# 经济周期：自上而下的投资逻辑

By [archimonde](https://paragraph.com/@archimonde) · 2022-11-03

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投资策略和风险管理
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作为一种自上而下的投资逻辑。我们的策略的研究和趋势预测首先是基于宏观的，然后才是微观，首先是大背景，即整体，然后才是局部。

### 投资策略

作为一个长周期的策略的制定的第一步，我们首先要根据自己的信仰或者历史经历来做出一个假设。这个假设是我们整个投资策略得以实现的的前提，它是基于宏观的，符合我们投资信仰的。例如，我们假设，根据当前美国居高不下的通胀情况，美联储会在接下来很长的时间周期实行紧缩的货币政策，这就会导致市场流动性降低，大幅度的加息还可能引发经济衰退的风险，这就会导致风险资产市场的风险大大提高。

第二步是我们要理解不同经济变量之间的联系和他们表达的意思。因为整个经济的变化是动态的，所以我们的策略制定以及假设也是动态的，理解经济变量之间的联系已经他们所表达的意思有利于我们对我们的假设做出调整。例如，当短期利率和长期利率发生倒挂时，可能意味着未来经济衰退的风险。

预测的第三步是我们要清楚的知道当下现在发生了什么。例如我们要知道当前的利率是属于什么样的水平，流动性是充足还是不足，货币供应情况如何等等。只有对当前的经济形势做出正确的评估我们才能对未来的经济发展做出更准确的预测。

第四步就是我们要对前面三部的信息做一个汇总，包括最开始的假设，经济变量之间的联系，当前的经济情况。根据对这些信息的梳理汇总和分析，这些信息是复杂且繁琐的，而且每一个变量都有可能随时发生变化，所以我们要把随时把可能出现的不确定性放在第一位。这一切都是为了观察和预测市场是否为我们的投资策略提供一个好的操作空间。

### 风险管理

做风险管理的第一步是根据自己的自身条件和投资风格确定自己的投资周期。你的投资周期应该是符合你性格的，而不是让你痛苦的。

第二步是扩充你的知识储备。也就是说，你要把从步骤一中收集到的信息用你自己的模型进行加工。

第三步是根据自己的投资模型和所收集的信息判断不同市场的风险水平和发展趋势。

第四步就是根据你自己投资模型得出的信息对自己的投资组合进行调整。

控制风险的重要步骤可以归纳为以下几点：

（1）在决定适合自己个性的投资周期之后，着手收集信息。

（2）增加自己的知识储备——运用模型解读你所搜集到的信息。

（3）基于对所收集信息的解读评估市场的风险。目前的市场风险是处于很高的阶段，还是处于正在上升的阶段，或者是处于较低还是正在下降的阶段呢？

（4）制定策略。如果市场的风险正在增加，那么你就要减持手中的股票；如果市场的风险正在降低，你就要考虑加大在股票市场的资金投入。

经济指标的分析框架
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### 一：常见经济指标的来源和解读

经济指标可以细分为衡量广泛的经济活动、消费者活动、制造业、资本投资活动、建筑业、通货膨胀、生产力以及利润的指标。这些经济指标在实际生活中是相互关联、相互影响的。

#### 广泛的经济衡量指标（GDP）

GDP是指在一国境内的所有劳动力和常驻单位在一定时期内生产的商品和服务的总产出。

#### 消费者指标

**强劲的经济是通过一组明显的趋势指标反映出来的，具体如下**。

● 就业人数的增长达到2%～3%的水平。

● 招聘求职广告指数随着市场对劳动力需求的上涨而上涨。

● 与去年同期比较，零售总额快速上升，超过4%～5%的水平。该数据同时表明消费者信心指数超过90%，或者达到了100%。此处采用的是密歇根大学的消费者情绪衡量标准。

● 消费者分期付款信贷同样快速上涨，该数值反映了消费者对未来个人收入的提高充满了信心，同时也预示着消费者从银行贷款的意愿正在变强。

● 由于经济和就业人数的强劲增长，个人收入也将得到进一步的提高。

● 首次申请失业救济人数的下降。

**导致经济放缓的因素可以归纳为如下几个。**

● 就业增长率开始下跌，低于2%～3%的水平。

● 招聘求职广告数量减少，标志着企业倾向于雇用更少的员工。

● 零售总额下降，表明就业市场疲软。

● 消费者情绪指数的下降，说明消费者因为就业机会和收入的减少而对经济的未来走势缺少信心。

● 消费者分期付款信贷也出现走弱的迹象。由于社会大众认为未来的经济形势与个人收入的增加存在着不确定性，因此导致消费者从银行借贷的资金数量骤减。疲软的经济环境和过低的就业人数正是造成这种局面的原因。

● 首次申领失业救济金的人数稳步上升也从另一个侧面标志着经济的放缓。

#### 制造业和投资指标

● 工业产品指数每年的涨幅在3%～4%。

● 周平均工作时间如果上升且为正数，则意味着工人收入的增加，如果为负数，则说明通货膨胀的压力上行。

● 加班时间增加。

● 耐用品订单增多。

● 积压订单数量激增。

● 全美采购经理人协会指数超过50。

● 卖方业绩指数超过50。

● 库存快速上涨。

● 库存/销售比率下降。

**以上提到的各种指标在以上行情中表明制造业部门处于强劲增长的态势。**

● 工业产品指数每年的增长幅度下滑，并且低于3%～4%的水平。

● 周平均工作时间如果下降且为负数，则意味着工人收入的减少，如果为正数，则说明通货膨胀的压力下行。

● 加班时间减少。

● 耐用品订单下降。

● 积压订单数量减少。

● 全美采购经理人协会指数低于50。

● 卖方业绩指数跌破50。

● 库存下降。

以上情况表明制造业部门出现疲软衰退的迹象。

### 二：经济指标之间的联系

### 三：领先，同步及落后指标

#### 领先指标

领先指标的目的是预测经济未来的趋势。如果该指标出现了低速增长的情况，则预示着美国经济很有可能在未来出现衰退。另一方面，如果该指标出现了快速增长的情况，则表明的经济增长在不久的将来还将持续。

（1）制造业平均每周工作时间。制造业生产工人平均每周工作时间是领先经济周期的数据，因为雇主通常会在决定增加或者减少工人数量之前调整工作时间。

（2）平均每周首次申领失业救济金的人数。相对于就业总人数和针对整体经济环境的失业人数而言，新的首次申领失业救济金人数的敏感程度更强。该指标领先于经济周期，但是当其被纳入领先指数时会出现反转的情况。

（3）制造业新增订单、日用消费品和原材料。这里提到的商品主要是指供消费者使用的商品。扣除物价上涨因素的新增订单领先于实际的生产，因为新增订单会对未完成订单和在公司做出生产决定时所监控到的库存量产生直接的影响。

（4）卖方业绩、延缓交货扩散指数。该指标衡量的是工业公司从其供货商那里实现货物交付的相对速度。交货速度的放慢通常会与对供货商的需求增加联系在一起，因此，这一指标被视为领先于经济周期。该数据由全美采购经理人协会提供，其中显示了经历过延缓交货的采购经理人的数量。该指数的上涨意味着经济状况得到了改善。

（5）制造商新增订单、非防务性资本货物订单。该数据统计的是在非防务性资本货物产业中的制造商所接到的新订单数量。根据我们对新增订单的解释，非防务性资本货物订单领先于经济周期。

（6）建筑许可证、新私人住宅数量。这组数据显示了已经批准的居住用建筑许可数量。该数据是建筑活动的重要指标，其领先于其他大多数经济生产趋势指标。

（7）股票价格、标准普尔500指数成分股价格。标准普尔500指数反映的是从在纽约股票交易所交易的普通股票中挑选的500只成分股的股价走势。股票价格的涨跌代表了整体资金流动性的增减情况，它为我们提供了其他表示未来经济活动的良好指标。

（8）M2货币供应量。M2货币供应量表示的是剔除通货膨胀因素后的美元数量。M2包括货币、活期存款、其他支票存款、旅行支票、储蓄存款、小额定期存款以及货币市场共同基金余额。

（9）10年期国债收益率减去联邦基金得出的利差。该指标运用10年期国债收益率和联邦基金利率得出银行间隔夜拆借利率。利差的变化代表着经济活动中重要的转折点。

（10）消费者期望指数。该指数反映的是消费者对未来经济状况的态度。它是在所有的领先指标中唯一建立在完全预期的基础上的指标。

#### 同步指标

同步指标综合指数告诉我们经济体系正在做什么，它是通过4个反映当前经济强弱的指标进行计算的。

（1）非农就业人数。该指标由全职员工、兼职员工，没有进行区分的永久雇员和临时雇员组成。由于非农就业人数反映的是除农业机构、政府机构和美国规模最小的企业以外的实际雇用和解雇的员工的数量，因此该指标是观察经济运行是否健康的最严密的监测指标之一。

（2）个人收入减去支付转移。我们用该指标衡量人们的实际工资收入和其他所有人经过通货膨胀调整后获得的美元收入。该指标不包括社会保障金在内的政府转移性支出，但包括调整之后的应付工资减去支付款项的工资。工资水平的重要性在于其决定着支出总额以及整体经济是否健康。

（3）工业生产指数。该指数衡量的是制造业、采矿业、汽油和电力工业在各个阶段的物理产量。工业生产指数充分体现了总产出在历史上的大部分波动情况。

（4）制造业和贸易销售额。制造业、批发和零售水平反映的是经济未来的发展趋势，并且代表着实际支出总额——也就是说，经通货膨胀调整后的支出。

#### 落后指标

落后指标综合指数是由历史上出现在同步指数转折点之后的单个指标的平均值组成的。落后指标提供了有关经济体系中存在的过剩程度的信息，因此与领先和同步指标相比，它在三者中是最重要的。

（1）平均失业周期。该指标衡量的是那些已经被视为失业的个人平均失业的周数。由于该指标在经济衰退期间的数值较高，在经济扩张时期的数值较低，因此该指标在计算的过程中通过会出现倒挂的情况。换句话说，每个月的变化信号都是相反的。在经济扩张并实现强劲增长之后，平均失业周期总是处于下降当中，而在经济衰退开始出现之后，平均失业周期总是会出现急剧的上涨。因此，平均失业周期的下降意味着经济已经出现过热的情况，投资者必须在这个时候更加谨慎小心。反之，平均失业周期的急剧上升标志着经济已经进入了快速下行的阶段，因此，前一个经济周期存在的过热情况在此得到了验证。

（2）库存/销售比率，即制造业和贸易库存与销售额的比率。库存/销售比率是衡量个体企业、整个行业和整体经济环境的流行指标。该指标是美国经济分析局利用制造业、批发和零售业的库存与销售数据计算得出的。库存/销售比率是在美国人口统计局采集的信息的基础上以经通货膨胀调整后的形式表现的。当经济增速放缓，销售额无法达到预期值的时候，库存量就会上升，而库存/销售比率也将在经济衰退的中期达到本轮经济周期的最高点。此外，在经济扩张的初始阶段，当企业的积压库存能够满足其销售额的时候，库存/销售比率将呈下降的趋势。

（3）制造业每单位产出的劳动力成本变化。当制造业生产企业的劳动力成本增速快于自身的生产率时，该指标就会上升。反之亦然。美国经济咨商局根据季调之后的包括工资和薪水以及其他任何补贴在内的制造业员工薪酬等数据计算出每单位产出的劳动力成本变化比率。该数据可以从美国经济分析局获取。美国联邦储备委员会将对制造业中的工业生产指数进行季调。该指标通过剔除诸如在冬季频繁发生的制造业活动以及夏季的低产出等季节性因素来消除其中的失真数据。由于该时间序列每个月的变动率波动很大，因此劳动力成本的变动百分比只对过去6个月的数据进行计算。尽管存在劳动力被解雇的因素，但是因为产出的下降速度远远超过劳动力成本，因此6个月的劳动力成本变化比率的周期性高点将会在经济衰退期间出现。鉴于此，劳动力成本变化比率的周期转折点是很难确定和描述的。一般来说，随着经济增速的放缓以及就业率的下降，工资和劳动力的成本也将呈下降的趋势。因此，该指标会随着经济的不景气和同步指标综合指数的下降而降低。另一方面，由于可用劳动力数量的减少，同步指标的上升会在劳动力成本增加后1～2年的时间里缓慢增长。

4）银行平均优惠利率。虽然优惠利率被认为是银行面向不同种类的贷款制定利率的基准，但是优惠利率的变化却是落后于整体经济活动的变动的。美国联邦储备委员会负责编制每个月的银行平均优惠利率数据。利率之所以会成为落后指标综合指数的重要组成部分，是因为它衡量的是信贷成本。

（5）商业和工业贷款余额。该指标衡量的是由银行持有的商业贷款和由非金融机构发行的商业票据。商业票据是由大公司通过经销商销售的高等级无担保票据。这些票据主要代表着大公司的负债。该指标的基本数据由美国联邦储备委员会负责编制。美国经济咨商局以在个人消费支出的基础之上得到的通货膨胀数据进行物价水准调整，而这一数据也同样适用于在领先指标中下调货币供给数据。商业和工业贷款余额通常会在经济扩张的高峰之后见顶，这是因为企业不断下降的利润会对贷款需求产生下行的压力。该指标的波谷通常会在经济衰退结束之后的一年或者几年出现。

（6）消费者分期付款信贷与个人收入的比率。该指标衡量的是消费者的负债与收入之间的关系。美国联邦储备委员会负责编制消费者分期付款信贷的数据，而个人收入的数据则由美国经济分析局进行编制。由于消费者普遍希望在经济衰退结束几个月之后再考虑个人贷款的事情，因此，该比率的波谷通常出现在个人贷款金额上涨一年或者更长的时间之后。另外，该比率的峰值往往出现在整体经济的峰值之后。

（7）服务业的消费物价指数。该数据由美国劳工统计局负责编制，旨在衡量消费者物价指数中服务业的变化比率。

### 四：经济指标的实际运用

领先、同步和落后指标体系的重要性在于它们与经济和金融指标紧密地联系在了一起。

这三个指标之间的联系是投资者判断金融市场风险水平的重要工具。其基本的关系可以归纳为以下几点。

● 领先指标（例如：货币供给）在上涨大约两年之后，同步指标（例如：工业生产）才会出现上涨。

● 落后指标（例如：利率）在工业生产指标持续增长的1.5～2年之后才会开始上涨。

● 领先指标（例如：货币供给）达到其峰值的几个月之后，落后指标才会出现上涨。

● 领先指标（例如：货币供给）的增速出现下降1年，或者1.5～2年以后，经济增速将会出现放缓的迹象（例如：工业生产）。

● 工业生产的增速下降几个月后，落后指标（例如：利率）的增速才会下降。

● 落后指标（例如：利率）上涨速度的降低，会通过几个月之后领先指标（例如：货币供给）的上涨得到体现。

#### 经济周期的各个阶段的表现

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#### 第一阶段：

**经济周期第一阶段的主要特征可以归纳为以下几点。**

● 货币供给的增长呈快速上升之势。

● 美元的环境得到改善。

● 股票市场处于上涨之中。

● 虽然生产、销售、收入和就业的增长情况使得经济处于稳定和上升的阶段，但是增长速度仍然位于其增长潜力水平之下。

● 企业的利润触底之后开始反弹。

● 大宗商品持续走弱并最终见底。

● 短期利率持续下跌并最终见底。

● 长期利率持续下跌并最终见底。

● 通货膨胀持续下降并最终见底。

**各种指标在经济周期第一阶段出现的主要变化可以归纳为以下几点。**

● 货币供给增长激增。

● 美元升值。

● 股票市场开始上涨。

● 通过产量、销售额、收入和就业率的增长情况进行衡量的经济稳中有升，但是仍然位于其增长潜力水平之下。

● 企业的利润触底反弹。

● 大宗商品价格持续疲软并最终见底。

● 短期利率持续下跌并最终见底。

● 长期利率持续下跌并最终见底。

● 通货膨胀持续下降并最终见底。

#### 第二阶段：

**经济周期第二阶段的主要特征可以归纳为以下几点。**

● 货币供给持续快速增加并见顶。

● 美元保持强势并见顶。

● 股票市场继续上涨并见顶。

● 通过产量、销售额、收入和就业率的增长情况进行衡量的经济将会在其增长潜力水平之上快速增长。

● 企业的利润快速增加。

● 大宗商品价格强势上涨。

● 短期利率上涨。

● 长期利率上涨。

● 通货膨胀上升。

**各种指标在经济周期第二阶段出现的主要变化可以归纳为以下几点。**

● 货币供给加速上升并最终见顶。

● 美元持续走强并最终见顶。

● 股票市场继续上涨并最终见顶。

● 通过产量、销售额、收入和就业率的增长情况进行衡量的经济快速增长并位于其增长潜力水平之上。

● 企业利润快速增加。

● 大宗商品价格走强并开始上涨。

● 短期利率上涨。

● 长期利率上涨。

● 通货膨胀上升。

#### 第三阶段：

**经济周期第三阶段的主要特征可以归纳为以下几点。**

● 货币供给增速持续下降。

● 美元走势相对疲软。

● 股票市场萎靡不振。

● 通过产量、销售额、收入和就业率的增长情况进行衡量的经济将会减速，并且最终位于其长期增长潜力水平之下。

● 企业利润增长见顶后开始下降。

● 大宗商品价格见顶后开始下降。

● 短期利率见顶后开始下降。

● 长期利率见顶后开始下降。

● 通货膨胀持续上涨后开始下降。

**各种指标在经济周期第三阶段出现的主要变化可以归纳为以下几点。**

● 货币供给增速持续下降。

● 美元贬值。

● 股票市场走弱。

● 通过产量、销售额、收入和就业率的增长情况进行衡量的经济持续下行并最终位于其长期增长潜力水平之下。

● 企业利润在持续增长后开始下降。

● 大宗商品价格疲软并最终下跌。

● 短期利率见顶后开始下跌。

● 长期利率持续上涨后开始下跌。

● 通货膨胀持续上升后开始下降。

#### 第四阶段：

**经济周期第四阶段的主要特征可以归纳为以下几点。**

● 货币供给增速持续下降，只要短期利率见顶，货币供给就会增加。

● 美元走势先抑后扬。

● 股票市场虽然继续低迷，但是会逐渐向好。

● 通过产量、销售额、收入和就业率的增长情况进行衡量的经济将会持续下行。

● 企业利润持续下降。

● 大宗商品价格疲软。

● 短期利率下降。

● 长期利率下降。

● 通货膨胀下降。

**各种指标在经济周期第四阶段出现的主要变化可以归纳为以下几点。**

● 货币供给增速指标下降，只有在短期利率见顶后才会继续上升。

● 美元走势先抑后扬。

● 股票市场持续走弱后开始上行。

● 通过产量、销售额、收入和就业率的增长情况进行衡量的经济持续下行。

● 企业利率持续下降。

● 大宗商品价格疲软。

● 短期利率下跌。

● 长期利率下跌。

● 通货膨胀下降。

经济周期及其影响
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### 股票市场与经济周期

#### 股票价格和经济周期

股票市场——流动性的蓄水池。

#### 衡量股票市场的风险

评估一个市场的风险是我们进行资产配置和投资的前提。当我们发现股票市场的风险增加，我们就可以减小我们在股票市场的资金配置。反之，我们如果发现其风险减弱时可以增加资金配置。下面是一些衡量股票市场风险程度的指标。

**1.经济**

**2.金融周期**

**3.短期利率**

利率属于落后指标。

**4.大宗商品**

大宗商品的走势通常原来确认短期利率的趋势。

**5.通货膨胀和债券收益率**

无论是长期或者短期的，通货膨胀都对股票有很大的影响。

**6.债券收益率和PE**

**7.收益率曲线**

**8.美元**

**9.成交量**

**10.波动率**

### 债券与经济周期

#### 债券的特征

● 息票。息票代表着投资者每年可以获得的固定美元金额。

● 到期日。到期日表示借款人在规定的日期所偿还的本金。

● 价格。由市场决定的债券的价值。

● 当期收益率。息票的票面利率除以债券的价格。

● 到期收益率。衡量的是债券到期时的年收益率。

● 资质。反映了借款人的信用等级。

● 流动性。借款人发行的债券的数量。

● 提前赎回。赋予借款人赎回债券的权利。

#### 债券收益率与经济周期

为了将长期利率或者债券的收益率与经济周期联系在一起，首先要把债券收益率的表现归结为落后指标是非常重要的。

影响债券价格波动的主要因素：

● 到期日。债券的到期日越长，其价格波动越大。

● 息票利率。息票利率越低，价格波动越大。

● 收益率水平。债券的收益率水平越高，其价格波动越大。

● 等级。债券的等级越低，其价格波动越大。

● 流动性。流动性的不足将加大债券价格的波动。

**收益率曲线**

短期利率与长期利率之间的关系为我们提供了包括金融市场和经济前景的联系与风险在内的重要经济信息。由于短期利率比长期利率的波动幅度大，因此，短期利率的涨跌速度要比长期利率的涨跌速度快。

我们将不同到期日的债券收益率之间的联系称为利率的期限结构，而表示两者间关系的曲线则称为收益率曲线。收益率曲线是经济增长过程中非常重要的领先指标，其通常领先经济周期的重要转折点几个月的时间。短期利率与长期利率之间的利差之所以会成为领先指标，其中的一个原因是长期利率与短期利率之间的差意味着贷款人出借资金以及向借款人提供贷款的意愿。

收益率曲线（领先指标）、工业产品增长（同步指标）和短期利率（落后指标）三者之间的联系可以通过以下的先后顺序表现。

● 收益率曲线走势平坦。

● 工业产品增长放缓。

● 短期利率见顶。

● 收益率曲线走势陡峭。

● 工业产品增长加速。

● 短期利率上涨。

● 收益率曲线走势平坦。

**信贷周期**

导致利差变动的驱动力量是经济周期的走强以及对信贷的需求，作为经济周期中的领先指标，利差的表现为经济和金融市场的健康发展提供了更多的信息。利差的扩大是由于企业看到了新的投资机会而加大借款规模导致的。货币需求的增加是通过更高的利差和货币供给的加速体现的。由于流动性的扩张，经济开始走强，从而增加了对信贷的需求。随着利率的下跌或者趋于稳定，利差和货币供给将持续增加。

我们可以这样理解，利差的扩大意味着市场对货币的需求增加，进而推动利率的上涨。因此，收益率利差越高，货币供给增长的速度就越慢，从而影响着经济的增长。

**投资影响**

当经济增速放缓、货币供给下降、实际收益率高企、采购经理人指数跌破50%以及大宗商品价格疲软时，债券的投资吸引力就会大大增加。

然而，只要经济出现走强的征兆，比如说，货币供给的持续增加、不断上涨的大宗商品价格、加速生产的工业产品、日益上升的消费者信心、低实际债券收益率以及采购经理人指数突破50%等，投资者就应当意识到债券的收益率很有可能在本轮经济周期中见底。

### 大宗商品与经济周期

大宗商品的价格对需求非常敏感，而大宗商品的需求主要取决于经济表现得强弱。当经济环境向好时，对大宗商品的需求增加，价格上涨。当经济转弱或衰退时，对大宗商品的需求减小，价格下跌。因此，大宗商品价格的上涨预示着经济正在走强，而大宗商品价格的疲软或者下跌则标志着经济开始减速。

一般来说，大宗商品的价格只有在经济发展非常强势的情况下才会上涨。然而，强劲的经济表现只有在美联储实施宽松的货币政策以及实际利率走低的时候才会出现。如果实际利率走高，则大宗商品的价格很难在相当长的一段时间内保持稳定。当实际利率处于高位时，大宗商品的价格要么保持比较稳定的走势，要么出现下跌。

大宗商品价格的波动幅度要大于生产者和消费者价格。其结果是，大宗商品价格的变化为我们提供了通货膨胀未来走势的线索。**如果大宗商品的价格快速上涨，则说明通货膨胀将开始上升**。快速上涨的大宗商品价格是货币供给大幅增长、低实际短期利率和强劲的经济共同作用的结果。这三种因素的结合是驱动通货膨胀上涨的主要途径。如果经济减速且大宗商品价格走弱或者下跌，则意味着当前通货膨胀的力量开始减弱。特别是当经济和大宗商品价格的下降先于货币供给增长的放缓和实际短期利率的上涨时更是如此。

### 通货膨胀与经济周期

通货膨胀是一种主要的货币现象。也就是说，通货膨胀主要是中央银行的政策和行为导致的。在决定与通货膨胀有关的货币供给增长以及利率的水平和趋势（实际利率）时，美联储的行为起到了重要的作用。

通货膨胀是经济的痼疾。日益加剧的通货膨胀预示着经济的运行缺乏效率。这种情况也意味着企业为了提高自身的盈利能力，更加倾向于抬高价格而不是提高生产效率。当企业意识到通过抬高价格要比提高生产率更容易增加其边际利润率时，持续上涨的通货膨胀就会对生产率产生负面的影响。

#### 两种衡量通货膨胀的标准

消费者价格的增长（cpi）和生产者价格的增长（ppi）。其中，消费者价格衡量的是消费者层面的价格上涨，而生产者价格衡量的是生产者层面的价格变化。

两者之间的差异在于生产者价格的波动幅度要比消费者价格的波动幅度更大。也就是说，生产者价格的涨跌速度更快。这是因为生产者价格的变动主要受到大宗商品价格变动的影响。但是，这两个衡量通货膨胀的标准的**周期转折点却是相同的**。

#### 通货膨胀的形成

当经济以非常快的速度增长或者实际利率非常低的时候，通货膨胀的风险就会开始上升。

**1.强劲的经济**

强劲的经济的特点是对资源的大量使用以及对货币的强烈需求。

首先是对劳动力的需求增加。对劳动力需求的增加会导致失业率的下降和工资的上涨，面对工资上涨的压力，企业为了保证盈利水平，可以通过提高生产率和提高价格来完成。初期可以通过提高生产率，但是当生产率来到瓶颈时，最后就只能通过提高价格来保证盈利水平了。提高价格，通胀自然就上去了。

其次是对原材料的需求增加。对原材料需求的增加会导致原材料（大宗商品）价格的上涨，原材料价格的上涨会增加企业的成本，成本增加，企业为了保障盈利水平，也只有通过提高生产率和提高价格来完成。价格提高，通胀上升。

最后是对货币的需求增加。对货币需求的增加会导致货币供给的增加。其逻辑在于央行为了满足企业的货币需求会增加货币的供给，可能是直接增加M2或者调低基础利率。当经济中的货币由于供给增加而总量变多时，货币就会贬值，购买力下降，通货膨胀上升。

**2.非常低的实际利率**

#### 通货膨胀的影响

**生产者的角度**

通货膨胀会增加生产者的运营成本。主要是劳动力、原材料以及货币等资源价格的上涨。

为了应付通货膨胀，生产者（企业）一般为了保证其盈利能力。一般会

1.提高产品价格——会进一步推高通胀。

2.裁员减少劳动力成本——会导致失业率上升。

3.降低银行贷款减少资金成本

4.降低库存消减原材料成本——对原材料需求的减少会反馈到原材料的价格上，原材料价格开始回落。

**消费者的角度**

通货膨胀会降低消费者的实际收入和购买力。所以消费者为了应付通货膨胀只能减少支出，按照一个人的支出就是另一个人的收入，所以支出减小，消费减小，经济减速。

日益加剧的通货膨胀会随着企业的裁员导致失业率的上升，而经济衰退则是必然的结果。毫无疑问，利率会随着通货膨胀的日渐上行而上涨。

从长期来看，货币反映了两个国家之间的通货膨胀差异。

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