# Porter中文简介

By [白开水](https://paragraph.com/@baikaishui) · 2022-04-10

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Porter 允许DAO和其他链上实体使用其代币作为抵押品，以固定利率和无清算借入稳定币。 对于贷方，Porter 通过借贷和期权策略提供更高的固定收益率和代币价格上涨空间。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a16609813d403b942c7eebb223070a25d41e70812bcf4c07355bf49ad4a67140.jpg)

**使命** 我们的使命是通过让 DAO 获得信贷，使它们能够发展壮大。如果您认为 DAO 应该获得信用，请加入Porter 社区 discord中的讨论。我们期待着与您会面！

**你有令牌吗？** 我们还没有推出代币。但是，当我们这样做时，早期用户和合作伙伴将得到补偿。Porter 的 DeFi 债券和 TradFi 债券一样吗？ 不会。在传统金融中，债券在资本结构中对股东来说是优先级的。这意味着如果一家公司未能偿还债务，他们可以通过称为破产的法律程序被带走，在该程序中，他们的资产被出售以偿还债权人。此过程依赖于法律协议和执法实体来执行所述法律协议。但是，DAO 并不存在于当前状态下的大多数（如果有的话）法律系统的范围内。因此，他们签署的法律协议的可执行性是不确定和有风险的。Porter 没有使用法律合约，而是使用基于以太坊的智能合约来执行贷方和借方之间达成的协议。这就是为什么我们将波特债券称为“DeFi 债券”。 **Porter 与 OlympusDAO 有何不同？** 尽管 OlympusDAO 使用“债券”一词，但他们并不是在出售债券。债券是债务证券，发行人欠持有人债务，并且（取决于债券的条款）有义务向他们支付利息（息票）并在稍后的日期（称为到期日）偿还本金。OlympusDAO 的绑定机制不需要偿还本金，因此可以简化为在锁定期以折扣价出售代币。来自 OlympusDAO 的文档：\[Bonding\] 允许 Olympus 通过以折扣价出售 OHM 以换取这些资产来获得自己的流动性和其他储备资产，例如 LUSD。 **Porter Convert 与 UMA Range Tokens 有何不同？** 与 OlympusDAO 债券类似，UMA Range 代币不需要偿还本金。因此，当 DAO 出售 Range 代币时，他们并不是在借钱，而是在出售他们的项目代币，而出售的代币更多或更少，具体取决于他们在结算日的项目代币价格。

**零息债券** 债券是一种固定收益工具，代表投资者向借款人提供的贷款。债券可以被认为是贷方和借方之间的借据，其中包括贷款及其付款的详细信息。零息债券 (ZCB) 不支付利息，而是以极低的折扣交易，在债券到期时以全部面值赎回时获利。零息债券是组织筹集资金的金融工具。当债券发行时，投资者购买这些债券，有效地充当发行实体的贷方。投资者在到期支付本金和利息时获得回报。

`属性` 零息债券具有以下基本属性： 面值- 债券到期时的价值。波特债券的面值始终为 1 美元。例如，假设一位投资者以 0.83 美元的价格购买了债券，而另一位投资者稍后以 0.9 美元的价格购买了相同的债券。当债券到期时，双方投资者将获得债券面值 1 美元。

*   债券到期且债券发行人将向债券持有人支付债券面值的日期。`到期日`
    

ZCB定价

定价公式
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零息债券的价格可以计算为：

> 价格 = F ÷ (1 + r)^n

在哪里：

*   F = 债券面值
    
*   r = 所需利率
    
*   n = 到期前的年数
    

如果投资者希望获得 10% 的债券回报，面值 1 美元，将在 1 年内到期，他们将愿意支付以下费用：

> $1 / (1 + 0.1)^1 = $0.91

如果借款人接受此要约，债券将以 0.91 美元/1 美元 = 面值的 91% 出售给投资者。到期后，投资者获得 1 - 0.91 美元 = 0.09 美元，相当于每年 10% 的利息。债券到期的时间越长，投资者支付的费用就越少，反之亦然。

下图，由[FiatDAO 白皮书](https://fiatdao.com/_next/static/ee94825d84674d155ad1.pdf)，显示了从 0（深蓝色线颜色）到 10%（深红色线颜色）的不同利率的零息债券的定价。正如预期的那样，当剩余到期时间接近 0 时，公允价格会收敛到 ZCB 的面值。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e0730fb32b9749bc526b11371d2949b66cc8596289c870b94d6c600c0c469023.png)

持续时间和凸度
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债券的价值会随着利率的变化而上升或下降。对利率环境变化的敏感性称为**久期**。在这种情况下，久期一词的使用可能会让新债券投资者感到困惑，因为它不是指债券在到期前的时间长度。相反，久期描述了债券价格会随着利率的变化而上涨或下跌的幅度。

债券对利率（久期）敏感度的变化率称为**凸性**。这些因素很难计算，所需的分析通常由专业人员完成。

**选项**  
期权赋予持有人在一定时期内以指定价格（）购买或出售特定代币的权利。有两种期权，看涨期权和看跌期权。允许持有者锁定购买代币的价格。期权允许持有者锁定售价。但是，期权不会永远持续下去，它们有一个。在此日期之后，持有人不能再以行使价买卖代币，期权一文不值。

`看跌期权` 看跌期权赋予持有人在到期日之前以行使价出售 1 个代币的权利。 例如，一份看跌期权合约可能赋予持有人以 5 美元的价格出售 1 个 UNI 代币的权利，直至六个月后的到期日。随着 UNI 的价值下降，期权合约的价格上涨，反之亦然。看跌期权买方可以持有合约直到到期日，此时他们可以出售 1 个 UNI 代币。 您支付一笔费用购买看跌期权，称为溢价。这是看跌期权提供的权利所支付的价格。如果到期时标的代币高于行使价，则看跌期权买方将失去已支付的溢价。这是最大的损失。 到期价值 如果基础代币的市场价格在到期时低于行使价，则利润为价格差减去溢价。 例如，如果 UNI 到期时的交易价格为 4 美元，期权合约的执行价格为 10 美元，而期权成本为 2 美元，则利润为 (10 - 2) - 4 美元 = 4 美元 现在，如果在到期时 UNI 的交易价格高于 10 美元，显然买方不会行使以每个 10 美元的价格出售代币的期权，并且期权到期时毫无价值。买方每购买一份合同就会损失 2 美元。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/47d61e4b70be62ce11e4c310a983413e4d92558ce21452de52e695f5c0a1e3d1.png)

`看涨期权` 看涨期权赋予持有人在到期日之前以行使价购买 1 个代币的权利。 例如，一份看涨期权合约可能赋予持有人以 50 美元购买 1 个 UNI 代币的权利，直至六个月后的到期日。随着 UNI 的价值上涨，期权合约的价格上涨，反之亦然。看涨期权买方可以持有合约直到到期日，此时他们可以接收1 个 UNI 代币。 您支付购买看涨期权的费用，称为溢价。这是为看涨期权提供的权利所支付的价格。如果在到期时标的资产低于行使价，看涨期权买方将失去支付的溢价。这是最大的损失。 到期价值 如果标的资产的市场价格在到期时高于行使价，则利润为价格差减去溢价。 例如，如果 UNI 到期时的交易价格为 56 美元，期权合约执行价格为 50 美元，而期权成本为 2 美元，则利润为 56 美元 - (50 美元 + 2 美元) = 4 美元。 现在，如果在到期时 UNI 的交易价格低于 50 美元，显然买方不会行使以每个 50 美元购买代币的期权，期权到期时一文不值。买方每购买一份合同就会损失 2 美元。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/48104ac73313671f9503b437f3a378ae524197e3e6c9dee1b5c00aeef67deaab.png)

**期权定价**  
决定期权价格的三个最大因素是： 代币价格- 相对于行使价的代币价格 时间- 到期前的剩余时间 隐含波动率- 代币在到期前预计会移动多少  
如果期权在货币中，那么它就被称为具有内在价值。例如，价值 100 美元的代币的 80 美元行使价可以立即执行以实现 20 美元的收益。当您购买此看涨期权时，20 美元的内在价值会被纳入期权价格（您不是免费获得的）。 到期时间越长，代币移动的时间就越多，期权的成本就越高。期权的价格是严格按照时间递增的。  
资产的隐含波动率 (IV)以百分比表示资产预计在到期前的变动幅度。资产的IV越高，预期移动的幅度越大，期权的价格也越高。同样，如果 IV 低，期权会更便宜。代币价格时间隐含波动率

**债券** 向 Porter 借款从发行债券开始。在发布时，Porter 将提供两种类型的债券：Simple和Convert。

**简单的债券** 允许 DAO 和其他链上实体使用他们的项目代币作为抵押品借入稳定币。到期时，如果债务未偿还，贷方可以赎回其债券以换取所提供的抵押品。  
简单债券最类似于房屋抵押贷款。在违约的情况下，贷方拿走房子。购买 Simple 债券时，贷方实际上是在出售抵押代币的看跌期权并购买零息债券。

因此，他们在期权行使价之后面临抵押代币的下行风险，但会因承担这种“违约”风险而获得期权溢价。这会提高贷方的收益率，同时向借款人提供免清算贷款。  
\*\* 投资者为什么要购买简单债券？\*\*  
与其他 DeFi 借贷平台相比，简单债券为投资者提供了更高的回报，因为它们将借贷与期权出售相结合。就风险而言，与持有代币相比，简单债券更接近于稳定币养殖。 `简单债券 = 零息债券 - 看跌期权`

![简单债券非常适合那些在其投资组合中用于追求更高回报的低/中风险部分的单产农民。 ](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6c86563c9efd0cc320f87e4e7f0f40893d2d772abf3725027977fd17aabf6214.png)

简单债券非常适合那些在其投资组合中用于追求更高回报的低/中风险部分的单产农民。

**为什么 DAO 应该出售 Simple 债券？**  
简单的债券允许 DAO 通过使用他们的项目代币来借入资金而不必担心清算，这些代币构成了他们的大部分国库。在其他协议上使用抵押债务头寸的借款人必须保持特定的抵押比率或被清算的风险。简单债券中固有的看跌期权保护 DAO 免于代价高昂的清算。 如果协议预计会增长，DAO 最好推迟出售其项目代币，现在借入，然后以更高的价格出售更少的代币。或者，甚至更好的是，使用由债务资助的增长带来的协议收入增加来偿还上述债务，而不必出售治理代币。  
**例子**  
在撰写本文时，Uniswap 的金库中有约 2B 美元的 UNI 代币，并且没有稳定币，因此他们可能想借一些稳定币来分散他们的金库和基金开支。 假设 Uniswap 发行了 1,000,000 份在 12 个月内到期的 Simple 债券，并以 0.5 UNI 作为抵押品。在出售这些债券时，Uniswap 实际上是在出售零息债券并购买行使价为 2 美元的看跌期权。 看跌期权执行价格 看跌期权执行价格来自 Uniswap 对债券违约并“出售”抵押品以换取到期时所欠价值 1 美元的能力。Uniswap 能够以 1 美元的价格出售抵押品（0.5 UNI）意味着他们有 0.5 个 UNI 看跌期权，执行价格为 2 美元（1 美元/0.5 UNI = 2 美元/UNI 执行价格）。  
**发行时的简单债券价值**  
为了确定简单债券发行时的价值，我们必须从发行时的零息债券价值中减去看跌期权的价值。

让我们从零息债券开始确定两者的价值。 发行时的零息债券价值 零息债券发行时的价值由所需利率和到期时间决定。ZCB 定价中进一步解释了以下等式。我们将假设所需的利率为 5%。

因此，发行时零息债券的价值为 0.95 美元。 看跌期权在发行时的价值 看跌期权的价值无法准确确定，但我们可以用布莱克斯科尔斯来估计。使用 10 美元的当前 UNI 价格、2 美元的执行价格、5% 的无风险利率、100% 的年化波动率和 1 年的到期时间，我们得到 0.08 美元/期权的价格。但是我们只需要 0.5 个期权，因为每个债券有 0.5 个 UNI 作为抵押品。这为我们提供了 0.04 美元的看跌期权价值（0.08 美元 \* 0.5 = 0.04 美元）。

**发行时的简单债券价值**  
为了得到发行时简单债券的价值，我们从零息债券的价值中减去看跌期权的价值。

因此，我们可以估计这些简单债券在发行时的价值为 0.91 美元/债券。 简单的到期债券价值 为了确定简单债券到期时的价值，我们再次从零息债券的价值中减去看跌期权的价值，但这一次，我们确定到期时的价值。让我们从零息债券开始确定两者的价值。 到期时的零息债券价值 无论 UNI 代币价格如何，到期时零息债券的价值将始终为 1 美元，如下图所示。 这可以通过在到期时间 (n) 为 0 时求解零息债券价值来确认。 `简单债券 = 零息债券 - 看跌期权零息债券 = F ÷ (1 + r)^n 零息债券 = $1 ÷ (1 + 0.05)^1 ≈ $0.95简单债券 = 零息债券 - 看跌期权 简单债券 = $0.95 - $0.04 = $0.91`

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3f98e9217c29fb094d5c25bb23f7b66b4de3e3c168bd998fffbceb7e460715f5.png)

`零息债券 = F ÷ (1 + r)^n 零息债券 = $1 ÷ (1 + 0.05)^0 = $1`

**看跌期权到期价值**  
除非 UNI 的价格低于 2 美元，否则 UNI 看跌期权在到期时一文不值。随着 UNI 的价格接近 0 美元，它们增加到 1 美元。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6f7aeec1a37d3b0ddb07dbe118252a40c6b05b78a1b5e9986b9ba16bbf622d42.png)

在到期日计算时，看跌期权定价方程大大简化。

**简单的到期债券价值**  
现在，为了得到简单债券到期时的价值，我们从零息债券的价值中减去看跌期权的价值。请记住，我们只需要 0.5 个看跌期权，因为每个债券有 0.5 个 UNI 作为抵押品。 `看跌期权 = MAX（执行价格 - 代币价格，$0）` `零息债券 = 1 美元` `看跌期权 = MAX（执行价格 - 代币价格，$0） 简单债券 = $1 - 0.5 * MAX（执行价格 - 代币价格）`

![随着 UNI 代币的价格跌至 2 美元以下，看跌期权的价值增加，这降低了简单债券的价值，因为它等于零息债券减去看跌期权。](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/dff341043c41668ec6bc2ba83925ba3d119fcf0f1eae30c0481113c6f30627a2.png)

随着 UNI 代币的价格跌至 2 美元以下，看跌期权的价值增加，这降低了简单债券的价值，因为它等于零息债券减去看跌期权。

**简单的债券回报**  
如果持有至到期，简单债券的回报等于到期价值减去发行价值。 如果贷方以上面计算的 0.91 美元的价格购买债券并且期权到期时一文不值，贷方将以每股 1 美元的价格赎回其债券并赚取 0.09 美元，这大约是 10% 的回报（0.09 / 0.91 ≈ 10%）。

\*\*拍卖 \*\*`回报 = 简单债券 [t=到期] - 简单债券 [t=发行]`

拍卖允许借款人为其债券销售设定最低价格，并允许市场需求设定最终价格。设定最低价格也设定了借款人愿意支付的最高利率。

拍卖以批量拍卖的形式实施，贷方以其所需的金额和利率提交公开出价。出价按利率从低到高的顺序排列，出价金额越高越好。在拍卖结束时，确定达到资金门槛所需的最低利率。这是所有参与者的最终费率。指定利率低于或等于最终清算利率的贷方以清算利率获得债券。指定利率高于最终清算利率的贷方不会收到任何债券并退还其资金。

![如果没有超过资金门槛，则没有拍卖结算，贷方的资金将被退回](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1b17da6edb26a52f114b3878348733477ae0bcc627a90e1d2b9fd9431e1c310f.png)

如果没有超过资金门槛，则没有拍卖结算，贷方的资金将被退回

**场外销售** OTC（场外交易）销售允许借款人为其债券销售设定固定价格。设定固定价格也设定了借款人愿意支付的固定利率

**借款人** 借款人可以使用他们的代币作为抵押品来借款，而不必担心清算或利率风险。

**如何借钱** 通过发行债券和发行债券来促进借款。 如果您有兴趣成为借款人，请填写此提前访问表格，我们会尽快回复您。 让我们使用转换页面中的示例债券。在该示例中，Uniswap 发行了 1,000,000 份在 12 个月内到期的转换债券，并以 0.5 UNI 作为抵押品，每张债券可转换为 0.04 UNI。该债券在发行时的价值估计为 0.97 美元。 Uniswap 决定通过拍卖以最低 0.943 美元的价格出售这些债券，因为他们知道他们乐于以 6% 或低于 6% 的利率借款（\[1 - 0.943 美元\] / 0.943 美元 = 6%）。需求越多，债券的售价就越高，这会降低 Uniswap 支付的利率。在拍卖期间，需求充足，最终结算价为 0.95 美元。因此，Uniswap 筹集了 950,000 美元（1,000,000 美元债券 \* 0.95 美元/债券），并将在 12 个月内欠 1,000,000 美元，这意味着有效利率为 5.3%（0.05 美元/0.95 美元）。例子提供

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ccddcca59c2274dc7c07d4ad8881017ab7aeab4c746c4660e2eaededb74652ea.png)

**还款**  
对于每一张偿还的债券，Uniswap 能够提取 0.5 UNI 的抵押品/债券。 如果 Uniswap 在 12 个月过去之前全额偿还 1,000,000 美元，他们将能够提取所有抵押品。 如果 Uniswap 偿还了 500,000 美元并且未能在到期日之前偿还剩余的 500,000 美元，则债券持有人将能够以 0.5 美元和 0.25 UNI 的价格赎回其债券。 如果 Uniswap 未按期偿还债券，债券持有人将获得全额抵押品，0.5 UNI/债券。 如果 UNI 升值并且债券持有人选择将其债券转换为可转换的 UNI 代币，则每转换一张债券，UNI 将少欠 1 美元。此外，对于每笔偿还的债券，Uniswap 将能够提取抵押品/债券，直到只剩下可转换代币。可转换代币在到期前不能撤回，以确保债券持有人有能力转换其债券。全额还款部分还款不还款偿还转换债券

**确认** 希望发行债券的链上实体需要经过验证。借款人可以使用此表格提前获取。  
**费用** 设立费由借款人支付。这笔费用支付给波特财政部。  
**贷方** 贷方是 DeFi 本地人，他们希望通过期权销售和代币上涨以固定利率借出资金。

**如何贷款**  
借贷是通过购买债券来促进的。债券可以通过参与发行来购买。 如果您有兴趣成为贷方，请填写此早期访问表格，我们会尽快回复您。 让我们使用转换页面中的示例债券。在该示例中，Uniswap 发行了 1,000,000 份在 12 个月内到期的转换债券，并以 0.5 UNI 作为抵押品，每张债券可转换为 0.04 UNI。该债券在发行时的价值估计为 0.97 美元。 Uniswap 决定通过拍卖以最低 0.943 美元的价格出售他们的 Convert 债券。在进行了一些尽职调查后，贷方确定对他们的价值为 0.96 美元，因此他们以 0.96 美元/债券的价格提交了 100,000 美元的出价。拍卖结束，清算价格最终为 0.95 美元。由于出价高于收盘价，贷方的订单以较低的 0.95 美元/债券收盘价而不是 0.96 美元的价格成交。因此，贷方以 100,000 美元的价格购买了 105,263 份债券（100,000 美元/0.95 美元），到期时可以以 105,263 美元的价格赎回。例子提供

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ccddcca59c2274dc7c07d4ad8881017ab7aeab4c746c4660e2eaededb74652ea.png)

**赎回**  
如果 Uniswap 在 12 个月过去之前全额偿还债券，贷方将能够提取 1 美元/债券。 如果 Uniswap 偿还了一半并且未能在到期日之前偿还剩余的一半，贷方将能够以 0.5 美元和 0.25 UNI（欠款的一半和抵押品的一半）赎回其债券。 如果 Uniswap 未按期偿还债券，贷方将获得全额抵押品，0.5 UNI/债券。 如果 UNI 升值至 50 美元，贷方可以选择将其债券转换为 0.04 个可转换 UNI 代币，其价值为 2 美元/债券，回报率约为 111%（\[2 美元 - 0.95 美元\] / 0.95 美元）。全额还款部分还款不还款转换债券

**默认值**  
如果借款人未在到期日之前偿还本金和利息，则债券违约，借款人的抵押品和任何支付的款项将由债券持有人索取。 由于贷方正在出售抵押代币的看跌期权，因此他们面临抵押代币超过期权执行价格的下行风险。为此，他们得到期权溢价的补偿，从而增加了他们的回报。

**搬运工**  
波特验证并协助借款人的债券发行。其职责包括： 结构化- 与借款人合作设计债券结构 资金- 为借款人提供流动性 定价- 征求贷方的价格意见 对于其服务，Porter 获得了建立费的补偿。 \*\* \*\*

**更多信息关注官方媒体**

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