# fxUSDの仕組み

By [Bakeneko](https://paragraph.com/@bakeneko) · 2024-02-06

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本記事は以下の記事を日本語訳および加筆修正したものです。

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fxUSDの発表記事では、そのコンセプトや全体的なシステム設計が紹介されています。まだ読んでいない方は、そこから読み始めて気分を高めてください！（上: 原文、下: 日本語版）

そして、「ちょっと待って、どうやって…？」という質問をここに持ち帰ってください。内部を覗いて、その仕組みを見てみましょう。

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### f(x) ステーブル-レバレッジ ペア

f(x) Protocolは、fETHとxETH、そしてそれらを生み出すために使われる全体的なコンセプト、すなわち「ステーブル-レバレッジ」のペアを取り入れました。fxUSDを理解するために、まずそこから始めます。

ステーブル-レバレッジのペアを作成するために、f(x)はいくつかの基礎トークンのリザーブを保持します。まず、stETHについて考えてみましょう。このstETHリザーブを担保に2種類の派生トークンが鋳造されています。1つはステーブルで、もう1つはレバレッジです。2つの派生トークンの時価総額は、常にリザーブの価値と等しく保たれ、どの派生トークンもいつでもリザーブの基礎トークンの持ち分と交換することができます。

リザーブトークン（基礎トークン）の価格が変動すると、ステーブルトークンとレバレッジトークンのそれぞれに対して、ユーザーが交換できる基礎トークンの量も変動します。ステーブルトークンは1 USDの価値で固定されているため、リザーブのstETHの価格が上昇すると、レバレッジトークンの価格はstETHのX倍上昇します。xETHのパフォーマンスに基づくと、この倍率は一般的に1.5倍～3倍の間で変動しますが、プロトコルが制限をかける前に4.3倍まで上昇する可能性があります。

![すべての始まりであり、fxUSDを支えるf(x)ステーブル-レバレッジペアのメカニズム](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/dd36a6c4b5eadca1026a88648d8b09007d2d162a9f3a0144f6127d764469671f.webp)

すべての始まりであり、fxUSDを支えるf(x)ステーブル-レバレッジペアのメカニズム

システム全体の安定性を維持するため、「リバランスプール」が設けられています。ステーブル側の派生トークンをリバランスプールに預けることで、ユーザーはリザーブからの利回り、つまりstETHステーキング利回りの分配を得ることができます。この利回りと引き換えに、ユーザーはあるリスクを負います。それは、ステーブルトークンが多すぎて、ボラティリティを吸収するためのレバレッジトークンが足りなくなった場合に、リバランスプールに預けられているステーブルトークンが、リザーブのstETHに償還されるというリスクです。これにより、レバレッジトークンへの圧力が緩和され、システムの安定性が維持されます。ユーザーから見ると、これはリバランスプールのステーブルコインを使って、市場価格でstETHを購入するのと同じことです。

革新的でダイナミックなステーブル-レバレッジペアのテクノロジーは、fxUSDに3つの重要な機能を提供しています。

1.  現実世界で実証された強力なペグにより、上向きと下向きの**両方**のデペグから保護します。
    
2.  リザーブの利回り（この説明ではstaked ETH）建てで、偽りのない利回りが組み込まれています。
    
3.  **スリッページがなく、スワッププールの流動性を必要としない**即時の鋳造と償還ができます。（特にアグリゲーターに統合された後は、手数料が適用されることに注意）
    

fETH/xETHとfxUSD（そして今後のfETHを除くすべての新しいステーブル-レバレッジペア）の重要な違いは、単一のリザーブのステーブルトークンが流動性を持たないということです。それらはリバランスプールか（そのペアがfxUSDの裏付けを許可されている場合）fxUSDのリザーブにのみ存在することができます。リバランスプールの預金は、いつでも無制限にリザーブの持ち分と引き換えることができますが、fETHのようにウォレットに引き出すことはできません。fxUSDを裏付けするペアのステーブルトークンは、リバランスプールから引き出すことも、直接鋳造することもできます…ただし、fxUSDとしてのみです。

### すべてを支配する1つのトークン: fxUSDを支える複数のステーブル-レバレッジペア

上記のメカニズムのみを使用して、すべてのステーブル-レバレッジペアは、2つの派生トークンと独自のリバランスプールを生み出します。しかし、スケーリングのためには、f(x)はUSDペグのステーブルコインを1つだけ持つべきです。これを実現するため、各リザーブのステーブルトークンは流動性を持たず、リバランスプールでファームされるか、流動性のある単一の王様トークン「fxUSD」の鋳造に使用されるかに限定されます。リバランスプールとレバレッジトークンは、引き続きリザーブLSDごとに分離され、リバランスプール間で利回りを変更したり、レバレッジトークン（xToken）間でレバレッジを変更することができます。これらのプールとトークンは、リスクやベース利回りなどが異なるリザーブLSDに裏付けされているため、この分離は理にかなっています。

fxUSDは、以下のように構成要素のペアをステーブルコインに統合します。

1.  fxUSDは、許可されたLSDのステーブル-レバレッジペアのバスケットによって、1:1で裏付けされており、許可されたLSDを供給するか、リバランスプールから引き出すことによって鋳造することができます。
    
2.  LSDからfxUSDを鋳造する場合、LSDはそのLSDのステーブルトークンを鋳造するために使用され、その後fxUSDリザーブに置かれます。
    
3.  リバランスプールからステーブルトークンを引き出してfxUSDを鋳造する場合、引き出されたステーブルトークンはfxUSDリザーブに移動します。
    

![fxUSDの概要: fxUSDは、それぞれが独立したステーブル-レバレッジペアのメカニズムを持つLSDのバスケットによって、間接的に支えられています](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ade00c3637f06080e572b373ca7f3ed085e69e653e13dc99bc369a00edc3e4d4.webp)

fxUSDの概要: fxUSDは、それぞれが独立したステーブル-レバレッジペアのメカニズムを持つLSDのバスケットによって、間接的に支えられています

fxUSDを支える仕組みはかなりの数の連結を伴いますが、ユーザー体験は非常にシンプルです。f(x)は、構成LSDごとのリバランスプールによって、様々な利回りとリスクを持つステーブルトークンで稼ぐ選択肢を提供します。しかし、ウォレットで保有したり、f(x)の外で使用できる流動性のあるUSDステーブルコインは1つしかありません。

### リスク管理とfxUSDリザーブ

fxUSDは、基礎トークンにETH LSDを使用するステーブル-レバレッジペアによってのみ裏付けされ、ローンチ時にはstETHとsfrxETHに限定されます。新しいLSDがfxUSDリザーブを拡大するために組み込まれる可能性もありますが、新しいLSDは組み込みが許可される前に、リスク管理レビュー、パラメータ設定、およびコミュニティガバナンスの承認が必要になります。

リスク管理は、各LSDの入金と、fxUSDの裏付けに寄与できるドル価値の合計に上限を設定することにより、プロトコルレベルで実施されます。このシンプルな2層のメカニズムにより、プロトコルはfxUSDの裏付けへの組み込みの制限とは別に、個々のステーブル-レバレッジペアの成長に対する制限を設定することができます。そして、この制御により、LSDは必ずしも、そして即座にfxUSDでその成長リスクを負うことなく、LSDプロトコル自身のTVLを成長させることができます（仮にfxUSDの需要がなくても、LSDごとのステーブル-レバレッジペアを成長させることができます）。

![リバランスプールからの出金はfxUSD形式となります](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b340868c9d4277db5c007ac7aa2859fa79e3378d32a2f976fec6a5fa6ff1f1e5.webp)

リバランスプールからの出金はfxUSD形式となります

一度鋳造されたfxUSDは、ウォレットで保管したり、送金したり、f(x)の外で使用することができます。また、fxUSDはリバランスプールの1つに預け戻したり、リザーブのLSDトークンと交換することもできます。リバランスプールとリザーブトークンの償還経路の可用性は、fxUSDリザーブのトークン構成に依存します。fxUSDはリザーブトークンによって1:1で裏付けされているため、すべてのfxUSDを1 USD相当のETH LSDと交換する方法は**常に**存在します。ただし、どのLSDと交換できるかはfxUSDリザーブの構成によって異なります。同様に、fxUSDリザーブに利用可能な適切なトークンがある場合にのみ、リバランスプールに直接預ける（すなわち、LSDのステーブルトークンと交換して、リバランスプールに移動する）ことができます。

![fxUSDは、そのリザーブに適切なトークンが十分にある限り、リバランスプールに戻すことができます。その後、リバランスプールでファーミングを続けるか、すぐにリザーブのETH LSDと交換することができます。](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/cfa73a6b881bdedb6280d026789d27340e03b78f0edac9398089568f9035522e.webp)

fxUSDは、そのリザーブに適切なトークンが十分にある限り、リバランスプールに戻すことができます。その後、リバランスプールでファーミングを続けるか、すぐにリザーブのETH LSDと交換することができます。

例を考えてみましょう。空のfxUSDリザーブから始めて、アリスがstETH-Stableを用いて100 fxUSDを鋳造し、ボブがsfrxETH-Stableを使って10 fxUSDを鋳造するとします。その後、アリスは最大10 fxUSDをsfrxETH-Stableプールに戻す（入金する）ことができます（そして、恐らくそれらをsfrxETHと交換するでしょう）。アリスがこれを実行した場合、ボブの10 fxUSDを含む残りのすべてのfxUSDは、stETHリバランスプールにのみ預けることができ、stETHと交換することができます。

### お楽しみはこれから: フライホイールの時間

fxUSDの総供給量は、その構成LSDのリバランスプールのTVLによって制限されます。fxUSDを支える流動性を高めるには、個々のリザーブを増やさなければなりません。ここで、fxUSDの「流動性の泉」が登場します。

第一にステーブル-レバレッジのペアは、どのトークンに対しても基本的に無料で、非常に強力なターンキーユーティリティを提供します。シンプルなレバレッジと値動きへのエクスポージャーを伴わないイールドファーミングを提供できることは、いずれもプロトコルにとって価値あるものであり、これらのサービスはいずれも原資産をリザーブに預ける必要があります。LSDプロトコルは一般的に、鋳造されたLSDの総量に基づいて手数料を獲得するため、新しいオンチェーンのユーティリティは常に良いことです。

f(x) Protocolは、FXNトークンのゲージ排出を各プロトコルのリバランスプールに向けることで、この利点を増幅するパワーを与えます。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e8a55dd0ca851c1c4d764f3b978e0dc49764ca3bc92ced449047031e54a1c3fd.webp)

FXNゲージは、プロトコルがリバランスプールの利回りを増やすことを可能にし、それによって原資産LSDの需要を高め、より多くのLSDをリザーブに引き込みます。さらに、リザーブに対して多くのステーブルトークンが鋳造されるにつれて、レバレッジトークンはその実効レバレッジが高まります。一般的に、無料のハイレバレッジは魅力的であるため、さらに原資産LSDの需要を高めます。

fxUSDの裏付けを許可されたLSDプロトコルが、このサービスを利用し、f(x)上のリザーブTVLを成長させるにつれ、リバランスプールで利用可能な資産のプールは深くなり、したがってfxUSDの利用可能な流動性も深くなります。

ここで重要なことは、fxUSDリザーブのトークンは、リバランスプールの外で保有されているということです。このため、あるLSDのステーブルトークンでfxUSDを鋳造すると（直接またはリバランスプールから引き出すことによって）、そのリバランスプールの利回りが増加し、より多くのLSDがリザーブに引き込まれます。このメカニズムにより、LSDとf(x)/fxUSDの間に深い連携が生まれ、エコシステム全体でfxUSDのユーティリティと成長をサポートするインセンティブが生まれます。

### ザップによるUXの簡素化

この記事で取り上げたメカニズムの複雑さの多くは完全に隠され、プロセスはシームレスでわかりやすく感じられるように最適化されます。ザッピングは、ETH、ETH LSD、またはステーブルコインからの直接の入出金をシンプルかつ簡単にし、可用性、リスク限度、流動性を考慮して適切な場所に自動的にルーティングします。ETHまたはLSDを供給する場合、これらのスワップはf(x)の鋳造と償還を使用するため、スリッページも発生しません（もちろん、これらの取引では依然としてガスコストが発生します）。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8c75920378c73c22e425433a2090cca493d75b205d1dbb08b194ea42af36b95d.webp)

巨大でスリッページのないfxUSDの利用可能な流動性は、構成LSDに提供される流動性サービスの副産物として生成されます。

### まとめ

fxUSDは、DeFiの他のどれとも異なります。中央集権型ステーブルコインと互角に戦うことができるスケーラビリティを備えた、初の真に分散型のステーブルコインです。強力なペグ、内蔵された利回り、ゼロスリッページスワップという組み合わせにより、非常に使いやすくなっている一方、独創的な経済設計により、構成LSDに真の価値を提供する副産物として、利用可能な流動性が自動的に増加します。

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### **原文**

[https://medium.com/@protocol\_fx\_667/fxusd-the-nuts-and-the-bolts-335408276073](https://medium.com/@protocol_fx_667/fxusd-the-nuts-and-the-bolts-335408276073)

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*Originally published on [Bakeneko](https://paragraph.com/@bakeneko/fxusd-2)*