# 比特币ETF，还是BTC现货？——比特币ETF套利机会探索

By [BiyaPay](https://paragraph.com/@biyapay) · 2024-01-23

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![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/db7ced4bc7ba4b4452599c722a83b192b3a68877de79adb9e965b8820e7e0f4e.png)

短短不到2周，比特币现货ETF的交易量已经超过130亿美元了。

**为什么要买ETF？不买现货？**

这是个很好的问题，对于美国的税务居民来说， ETF 最大的优势是可以**合法避税**，在美国买股票、基金、加密货币等等这些金融产品有两个常见的渠道。第一个就是和国内一样开一个股票账户来交易，这样子交易每年都是要交资本利得税的，大概是 10% 到 30% 的样子。这个税率和个人收入、持有股票长短的周期都有关系，这里就不细说了。

另一种方式就是通过退休金账户来投资，比如说401、KLA、 rose LA 等等，这样投资是可以延迟缴税，甚至于是不缴税的。美国的退休金账户和国内不太一样，很多都是可以自己选择投资的头寸的，操作起来就和一个普通的股票账户差不多。因为退休金账户能够省税，所以很多美国的老百姓其实都是在用退休金账户炒股的，而不是用普通的股票账户。那在以前，对于一个美国的税务居民来说，想通过退休金账户买加密货币是不可能的，因为不支持现货交易的，但是有了 ETF 之后就可以很方便的投资到加密货币里面了，这也是为什么大饼 ETF 通过的意义这么大。未来随着大家看到这种资产的优势，肯定会有越来越多的资金进场。当然， ETF 也有一些其他的优势，就相比买现货肯定是更加简单方便，流动性也更好一些。

**ETF是怎样做到与比特币同涨同跌的？**

我们都知道， 价格是由市场中的供需关系决定的。

**比特币的价格**由加密货币交易市场中比特币的买方和卖方决定， 买的人多， 价格就涨。

**比特币ETF的价格**由美股市场中比特币ETF的买方和卖方决定， 买的人多， 价格就涨。

那比特币ETF又如何锚定比特币的价格呢?

美股市场的ETF不允许普通的投资者进行申购和赎回操作， 而采用做市商机制。

准确的说， 叫做 authorized participants，简称APs。

中文可以翻译成授权参与者， 简单理解就是做市商。

这种情况下， **ETF有三类参与者。**

• ETF管理者： 管理ETF， 保证ETF持有对应的股票份额。

• ETF投资者： 在二级市场上进行ETF的买卖。

• APs： 通过套利行为进行盈利， 为市场提供流动性，并维持了ETF与一篮子资产的价格锚定。

举例来说：

美股ETF会在每日收盘后的4点公布net asset value， 简称NAV， 中文是净资产价格， 也可以叫净值。

**净值= ETF净资产/ ETF份额， 也就是每一份ETF的价值。**

NAV是由ETF所持有的一篮子资产的价格决定的， 是”**内在价值**”， 与ETF的市场价格无关。

同时， ETF每日会有一个**收盘价格**， 收盘价格是由二级市场的投资者的买卖决定的。

每日收盘后， APs可以提交申购或赎回申请。申购就是用一篮子资产换成ETF份额， 赎回就是用ETF份额换回一篮子资产。

所以， 当收盘价高于NAV时， APs会用一篮子资产申购ETF，开盘时在二级市场卖掉ETF，完成套利。

当收盘价低于NAV时，APs会赎回ETF份额， 换成一篮子资产，并在相应市场卖掉，完成套利。

当然， 由于APs的存在， 市场上的其他投资者就完全可以自行锚定一篮子资产的价格， 在ETF价格和一篮子资产价格出现失衡时进行套利，因为它们知道， APs会通过赎回和申购操作来平衡价格， 而APs为了不让其他交易者在市场上把套利利润吃干净，也会介入市场交易， 与套利者抢肉吃。

由于APs通常都是专业的量化套利机构， 所以一般的散户在市场上是抢不过它们的， 因此，APs也就实现了提供市场流动性并锚定基础资产价格的功能。

以上就是美股ETF的价格锚定机制。

**比特币ETF的价格锚定机制：以IBIT为例**

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c8da5958467206046f2208f205a7a44a016fa068e0eade879fa6d6a103061f47.png)

贝莱德是全球资产管理规模最大的机构，它的比特币ETF知名度也最高， 我们以它为例， 看看比特币ETF是如何运作的。

贝莱德的比特币ETF代码为IBIT。

1月12日，它的NAV是24。94美元。

根据美国股市ETF的规则，比特币ETF目前不支持实物赎回， 只可以用现金。

**但是目前监管不允许APs进行比特币的买卖， 所以APs只能用等值的现金来申购和赎回ETF。**

而**只有作为ETF管理者的贝莱德，可以进行比特币交易**，根据招股书的介绍：

贝莱德通过coinbase prime服务来采购和出售比特币， 未来会考虑直接与对手盘直接进行比特币交易。 考虑到贝莱德持有大量比特币矿企的股份， 之后他们大概率会直接从矿企手中买比特币。

因此：

当APs向贝莱德进行现金申购时，贝莱德向APs分配份额，同时拿着现金去找coinbase price购买比特币。

当APs向贝莱德赎回份额时， 贝莱德卖掉比特币，将现金分给APs， 回收份额。

根据IBIT的招股书， 每个ETF份额固定是40000份。

那么APs就需要申购或赎回(40000\*NAV)的整数倍价格(美金)。

据此， 我们就搞清楚了比特币ETF的价格锚定机制： **本质上，它是通过APs作为市场参与者来进行价格维护的。**

然而， 由于比特币ETF有具备特殊性， 这种特殊性会给这个交易品种带来独特的风险，和套利机会。

**比特币ETF的风险和套利机会**

首先我们来深入挖掘一下美股APs制度的特性：

1、APs没有维持价格稳定和市场流动性的法定义务， ，它们进行市场交易的动力是获得利润。

2、APs和ETF管理者之前的合同并不公开。

**所以， 关于ETF我们可以有如下推论：**

从ETF管理者到APs， 均是根据自己的利益行事，它们没有维护比特币ETF锚定价格的法定义务。

同时， 由于普通投资者无法将比特币ETF与比特币实物进行兑换， 所以有一个非常重要的结论要牢记：

比特币ETF有可能长期与比特币价格脱钩

**同时， 比特币ETF还有如下特点：**

• 比特币是24小时交易的， 而比特币ETF有固定的交易时间和收盘时间。

• APs只能进行现金赎回和申购， 只有ETF管理者有权交易比特币实物。

所以我认为： 比特币ETF与比特币价格大幅脱钩以及长期脱钩的可能性是非常大的。

这里面的套利机会和风险自然也是巨大的。

现在市场上有一些平台，既能交易比特币现货ETF，又能交易比特币现货，比如BiyaPay。如果想在比特币ETF上实现套利，那么在同一个平台操作显然会有时间上的优势。

以上仅为个人意见，非投资建议。

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*Originally published on [BiyaPay](https://paragraph.com/@biyapay/etf-btc-etf)*