# Terra($Luna)最全纵览（上）——算法稳定币机制 By [BearQuant](https://paragraph.com/@bearquant) · 2022-05-15 --- 最近引发币圈震荡的稳定币UST脱钩，跌到出圈的Luna，它们到底是什么来头？背后又有什么关联？关于Terra($Luna)，你想知道的一切，都在这里了。 零、公链 ---- 区块链的公链类似于手机的系统，公链上开发的各种协议就好比手机系统中开发的APP。 公链一般分三种： 一种是大型公链，以以太坊为例，可以容纳各种类型/多个赛道的协议； 一种是交易所公链，由中心化交易所推出，与交易所绑定较深； 一种是专用链，提供的服务大多集中于同一个赛道。 Terra是以稳定币UST的应用为核心的一条公链，属于第三种，提供的服务大多集中在Defi赛道。此前，Terra链的锁仓量仅次于以太坊，表现优异。 这里便不得不提UST和Luna的关系，UST是Terra链上通用的稳定币，而Luna则是Terra链的治理代币。同时，UST的锚定机制与Luna密切相关。 另外，Cosmos($ATOM)专注于跨链技术，旨在实现网络互通。一般使用Cosmos技术的公链/协议一般也都视作Cosmos公链的一员，Terra也是其中之一。因为Terra的备受瞩目，此前Cosmos也颇受关注。如今Luna大跌，Terra备受质疑，ATOM也受到牵连。 ![使用Cosmos技术的Terra联通了多个协议](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/57eca2b23290a807f6c5f6d1ade9a9bb0f630c2bcbdc13b96d79a062bde0e98b.png) 使用Cosmos技术的Terra联通了多个协议 一、算法稳定币机制 --------- Terra建立了UST-Luna的算法稳定币机制，通过市场套利行为实现UST的锚定，但是存在死亡螺旋的隐患。为了化解风险，Terra曾计划引入BTC和AVAX作为锚定的储备支持，也尝试在Curve上建立稳定币的4 pool。 ### 0\. 稳定币 ![稳定币概览](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f1b637a53e80aba4baadd70b84fe42403acd637f03d77bce49af78a8722953b0.png) 稳定币概览 当前市场的稳定币如图所示。UST的市值一度仅次于三大中心化托管稳定币。和中心化稳定币和超额抵押稳定币不同，UST 的⽣成不需要任何抵押物品。 Terra的稳定币系统，核心是UST和LUNA这两种代币。通过**套利机制**的设计，调节UST在市场的供需，实现价格的锚定。但同时，因为两个币种高度相关，大众对其始终持有“死亡螺旋”的质疑。 ### 1. UST-LUNA机制设计： UST以**1枚UST与1美元价值的Luna进行兑换**的机制，通过市场上的套利行为来调节UST在市场上的供需，以维持锚定。 当 1 枚 UST 价格 < 1 USD，套利者在系统中（Terra Station-兑换-Market）可以以1枚 UST 交换 1 USD 等值的 Luna 代币，此时市场上的 UST 供应量减少、价格上升逐渐趋近等值美元。在系统中，UST被焚烧，Luna被铸造。 当 1 枚 UST 价格 > 1 USD，套利者在系统中可以用 1 USD 等值的 Luna 代币换得 1 UST，此时系统的 UST 供应量增加、价格下降，逐渐趋近等值美元。在系统中，Luna被焚烧，UST被铸造。 ![Luna-UST套利锚定机制](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ce2e7193e60b4c4968abf6d903bc1a3168f7186cbdce84f2ec32deff7d6f2ff2.png) Luna-UST套利锚定机制 ### 2. UST的使用场景 以4.12的数据为例，UST的总市值在167.60亿美元，大部分UST主要集中于挖矿场景： 1.Anchor($ANC)借贷，以高达20%的年化吸引大量UST的储蓄，目前锁住118.80亿美元的UST，约占总额的70% 2.Curve，UST-3CRV，锁仓量13.39亿美元，其中UST占6亿左右 3.Astro的池子锁仓量6亿美元，Osmosis的锁仓量5亿美元 4.其他的UST分散在各大中心化交易所，单日UST的交易量约8亿，仅次于USDT/USDC/BUSD ### 3. Luna-UST机制的弊病——死亡螺旋 作为算法稳定币，UST的核心风险在于，没有任何抵押物为UST做背书。而市场对Luna和UST的信心强烈正相关，两者中一方出问题，另一方也厄运难逃。就市值来说，UST的市值远超Luna，Luna未必有足够的能力承接被抛售的UST。 另外，UST的使用场景仍大规模集中于Anchor这个储蓄协议，集中于此的原因主要是其较高的收益率，而此收益率是不可持续的，一旦Anchor出现严重问题，UST就会遭到抛售，整个系统都会因此遭遇危机。 死亡螺旋推演： 1）UST的大量抛售（起因：Anchor利率的大幅下调/巨鲸出逃/恶意做空抛售） 如果市场恐慌，对UST的信心不足，会引发挤兑 2）基于算法稳定币的机制，大量铸造的Luna流入市场，UST则被回收销毁 如果Luna的深度不够，将会因为大量Luna的释出而造成Luna币价下跌，而市场的恐慌情绪也会导致Luna的下跌 3）Luna大量释出，币价下行《=》市场对Terra丧失信心，UST继续抛售，有脱锚压力 当市场上UST持续性供过于求，也没有足够的资金及时吸纳过多的UST，将会出现UST脱钩，Luna币价持续下跌的情况，在市场的恐慌情绪下，最终两者有可能双双归零。 ——此次UST的脱锚，起因便是UST的大量抛售，在熊市情况下，市场的恐慌情绪加剧了挤兑，另一方面，Luna的市值并不足以承接超发的UST，又因超发而价格大跌，在UST的信任崩塌与Luna的超发下，两者的确如预想的一般陷入了死亡螺旋。 ### 4\. 化解风险的努力 Terra为了应对上述风险，也作出了一定的努力，主要是从优化稳定币机制和扩张应用场景两个方面出发。 * 优化稳定币机制：BTC/AVAX储备池，完善套利规则 Terra项目方此前积累了BTC作为维持稳定币机制的外汇储备，也将AVAX纳入储备。 BTC-UST的运作机制与Luna-UST的锚定机制相似，BTC储备相当于“释放阀”，在UST价格下跌时，吸引部分UST与BTC的兑换，减少UST与LUNA的兑换，一定程度上抑制LUNA的过度供给，防止死亡螺旋。 虽然BTC作为储备可以为UST的锚定提供支持，但此举也暗示着Terra对现有的算稳机制抱有一定的疑虑。 ![BTC-UST机制设计](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b98952c7897b934e3564f7376e53e51c40c2209d3c166f21988cb4d72e4a3684.png) BTC-UST机制设计 * UST扩张应用场景：Curve-4 pool 大量的UST集中于Anchor这一个储蓄协议对于UST来说，都不是健康和可持续的状态，对于Terra链来说，也不是一件好事。更何况UST有超发的嫌疑，稍有不慎可能会引发市场震动。所以尽快地延展应用场景，对UST来说是当务之急。 UST推动了在Curve上建立稳定币的4 pool（UST、FRAX、USDC、USDT），UST作为“基础元件”之一被更频繁地使用，大大地扩展了其使用场景，尤其是在以太坊的份额。 _目前，Curve 上稳定币流动性的“黄金标准”为 3pool（即 3crv），由DAI、USDC、USDT构成，其他稳定币项目（X）在进入 Curve 后，往往都需要与 3pool 资产共同组建流动性交易对，即以 X + DAI + USDC + USDT 的形式配对。Terra 的 4pool 所想要做的事情正是抢占 3pool 的市场份额。_ 但是，就在4 pool构建完成之际，UST突然脱锚并且带崩了Luna，UST取代DAI的美梦怕是要落空了。 结语 -- Luna- UST稳定币机制的介绍就到这里。算法稳定币是对稳定币机制的一种探索和创新，算法稳定币机制的设计也往往呈螺旋式上升的发展。因为缺少稳定的价值背书，算稳通常会遭受大量的质疑，UST的身陷困境更是让市场对算法稳定币抱有更多的不信任。未来，算法稳定币的发展还有很长的路要走，且拭目以待。 下一篇，我们将介绍Terra生态的详细状况。 --- *Originally published on [BearQuant](https://paragraph.com/@bearquant/terra-luna)*