# DAI的8%超额“无风险利率”怎么来的？

By [bocaibocai.eth](https://paragraph.com/@bocaibocai) · 2023-08-07

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就在今天，MakerDAO正式将旗下借贷协议Spark Protocol的DAI存款利率调整为8%，这可是高于现在美债收益率的稳定币“无风险利率”，不禁让人怀疑这高收益的背后难道是庞氏模型？ 菠菜来聊聊这8%的“无风险”收益从何而来？这背后是不是庞氏模型？这个收益是否可持续？MakerDAO为什么要这样做？

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e6267153770a1f91f1c7f3deb76e179606e4a63d1bef79045aa05838874bf31b.png)

局限于个人认知，如有错误欢迎指出，不构成任何投资意见。 8%的“无风险”收益从何而来？ RWA一直是最近行业热烈讨论的话题，而MakerDAO因为引入大量RWA资产成为了大家非常关注的一个RWA概念项目，关于MakerDAO为什么要引入RWA资产的逻辑可以看这篇文章。

[https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/i2W73H6Uvk97e-cZzZJMoVXjBRNNgu8QiaCwpW8vKz8](https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/i2W73H6Uvk97e-cZzZJMoVXjBRNNgu8QiaCwpW8vKz8)

简单来说，MakerDAO引入RWA资产的目的是借助外部信用的能力使其背后支持的资产多元化，并且借助美国国债带来的长期额外收益可以帮助 DAI 稳定自身汇率，增加发行量的弹性，并且在资产负债表中掺入美国国债的成份可以降低 DAI 对 USDC 的依赖程度，减少单点风险。

而引入大量RWA资产也为MakerDAO带来了大量的额外收益，我们可以通过Dune看到RWA资产的比例已经超过了整个MakerDAO协议资产负债表的一半。

![数据来源：https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/97e9ccc06bee39370ce7721e9284e59e018fa6e4d5b3094368cbdddad75f8a95.png)

数据来源：https://dune.com/SebVentures/maker---accounting\_1

大量的生息RWA资产给MakerDAO带来了更多的收益，我们可以看到目前MakerDAO超过一半的收益都是RWA资产生息资产带来的，其中大部分RWA资产都是美国国债，拥有接近5%左右的无风险利率，而这些收益最终都会到MakerDAO的口袋里去而不是DAI的持有者。

![数据来源：https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0b335585bad03122c5cbf518a0bc7a423486b32f351141abab3e2d27e7a6feed.png)

数据来源：https://dune.com/SebVentures/maker---accounting\_1

那么8%的收益来源就很清晰了，MakerDAO协议赚取了大量来自RWA生息资产的利润，然后把这些利润用于支付8%的利息，但是为什么要这么做呢？ 根据MakerDAO创始人Rune的说法，把收益率设置为8%的目的是增加对 DAI 和 DSR 的需求，以确保有一个不断增长的用户群体参与 SubDAO 并参与其他 Endgame 的部分。

![来源：https://forum.makerdao.com/t/request-for-gov12-1-2-edit-to-the-stability-scope-to-quickly-implement-enhanced-dsr/21405/3](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f952b672242122332c062f1be3989793a04aacb0da9a9b2794c376b01cd6f8c0.png)

来源：https://forum.makerdao.com/t/request-for-gov12-1-2-edit-to-the-stability-scope-to-quickly-implement-enhanced-dsr/21405/3

简单来说就是增加DAI的需求，更多的DAI=更多的抵押品=更多的钱购买RWA生息资产=更多的收益，而另外一方面则是推进Endgame计划的进度，而Endgame是MakerDAO为了实现完全去中心化的一个构想。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/844f4d04ea475f1627692aa846c6ce8d8d84bd9d99e53ec67a92be93ae873ce9.png)

那么这8%的收益率可持续吗？

先说答案，不可持续，因为这次的8%利率其实是一个一次性的“促销活动”，我们可以看到在讨论提高DSR利率的讨论中Rune说到引入了一种新的机制：Enhanced Dai Savings Rate (EDSR)，这是一种用于在DSR利用率较低的早期引导阶段临时提高用户可使用的有效DSR。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8c54825914cc0d98b31c41a0e23f8b1c17d738c6bbd8b5f99e91834236284876.png)

说大白话就是早期DSR里吃利息的人不多，搞一个一次性的高利率吸引用户。 EDSR 会根据 DSR 和 DSR 利用率确定，并随着利用率的增加而逐渐减小，直到利用率足够高时最终消失。EDSR 是一种一次性、单向临时机制，这意味着 EDSR 只能随着时间的推移而减少，即使 DSR 利用率下降，也无法再次增加。

也就是说这个8%利率是一个单向一次性的“促销活动”，当DSR里存入的DAI越多达到一个阈值时，这个利率就会单向减少并无法再次增加，根据Rune的说法，当DSR的使用率达到50%的时候，这个超额利率就会消失，并且MakerDAO永远不会亏。说大白话其实就是MakerDAO把自己协议收入分一些给DAI持有者。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8e5c27c2a9389e6707e2a46a6f96fac5d1ad6a9afc53b9413c45bde9bb26eae6.png)

简单总结一下就是MakerDAO花了很多钱买了很多RWA赚了很多钱，然后把利率调到8%把部分利润分给DAI的持有者来增加DAI的需求和用户，一旦吃利息的人多了这个利率就会下降直到回到正常水平。

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*Originally published on [bocaibocai.eth](https://paragraph.com/@bocaibocai/dai-8)*