# Julien Bittel 的宏观分析

By [Brandon Mou](https://paragraph.com/@brandonmou) · 2023-04-24

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全文来自Julien Bittel（Twitter：[@BittelJulien](https://twitter.com/BittelJulien)）的thread，本文只是进行简单的翻译，中间可能有意思的偏差，大家可以参考tweet原文（04.13.2023）：

[https://twitter.com/BittelJulien/status/1646424453520261121](https://twitter.com/BittelJulien/status/1646424453520261121)

让我们讨论下美国银行贷款，最新的图表占据了推特上FinTwit(在推特上讨论金融和股市的人)宏观熊市的信息流。

是的，银行放贷标准领先银行贷款活动，但是银行贷款是一个极其滞后的指标，市场通常会忽视实际的紧缩影响。

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大家都在讨论的“credit crunch”信贷紧缩正在发生，

但是为了强调这个数据实际上有多滞后，我在图标上加上了衰退的记号。

银行贷款总是在衰退来临之后才触及真正的底部。

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举例来说明，在全球金融危机的时候，银行贷款比S&P500指数晚了11个月到底，在covid的时候，银行贷款更是比S&P500指数晚了14个月才到底。

并且，在银行贷款调查报告中提到的很多当下的紧缩数据，其实市场已经是记价了。

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除此之外，银行贷款滞后ISM指数12个月，所以这是你真正需要注意的，但尽管如此，我们可以做的更好。

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我们的GMI金融状况指数近期因美元走弱、债券收益率下降以及商品价格暴跌而急剧上升，预示着ISM很快将开始上升。

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我们的一些ISM YoY领先指数也似乎吻合这样的观点，预示着ISM可能到九月份上升2.7%，来到54附近。

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那ISM还会走低吗？当然….

CEO信心指数暗示ISM可能降到40附近，尽管ISM已经来到了周期的底部。

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ISM 新订单减去库存指数大致上也暗示了同样的可能。

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但即使ISM会降到40，我们的观点是大部分的情况都已经被计价。

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所以我们更关注整个流动性周期，也在去年9月份的时候发布了标题为“转折已经近了”的文章。

流动性在去年10月达到底部，这也是今年股票再评级故事背后的主要推动力。

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你可以看到从08年开始，我们的GMI每周全球流动性指数是股票回报的重要驱动。

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大概97%股票的价格变动可以用流动性来解释。

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大概86%BTC的价格变动可以用流动性来解释。

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是的，因为上周fed的影响，短期的流动性有回调的趋势。

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但是，不要犯错，流动性还会在今年继续上升来弥补现阶段经济上的弱势，在ISM跌落50的时候，全球的M2供应开始上升。

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是的，失业率在上升，相关的数据像是工业生产，零售，进口都会持续减慢。

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但我们还是要关注在领先的指标上，我们拿到了最新的2月中国信贷指数，指数在快速的升高，并持续说明了全球PMI会在今年回升。

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我同时看到一些人通过半导体销售vs12个月共识技术EPS来说，分析员的期望过高了。

他们忽略了中国是世界上最大的半导体市场，所以这就是为什么EPS预期在升高。

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很容易被看跌的叙事所吸引...但是记住，看跌情绪仍然非常极端——看看这四张图表就知道了！

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综合起来...

我们刚刚得到了三月份的CPI数据，正如我们预期的那样，CPI继续下跌...

我们也认为这将有助于股票和风险资产的表现...

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对于股票来说，最好的环境是当增长势头开始改善，通胀势头开始放缓：即“通缩复苏”的时期。

在我们跟踪的国家中，处于“萎缩”象限中的比例在去年10月达到了超过88%的极端水平，但此后已经达到了峰值...

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而处于“复苏”象限中的比例正在上升...

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这些增长阶段的重要之处在于，它们往往会重复出现：

复苏->扩张->放缓->萎缩...

这意味着，在极端情况下，结合基于领先指标的更大的宏观框架，对我们定位商业周期的位置是非常有帮助的。

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当然，我的分析可能是错误的，但是当你把所有这些结合起来看，很难对这里持大熊市的观点...

事实上，通胀的持续走低会给ISM在今年末的上升定调，这也是风险资产开始定价的原因...

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最后一个观点...

记住，经济情况越糟糕，央行就会采取越多的措施应对...

坏消息=好消息，流动性是让所有船只浮起来的潮水...

祝你好运。

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*Originally published on [Brandon Mou](https://paragraph.com/@brandonmou/julien-bittel)*