# Stepn 投研报告 By [blackhumor](https://paragraph.com/@blackhumor) · 2022-05-08 --- Stepn是搭建在Solana上第一款结合了区块链代币激励的运动APP，通过引入“Move to earn”的创新概念，开创了区块链对于运动类APP的赋能尝试，目前该协议正式上线仅3个月左右，但其日活用户数已破万，且呈持续增长的趋势，该协议的经济模型借鉴了Gamefi的主流双代币模型，仍然具备一定的死亡螺旋风险，但目前的数据显示该模型的发展较为健康，凭借其先发优势和良好的产品设计，Stepn成为了该赛道的龙头项目。综上，该项目值得关注。 **投资概要** -------- **Stepn的细分赛道为运动APP与具有Gamefi性质的“Move to earn”赛道。** Stepn是搭建在Solana上第一款结合了区块链代币激励的运动APP，通过引入“Move to earn”的创新概念，开创了区块链对于运动类APP的赋能尝试，在Stepn中，用户通过在交易市场购买运动鞋后，每天通过走路/慢跑/快跑即可赚取代币收益，与传统运动APP不同的地方除了在代币激励以外，APP内还增添了走路过程中可以随机掉落宝箱，可以通过升级调整运动鞋属性的游戏元素，使得用户可以获得玩、赚、运动的三重体验。 **目前该赛道的正式上线项目并不多，该APP的亮点在于：** 1） 团队的背景实力强，创始人不仅有加密、游戏、连续创业的背景，且顾问同时覆盖了传统行业与加密行业的风投，Stepn在参加完黑客松后仅三个月内就推出了公测版，且在推出后不断进行更新优化，项目的推进速度快，团队的交付能力强。 2） 在产品设计上，Stepn并不止将用户群体局限于跑步用户，而是通过推出走路鞋、全能鞋等NFT的方式来使得即使是没有跑步习惯的普通人也可以通过“Move”（单纯的走路或散步）来获取收益，并且其最低要求只需每天运动十分钟的低门槛使得该APP对于普通人的运动要求十分友好，利于其用户群体的增长。 3） 从用户体验来看，其APP内的各操作都十分便捷易上手且UI设计较为美观。 4） 从社交媒体规模来看，Stepn的运营能力强，在各平台都有较高的关注度，且社区共识强，用户留存率高。 5） 从业务数据来看，虽然目前该协议正式上线仅3个月左右，但其用户增长速率高，每日APP活跃人数已过万。 **该APP的风险点在于：** 1） 从项目的长远发展来看，作为一款运动APP，其需要的是真实用户而非投机者，但是赚钱效应势必会引来打金工作室或是部分投机用户通过各类作弊方式来进场，因此保证反作弊机制能够长期有效是该项目发展的关键因素，依赖于团队的开发能力，以目前上线用户的反馈情况来看，反作弊机制仍有待改进的空间。 2） 从新用户进场的情况来看，目前Stepn内代币的产出和消耗保持着较为平衡的状态，但需要注意的是，若Stepn的新用户进场速率变慢或者停滞，有可能会出现GST抛压过大币价下跌陷入死亡螺旋的情况，而GST目前的应用场景集中在游戏内的升级、合成宝石、加速开宝箱与繁殖的机制，而用户在回本后，其产出其实是大于消耗的，面对未来可能出现的该情况，团队的解决方案为1）通过在未来将部分游戏内的产出GST收益变成产出GMT收益，达到游戏内的GST产出与消耗平衡的状态。2）对于GMT来说，则会赋予更多的应用场景（如治理、质押、游戏内消耗、建立生态等）来保证GMT的需求保持在良性的状态，但目前GMT的玩法并未推出，因此未来该模型能否继续保持其目前健康的状态仍需观察。 3） 从入场门槛来看，目前Stepn有两个门槛阻止了未来的大规模增长：1、入门的运动鞋NFT价格较高，目前只有具备一定加密资产的用户才能承担的起。2、对于非加密用户来说，创建钱包、理解助记词、将法币资产转成加密货币资产等一系列操作较为繁琐，对破圈来说具备一定的阻力。而目前Stepn对此的解决方案是在Q3上线租赁市场，通过将加密用户的运动鞋出租给非加密用户，非加密用户只需签订协议直接运动即可获取收益，将先学习加密知识再运动变现的进场模式转变成先运动变现再学习加密知识，目前来看具备一定的可行性，未来租赁模式上线后的发展情况值得观察。 综上，Stepn值得关注。 > 说明：头等仓最终评定的【关注】/【不关注】，是按照头等仓项目评估框架对项目当前基本面进行综合分析的结果，而非对项目代币未来价格涨跌的预测。影响代币价格的因素众多，项目基本面并非唯一因素，因此，不可因为研报判定为【不关注】，就认为项目价格一定会跌。此外，区块链项目的发展是动态的，被我们判定为【不关注】的项目，若其基本面发生重大的积极变化，我们将有可能会调整为【关注】，同样地，被我们判定为【关注】的项目，若发生重大恶性改变，我们将会警示所有会员，并有可能会调整为【不关注】。 **1\. 基本概况** ------------ **1.1 项目简介** Stepn是一款搭建在Solana上具有Gamefi属性的运动APP，主打“Move to earn”，鼓励玩家通过走路、慢跑、快跑三种运动方式来赚取该协议的游戏内代币GST与治理代币GMT，目前该APP的功能主要分为四个部分：1）单人模式；2）交易市场；3）马拉松模式；4）后台模式；其中马拉松模式与后台模式还未上线。 **2\. 项目详解** **2.1 团队** Stepn团队以海外华人为主，目前在澳大利亚，团队人数并未披露，其核心成员信息如下： Jerry Huang Jerry Huang，Stepn创始人之一，2008年毕业于浙江大学计算机专业，2008年进入游戏行业，总共做了10款游戏左右，2010–2015年创办了游戏工作室Falafel Games，2021年8月与Yawn共同创建了Stepn。 Yawn Rong Yawn Rong，Stepn创始人之一，毕业于南澳大学广告、市场营销相关专业，有实体行业与区块链创业经验，是南澳大利亚区块链协会的代表之一，2017年进入币圈，2018年创办了Crypto SA Lab，一家做OTC以及挖矿业务的公司，2019年担任Algorand的商务大使，2021年8月创建了Stepn。 Jessica Duan Jessica Duan，Stepn的首席战略官，2010年毕业于澳大利亚的阿德莱德大学，2013–2015年在JR/Duty Free担任销售经理，2015年创建了Soko 设计工作室，2021年入职Stepn。 **顾问：** \*\*1）Scott Dunlap，\*\*Stepn的顾问之一，阿迪达斯副总裁。 \*\*2）William Robinson，\*\*Stepn的顾问之一，Alliance DAO的核心贡献者和首席孵化师，具有多年的区块链从业和游戏设计经验。 \*\*3）Jason KAM，\*\*Stepn的顾问之一，Folius Venture的创始人（推特名：MapleleafCap），前Briarwood Chase Management对冲基金管理公司的投资总监，在加密社区中受关注度高。 **4）Santiago R**，Stepn的顾问之一，ParaFi Capital的合伙人之一，曾任职于美国最大的金融服务机构摩根大通集团。 **总结：Stepn自身的团队不仅具备加密和游戏创业背景，其投资人与顾问也在加密行业具有一定的声望，可以给到Stepn一定的资源支持与产品指导，据团队创始人披露，其经济模型正是在Folius Venture的帮助下设计的，而除了加密行业的顾问外，传统顶级品牌阿迪达斯的副总裁也曾在社交媒体上亲自宣传该项目，该阵容不管是对加密行业内还是加密行业外的Stepn的未来发展都具有一定的助力。** **2.2 资金** **Stepn截止目前共进行了两轮融资，总融资金额为$9.2M，详情如下：** **表2–2 Stepn融资情况** **2.3 代码** Stepn代码并未开源。 **2.4 产品** Stepn是搭建在Solana上一款具有Gamefi属性的运动APP，主打“Move to earn”，鼓励玩家通过走路、慢跑、快跑三种运动方式来赚取该协议的代币GST与GMT，目前该APP的功能主要分为四个部分：1）单人模式；2）交易市场；3）马拉松模式；4）后台模式；其中马拉松模式与后台模式还未上线。 在正式运动时，Stepn APP的页面如下图所示： 用户在只需按下“START”即可开始赚取收益，运动时页面APP上将会显示当前配速和最优配速等参考指标，需要注意的是，只有GPS信号为满格时用户才会获得最佳收益，因此Stepn的用户需在户外或是阳台等地方运动才可赚取收益，如果APP检测到较弱的GPS/互联网信号，或者用户没有正常地运动（例如使用电动滑板车或将手机固定在狗上），就会显示 “Moonwalking”状态，在该状态下用户将无法赚取收益。 **图2–1 Stepn APP界面** **2.4.1 账户与钱包** 新用户在进入Stepn前，需要通过输入邮箱来注册Stepn内的账号，3月7日前用户注册后无需邀请码即可使用APP，3月7日后为了控制新玩家进场的速度，官方启动了邀请码机制，新用户在注册后需要填写邀请码才可以成功注册账户，邀请码目前只能从官网、Discord以及老用户手上获取，老用户初始会有一个邀请码，若邀请码用完且完成每日的运动任务后则会再生成新的邀请码。 用户在注册成功后，可以通过导入助记词或是创建新的钱包的方式来导入Solana上的钱包地址与资产，除了钱包以外，APP还有内置的资金账户（Spending），用户获取的收益将会自动存入Spending账户中，用户可以随时将Spending里的账户转移到钱包中（对于GST与GMT来说，每次转移的数量需大于10个），转移后可直接在钱包内进行交易转换成SOL或是USDC。 目前Stepn的Spending账户仅支持Solana上的钱包转账，但根据Stepn的路线图规划来看，在四月中下旬也将支持BSC链上的钱包，使用BNB作为其交易市场的结算货币。 **图2–2 Stepn钱包界面** **2.4.2 单人模式** **1、运动鞋：** 在Stepn中，用户首先需要拥有NFT运动鞋才可以开启单人模式来赚取代币奖励，其中根据用户的习惯不同，Stepn将鞋子设计成了四种类型：1）Walker；2）Jogger；3）Runner；4）Trainer；三种模式：1）走路；2）慢跑；3）快跑；每种类型的鞋的配速和收益区间如下表所示： **表2–3 运动鞋属性** **2、属性：** \*\*每种类型的鞋都具备四种属性：1）效率；2）幸运；3）舒适；4）耐用性；\*\*其中每双运动鞋都可以通过消耗一定的时长和GST来进行升级，通过升级每双鞋子可以获得一定的属性点数，用户可以根据自己的需求自行选择将点数加在不同的属性上。其中每种属性给到用户的增益是不一样的： 1）对于效率来说，越高的效率值每分钟可以获得越高的GST收益，到了30级时，用户可以选择继续赚取GST，或转为赚取GMT。 2）对于幸运来说，越高的幸运值可以在走路过程中增加掉落宝箱的几率； 3）对于舒适来说，越高的舒适值每分钟可以获得越高的GMT收益，30级开启。 4）对于弹性来说，越高的耐用性可以减少每消耗一次能量后需要修鞋花费的GST。 除了配速的不同以外，根据鞋子的稀有度还可将鞋子的类型分为灰鞋（common）、绿鞋（uncommon）、蓝鞋（Rare）、紫鞋（Epic）、橙鞋（Legendary）五种。对于不同稀有度的鞋来说，初始属性和后续升级的属性加成是不同的，具体如下表所示： **表2–4 不同稀有度的属性明细** **3、能量：** 在单人模式中，当用户持有了NFT运动鞋之后，系统会根据鞋子的类型和数量来分配给用户体力值，其中1点体力相当于5分钟的运动时间，体力的总数取决该用户账号下的鞋子总数以及稀有度，每6小时Stepn会自动回复25%的体力值，体力值与鞋数的关系如下表所示： **表 2–5 鞋数与能量总数关系** **4、等级：** 用户可以通过消耗GST来升级自己的运动鞋，升到的级数越多，要花费的GST与时间越多（如升到1级需要花费1小时，升到30级需要花费30小时，期间不能出售、修复、铸造鞋子，但可以正常运动），同时用户也可以通过花费更多的GST来减少升级时间。 升到更高的等级将解锁不同的功能，不同级数解锁的功能具体如下表所示： **表2–6 不同级数可解锁的功能** **5、铸造：** 每双运动鞋达到5级后，都可通过与另一只运动鞋进行匹配铸造来繁殖出新的运动鞋，每48小时内可铸造一次，每只运动鞋的最大铸造次数为7次，铸造次数越多，需要花费的GST越多，当运动鞋的等级为蓝鞋及以上时，除了GST以外，还要消耗部分的GMT才可进行铸造，具体如下表所示： **表2–7 铸造成本** **图2–3 铸造界面** 用户在铸造时将不会直接生成运动鞋，而是会生成鞋盒，通过开鞋盒再生成运动鞋，鞋盒的属性取决于前身运动鞋的属性，而鞋盒开出的运动鞋属性取决于鞋盒的属性，详情如下表所示： **表2–8 鞋盒概率** **表 2–9 运动鞋概率** **6、收入机制：** 目前单人模式具有一定的每日能量上限和每日代币上限，玩家的初始能量为2，随着运动鞋数量的增加，最高能量可以达到20；初始的代币（GST）收入为5 GST/天，随着效率值的增加，最高的收入可以达到300 GST/天，根据用户统计，目前配置不同的鞋的回本周期在40–50天左右，收入的计算公式如下所示： https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/276d61e9-fa1b-42af-83db-c30b8ee66e5d/07nDpl8sI271kX15M.jpeg https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/0a169b68-6a07-42e6-aa40-a4f3eddacebc/1pVdgjO7uJTjn39vUxNOYaQ.png https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/2c768700-8396-479d-88fb-852be40d2fc6/145LJ9hwGjBnm4TpdDME8pg.png **表 2–10 收入公式参数含义** **从公式中可以看出，玩家在运动时获得的GST将与以下几个因素有关：** 1） 玩家消耗的能量数量；2）玩家的移动速度；3）运动鞋上额外的道具加成；4）运动鞋的效率值；5）耐久度的值；6）系统值； 而在以上几个因素中与玩家收益关系最大的是运动鞋的效率值，随着玩家运动鞋等级的提升与效率值的增加，玩家效率值与GST收益的关系如下所示： https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/bf4ae4b3-7f3e-497e-8d5f-cbc21516ea00/0vd0Ir106Au\_K2otk.png **图2–4 每能量产出的GST与效率的关系模拟曲线** [**\[2\]**](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftn2) **7、神秘宝箱：** 用户在单人模式下移动时，如果能量与幸运值到了一定的数值，将会随机掉落神秘宝箱，宝箱中可能包含GST、宝石（1–3级）或者什么都没有，若用户当日的GST的收益已达到上限，则宝箱中不会掉落GST，神秘宝箱共有5种质量类型，质量越高，需要开启宝箱等待的时间越久，玩家可以通过消耗GST来加速宝箱的开启，每个用户都有四个神秘宝箱的栏位，最多可以放置四个神秘宝箱。 神秘宝箱是否能够掉落的概率公式如下所示： https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/2cd43542-adb2-4c52-b1c9-829e0ffa20f5/0HiznOrFGnw82PWSI.jpeg 神秘宝箱掉落后的质量公式如下所示： https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/4e46b18a-a186-49b3-8610-2f98ee0096b4/0569XjG3Gei5jSwSe.jpeg https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/0d295a4e-cca8-4ad8-8667-d4d50d0d8479/1TcR7DpyXK9xvZ\_j9v2LCvw.png **表2–11 掉落公式参数含义** **从公式中可以看出，玩家在运动时获得的神秘宝箱将与以下几个因素有关：** 1） 玩家消耗的能量数量；2）运动鞋的幸运值；3）运动鞋上额外的道具加成；4）系统值； 而在以上几个因素中与玩家收益关系最大的是运动鞋的幸运值，随着玩家运动鞋等级的提升与幸运值的增加，玩家幸运值与掉落的宝箱概率的关系如下所示： https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/7b032767-3223-46b1-a733-a25a7c5ddc5d/0GFRvTLZ-VPsToxeA.jpeg **图2–5 神秘宝箱掉落的概率、质量和消耗的能量、幸运值的关系模拟曲线**[**\[3\]**](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftn3) **8、宝石和插槽：** 用户的运动鞋到一定的级别后，即可解锁宝石插槽（解锁每个插槽的功能需要消耗10个GST），不同稀有度的鞋有不同的概率解锁不同稀有度的宝石插槽；宝石插槽可以用来镶嵌在交易市场中或是从神秘宝箱中获得的宝石，固定的插槽类型只能放置固定类型的宝石，目前宝石的类型与属性一样，一共有四种：1）效率（黄色插槽）；2）运气（蓝色插槽）；3）舒适（红色插槽）；4）弹性（紫色插槽）； https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/68dbce70-6456-4937-a86c-47a64a507407/03S\_pV9PItC8vhABQ.png **图2–6 神秘宝箱与宝石插槽界面** 除了属性外，每种宝石还具备不同的等级，等级越高的宝石的对运动鞋属性的增益作用越强： https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/59342f49-3e5b-48b7-8c4c-9dee942e41d8/1W58ml2Onk2v1FYbQWF3Mbw.png **表2–12 增益效果明细** 高等级的宝石除了从神秘宝箱可以掉落以外，玩家也可以自行合成，通过消耗GST则可将3个同级别的宝石进行合成，升级到更高级别的宝石，合成的等级越高，合成的成功概率越高，若合成失败，则原来的3个宝石将会破碎，无法使用。 https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/f18cffba-d0ac-4636-8215-58eb25d53551/1mzpXeTJK1qsxku4iWsIq8A.png **表2–13 宝石合成成功率** **2.4.3 交易市场与租赁市场** \*\*交易市场：\*\*目前用户购买鞋盒可以通过Stepn中内置的交易市场购买，也可在SOL链上的Magic Eden交易市场购买，但目前大多数用户的挂单与购买行为都发生在Stepn内置的交易市场中，该市场的总税收为6%，其中4%作为版税给到NFT的创作者，2%的交易费用将被团队保留； 交易市场中主要的运动鞋以灰鞋和铸造过2次的鞋为主，因为铸造成本较低，而运动鞋的地板价可以覆盖铸造成本，因此对于铸造2次以内的运动鞋来说，都具备一定的获利空间，但该方式的收益会随着SOL与GST的币价变动有较大的波动，目前该市场的结算货币为SOL，运动鞋的地板价在9–10个SOL左右。 https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/8851be07-673e-438c-8178-b21e090d9b5a/0TWtV5vpHkcn9zEdD.png **图2–7 Stepn交易市场界面** 租赁市场：租赁市场是Stepn为了降低用户进场门槛在Q3将推出的机制，用户可以通过申请租赁，与运动鞋的所有者完成匹配，同意租赁条款后开启租赁，每个租赁合同的有效期为24小时，之后运动鞋将会归还给所有者进行维修；同时用户可以通过提升信用等级来延长租赁协议到7天，目前租用者和租赁者的收益为30%/70%，该收益配比可能会在上线后有一定的调整，每成功履行一份租赁协议，租赁者的信用都将增加。 **2.4.4 马拉松模式与后台模式（还未上线）** \*\*马拉松模式：\*\*Stepn未来计划推出的马拉松模式将有每周马拉松和每月马拉松两种，其中对于每周马拉松来说，用户可以选择参加2.5公里、5公里或者7公里中的任意一种马拉松；对于每月马拉松来说，用户可以选择参加5公里、10公里、15公里的马拉松中的任意一种； 1）在参加前用户需要先注册，注册时需要缴纳一定的费用，若没有在规定的时间内完成所注册类型所需公里数，则该注册费用将被集中起来用于排行榜的奖励。（排行榜将根据用户的跑步速度和运动鞋的属性来计算积分进行排名。）2）在参加时用户可以通过【设定目标】的功能来跟踪自己的马拉松进展；3）马拉松赛事结束后，所有的用户都将获得NFT奖章，排名靠前的用户将额外获得GST/GMT与NFT徽章奖励。 \*\*后台模式：\*\*当用户没有打开Stepn应用程序时，将应用程序放在后台运行，此时也可获得一定的GST收益，后台模式将从移动设备的健康数据APP中获取步数信息，每日该模式的最大步数上限为3000步，该收益为固定收益，将不受效率值或道具加成的影响，且通过后台模式获取收益时不会消耗能量与耐久值。 **2.4.5 防作弊机制** 对于具有获取收益属性的运动APP来说，一旦用户通过多台手机同时运动或是通过其他非户外人体运动的方式来获取收益，则会有大量的GST被投机用户而非真实用户获取给市场形成抛压，从而损害真实用户的利益，因此如何防止非真实用户通过作弊机制获取收益是Stepn能否长久发展的关键，目前Stepn通过以下三种机制来阻止作弊，具体如下： **1）** \*\*证明玩家运动数据的真实性：\*\*通过访问手机中的重力传感器、直线加速度传感器、显著运动传感器、加速度仪、步数检测传感器等来收集玩家的运动数据，收集后通过以下三种方式来确保玩家的运动数据是真实的：1）验证移动运动的数据与人类运动的振幅是否匹配；2）验证移动运动的数据与移动计步器是否匹配；3）验证移动运动的数据与GPS轨迹是否匹配； **2）** \*\*GPS算法开发：\*\*通过自行研发GPS算法来解决玩家在运动时可能出现的GPS偏移、降级、不稳导致运动数据收集有偏差的现象，据官方披露，在最新的Beta测试中，与传统的跑步应用和GPS设备相比，Stepn的GPS精度提高了70倍。 **3）** \*\*通过机器学习＋数据搜集防止模拟器作弊：\*\*若用户通过模拟器在个人电脑上通过黑客引擎将篡改的运动数据提供给Stepn APP，则通过该作弊方式用户无需运动也可以获取收益，目前Stepn面对该方式给到的解决方式是通过机器学习来开发防作弊的原型机，搜集现有用户的运动数据来进行深度学习的数据供给，训练机器学习的系统来识别用户的运动数据的真实性。 **总结：** **1）** **从团队来看，该团队不仅有加密、游戏、连续创业的背景，且顾问同时覆盖了传统行业与加密行业的风投，而最重要的是Stepn这款产品在参加完黑客松后仅三个月内就推出了公测版，且在推出后不断进行优化，几乎每隔两周APP都需要更新一次，项目的推进速度快，团队的交付能力强。** **2）** **从定位来看，Stepn虽然也采用了“to earn”的代币激励模式，但是并不像市面上主流的Gamefi产品一样，走的是玩赚路线，而是开创了一个新的通过运动来得到奖励的模式，在运动中，用户不仅可以获得外在的代币激励，同时可以获得来自生活方式的改变、运动本身带来的多巴胺分泌等其他的内在激励，在双重激励下可以大大增加其产品的用户留存率。** **3）** **在产品设计上，Stepn并不止将用户群体局限于跑步用户，而是通过推出走路鞋、全能鞋等NFT的方式来使得即使是没有跑步习惯的普通人也可以通过“Move”（单纯的走路或散步）来获取收益，并且其最低要求只需每天运动十分钟的低门槛使得该APP对于普通人的运动要求十分友好，利于其用户群体的增长。** **4）** **从用户体验来看，其APP内的各操作都十分便捷容易上手，并且UI设计美观，但在运动过程中，目前还会偶尔出现APP无法接收GPS信号，导致用户无法获取收益或是收益较低的情况。** **5）** **从入场门槛来看，目前Stepn有两个门槛阻止了未来的大规模增长：1、入门的运动鞋NFT价格较高，目前只有具备一定加密资产的用户才能承担的起。2、对于非加密用户来说，创建钱包、理解助记词、将法币资产转成加密货币资产等一系列操作较为繁琐，对破圈来说具备一定的阻力。而目前Stepn对此的解决方案是在Q3上线租赁市场，通过将加密用户的运动鞋出租给非加密用户，非加密用户只需签订协议直接运动即可获取收益，将先学习加密知识再运动变现的进场模式转变成先运动变现再学习加密知识，目前来看具备一定的可行性，未来租赁模式上线后的发展情况值得观察。** **6）** **从项目的长远发展来看，作为一款运动APP，其需要的是真实用户而非投机者，但是赚钱效应势必会引来打金工作室或是部分投机用户通过各类作弊方式来进场，因此保证反作弊机制能够长期有效是该项目发展的关键因素，依赖于团队的开发能力，以目前上线用户的反馈情况来看，反作弊机制仍有待改进的空间。** **3\. 发展** ---------- **3.1 历史** https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/3003cb88-f0ae-4553-a1be-76c817819204/1RKVs76X1uzWRw74hJplhdQ.png **表3–1 Stepn大事件** **3.2 现状** **3.2.1 运营数据** Stepn官方目前没有对外开放其用户数量数据，但据其推特和创始人在AMA中的披露，2月21日时Stepn的日活已经达到2万人，月活达到6万人，3月底的日活已经达到10万人，是2月底的五倍，4月10日时日活已达20万人，但由于部分用户可能使用多账号进行运动，因此真实日活用户数应该在10w+左右。 图3–1为网友统计的Stepn中每日新增充值用户数，可以间接反应Stepn每日新增用户情况，可以看出，自三月下旬以来，Stepn的每日新增用户数保持在4–6k人左右，图3–2为Stepn的每日活跃总用户数，可以看出，从链上数据来看，4月10日后Stepn的日活用户已超过10w人。 https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/10575058-aad4-4740-b43a-4c6a187814ee/0nh27gFaC683uS7M7.png **图 3–1 Stepn 新增充值用户数 \[4\]** https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/a175ea35-50cb-444a-a18a-31d018ac1900/0XefZYvLF-n8bi12B.jpeg **图3–2 Stepn总活跃用户数**[**\[5\]**](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftn5) 下图是SOL、GST每日的提现与存入情况，可以看出，每日产出的GST在除去游戏内复投以外的抛压与新用户进场的速率较为吻合，并没有明显的用户进场速率过快，导致存入的GST增加与用户进场过慢，导致产出的GST买盘不足的情况，同时在观察了近期的USDC的出入金情况后，发现Stepn用户近期的USDC的出入金数量也维持在一个平衡的状态。 https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/d6664e47-3145-4c7c-8b30-5c8e4b1195e0/0sNmacwH-H2EeLzBY.jpeg https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/5fa43a80-8159-4c31-9768-338b2ffa42c9/0OeBYxJvY7MSNUR2Q.jpeg **图 3–4 每日提现与存入的 SOL、GST 变化趋势6** **3.2.2 社交媒体规模** https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/ce7a8d72-f28b-42d3-a8a2-b4c784ae0130/1JK4GbyesadfqjNOR1KNH9Q.png **表3–2 Stepn社交媒体数据** \*\*评论：\*\*Stepn在各大社交媒体的关注度都较高，且在这种情况下，Stepn并没有停下运营的脚步，每周Stepn的Discord都会举办茶话会让用户进行交流，且团队创始人几乎每周都会与各平台、KOL等举办AMA活动来增加Stepn的曝光度，同时在产品上每月几乎都会推出特定的双倍能量或收益等活动来刺激用户增长。 **3.3 未来** 根据Stepn的路线图规划来看，未来的发展计划如下： 1） 在推特达到20w关注人数后正式宣布GMT在APP内的获取方式与用途。 2） 在四月、五月份上线币安链的交易市场，推出多链钱包，新增ETH和SOL的NFT头像功能。 3） 在Q3月份推出成就系统、任务系统、租赁系统玩法。 4） 在Q4推出在线马拉松模式，社交模式。 **总结：** **1、** **从新用户进场的情况来看，目前Stepn内代币的产出和消耗保持着较为平衡的状态，但需要注意的是，若Stepn的新用户进场速率变慢或者停滞，有可能会出现GST抛压过大币价下跌陷入死亡螺旋的情况，而GST目前的应用场景集中在游戏内的升级、合成宝石、加速开宝箱与繁殖的机制，而用户在回本后，其产出其实是大于消耗的，面对未来可能出现的该情况，团队的解决方案为：1）通过在未来将部分游戏内的产出GST收益变成产出GMT收益（30级以下产出GST，30级后可选择产出GST或GMT），达到游戏内的GST产出与消耗平衡，保持币价稳定的状态。2）对于GMT来说，则会赋予更多的应用场景（如治理、质押、游戏内消耗、建立生态等）来保证GMT的需求保持在良性的状态，但目前GMT的玩法并未推出，因此未来该模型能否继续保持其目前健康的状态仍需观察。** **2、** **从Stepn的发展速度来看，团队的推进速度快，交付能力强。** **3、** **从社交媒体规模来看，Stepn的运营能力强，在各平台都有较高的关注度，且社区共识强，用户留存率高。** 4\. 经济模型 -------- Stepn的治理代币为GMT（Green Metaverse Token），APP内产出代币为GST（Green Satoshi Token），其中GMT的总量为60亿个，截止2022年3月28日，流通数量为6亿个，而GST没有总量上限，目前流通量为4,018,569个。 **4.1 代币分配** 当前GMT代币分配情况如下表所示： https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/514a420b-8fb6-4c59-8a8c-ad5891035340/09WOvP9pcDULNTo7q.png **表4–1 GMT代币分配** （注：GMT 上线后，2 月 23 号前符合条件的老玩家总共得到了总量的 0.75%的代币空投，该部分空投来源于生态系统释放的部分。） https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/52a1e8ee-4c01-4df3-8944-053803035e15/00jagBQzSjcMTJ-bU.png **图4–1 GMT分配情况** [**\[7\]**](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftn7) https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/6f056515-c62a-43fa-8e64-a8f33290923a/0ql7Y--de94MbWMyk.jpeg **图4–2 GMT释放时间表**[**\[8\]**](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftn8) **4.2 持币地址分析** 根据Solscan[\[9\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftn9)与Bscscan[\[10\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftn10)的数据显示，截止至2022年3月28日GST的持币地址数共有87,343个，GMT在Solana上的持币地址数有7,548个，在BSC链上的地址数有14,676个，但因GMT大多数的交易量和持有者集中在币安交易所上，因此无法获取目前GMT的持仓用户情况，而从GST的持仓情况来看，除了合约外的前10大持仓用户占比约18.8%，前100名的持仓用户占比约为33.3%，可见GST的筹码分布较为分散，并不集中，GST地址的增长情况如下所示： **图4–3 GST持币地址增长趋势**[**\[11\]**](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftn11) **4.3 代币用途** **目前GST的代币用途有以下几点：** 1）运动鞋升级；2）铸造新鞋；3）开启宝石插槽、合成宝石；4）加速升级、开宝箱的冷却时间；5）修鞋；6）重置运动鞋属性。 **目前GMT的代币用途有以下几点：** \*\*1、参与治理：\*\*锁仓GMT获得投票权，参与治理，投票者将获得部分市场交易费用分红或GMT奖励。（在计算时，锁仓1个月的权重为1，3个月的权重为4，6个月的权重为8，1年的权重为16，2年的权重为32，3年的权重为64）； **3、参与未来可能的与线下实体运动品牌结合的其他活动。** **5\. 竞争** ---------- **5.1 行业概述** **Stepn所处的赛道属于健康类运动APP赛道与具有Gamefi性质的“Move to earn”赛道。** Statista[\[13\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftn13)的数据表明，2020年美国的跑步用户数有55.9m左右，而为了健康走路的人群数量达到了111m左右，而美国人口仅占全球人口的4.3%，因此可以初步预估未来全球跑步市场的用户数超过10亿以上，而为了健康而走路的人群可以达到20亿左右。（由于美国运动习惯较不发达国家的运动习惯好，因此在预估时真实数据应当会降低一部分），而在2021年，线上健身行业获得了33%的年增长率，因此可以看出，运动APP赛道有一定的潜在用户群体且处于该群体处于增长阶段。 目前传统的运动APP如Strva、Nike Run Club等项目的主要特点为： 1）用户体验良好，对于所有的运动数据的可视化界面设计美观； 2）可以记录多种锻炼方式的运动数据，如攀岩、骑行、游泳等； 3）可以读取外部设备如App watch的运动及心率等数据，使得运动时更为便捷且利于分析健康水平； 4）APP内对于各类锻炼方式通常配有视频或文字指导，帮助用户达到最佳的锻炼效果； 5）具有一定的社交属性，用户可以通过发帖或是加入俱乐部等方式与跑友建立社交关系。 \*\*而目前Move to earn类的APP相比于传统的运动类APP来说，其优势在于具备代币激励与数字资产所有权的确认体验，其劣势在于其应用内功能不够完善，用户体验单一，非加密用户进场操作繁琐，\*\*但从日本在2月7日时Stepn的下载量超过Nike Run Club的现象来看，代币激励对于新用户的增长可以起到较为明显的作用，但从项目的生命周期来看，仅仅只有代币激励难以维持项目的长期发展，因此目前该赛道内APP无论是从功能来看还是从对非加密用户的友好度来看都具备较大的提升空间。 Move to earn与Play to earn的本质在经济模型上具有一定的相似度，只不过将玩游戏的操作转变成了身体上的运动，从游戏中的可玩性获得的快感转变成了运动时激素分泌的快感，都在产品本身带给用户的激励外增加了代币激励，同时在产品内拥有数字资产的所有权。 因此该赛道项目的生命周期走势与大多数Gamefi一样，十分依赖于其经济模型是否具备可持续性，其APP在除了代币激励以外是否能给到用户其他愿意留存下来的理由，其APP内的用户是否是真实用户还是打金工作室，相比传统的APP来说，Move to earn赛道的APP想拉长生命周期，不仅要考虑其经济模型的可持续性，还要考虑其防作弊机制是否完善，其用户体验是否能真正的留存真实用户，**而从目前的Gamefi现状来看，如何构建一个可持续性的经济模型仍然还在探索阶段**，如何保证代币的产出与消耗平衡、如何保证代币具有一定的应用场景，如何保证在用户数的增长达到稳定后进行转型，以上种种都较对项目的模型设计提出了较高的要求。 但与Gamefi略不同的是，该赛道的产品与Gamefi产品相较来看，除了金钱外，用户的成本只有时间成本（甚至对于有运动和跑步习惯的用户来说，该时间不算额外成本），而游戏用户的成本包括了脑力上的和可能更多的时间成本，因此当产品的收益下降时，Gamefi用户的流失率较强，但对于Move to earn赛道的产品来说，由于成本不同，其留存率会较高，而生命周期的拉长可以给到产品更多优化的空间，在后期从以收益吸引用户过渡到以产品的功能吸引用户。 **5.2 竞品对比** 目前市面上主打“Move to earn”的项目主要有Stepn、Snkrz、Wirtual、5KM、Fitmint、Genopets等。 5.2.1 **Snkrz** Snkrz是一款搭建在Klay上的运动APP，团队位于韩国，该APP在走路/跑步模式外，还增加了攀岩、骑车等模式的运动证明奖励，用户可以在走路过程中有机会获得随机的道具，如陷阱、火箭、盾牌、无人机等等，通过利用道具可以偷取附近用户的体力与收益，同时其他用户也可以通过道具来防御，除了通过Move to earn以外，该APP还推出了土地机制，以韩国地图为背景，若用户的运动范围在其他土地持有者的地盘中，则土地持有者可以自动赚取收益，同时土地持有者可以通过在自己的土地上举办活动来吸引更多的用户。 5.2.2 **Wirtual** Wirtual是一款搭建在BSC上的运动APP，团队位于泰国，用户可以通过选择有偿挑战和无偿挑战两种方式中的一种、确定好1）挑战的锻炼类型，如跑步、骑自行车等；2）挑战的锻炼结果，如5km，而后提交运动的数据结果来获取奖励，提交方式为1）手动上传其他运动APP中记录的运动数据图片；2）自动连接到Wirtual支持的运动APP内获取运动数据（如自动获取Strava、Fitbit、Apple Health中的运动数据）；在提交后成功后，可以根据运动的数据来获取WIETUAL代币奖励，通过购买APP内的Avatar虚拟角色中的着装NFT可以提升代币的奖励上限。 5.2.3 **5KM** 5KM是一款搭建在Ethereum上的运动APP，团队位于中国，目前正在进行NFTmint阶段，创世跑鞋共5000只，后续运动鞋由创世跑鞋生成，该APP内目前有四种模式：1）单人模式；2）活动模式；3）后台模式；4）体验模式。跑鞋有四种类型：1）休闲；2）慢跑；3）专业；4）全能；具备四个属性：1）奖励系数；2）运气；3）磨损率；4）级别；用户的收益取决于跑鞋的里程值，里程的最高上限为10KM。 5.2.4 **Fitmint** Fitmint是一款搭建在Polygon上的运动APP，团队位于印度，用户可以通过MATIC在APP内铸造定制的运动鞋（自行选择鞋的各个部件），也可从交易市场购买其他玩家铸造的定制运动鞋，运动鞋有五种类型：1）基本款；2）运动员；3）职业运动员；4）传奇；5）特别定制；具备四个属性：1）力量；2）耐用；3）耐力；4）舒适；在测试阶段将发布1000只OG运动鞋给到早期的社区成员，在APP正式上线后将逐步售卖5w只运动鞋，后续运动鞋通过繁殖生成。 5.2.5 **Genopets** Genopet是一款搭建在Solana上的主打“Move+Play to earn”的游戏，玩家可以通过免费铸造/二级市场购买来获得专属宠物Genopet，在获得宠物后可以通过在现实世界中的体育运动/参加APP内的小游戏来获取经验值升级宠物，此时玩家的收益来源于出售升级后的宠物，同时玩家可以也可以通过购买栖息地来解锁赚取游戏内代币$KI的机制，通过移动来赚取经验，将经验用于升级宠物加速代币的产出。 5.2.6 **项目对比** https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/06323e52-3768-4837-aadf-9ea07a51ffb4/1YptkmtdWcPhCsd5loH-zzQ.png https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/ee6ee70d-5cb2-4b6c-a390-9fe751b9a0b6/1AAHNkMQKUOY5WRI\_xXqkpw.png **表5–1项目特点对比** https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/e8c0c01c-c8c5-44ef-8709-0d03aecde635/1WR36ubY3VvkD-bhAQTllpQ.png **表5–2 社交媒体热度对比** **总结：相比于市面上的其他项目相比，Stepn具有较强的先发优势，已经有一批留存率较高的用户且经济模型目前经过市场验证较为健康，而该赛道大多数APP还处于开发阶段，并未上线，上线后其经济模型是否合理目前无法进行判断，但从热度和产品规划的情况来看，在Stepn以外，Snkrz通过与广告商合作的方式来增加APP的收入，该方式具有一定的创新，且其土地玩法和道具玩法都具备一定的趣味性，而Genopets在机制上将游戏和运动结合，该思路是否能够获取用户仍需观察，目前该赛道的项目本质上竞争关系并不强，对于“Move to earn”的项目来说，其特点之一是用户获取收益只需要运动证明，但该运动证明并不是仅可被单一APP收集的，因此Stepn在未来面临来自竞争对手的压力相较于其他赛道的龙头项目来说较轻。** **6\. 风险** ---------- **1）代码风险：** Stepn目前没有披露代码审计的相关信息，仍然具备一定的黑客攻击风险。 **2）经济模型风险：** 若Stepn的新用户进场速率变慢或者停滞，有可能会出现GST抛压过大币价下跌导致项目陷入死亡螺旋的情况，该情况是否能被解决十分依赖于后续团队的战略发展和GMT的释放策略。 **参考资料** _Stepn白皮书：_[_https://whitepaper.stepn.com/_](https://whitepaper.stepn.com/) _Snkrz白皮书：_[_https://thesnkrz.gitbook.io/en_](https://thesnkrz.gitbook.io/en) _Genopets白皮书：_[_https://docsend.com/view/b9bqd2j78nekzdgr_](https://docsend.com/view/b9bqd2j78nekzdgr) _Wirtual白皮书：_[_https://wirtual.co/documents/about_](https://wirtual.co/documents/about) _Fitmint白皮书：_[_https://fitmint.gitbook.io/whitepaper-fitmint/_](https://fitmint.gitbook.io/whitepaper-fitmint/) _5KM白皮书：_[_https://docs.5km.today/_](https://docs.5km.today/) [\[1\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftnref1)[https://www.coingecko.com/en/coins/stepn，截止至4月12日。](https://www.coingecko.com/en/coins/stepn%EF%BC%8C%E6%88%AA%E6%AD%A2%E8%87%B34%E6%9C%8812%E6%97%A5%E3%80%82) [\[2\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftnref2)[https://docs.google.com/spreadsheets/d/1R9bPGYwA3E0YLUhY20Ga1CzufRrnXo-mhkwpzVuz8XU/edit#gid=1695166158](https://docs.google.com/spreadsheets/d/1R9bPGYwA3E0YLUhY20Ga1CzufRrnXo-mhkwpzVuz8XU/edit#gid=1695166158) [\[4\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftnref4) [https://dune.xyz/queries/604672/1128634](https://dune.xyz/queries/604672/1128634) [\[7\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftnref7) [https://research.binance.com/en/projects/stepn](https://research.binance.com/en/projects/stepn) [\[8\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftnref8) [https://research.binance.com/en/projects/stepn](https://research.binance.com/en/projects/stepn) [\[9\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftnref9)[https://solscan.io/token/AFbX8oGjGpmVFywbVouvhQSRmiW2aR1mohfahi4Y2AdB#holders](https://solscan.io/token/AFbX8oGjGpmVFywbVouvhQSRmiW2aR1mohfahi4Y2AdB#holders) [\[10\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftnref10)[https://bscscan.com/token/0x3019BF2a2eF8040C242C9a4c5c4BD4C81678b2A1](https://bscscan.com/token/0x3019BF2a2eF8040C242C9a4c5c4BD4C81678b2A1) [\[11\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftnref11)[https://solscan.io/token/AFbX8oGjGpmVFywbVouvhQSRmiW2aR1mohfahi4Y2AdB#analysis](https://solscan.io/token/AFbX8oGjGpmVFywbVouvhQSRmiW2aR1mohfahi4Y2AdB#analysis) [\[12\]](https://medium.com/@first.vip/%E5%A4%B4%E7%AD%89%E4%BB%93%E7%A0%94%E6%8A%A5-move-to-earn-stepn-6dc839e4eeb5#_ftnref12) “幸灾乐祸”池是Stepn未来将上线的玩法，当用户从高级鞋盒中开出低级运动鞋或是升级宝石失败时，通过这类活动消耗的GST将有一定比例进入该池中作为订阅者的被动收入。 > — 投资风险与免责声明 — > > 以上内容分析仅提供参考信息，不作为投资决策依据，请勿基于此报告进行任何投资决策，头等仓及报告作者不对用户投资结果负责。 > > 报告自所示日期起准备，由于随后的市场或经济状况可能发生变化，报告内容不一定能反映这些变化。提供的图形，图表和其他视觉辅助工具仅供参考。这些图形、图表或可视化辅助工具都不可用于制定投资决策。不代表头等仓(First.VIP)会协助任何人做出投资决定，并且任何图形、图表或其他视觉辅助工具都无法捕获做出此类决定所需的所有因素和变量。 > > 本⽂中涉及的某些陈述可能是头等仓(First.VIP)对于未来预期的假设以及其他的前瞻性观点，⽽已知和未知的⻛险与不确定因素，可能导致实际结果、表现或事件与陈述中的观点和假设存在实质性差异。 > > 本报告中包含的任何推测、预测和估计本质上都是推测性的，并且基于某些假设。这些前瞻性陈述可能被证明是错误的，并可能受到不正确的假设或已知或未知的风险，不确定性和其他因素的影响，而其中大多数是无法控制的。可以预料，某些或所有此类前瞻性假设将不会实现，或与实际结果有很大差距。 --- *Originally published on [blackhumor](https://paragraph.com/@blackhumor/stepn)*