延资产中。任何递延资产都不会影响委员会执行货币政策的能力，随着以后几年净收入再次转正，递延资产将随着时间的推移而消失。 委员会一致投票批准了该服务台在会议期间的国内交易。会议期间，系统账户未发生外币干预操作。 #### 经济形势审查 7 月 26 日至 27 日会议时获得的信息表明，美国实际国内生产总值 (GDP) 在今年上半年有所下降。**然而，劳动力市场仍然非常紧张，劳动力需求依然强劲**。以个人消费支出 (PCE) 价格指数的 12 个月百分比变化衡量的消费者价格通胀在 5 月份保持高位，现有信息表明，6 月份通胀仍处于高位。 6 月非农就业总人数以与 4 月和 5 月相似的速度稳步增长。6 月份失业率持平于 3.6%。非洲裔美国人的失业率在 6 月有所下降，而西班牙裔的失业率没有变化；这两个比率都明显高于全国平均水平。6 月份劳动力参与率和就业人口比率均有所下降。由职位空缺和劳动力流动调查衡量的私营部门职位空缺率在 5 月份进一步下降，但仍处于较高水平。名义工资增长继续快速且基础广泛，在截至 6 月的 12 个月中，平均时薪增长了 5.1%。 在 3 月和 4 月强劲增长后，5 月实际商品出口略有下降。受消费品和资本货物进口下降的推动，实际商品进口继续从异常强劲的 3 月份数据中回落。国际旅行的不完全复苏继续阻碍服务的进出口。5 月份美国名义国际贸易逆差从 3 月份的创纪录规模连续第二个月收窄。现有数据表明，净出口对第二季度的 GDP 增长做出了积极贡献。 \*\*消费物价通胀仍居高不下。\*\*在截至 5 月的 12 个月中，PCE 总价格通胀率为 6.3%，而同期核心 PCE 价格通胀（不包括消费能源价格和许多消费食品价格的变化）为 4.7%。达拉斯联邦储备银行 5 月份构建的 12 个月 PCE 价格通胀的修正平均值为 4.0%，比去年同期高 2.1 个百分点。6 月份，消费者价格指数（CPI）的 12 个月变化为 9.1%，而同期核心 CPI 通胀为 5.9%。基于调查的短期通胀预期指标仍然偏高；相比之下，一些较长期通胀预期的指标在最近几周走低。 现有指标显示，第二季度实际 PCE 小幅上涨，而商业投资、住宅投资和政府采购均出现下滑。5 月和 6 月制造业产出走低，制造业活动的前瞻性指标普遍减弱。 第二季度外国经济增长显着放缓，因为与 COVID-19 相关的封锁导致中国急剧收缩，而俄罗斯对乌克兰的战争对外国活动造成了影响，尤其是在欧洲。6 月份的指标显示，随着封锁措施的放松，中国经济正在反弹。然而，**全球经济继续面临能源供应中断、欧洲政治不确定性加剧以及全球货币和金融状况收紧等不利因素。尽管大多数商品价格从最近几周的高位回落，但国外消费者价格通胀在 6 月份持续上升，主要反映了过去能源和食品价格的上涨，以及核心商品和服务的价格压力持续扩大。** #### 财务状况审查 在会议期间，\*\*名义和实际国债收益率显着下降，这反映了投资者对增长前景的下行风险以及通胀补偿下降的担忧加剧。\*\*AFE 的主权收益率显着下降。接下来几次会议的市场隐含联邦基金利率路径上升，但在较长时期内明显下降。广泛的股票价格指数净值上涨，而信用利差扩大。主要外国股票价格指数净值小幅走高，美元汇率继续升值。在美国国债收益率下降的情况下，信用评级较高的家庭和企业的长期借贷成本下降，虽然信贷可用性仍然普遍存在，但对大多数企业和一些家庭来说似乎收紧了。 在波动加剧的情况下，广泛的股票价格指数在会议期间走高。利率下降可能在此期间支撑了股价，而一些积极的收益报告向投资者表明，企业前景不那么悲观。标准普尔 500 指数（VIX）的 1 个月期权隐含波动率有所下降，但仍显着高于大流行前的水平。整个信贷范围内的公司债券收益率显着下降，但公司债券利差在此期间结束时略有扩大。市政债券的利差略有扩大，因为收益率下降幅度小于可比期限国债。 自上次 FOMC 会议以来，短期融资市场状况稳定，美联储 6 月加息迅速传导至隔夜货币市场。相对于 ON RRP 提供利率，有担保隔夜利率仍然疲软，利率下行压力归因于国库券净发行量持续下降、对国库券形式的抵押品需求增加，以及在不确定性的情况下 MMMF 维持非常短的投资组合期限政策利率上调的近期前景。与回购利率的下行压力一致，ON RRP 工具的每日使用量增加。评级较低的短期商业票据 (CP) 的净利差小幅收窄。银行核心存款利率几乎没有因美联储而上升 由于经济活动数据弱于预期以及俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性，投资者对全球经济增长的担忧加剧。主要 AFE（尤其是欧元区）的主权收益率和中期通胀补偿措施下降，收益率在很大程度上扭转了 6 月 FOMC 会议前的急剧上升趋势。在欧元区，外围主权债息差几乎没有变化，此前欧洲央行广泛预期宣布其传输保护工具，该工具可能被激活以应对欧元区债券市场的无序状况。主要外国股票价格指数波动，但在主权收益率下降的支持下，净值普遍小幅上涨。随着美国和欧元区之间的收益率差异扩大，美元兑大多数货币，特别是兑欧元进一步升值。大多数拉丁美洲货币兑美元贬值，部分反映了全球商品价格的下跌。 在国内信贷市场，信用评级较高的家庭和企业的长期借款成本在会议期间有所下降，但评级较低的公司的借款成本净值较高。企业、市政、家庭信用质量保持稳定。尽管大多数企业和一些家庭的信贷供应似乎收紧，但信贷仍然普遍可用。 与短期利率相关的借贷成本普遍上升，这主要是由于对货币政策收紧的预期。商业和工业 (C&I) 以及商业房地产 (CRE) 贷款的银行利率在 5 月份均有所上升，接近大流行前的水平。在金融市场动荡和对经济放缓的担忧日益加剧的情况下，机构杠杆贷款和新发行的商业抵押贷款支持证券 (CMBS) 的收益率有所上升。定期借款的小企业在 6 月份面临着明显更高的借款成本。大多数现有信用卡账户和汽车贷款的利率继续呈上升趋势。与许多其他借贷利率相比，住宅抵押贷款利率自 6 月 FOMC 会议以来下降，与长期收益率下降一致， 非金融公司的信用质量保持强劲，5 月份公司债券和 6 月份杠杆贷款的违约数量较低。6月份企业债市场投机级信用评级下调幅度与上调幅度相近，而杠杆贷款5、6月份的下调幅度均超过上调幅度。银行账面工商业和商业地产贷款的信用质量保持良好。然而，7 月份高级贷款官员关于银行贷款实践的意见调查 (SLOOS) 的受访者表示，对近期信贷质量的担忧加剧，这是他们预期 2022 年下半年贷款标准收紧的原因。 CRE 的拖欠率6 月份 CMBS 贷款下降，小企业贷款拖欠率变化不大，市政证券的信用质量保持良好。家庭信用质量保持稳健。住宅抵押贷款拖欠和宽容抵押贷款的比例呈下降趋势。信用卡和汽车信贷拖欠率在第一季度有所上升，但仍低于最近的历史标准。 尽管利率较高且经济前景更加不确定，但银行的商业贷款在 5 月和 6 月快速增长。银行账面上的工商业贷款继续强劲增长，7 月份的 SLOOS 指出客户对存货和应收账款融资的需求增加。然而，6 月份机构和非机构 CMBS 的发行均显着放缓。大多数小企业似乎都可以获得信贷，尽管报告难以获得贷款的小企业的比例有所增加。住宅抵押贷款市场的信贷仍然广泛适用于信用评级较高的借款人，但对信用评分低的家庭来说却很紧张。5 月份购房抵押贷款发起量下降，抵押贷款再融资量继续下降。4 月和 5 月，家庭仍可广泛获得消费信贷，但纽约联邦储备银行消费者预期调查的受访者表示，近几个月来获得信贷变得更加困难。尽管如此，未偿汽车贷款在 4 月和 5 月继续强劲增长，但信用卡余额在 5 月和 6 月有所放缓。 工作人员提供了其对金融体系稳定性评估的最新情况，并且总体而言，将美国金融体系的脆弱性描述为温和，低于 1 月份的显着水平。 自上次评估以来，股票和企业债务价格大幅下跌，反映出对企业市场增长放缓和风险偏好下降的担忧。风险偏好下降也导致部分数字资产价格大幅下跌。工作人员指出，数字资产往往会波动。工作人员还强调了与稳定币快速增长相关的金融稳定性考虑因素，包括它们对挤兑的脆弱性以及其运营的许多方面的不透明性。住宅房地产价格继续上涨，工作人员指出，尽管估值有所提高，但抵押贷款承销标准比之前的房价周期要强。华润地产价格持续上涨，估值压力似乎越来越大。 工作人员评估说，与 2000 年代中期相比，家庭能够更好地抵御房价低迷，并指出抵押贷款债务增长明显滞后于房价增长，使家庭拥有大量资产缓冲。此外，在过去十年的大部分时间里，大多数新的抵押贷款债务都是由信用评分最高的借款人添加的。此外，工作人员评估，企业杠杆率较高，但企业手头现金充裕，信用质量依然良好。此外，根据利息覆盖率衡量，大多数公司偿还债务的能力处于历史高位。 工作人员评估称，金融部门的杠杆率仍然适中。近期银行资本比率下降的原因是波动性上升、利率上升和贷款增长，但最近结束的压力测试表明，参与银行可以在不违反监管最低要求的情况下吸收严重衰退造成的损失，一些银行预计将增加今年晚些时候的资本比率。对冲基金和人寿保险公司的杠杆率仍然相对较高。 自 1 月以来，石油和股票市场的市场流动性恶化，但市场运行继续有序。MMMF 提供的收益率远高于银行提供的收益率，工作人员指出，这种收益率差异会吸引资金流入 MMMF。工作人员注意到与 MMMF 相关的结构性漏洞，强调需要监测该部门的规模和脆弱性以及证券交易委员会最近提出的改革进展。工作人员指出，开放式债券和贷款共同基金也容易受到投资者大规模撤资的影响，随着利率上升，出现资金外流。这些流出有条不紊地进行。 #### 经济展望 工作人员为 7 月份的 FOMC 会议准备的美国经济活动预测明显弱于 6 月份的预测，反映出经济动能减弱以及当前和未来的金融状况预计对总需求增长的支持较少。因此，虽然今年实际 GDP 的预计水平仍高于潜在水平，但预计差距将在 2023 年下半年缩小。同样，失业率预计将在 2022 年下半年开始上升，并达到工作人员在明年年底对其自然率的估计。 **预计 2022 年 PCE 价格总通胀率为 4.8%，核心通胀率为 4.0%。预计核心 PCE 价格通胀将在 2023 年降至 2.6%，在 2024 年降至 2.0%；核心价格预计减速的原因是供需失衡的预期解决、预计劳动力市场在预测期内将变得不那么紧张，以及进口价格通胀预计下降。预计 2023 年 PCE 总通胀率将下降至 2.2%，2024 年将下降至 1.9%，这反映了核心通胀预期放缓以及未来几个季度消费食品和能源价格预计将快速减速。** 工作人员继续判断，实际活动基线预测的风险偏向下行，并指出供应链瓶颈、俄罗斯对乌克兰的战争、支出数据疲软以及自年初以来金融状况收紧支持这个评价。鉴于通胀数据持续出现意外上行，通胀预期可能因过去一年的实际通胀大幅上升而变得不稳定，以及供应状况不会像基线预测所假设的那样改善的风险。 #### 与会者对当前状况和经济前景的看法 **当前经济状况** **最近的支出和生产指标已经走软。尽管如此，近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡。与会者认识到，俄罗斯对乌克兰的战争造成了巨大的人力和经济困难。与会者判断，战争和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。在此背景下，与会者表示他们高度关注通胀风险。** **当前的经济活动** 与会者指出，消费者支出、住房活动、商业投资和制造业生产均较 2021 年的强劲增长率有所放缓。然而，劳动力市场依然强劲。与会者观察到，支出和生产指标表明，今年第二季度经济活动普遍疲软。许多与会者表示，一些放缓，特别是在房地产领域，反映了总需求对与货币政策持续收紧相关的金融状况收紧的新反应。与大流行相关的财政政策行动对消费者支出的大规模支持放松，通货膨胀导致的实际可支配收入减少，一些产品的需求从大流行初期的高水平下降，也都导致家庭支出增长放缓。此外，外国经济前景恶化和美元走强导致外部需求减弱。与会者预计美国实际 GDP 将在下半年扩张，但许多人预计经济活动的增长速度将低于趋势水平，因为未来一段时间总需求可能会对金融环境收紧做出反应更强大，基础更广泛。与会者指出，一段时期低于趋势的 GDP 增长将有助于减轻通胀压力，并为持续实现委员会的最大就业和物价稳定目标奠定基础。 **家庭部门** 与会者评论说，他们在数据中看到了许多迹象，并从业务联系人那里听到了消费者支出增长放缓的报告。尽管家庭部门的总资产负债表强劲且失业率较低，但消费者信心恶化，据报道，鉴于经济前景的不确定性和经济前景导致的购买力下降，家庭在支出决定上变得更加谨慎。价格上涨，尤其是食品、住房和交通等必需品价格的上涨。参与者还观察到住房活动明显减弱，这反映了更高的抵押贷款利率和房价对住房负担能力的影响。 **商业部门** 与会者指出，第二季度的投资支出可能有所下降。此外，从联系人那里收到的商业调查数据和信息表明，一些地区的制造业订单和生产有所下降。不确定性加剧、对通胀的担忧、金融状况收紧以及消费者支出的削减导致企业下调经济前景。一些参与者指出，他们的联系人报告说，企业正在重新评估其资本支出计划，尽管一些参与者表示，一些联系人报告说，由于现有订单和实施在金融条件收紧之前制定的扩张计划。一些与会者表示，一些业务联系人评估称，供需开始达到更好的平衡。即便如此，许多地区的联系人继续报告重大的供应链中断，并预计这些中断可能会继续，同时也表明某些地区的供应状况有改善的迹象。 **劳动力市场** 与会者观察到，劳动力市场依然强劲，失业率非常低，职位空缺和离职率接近历史高位，名义工资增长率较高。然而，许多与会者还指出，劳动力市场前景出现疲软的一些初步迹象：这些迹象包括每周首次失业保险索赔增加、辞职率和职位空缺减少、就业人数增长较年初放缓、以及一些行业裁员的报告。此外，虽然从广泛的衡量标准来看，名义工资增长仍然强劲，但也有一些趋于平稳或小幅下降的迹象。在一些地区，接触表明劳动力供需失衡可能正在减少，公司在雇用和留住工人方面更成功，加薪压力也更小。一些与会者指出，劳动力供应增加对减少劳动力市场失衡的贡献可能有限，尤其是劳动力参与率回升的范围受到大量婴儿潮人口持续进入退休年龄的限制，而其他人则强调了阻碍参与的因素，这些因素在未来可能会减弱，例如与流行病相关的持续担忧。与会者观察到，部分由于金融状况趋紧和总需求增长放缓，未来一段时期就业增长可能会进一步放缓。他们指出，这一发展将有助于使劳动力需求和供应达到更好的平衡，减少名义工资增长的上行压力，并帮助通胀率回到 2%。一些与会者观察到，劳动力市场状况的缓和很可能落后于经济活动的放缓。与会者表示，劳动力市场状况的缓和可能会导致职位空缺数量的减少以及失业率从目前的极低水平温和上升。一些参与者表示，公司热衷于留住工人——这一因素可能会限制与劳动力市场放缓相关的裁员人数的增加。与会者表示，劳动力市场状况的缓和可能会导致职位空缺数量的减少以及失业率从目前的极低水平温和上升。一些参与者表示，公司热衷于留住工人——这一因素可能会限制与劳动力市场放缓相关的裁员人数的增加。与会者表示，劳动力市场状况的缓和可能会导致职位空缺数量的减少以及失业率从目前的极低水平温和上升。一些参与者表示，公司热衷于留住工人——这一因素可能会限制与劳动力市场放缓相关的裁员人数的增加。 与会者指出，支出和生产指标表明经济活动的潜在实力低于劳动力市场活动指标。由于就业增长依然强劲，支出数据的疲软意味着今年迄今为止劳动生产率增长出现异常大的负读数。与会者表示，劳动力市场的强劲表明经济活动可能比当前 GDP 数据所暗示的要强，一些与会者提出，这种差异最终可能通过向上修正 GDP 来解决。然而，一些与会者也观察到，劳动力市场可能不像某些指标所暗示的那样紧张。 **通胀** 与会者观察到通胀仍然高得令人无法接受，并且远高于委员会 2% 的长期目标。鉴于 6 月份的高 CPI 读数，与会者指出，当月 PCE 通胀可能进一步上升。参与者进一步观察到，通胀压力是广泛存在的，这一模式反映在经过调整的平均 CPI 和核心 CPI 指标的一个月大幅上升中。与会者表示，尽管近期汽油价格下跌可能有助于在短期内降低总体通胀率，但不能依赖石油和其他一些商品价格的下跌作为持续降低通胀的基础，因为这些价格可以迅速反弹。与会者还指出，高昂的生活成本对中低收入家庭来说是一个特别沉重的负担。与会者一致认为，迄今为止几乎没有证据表明通胀压力正在消退。他们判断，通胀将对货币政策收紧和相关的经济活动放缓做出延迟反应，并且可能会在一段时间内保持令人不安的高位。参与者还观察到，在某些产品类别中，价格涨幅在短期内很可能会进一步加快，尤其是住宅租金费用可能会大幅增加。 与会者指出，供应瓶颈继续导致价格压力。然而，供应状况出现了一些逐渐改善的迹象——包括某些关键材料的供应情况有所改善，投入价格的上行压力较小，以及交货时间缩短。联系人报告说，仍然存在大量持续挑战。与会者认为解决供应限制需要相当长的时间，一些人认为完全解决供应困难需要比他们之前评估的更长的时间。几位与会者强调，改善供应会有所帮助，但仅靠改善供应不足以迅速解决经济中的供需失衡问题。与会者强调，总需求放缓将对降低通胀压力起到重要作用。他们预计，适当收紧货币政策和最终缓解供需失衡将使通胀回落到与委员会长期目标一致的水平，并保持长期通胀预期良好锚定。与会者讨论了一些可能有助于将通胀率回落至 2% 的因素。除了委员会持续收紧政策和稳定的长期通胀预期外，这些因素还包括限制价格上涨的竞争压力、工资-价格螺旋的明显缺乏、国外货币政策收紧以及美元升值的影响关于进口价格。然而， \*\*与会者指出，通胀预期对实际通胀行为具有重要影响，并强调转向适当的限制性政策立场对于避免通胀预期脱锚至关重要。\*\*这种取消锚定将使实现委员会的最大就业和价格稳定的法定目标变得更加困难。在评估通胀预期的当前状态时，与会者指出，近期基于市场的通胀补偿措施读数与长期通胀预期保持在 2% 附近一致。他们判断，长期通胀预期的这种行为可能部分归因于货币政策的实际和预期收紧，也可能反映了对未来几年总需求增长预期的向下修正。此外，几位与会者评估说，委员会持续收紧货币政策有助于缓解市场参与者以及工资和价格制定者对通胀上升将变得根深蒂固的担忧。几位参与者观察到，近期通胀预期调查指标的读数与委员会 2% 的长期通胀目标大体一致，尽管少数参与者指出，家庭调查显示，对可能的长期通胀率的看法分歧越来越大。此外，几位与会者评估说，委员会持续收紧货币政策有助于缓解市场参与者以及工资和价格制定者对通胀上升将变得根深蒂固的担忧。 \*\*在讨论风险时，与会者强调他们高度关注通胀风险，\*\*并密切关注通胀和通胀预期的发展。通胀中期进程的不确定性仍然很高，通胀风险的平衡仍然偏向上行，一些参与者强调商品市场可能进一步引发供应冲击。与会者认为，实际 GDP 增长前景面临的风险主要是下行风险。这些下行风险包括金融状况收紧对经济活动的负面影响可能比预期更大，可能会出现与大流行相关的进一步经济混乱， 几位就金融稳定相关问题发表评论的与会者指出，总的来说，资产估值已从近几个月的高位回落。银行系统整体资本和流动性水平高、家庭资产负债表健康，以及全球金融危机后采用更严格的抵押贷款承销标准，也被列为在当前环境下促进金融稳定的因素。一些与会者指出，金融市场的流动性在某些领域一直很低，但市场运作仍然是有序的。几位与会者强调了在不断变化的经济和金融环境中评估金融脆弱性时避免自满的重要性，或者需要考虑广泛的可能结果，在评估金融脆弱性和稳定性时，包括通货膨胀和利率上升的情景。一些与会者评论了数字资产带来的金融稳定挑战。他们指出，包括稳定币在内的这些资产存在漏洞——例如挤兑、抛售和过度杠杆——类似于与更传统资产相关的漏洞。尽管最近数字资产市场的动荡并未蔓延到其他资产类别，但这些参与者认为数字资产的重要性不断提高，并且与金融系统其他领域的相互联系日益增强，这凸显了为该行业建立健全的监督和监管框架的必要性。将适当限制潜在的系统性风险。\*\*少数与会代表提到要加强对部分非银行金融机构的监管。几位与会者指出，一些最大银行的资本在最近几个季度有所下降。这些与会者强调，大型银行拥有强大的资本状况非常重要，适当的监管和监督工具设置可以帮助实现这一结果。其中一些参与者强调了在这种情况下使用逆周期资本缓冲可能发挥的潜在作用 在考虑适当的货币政策立场时，与会者一致认为劳动力市场非常紧张，通胀远高于委员会 2% 的通胀目标。与会者指出，最近的支出和生产指标已经走软，而相比之下，就业增长强劲，失业率保持在低位。在此背景下，所有与会者一致认为，在本次会议上将联邦基金利率目标区间上调 75 个基点，并继续按照《减持规模计划》中所述的美联储减持证券的进程，是适当的。委员会于 5 月发布的美联储资产负债表。 在即将召开的会议上讨论潜在的政策行动时，与会者继续预计联邦基金利率目标范围的持续上调将适合实现委员会的目标。由于通胀率仍远高于委员会的目标，与会者认为需要采取限制性政策立场才能满足委员会促进就业最大化和价格稳定的立法授权。与会者一致认为，政策加息的步伐和未来政策收紧的程度将取决于即将到来的信息对经济前景的影响以及前景面临的风险。与会人士判断，随着货币政策立场进一步收紧，在评估累积政策调整对经济活动和通货膨胀的影响的同时，放慢政策利率上调的步伐可能会在某个时候变得合适。一些与会者表示，一旦政策利率达到足够严格的水平，维持该水平一段时间以确保通胀坚定地回到 2% 的道路上可能是合适的。 与会者一致认为，在迅速提高政策利率的过程中，委员会决心将通胀率降至 2%，并将通胀预期锚定在与长期目标相一致的水平。与会者指出，委员会在将通胀率恢复到 2% 目标方面的可信度，以及其强有力的政策行动和沟通，已经促成了金融状况的显着收紧，这可能有助于通过抑制总需求来减轻通胀压力。与会者指出，一些证据表明，关于联邦基金利率未来路径的政策行动和沟通开始影响经济，在对利率敏感的行业最为明显。与会者普遍认为，由于货币政策传导的滞后性，对实际活动的大部分影响尚未显现，虽然经济增长放缓应支持通胀率回升至 2%，但政策的影响消费者价格的坚挺在数据中尚不明显。一些参与者认为，政策行动和沟通的一些影响比以往任何时候都更快地显现出来，因为迅速取消政策宽松和支持性沟通已经导致金融状况显着收紧。政策收紧对消费者价格的影响在数据中尚不明显。 鉴于通胀上升和通胀前景面临上行风险，参与者表示，从风险管理的角度来看，短期内转向限制性政策利率立场也是合适的，因为这将更好地定位委员会提高利率。如果通胀率高于预期，政策利率将进一步调整至适当的限制水平。与会者认为，委员会面临的一个重大风险是，如果公众开始质疑委员会充分调整政策立场的决心，高通胀可能会变得根深蒂固。如果这种风险成为现实，将使通胀率恢复到 2% 的任务复杂化，并可能大幅提高这样做的经济成本。许多与会者表示，鉴于经济环境不断变化的性质以及货币政策对经济的影响存在长期且可变的滞后，委员会也有可能过度收紧政策立场以恢复价格稳定。这些与会者强调了这种风险，强调了委员会依赖数据的方法来判断未来几个季度政策收紧的速度和幅度的重要性。 **与会者重申了他们将通胀恢复到委员会 2% 目标的坚定承诺**。与会者一致认为，通胀回到 2% 的目标对于维持强劲的劳动力市场是必要的。与会者表示，通胀可能需要一段时间才能达到委员会的目标。与会者补充说，通货膨胀的过程将受到各种非货币因素的影响，包括与俄罗斯对乌克兰的战争和供应链中断有关的事态发展。与会者认识到，紧缩政策可能会减缓经济增长步伐，但他们认为通胀率回升至 2% 对持续实现最大就业至关重要。 #### 委员会政策行动 在讨论本次会议的货币政策时，委员们一致认为 **近期的支出和生产指标已经走软**。 **近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位**。 **通胀仍然居高不下，反映出与大流行、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡。** \*\*俄罗斯对乌克兰的战争造成了巨大的人力和经济困难。\*\*战争和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。 在评估实现委员会最大就业和物价稳定目标所需的货币政策立场时，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至 2-1/4% 至 2-1/2%，并预计目标范围的持续增加是适当的。此外，成员们同意委员会将继续减少美联储持有的美国国债和机构债务以及机构 MBS，如 5 月发布的《减少美联储资产负债表规模的计划》中所述。 成员们一致认为，在评估适当的货币政策立场时，他们将继续监测新信息对经济前景的影响，并准备在出现可能影响货币政策的风险时酌情调整货币政策立场。阻碍委员会目标的实现。他们的评估将考虑广泛的信息，包括关于公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的读数。**成员们申明，委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标**。 ### 经济预测 7月的美联储议息会议没有经济预测，一般带有\*号的会议会带有经济预测。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d01348a598682ff5715ddbfd6995cf3cb8e1020d6411eeeee4b882fab4a14ba9.png) ### 发布会 发布会需要关注一下美联储主席对于记着的提问的一些回答，这些回答有可能会透露出一些未来美联储的政策走向。 --- *Originally published on [archimonde](https://paragraph.com/@archimonde/KCjCgu3M4kniGAQegVOI)*