# Arthur Hayes文章三-annihilation（3/2） By [bajin](https://paragraph.com/@bajin) · 2022-03-04 --- \*[**_\*Annihilation_**](https://cryptohayes.medium.com/annihilation-4effdaf3c73f)**_湮灭_** ========================================================================================== 开篇是对战争的批评。从能量的角度，战争是负和游戏。当前随着俄乌战争的升级，战争导致的持续性的全球通胀就在眼前。（个人见解：战争对于每个人的影响都是相关的。战争一开始各个金融交易指数就都开始下跌。而这种地缘政治冲突对于物资的消耗会造成物价的继续上涨。在这种情况下，等于每个人的财产都在这一轮战争中被收割了。） **Charge from Behind** 这个部分主要在讲通胀背后的全球经济和真实利率情况。世界上大部分央行都在谈通胀以及应对的措施，但是大部分央行也还都在继续印钱。我们来看一些图，尽量弄清楚美联储政策利率和官方的通胀口径的真实情况。 官方的意思是指政府发布的通胀率永远都不会完备的反映老百姓真正面对价格上涨。官方的通胀率是做过大保健和加了美颜滤镜的统计，描绘的是一种最美好的画面。真正的消费者价格通胀率比官方通胀率更差。 但是即便是官方的统计数据也是一个灾难。 美联储基准利率-美国通胀率=美国真实利率 （目前是-7%） 欧元区存款利率-欧元区通胀率=欧元区真实利率（目前是-5%） 英国银行利率-英国通胀率=英国真实利率（目前是-5%） 以上数据表明，从新冠肺炎大流行开始，以上地区的实际利率都是负的。如果你持有美元、欧元或者英镑，那么每年这些钱的真实购买力都贬值5-7%。如果你的工资涨幅大于这个数值的绝对值，那你没有受到影响。但是对于大部分人而言，他们的工资的增长幅度并没有赶上货币贬值的速度。（个人见解：这是这一轮比特币牛市开始的原因之一，也是国内如此多的人入场基金和股市的理由。） 普通人对此不会感到高兴，他们要为食物、能源、交通等付出更高的成本。为了选票，政客们则开始鞭策他们所谓“独立”的中央银行（这里讽刺美联储）解决通胀问题。中央银行因此必须开始加息，这是符合逻辑的。但是不符合常理的是中央银行们加息的幅度和速度。 整个金融行业目前都被今年将6次加息吓得瑟瑟发抖。 这就是美联储基准利率期货描绘的画面。如果他们连续加息6次，那么美联储政策利率就将增加1.5%。即便年底通胀率从7%减半到3.5%，这依然意味着美国真实利率是-2%。（个人见解：加息六次的情况应该不会发生，加息第一次之后如果市场出现闪崩是正常的，但是市场如果迅速崩坏且愈演愈烈，那么后面的加息大概率不可能发生了。只能寻求其他手段来刺激资本回流美国金融市场。日前的俄乌战争已经有这个导向了。） 这张图是欧元/美元期货合约的结构。用100减去这个期货的价格，就是离岸美元的利率。举例，如果欧元/美元期货的价格是98，那么离岸美元的利率就是2%。 我可以写个几千字的文章来阐述欧元/美元市场的重要性，但TL;DR（太长，别看）版本的结论就是这个市场是全球范围内最重要的利率市场。美联储政策对这个市场有非常巨大的影响。 如果我们看欧元/美元期货的走势，最高点出现在2023年9月，对应峰值利率为2.5% 。市场预期美联储将提高短期利率，因为此期货的底层标记物是3个月的美元存款利率。2.5%不足以抑制当前水平的通胀，而且2.5%的预期利率并没有考虑未来12个月内可能出现的足以完全扭曲能源消耗的中等或者大规模的军事冲突。 政治家们发了一个信号“搞定通胀”。中央银行会服从，但是只能做到一定程度。为什么呢？因为名义政策利率过高将导致金融危机，并最终使经济进入持续性的衰退。 这张图展示了自1990年以来的联邦基准利率的下限。每次金融危机都是因为在金融市场的某个版块持续积累了杠杆和债务。当美联储提高利率，就会刺破泡沫。 在美国结束第一次海湾战争后，美联储在1994年底突然将利率提高了5%-6%。 这直接导致了墨西哥比索危机，美国财政部不得不接入并直接出手拯救了在墨西哥的美国出借机构。美联储也不得小幅降低利率。 几年以后，联邦利率达到约6%时，亚洲金融危机爆发。多个所谓的“亚洲虎”都不得不向IMF和世界银行寻求帮助，拯救他们受美元升值而濒临绝境的本国经济。 我们都知道2000年的互联网泡沫。上图非常清楚地显示在亚洲危机小幅降低利率以后美联储开始加息。不断提高的利率打碎了科技版块的美梦，股票市场直接崩盘。 接着就是911恐怖袭击发生了，美联储又降低了利率并印发了一轮房地产泡沫。最终利率开始持续上升，最终在2006年底达到5%，这一时间点与美国房地产市场2006年的高点完全一致。2008年美国房地产次贷危机爆发导致全球金融市场陷入剧烈动荡。（个人见解：这几次都是不断通过美联储的利率调控来达到收割其他国家的目的，并且达成了资本巨鳄的目标。整理一下逻辑就是-美国央行随意印发美元，这些美元通过贸易和金融大量出境，美元在自由市场作为法定货币流通。但由于这样子的情况美国本土经济出现大面积的经济亏空和通货膨胀，美国利用经济手段造成美元加息升值开始收割世界。于是美元附加世界财富一起回流美国本土，达到美国经济再平衡。） 之后美联储维持了将近7年的0利率，并在2019年初将利率提高到了2%附近。当利率提高以后，2019年下半年经济开始陷入衰退，与随后爆发的新冠疫情一起直接导致了历史上最严重的经济收缩。 过去30年里，从6%到5%，再到2%，金融市场防范风险所到达的正的、上升的名义利率在持续下降。考虑到疫情后全球性的爆炸式增长的债务和杠杆，我认为全球金融市场甚至无法承受2%的名义利率。 再看看上面的图例，主要的中央银行（美联储）离应对通胀的2%名义利率的政策目标还很遥远。除非劳动力的工资有大幅增长，劳动者的实际收入会持续减少。 3. Inflation Narrative （通胀的舆论情绪） 每个资产类别都在经历前所未有的市场情绪考验，即该资产是否可以较好的应对通胀。直觉上来讲，很多人相信作为较稀缺的资产，比特币和其他加密货币能有效抗通胀。如果从几年的周期来看，这个观点是对的。但最近比特币并不完全像一个在通胀环境下持续增值的资产，而是经常在风险和避险资产的属性中切换。 很显然，过去两年比特币很大程度上受益于新冠疫情以后的全球央行放水。比特币需要时间消化这段时间里价格的大幅增长，而当前流动性收紧并不利于这一进程。但是，我们先把负利率从我们的视野里移出。 比特币从2020年3月的4500美元增长到2021年11月的将近70000美元。2021年11月，中央银行开始改变他们对待流动性的态度，纷纷表示他们将加息以应对持续的通胀。这些言论足以刺激短期利率，加密货币的牛市也轰然倒塌。 上图反应了比特币（黄色曲线）和2年期美国国债（白色曲线）自2021年9月以来的走势。我认为比特币牛市结束是因为全球流动性收紧。在中央银行未来将提高名义利率的预期下，市场重新对货币信用进行了定价，导致两年期国债收益率增长了8倍，也把比特币价格打入了更低的水平。（个人见解：去中心化的比特币的价值结果是靠中心化的法定货币来衡量价值，人们最终认可的不是加密货币，而是支撑它们价格的法定货币。美元如果出现在市场上的流动性缩紧，那么随之而来也就是比特币熊市。一整个加密货币市场会看到巨大的冲击。次贷危机出现了做空之神，我相信在这次的熊市里也会出现加密货币做空之神。） 黄金终于开始支棱起来，价格也开始冲击2000美元每盎司。短期名义利率持续提高，金价依然上升，因为实际利率依然为负。这让黄金可以保值的理念又开始获得投资者认可。我相信比特币也将经历一个类似的市场情绪变化和抗通胀属性再发现过程。最终关键点是耐心和克制，才能选择正确的时间重新配置加密资产。 4.Add a war （加入战争的影响） 当前俄乌战争有可能导致中等规模或者大规模的全球冲突，我们考虑一些可能的情况：写在前面：4.1 许多国家因为环境问题已经决定削减煤炭产量。这导致整个社会最终用价格更加昂贵的风能和太阳能取代相对便宜的煤炭。 由于任何产品都必须消耗能源，这最终导致人们为所有产品付出更高的成本。 4.2 过去50年我们印了人类历史上大部分钱。当前在世界主要经济体人口平均年龄都上升了，在如山且不断增长的债务面前，年轻劳动力数量下降了。但是为了维持市场稳定，中央银行必须继续印钱以便在名义法币利率口径下，旧的债务不违约。 4.3. 过去几年的疫情导致通胀率上升。疫情导致劳动力更加稀缺，对利益分配的诉求也相应提高。疫情以后的情况也类似，由于劳动力要求更高的工资和更好的福利待遇，全球范围内成本都在增加。目前机器人还不能完全替代人，所以公司依然需要依赖最基本的劳动力。 4.4. 全球最发达经济体的央行们需要大幅加息才能达到正的实际利率。但是导致金融市场崩溃的名义利率水平当下却是历史最低的水平（前面写了过去30年每10年6%到5%到目前的2%）。如果当前利率水平再提高1%-2%，部分金融市场，甚至整个实体经济都会完蛋。 战争通常是为了资源和市场。一般战争的原因要么是“我想要你的资源”，或者是“开门，我想给你卖东西”。意识形态只不过是掩盖真实的经济企图的幌子而已。本文前半段提到过，战争从总体上是负和游戏，因此战争都会导致普遍的价格增长。 如果你读过布热津斯基的《大棋局》等著作，你就会清晰的得到一个结论，那就是谁控制了欧亚大陆，谁就控制了整个世界。因为欧亚大陆拥有最多的人口和自然资源（能源和金属等）。 如果国际社会无法就合理分配这些资源达成一致（我们从来没有达成过），那么冠冕堂皇的战争就不可避免。过去几十年是难得的相对和平的美好时代，但遗憾的是这种好日子已经到头了。 欧亚大陆上能源流动秩序出现的任何动荡，都是给当前脆弱的全球经济形式火上浇油。对战争的恐惧会扰乱贸易，能源国会囤积曲奇，然后交易的条件会对买家更不利。 回到货币政策，央行官员不得不面对的局面是：政客们一边要求央行控制通胀，一边比划着手里的刀要打仗。这种局面最终会有几种结果： 5. Scenario 1：Tame Inflation （情形1：控制通胀） 为了有效控制通胀，央行必须最少让实际利率达到0（前面我们已经看到当前美国实际利率是-7%）。这就要求央行必须加息6%以上，这在当前的经济形势下几乎不可能。但这是过去50年里，我们为了控制通胀所需的最低要求。 而且我们要牢记当前能源通胀中很大比例并不是货币现象，而是因为我们长期选择投资更贵的能源类型（风能、太阳能等）以及战争。这两个问题是央行无法解决的。因此，即便央行不断的加息，但很有可能能源价格毫无反应。 而一旦全球经济崩溃，人们的消费方式发生变化，能源价格可能反而会大幅下降，因为对能源的需求会随着经济下滑而显著下降。 如果加息5%-6%，那2008年的金融危机与加息5%-6%的结果相比，就像是幼儿园小朋友一样。但是这种政策也能消除大部分不经济的生意，并且把人类带到一个更加可持续的发展模式中。但是这种政策会导致社会动荡，尤其是让那些决定政策的金融资产持有者（既得利益会吐出利益吗？）。 如果真实利率先回归到0，而后大幅转正并且能真正打压世界经济到能源价格下降，那么全世界范围内没有任何金融资产可以扛过这种级别的风暴。数字货币也不行。只有对冲波动率才可以拯救我们的资产。我一直在增加对波动率对冲基金的配置。谢天谢地，一些银行还在销售价格错配的外汇和利率期权。 但我认为上面这种情形（Scenario 1）不大可能。 6. Scenario 2： Misdirection （情形2：误导市场 ）这是我认为2022年大部分时间里应该发生的情况。 央行官员们出现在金融媒体告诉政客们他们在非常严肃的抑制通胀。央行最终加息到1%-2%的区间（名义利率）- 这是欧元/美元期货市场告诉我们的。这种情况下，实际利率依然是非常负的（美国现在是负-7%，加息到这个水平就是-5%到-6%），这在战备或者战争期间非常重要。兵马未动，粮草先行。 政府必须为战备或者战争筹资。而民众是不愿意通过交税公开为战争付款的。政府最终都会选择通过通胀的形式完成实质上的筹款。（自己印钱打仗，通胀转嫁给民众） 通过维持实际利率为负、政府债券收益率小于名义GDP增长，一个政府就可以减小自己的债务/GDP比例并且持续给自己融资。负的实际利率是非常阴险的，这种方式让政府持续从存款人那里偷钱。 这种水平的名义利率水平会导致经济陷入衰退，但不会引起社会动荡，同时政府依然可以为战争融资。 一个明显的问题是，前面也提到过，央行是无法控制能源成本的，而能源价格大概率会继续增长。而且因为这种货币政策对于政府而言还是很舒服的，所以他们会继续对企业施压降低能耗。因此，缺乏彻底解决通胀的决定导致的社会无法修养生息的风险依然存在，因为货币政策让政府太舒服而导致能源成本持续上涨。 考虑到我们自己的投资组合时，耐心是关键。如果美联储和其他中央银行加息，资产价格将大幅下挫。但是BTC和加密货币会第一个从废墟里支棱起来。加密货币是唯一一个全世界只要有网络的地方就可以参与交易的自由市场。因此加密货币市场会先于传统金融市场下跌或上涨。要记住，实际利率当前依然为负。（个人见解：加密市场依旧阴云密布，加息带来的下跌不会少，但是和美股的同步，让比特币市场也出现了选择，就是是否需要加密货币，美股的涨跌幅可能超过加密货币） 一旦持续的负的真实利率开始侵蚀法币购买了，那么稀缺资产的属性会大方光彩。U盘里的财富（加密货币）和金光闪闪的石头（黄金）都会感受到浓浓的爱意。（beaucoup love, 浪漫的法语） 央行无意通过大幅加息重构社会经济体系，对居民消费和政府支出造成伤害。选举结束后，来自政治的对抗通胀的压力将会消失。 对于我们加密货币交易者而言，这需要耐心。如果你已经持有了你自己选择的标杆币种（我的是BTC和ETH），拿住别动。别去做空，别瞎操作，出去玩吧。 如果你是一个日间交易员，频繁交易，那你一定要记住大跌的同时，市场情绪有可能会以光速转换到抗通胀资产。 目前市场移动还很缓慢，九曲十八湾的缓慢前进。所以不要太贪：该上车上车，该休息休息，该做多就做多。 7. 更新 我是在周末（2月26、27）写的这篇文章。当时看起来俄乌冲突会比较短且西方没有什么声音。但是目前看战争在继续，而且西方也准备好了承受经济上与俄罗斯切断联系的损失。 俄罗斯（不论乌克兰未来的领土会是什么样）是能源和粮食最大的供应方。切断与俄罗斯的经济往来必将导致更高的通胀率。（食品和能源供给减少，价格上升，通胀率继续上升） 此外，目前没有办法能够确定性的预测切断与俄罗斯的经济往来将会带来的实质性影响。除非通过市场波动率，我们永远不知道蟑螂们藏在金融机构资产负债表的哪些地方。因此，我们应该假设这种经济脱钩会导致一些大的金融机构承压。考虑到金融系统当前的杠杆水平，这种压力可能会转变成全球经融危机。 俄乌战争吸引了西方世界的政治注意力，让央行们有机会把重心从承诺对抗通胀上挪开。我并不确定他们能够在政治上做到这一点，因为通胀肯定会因为与俄罗斯脱钩而继续增长。因此我目前谨慎的看多BTC。我自己也购买一些BTC和ETH虚值期权（价外期权）。我或许有一点过度交易，但谁叫我这么热爱币圈市场呢。 3月美国利率期货显示市场相信美联储会加息0.25%。但是，请密切关注大型投资银行最喜欢的美联储喉舌的言论以及华尔街日报的意见栏目。第一个迹象将是美联储是否会偏离市场预期，在3月中旬加息 0.25% 至 0.50%。我的基本预期仍然是首先去杠杆将导致加密货币价格下跌，接下来才是很刺激的上涨。 8.Scenario 3：Money Printer go Brrr （情形3：开启印钞机） 俄乌战争和可能的更为激烈的冲突是能够彻底改变游戏的变量。西方社会政治上的考量将会从“让我们一起打通胀吧”转变为“让我们一起制裁邪恶的俄罗斯吧，通胀就先忍忍吧”。 价格控制、配给和通货膨胀将成为各国的新常态，以便将所有可用资源提供给军队。本国货币将会被快速使用。人们会囤积黄金、比特币和其他加密货币。这将是格雷欣法则的作用。买入黄金和加密货币将变得更加困难，因为资本管制将限制普通公民保护自己免受通货膨胀剥削的能力。 实际上，大多数以法定货币计价的金融资产的价值将低于卫生纸。是的，你的股票投资组合名义上可能会上涨，但牛奶、黄油、鸡蛋、糖等的价格会比你股票指数基金上涨得更快。 我真诚地希望这不会发生。我们通过看书知道世界大战期间普通民众的生活，不同地区的人有不同程度的遭遇。但是读书和生活不同。我并不想获得这种糟糕的体验。但不幸的是，人类的历史就是冲突的历史。 尽管我希望这只是一种遥远的可能性，但如果你相信这种情况很可能会发生，那你应该提前进行交易：拿出闲置金融资产并购买全球普遍认可的方便携带的资产。国内资产例如房地产和股票，如果以能源价格作为标记物，不能保证实际价值。黄金、比特币和其他一些加密货币将具有全球价值（以能源价格为基准）。 冲突总会结束，希望你的资产在战后依然有价值。社会经济中的所有版块都会受到战争的伤害，你能做的最好的事情就是尽可能的提前保护自己的资产。如果你不相信这个观点，请再次观看唐顿庄园。 英国的大家庭不得不兜售他们的家庭“与生俱来的权利”，因为毁灭性的通货膨胀和战争的经济成本让这个国家破产了 但政府的反应则是对那些仍然拥有固定资产的人征税。（竭泽而渔） 9. Naiveté 天真 现在全世界人民都有智能手机，手机已经成为一种即时分享知识的大众传播工具。 我们可以互相展示堕落和破坏性的战争对我们各自社会的蹂躏。 希望对炸弹和子弹造成的伤害的实时报道，能够将国家（集体）在政治精英们划定的战争轨道上挽回。 管我们可以心怀理想主义并祈祷互联网时代的信息传播可以改变人类发动战争的欲望，但我们必须提前准备，让自己的资产规避通货膨胀的威胁。 这并不是说我们应该忽视短期价格走势，我认为这对风险资产不利。 最关键的还是要有能力判断什么时候出手买入资产（加密货币），无论价格如何——因为谁先卖法币，谁就卖的好（法币贬值）。 全篇结束了。Arthur认为情形2是最有可能的场景，币价会随加息有下跌，但是在实际利率长期为负，又有战争转移抗通胀注意力的局面下，大家看到BTC等抗通胀的能力进而导致情绪快速转变为fomo的可能性很大。所以我们也要相应的调整我们的预期。 --- *Originally published on [bajin](https://paragraph.com/@bajin/arthur-hayes-annihilation-3-2)*