# FTX的债务困境、SBF的极限挑战 By [BTCdayu](https://paragraph.com/@btcdayu) · 2022-11-03 --- > [原文](https://twitter.com/hodlKRYPTONITE/status/1588091477040975873?s=20&t=2ZxAakTak9y1SVh1G9sS_A)：[@hodlKRYPTONITE](https://twitter.com/hodlKRYPTONITE) 翻译：[@BTCdayu](https://twitter.com/BTCdayu) 首先，我只是一个没有内幕消息的失业懒人。所有这些都是我从公开可用的资源中得出的。同时[@SBF\_FTX](https://twitter.com/SBF_FTX) 一直是该领域值得尊重的大玩家，请更加谨慎地阅读下面的任何内容，如果有明确证据或声明之类表明我的观点有误，我很乐意改变我的看法。鉴于FTX和SBF所掌管的Alameda的庞大规模，我写的可能不是全部情况。 FTX 和 Alameda 有很多东西值得探索。先从 FTX 开始。 一、FTX 有多少现金？ ------------ 我们可以假设 FTX 有两个主要的现金来源。首先是股权注入/筹集的资金，其次是来自交易收入的手续费。 先来看筹集的资金。根据CBinsights数据，FTX 总共筹集了 18亿——我们其实可以忽略 2020 年 2 月的一轮（大小约为 15m），四舍五入后认为FTX 筹集到 19亿。 ![CBinsights](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ca6da25f1b69e3530bd8e96ecddde76d285360450f0a4a969f3c3d3927f75791.png) CBinsights 再来看手续费收入。这一点只需要看他们的 FTT 烧毁—— FTX 收入的 1/3 用于代币烧毁。根据[官网页面](https://ftx.com/ftt)： ![FTT销毁情况](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f4d4d8cae73e7e5ad689011ca2dda199af0fcb45e9f4f1b6df099f8181de65d5.png) FTT销毁情况 将这些日期与当天的 FTT 价格相匹配并加总，一共是466,507,567 美元。这意味着 FTX 已经赚了大约 14 亿美元。 将这两个数字相加，我们可以假设 FTX 的最大现金储备为 33 亿。当然，我们需要排除他们的支出——这一点我很难估计。 二、 Alameda的问题 ------------- > [@BTCdayu](https://twitter.com/BTCdayu)注：Alameda Research是SBF创立的量化交易与投资公司，具体详情可以参阅[《读懂 Alameda Research 投资版图：遍布公链、DeFi、NFT 等多领域》](https://www.panewslab.com/en/articledetails/hlvf3pgl.html) 让我们继续讨论 Alameda/Alfameda ，在coindesk的报道[《Divisions in Sam Bankman-Fried’s Crypto Empire Blur on His Trading Titan Alameda’s Balance Sheet》](https://www.coindesk.com/business/2022/11/02/divisions-in-sam-bankman-frieds-crypto-empire-blur-on-his-trading-titan-alamedas-balance-sheet/)中，有它们的资产负债表。 ![Alameda Research资产负债表](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1f3a13987ce2ea2665a99d301a8c957072df2a4a42ef10bc201a82f7b1d995b8.png) Alameda Research资产负债表 为什么我把他们的大部分负债都当作现金？ 这是因为 Alameda 和 3AC 是贷方最大的借款人！Alameda 甚至将 FTT 作为贷款的抵押品，这一点臭名昭著、人尽皆知，如果您不相信我……请随意验证。 假设再假设，Alameda 是坚定看好并长期持有上述加密货币，不会自己抛售，但是仍然存在问题，在经济低迷时期，他们的资产负债表可能因为死亡螺旋变成这样： ![极端情况下](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c4dfafcb09159f0ed8e7a92fea372aa9cf6c3a55ffd638ba1b414cc186ea09ea.png) 极端情况下 所有锁仓的东西在需要面对债务时，都帮不上忙，会被重新估价为零。而巨大的债务让他们不得不持续抛售，并大幅折价。 他们已经证明自己是天才的大玩家，但真正的问题还不至于此。 三、收购的BlockFi与 矿业危机 ------------------ Core Scientific 面临倒闭！你不需要多聪明就能知道这确实很糟糕——虽然从长远来看这不算什么。 Core Scientific是“世界上最大的矿场”，查看他们 1 月份的更新，他们有 75,000 台矿机，假设这些是 S19s——今年甚至卖到 1 万多美元一台，那最少值7.5 亿美元。 拥有如此庞大的资本支出，这些矿工必须以某种方式为其融资。没错，他们使用矿机作为抵押品从贷方获得贷款…… 我很懒，所以我从The Block 截了个图。 ![The block](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6371714a126c4fe5811e68c1217c8c3b18281e3dae37adc355927f80ce38bdc8.png) The block 现在放贷方可能真的糟糕了，为什么？因为所有这些以机器为抵押的贷款实际上一文不值。 S19s 的当前售价不足 2000 美元，即抵押品价值已经受到 80% 以上的打击。 鉴于现在的高电价，开机挖矿是亏本的，所以贷款方拿到这些矿机也没有任何用处，可以大概假设这里会发生2亿坏帐，并导致潜在连环损失达到10亿。 好消息是这些矿工已经卖掉了他们的存货，坏消息是信贷将变得更加紧缩并导致加密货币中的资金减少。 现在挖矿高哈希率如下图： ![高哈希率](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/26ace9b4874f0e27a76d2a0fccb39170720d286b759cf32a63451187038e3579.png) 高哈希率 算力的增长会导致连锁反应：矿工破产，贷方破产等等。每个矿工现在都在进行消耗战，他们以过高的价格购买机器，不得不生产以服务于他们的边际成本。 在经济理论下，只要 MR > MC，即使无利可图，玩家也会生产，因为已经产生了固定成本。 随着贷方进一步审查他们的采矿风险，将导致加密货币信贷更加紧缩，矿工可能被迫出售库存的BTC以满足信贷提取。 > 贷方再次陷入来自矿工的大麻烦，我们知道 BlockFi 受到了严重的伤害，并且可能已经破产了！ 早在 6 月，我就强调了所有这些贷款业务是如何承受巨大压力的——BlockFi 尤其受到了我的批评，因为它是一个糟糕的业务，在牛市中甚至无法赚钱。 他们还碰巧在“GBTC 套利”上与 3AC 进行了同样的糟糕交易，承受了巨大亏损。BlockFi 的问题在于其存款基础的很大一部分是散户的存款...... BlockFi 在 6 月份面临着不仅资不抵债，而且面临银行挤兑的真正风险。在他们收到的所有其他救助提案中，没有人愿意理会客户存款——即没有人真的想救助 BlockFi。 我很确定[@BlockFi](https://twitter.com/BlockFi)的CEO[@BlockFiZac](https://twitter.com/BlockFiZac)不愿接受一个有效地将他的股权归零的提议，但他别无选择——为什么？因为没有其他人愿意真正拯救存入 BlockFi 的零售业，没有@SBF\_FTX 救助，灾难将会有进一步的蔓延，最重要的是——随着美国零售业失去存款，美国证券交易委员会对这个领域的愤怒。 > 好吧，BTC可能跌到14000甚至更低，看起来我们现在无论如何都要去那里了，但就是这样。 Crypto中有许多不道德的玩家，但 @SBF\_FTX 目前仍然保持着初心。 现在说回来。 每一个放贷者都可能接触矿业公司。毕竟，矿工是最渴望获得信贷的消费者，因为要为其昂贵的前期资本支出（机器和电费）提供资金。Core Scientific 自己炸了一个 3000万美元 的债务黑洞，如果我估计，现在贷方可能至少有 10 亿的债务。 > **让我们特别谈谈FTX 拯救的 BlockFi。** 我们知道 BlockFi 对 Core Scientific 有600万的债务，总的来说，如果他们所有的采矿风险都违约，我估计他们目前有 2000万美元的债务。 ![数据](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6371714a126c4fe5811e68c1217c8c3b18281e3dae37adc355927f80ce38bdc8.png) 数据 如果真的发生，FTX 会退出交易吗？如果 BlockFi 倒闭，他们会收回所有的一切吗？ 这个故事有太多不确定的部分，但可以肯定的是，Alameda research的资产负债表已经显示出一定程度的脆弱性，作为最大的借款人，我会担心我的贷方是否也在看似不稳定的基础上。 很可能的是，随着贷方试图降低风险，该领域的净信贷将减少，将 FTT 作为抵押品发布的做法可能不会奏效。 四、加密货币市场正在逆风前行 -------------- 3m tbills 收益率超过 4%，而加密“r.f 收益率”低于 1-2%……如果你把它放在 中心化交易所，你承担 CEX c/p 风险。如果你把它放在defi上，你将承担智能合约风险。 在过去的几年里，有大量的美元流入加密货币……因为加密货币的收益率至少为 10%，而 tradfi 的有效收益率为 0%。然而，这种动态已经完全逆转。 因此，我们有两个问题。 1 - 美元流出现实世界。 2 - 净信用将在空间内缩小。 所有这些都会造成定价波动并影响脆弱的资产负债表。 特别是在非流动性代币中，我个人认为，考虑到筹集的现金数量（减去费用和 VC 支票等），作为交易所的 FTX 会很好，但阿拉米达的资产负债表 - 有点令人担忧。 如果有一个实体经营与 FTX 竞争的业务……他们可能会最大限度地利用机会在他们软弱的时候击败对手，这并非不可能。 \*\*总结：\*\*文章中显示的 Alameda 的资产负债表有点令人担忧。特别是因为他们通过 FTT 借用加密货币。贷方可能会因为他们的采矿风险而被搞砸。如果他们收回贷款以恢复流动性，alameda research将承受巨大打击。 ———————— 币圈必备神级工具，随时访问[dayu.xyz](https://btcdayu.gitbook.io/rich123/) [https://mirror.xyz/btcdayu.eth/jNA-5Oe6HOIDGTxY\_NAI57oG9qe-80G9GT8Xq3tbwh4](https://mirror.xyz/btcdayu.eth/jNA-5Oe6HOIDGTxY_NAI57oG9qe-80G9GT8Xq3tbwh4) --- *Originally published on [BTCdayu](https://paragraph.com/@btcdayu/ftx-sbf)*