# 增长势头趋缓，多链DeFi和衍生品谁能接棒领跑？

By [bella](https://paragraph.com/@bella-3) · 2021-10-09

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**核心观点：**

1、DeFi可以使数字资产产生和资产价格涨跌无关的“无风险收益”，以赚取“无风险收益”为目的的“挖矿”行为对DeFi资产市值产生直接影响；但这种影响是双向的，既包括挖矿流量和数字资产市值形成叠加效应，导致资产市值的增加，也包括挖矿流量停止增长之后，资产市值的快速下跌；

2、多链生态是DeFi的重要特征，也是市场增量的主要来源；9月DeFi赛道的最大赢家非Solana莫属，此外，Fantom、Avalache、Terra DeFi生态均实现了增长，Arbitrum、OkexChain和Claytn DeFi生态则实现了从无到有的突破；

3、流通市值和锁仓金额的比值（Mcap/TVL）反映了市场对于DeFi产品单位流量的估值水平，指标越低代表资产价格风险响度越低，指标越高代表价格风险相对越高；按照Mcap/TVL比值来看，9月，Solana和Avalache DeFi资产价格明显处于高风险状态；

4、尽管以太坊等DeFi生态处于平稳期，但在DeFi不同的细分领域仍有新的品类或者新的模式出现，按照业务规模和估值风险的标准也能达到或超越新兴公链DeFi项目的标准

**一、基本思路**

DeFi项目的显著特点在于通过金融逻辑赋予Token实际的使用价值，这种使用价值主要基于数字资产的资产属性产生，而和其功能属性无关，因此，DeFi对于数字资产的赋能是普遍性的；基于DeFi产品，数字资产可以产生和资产价格涨跌无关的“无风险收益”，进而使得数字资产可以采用传统金融中收益和市值类相关指标进行估值；新的估值体系的建立有助于数字资产建立新的共识和“破圈”。针对DeFi赛道的分析逻辑主要体现为以下两点：

1、从业务规模和收入规模对DeFi资产进行估值分析，对公链资产（Gas费资产）和DeFi资产的需求进行分析

2、从业务规模的变化，既通过区分“流量和市值的叠加期”和“市值对流量的报复期”，来分析DeFi资产和公链资产的市值变化周期 **二、整体情况** 不论去中心化交易所，还是借贷类项目往往都基于资金池模式提供服务，因此，总锁仓金额（TVL，Total Volume Locked )成为反映DeFi类项目业务规模的通用指标。根据DeFillama数据，2021年9月30日，36条公链DeFi项目总锁仓金额（TVL）为176B，相对于8月31日增幅为-3.54%，从TVL金额反映的业务规模上来看，DeFi整体处于收缩状态。从1-9月DeFi业务规模来看（图1），4月是DeFi赛道的一个高峰，经历了5月市场的回调之后，8月市场再次迎来反弹，但9月反弹没有延续，而是开始再回调。

**三、生态分析**

**1、月度赢家**

源于以太坊，但已经走出以太坊，目前，多链生态是DeFi的重要特征，也是市场增量的主要来源。2021年9月30日，按照DeFi项目加总 TVL排名，共有11条公链承载的DeFi项目TVL超过10亿美元，其中，排名第一的以太坊DeFi生态TVL达123.95 B，在整体DeFi市场中占比为71.68%，相对于8月31日，TVL增加1.51 B，但占比下降近6个百分点；排名分别为第2和第6的币安智能链和Polygon也经历了类似的情况，9月TVL的绝对数值和占比均出现了下滑。

9月DeFi赛道的最大赢家应该非Solana莫属，Solana DeFi生态TVL从3.33B增长到8.95B，增长了2.68倍，Solana DeFi生态TVL在多链DeFi中的占比也从2.06%增长为6.44%，按照TVL规模排名，Solana DeFi生态成为仅次于以太坊和币安智能链的第三大生态。此外，Fantom、Avalache、Terra DeFi生态TVL均实现了增长，增幅分别为176%、76%和9%，Arbitrum、OkexChain和Claytn DeFi生态TVL均获得了突破性增长，几乎都是从0增长到10亿美元，生态扩张之路已经启动。

**2、风险提示**

Mcap反映了项目的流通市值，而Mcap/TVL反映了市场对于DeFi产品单位流量的估值水平，指标越低代表资产溢价程度越低，价格风险相对越低；指标越高代表资产的溢价程度越高，价格风险相对越高。本文以以太坊DeFi生态的Mcap/TVL为基准，Mcap/T

VL指标高于以太坊值的，则视为估值风险高；Mcap/TVL指标低于以太坊值的，则视为估值风险低；按此标准，Solana和Avalache都处于高风险状态，SOL和该生态的主要DeFi资产均处于搞估值风险状态，相对而言，Terra和Fantom则处于低风险状态。

**3、重点生态**

1）Fantom

*   项目简介：
    

全球首个基于 DAG 技术并支持智能合约的高性能公链，致力于解决现存区块链技术的可拓展性和处理时间的问题。Fantom 上线了涵盖借贷、借款和合成资产的全功能 DeFi 套件 Fantom Finance，主要包括 fMint、fSwap 和 fLend 三个板块，其中，在 fMint 板块中，用户能够直接在官方钱包 fWallet 上锁定 FTM 封装代币 wFTM 来铸造合成资产 fUSD、fBAND、fBNB、fBTC、fETH 以及部分法定货币的合成资产，此外，通过生态项目捐赠和激励等活动不断壮大生态，Fantom 生态图景 （超 70 个） 包括跨链桥（5 个） 、去中心化交易所或AMM（15 个） 、收益优化器（8 个） 、NFT（9 个 ）、借贷（4 个） 、IDO 平台（4 个） 等。从业务规模来看，Fantom 生态项目大都处于发展早期阶段。截至 9 月 13 日，Fantom 上 DeFi 项目的总锁仓量达到13 亿美元，其中，SpookySwap、Curve、Beefy Finance、Scream 以及 SpiritSwap 的锁仓量均超过了 1 亿美元。

*   代币模型：
    

FTM总供应量 31.75 亿，市场流通量25.5亿，主要用途为节点质押，交易费用支付，治理。从代币持有上看，持币最多的 12 个地址持有 13 亿 FTM，相当于流通量的51.98%，集中度较高。根据 Messari 制作的图表，预计在2023 年 10 月份，预留的质押奖励会全部分发完毕。

*   9月进展：
    

9月15日，Loot 与 Rarity 开展合作，已将「合成 Loot」部署至 Fantom。Loot创始人 Dom Hofmann 已将此前提出的「合成 Loot」概念的智能合约部署至Fantom区块链中，随后Yearn和 Rarity 创始人 Andre Cronje 在推特上回复称已经和 Hofmann 讨论，将有机会将两个元宇宙连接起来

**Fantom 锁仓量**

9月25日，基于 Fantom 的 NFT 市场 Artion 测试版上线。基于Artion，创作者可以在铸造时设定版税并从二级市场销售中赚取收入。Artion 的下一个版本将添加 Anyswap 的 Ethereum-Fantom NFT 桥的内置版本，以实现与以太坊的互操作性，成为跨链 NFT 市场

2）OKEXChain

*   项目简介：OKExChain 是 OKEx 开发的一条开源的高性能去中心化交易公链，旨在推动基于区块链技术的交易业务落地。作为一个开放的公链生态，任何人都可以竞选成为 OKExChain 超级节点，也可以任意发行自己的数字资产、创建自己的数字资产交易对，并进行交易。
    
*     
    
*   代币模型：OKB总量为10亿，60%派发给用户，40%自留（逐年解锁）。
    
*     
    
*   最新进展：
    

9月23日，CherrySwap 是基于OKExChain(OEC) 的首批自动做市协议，旨在通过流动性挖矿、IFO、NFT、Lottery、DAO 等多元化功能实现自驱动的流动性创造。截止 9 月 23 日，Cherry Swap 是 OEC 上 TVL 最高的项目，锁仓占比达 65.89%。

9月24日，OKExChain在生态建设第三阶段开启后，在仅开放部署一周内链上资产TVL就已突破20亿美金。

3）Celo

*   项目简介：
    

Celo是拥有轻量级身份协议和稳定性协议的PoS公链，希望通过构建一个完整的支付生态，在全球范围内打造高效、低成本、去中心化社会支付体系，被誉为是Facebook推出的Libra项目最强有力的竞争对手。目前 Celo 生态用户地址数量突破 100 万，拥有 300+多个项目，囊括钱包、支付、借代等领域

*   经济模型：
    

Celo 双代币制，治理代币CELO和挂钩美元的稳定币Celo Dollar （cUSD），其中，CELO主要用途是 Celo 平台治理，如用来运行验证节点、投票选验证节点、链上治理等；cUSD 将通过 CELO 以及 BTC、ETH 的超额担保实现其币值稳定。

*   最新进展
    

Celo正式推出「DeFi for the People」联盟协作项目，该项目将提供超过 1 亿美元的资金用于宣传、资助和激励措施，包含Aave、Curve、Sushi、PoolTogether、0x、UMA、Valora、Ubeswap、Moola Market 在内的创始合作伙伴，以及 Chainlink、RabbitHole、The Graph 和 Wrapped.com 在内的教育宣传和基础设施合作伙伴。

Celo 将于三季度推出跨链通信互操作机制 Optics，实现以太坊和 Celo 间的资产交易。

**四、项目分析**

本文依然按照业务规模和估值风险的思路，针对多链DeFi项目进行分析。根据前文生态分析的相关结论，Fantom、Terra、Arbitrum、OkexChain和Claytn DeFi生态处于上升期，其中Arbitrum属于以太坊二层网络，基于其搭建的项目主要是以太坊DeFi项目的一种扩展，由于Arbitrum相对以太坊DeFi业务整体规模非常有限，因此Arbitrum生态DeFi项目估值主要仍受以太坊业务数据影响；关于新兴DeFi生态，本文重点分析Fantom、Terra和OkexChain DeFi生态项目。此外，尽管以太坊等DeFi生态处于平稳期，但在DeFi不同的细分领域仍有新的品类或者新的模式出现，按照业务规模和估值风险的标准也能达到或超越新兴公链DeFi项目的标准，本文也将进行具体分析。

**1、Fantom生态项目**

1）BOO

SpookySwap是Fantom上的AMM 去中心化交易所（DEX），用户可以在其上交易Fantom生态内的各种代币，进行流动性挖矿，另外SpookySwap还支持Fatom生态的代币发行。SpookySwap上的跨链桥目前支持Fantom、BSC和以太坊之间的代币互换。

BOO是Spookyswap的原生代币，总量为13,666,000枚。初始的代币供应为总量的20%，其中7%用于社区空投，5%为项目方锁定资金，4%用于BOO初始挖矿奖励，2%用于IDO，2%用于新用户奖励。剩余的80%的BOO代币将会在3年内铸造，其中72.7%用于LP挖矿奖励，3.3%用于开发者基金，2%用于每月拨款。BOO的作用是作为Spookyswap的交易手续费和治理代币。 Spookyswap是目前Fantom上锁仓量第二大的DEX（第一大为Curve），业务数据表现优秀。

2）SCREAM

Scream是 Fantom 生态最大的借贷平台，支持 FUSDT、BTC、WFTM、FUSD、DAI、ETH 和 USDC，目前的借款总量达到 2.7 亿美元，供应总量为 4.3 亿美元。9 月上旬，Scream 还集成了Chainlink喂价。

3）Rarity （热门NFT项目）

Rarity是 yearn.finance （YFI） 创始人受 Loot 启发在 Fantom Opera 上推出的冒险游戏。Rarity 总量没有限制，召唤师每天可以通过冒险赚取 xp 经验值，经验值可用来升级，获得特技和其他技能。

**2、Terra生态项目**

1）ANC

Anchor作为存储协议，可以持续提供年化 20% 左右的储蓄收益率。用户可以存入Terra的稳定币 UST 资产池获得稳定的利率收益；贷方则可抵押各类 PoS 共识区块链协议的基础资产代币，借出 Terra 稳定币 UST，同时支付以 UST 计价的借款利息。相对大部分 DeFi 产品的浮动存款利率，Anchor 的固定利率成为快速吸引传统世界用户的重要因素之一。 

代币ANC总量10亿枚，预计4年全部完成分发，是平台的治理代币，并可按一定比例获得Anchor协议的收入。

2）LDO

Lido 是一个以太坊 2.0 质押协议平台，目前已支持Terra，用户可在 Lido 上以任意 ETH 参与质押获得stETH。用户持有stETH 不仅可以获得质押收益，还可通过参与各种DeFi项目获得流动性收益，stETH 当前可在 Curve、1inch、Uniswap 以及 BlokFi 的资金池中交易，其中 Curve 的 stETH/ETH 池，占据 stETH 流通量中的80%。

**3、OkexChain项目**

1）CHE

*   项目简介：
    

CherrySwap是基于OKExchain自动做市协议，采用自动做市商机制（AMM），旨在以流动性挖矿、IFO、NFT、彩票、DAO等多元化功能，实现自驱式的流动性创造，给予参与者最大价值红利 。

*   最新进展：
    

8月26日，为适应GameFi生态的发展需要，CherrySwap即将启动CHE代币经济学模型优化升级的设计工作，主要包括CHE总量缩减、CHE减产（减产将在Gamefi正式上线后开启），以及基于Gamefi的子币发行计划。

**4、以太坊项目**

1）Dydx

*   项目简介：
    

dydx 是订单簿式期货 Dex，也是目前去中心化期货赛道龙头。目前产品包括永续合约、保证金交易、杠杆交易、现货交易和借贷。8月开始，dydx启动了长达5年时间的交易挖矿激励，5年时间共分为 60 个 周期，每个周期28天，每个周期分发 383.5 万枚平台通证 DYDX，以激励用户在该协议进行交易。

*   经济模型
    

DYDX 总量 10 亿枚，50%用于社区激励，其中，25%用于交易挖矿，7.5%用于早期用户空投，7.5%用于DYDX代币交易的流动性挖矿奖励，5%用于社区金库， 2.5%用于质押 USDC 的期货流动性挖矿奖励，2.5%用于保险池 Staking 的用户激励；27.73%分配至各类投资者；15.27% 分配至dydx Trading 或基金会的创始人、员工、顾问；7.00% 用于未来员工激励。

*   风险
    

交易挖矿的激励模式或难以实现可持续增长，一旦 DYDX 价格下跌，套利效应消失，协议的交易量极可能快速下滑，并导致 DYDX 跌幅扩大，陷入「死亡螺旋」

2）CVX

*   项目简介：
    

Convex Finance 个旨在通过简单易用的界面，提高 CRV 持币者、流动性提供者的报酬。其旨在借助 CVX 代币，简化 Curve 和 CRV 锁定、质押的过程。Convex 旨在简化此过程，促进 CRV 生态系统发展。

*   代币模型
    

CVX 是 Convex 的原生代币，最大供应量为 1 亿枚，用于捕获 Convex 的平台费用收入（将有 16% 的总平台费用，10% 给 cvxCRV 质押者，5% 给 CVX 持有者，1% 将用于归集收益奖励的操作——用于调用合约以收集和分配奖励的 Gas 费用。）

而 CVX 具体分发安排如下：

*   50%（5000 万枚）是 Curve LP 奖励，按比例直接分发；
    
*   25%（2500 万枚）用于流动性挖矿奖励，支持 CVX/ETH 和 cvxCRV/CRV 交易池，分发期为 4 年；
    
*   10% （1000 万枚）是 Convex 创始团队激励，在产品上线后锁定一年 ;
    
*   9.7%（970 万枚）作为国库储备，锁定一年，用于未来的社区激励或其他社区活动；
    
*   3.3%（330 万枚）分发给投资者，全部锁定一年（此部分 CVX 没有 cvxCRV 铸造） ；
    
*   1%（100 万枚）的 CVX 被空投给 veCRV 代币持有者；
    
*   1%（100 万枚）的 CVX 奖励给参与 Curve.fi 治理投票（即支持将 Convex 列入 Curve.fi 白名单）的用户；
    

3）INST

*   简介：
    

InstaDApp是一个借贷资产管理聚合器，平台上有Aave，Compound与MakerDao三大借贷协议。用户可在该平台上实现一站式管理自己的借贷资产，包括杠杆，债务互换以及自动再融资，不仅操作起来十分方便，而且还能为用户减少gas费用。

*   代币模型：
    

代币INST，总量1亿枚，其中，社区成员分配55%(解锁计划未公开)，现任团队成员分配23.79%（四年解锁期），投资者12.07%（四年解锁期），未来团队成员及生态合作伙伴7.85%；顾问1.27%（四年解锁期）。

**五、月度总结**

DeFi之于区块链在于通过金融逻辑赋予Token实际的使用价值，此类使用价值可以使DeFi资产产生“无风险收益”，以追求此类“无风险收益”为目的的挖矿行为，不仅产生挖矿流量和数字资产市值增长形成的叠加效应，也产生挖矿流量停止增长导致的资产市值快速下跌；从以太坊到BSC，再到Matic，以及9月的Solana都是这一规律的不断重演。

多链DeFi是目前DeFi赛道一个重要的特征，也是增量流量的主要来源；从TVL规模增长来看，9月DeFi的明星生态非Solana莫属，此外，Fantom、Avalache、Terra DeFi生态均实现了增长，Arbitrum、OkexChain和Claytn DeFi生态TVL均获得了突破，生态扩张之路已经启动；但从Mcap/TVL即单位流量市场给予的估值水平来看，Solana和Avalache都处于高风险状态，相对而言，Terra和Fantom则处于低风险状态。

尽管以太坊DeFi生态进入平稳期，但dydx通过开创新的衍生品细分赛道仍然在9月获得了较大增长，多链DeFi和以太坊创新模式都将成为下一步DeFi扩展的有力支撑。

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*Originally published on [bella](https://paragraph.com/@bella-3/defi)*