# Ark Invest：比特币六月月报

By [BTX ｜ Research](https://paragraph.com/@btx-research) · 2022-08-01

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原文：Ark Invest 编译：BTX Capital

比特币市场总结
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关键要点：

1.  比特币 6 月份下跌近 40%，从 31,780 美元跌至 19,980 美元
    
2.  随着 Celsius 和三箭资本的崩溃，加密市场的危机仍在蔓延
    
3.  危机的扩散让比特币陷入投降性抛售
    
4.  尽管已实现亏损已经创历史新高，但未实现亏损可能仍然进一步扩大
    
5.  不确定的宏观条件正在影响比特币的复苏和前景
    

### 市场情绪：

随着 Terra 的崩溃，以及受 Celsius 的“银行挤兑”和三箭资本的破产推动，整个加密生态系统的杠杆作用正在放松。尽管危机在未来几周仍然有可能继续蔓延，但与近期事件相关的影响规模正在缩小。

### 链上活动：

比特币的交易价格自 2020 年 3 月以来第一次低于成本，从历史数据来看这一水平往往标志着全面的投降性抛售事件。 由于盈利空间被显著压缩，矿工正在承受压力。 尽管已实现亏损已经创历史新高，但未实现亏损可能仍然进一步扩大。

### 宏观：

信用违约掉期和国债收益率曲线（10年-2年）预示着经济衰退，但美联储继续收紧政策以抑制通胀。 黄金和铜等大宗商品的表现表明通胀不会像美联储担心的那样持久。

Terra 崩溃后，整个加密生态系统的杠杆作用正在放松 危机正在整个加密生态系统蔓延

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从 5 月初的 Terra 崩盘开始，危机蔓延到 Blockfi、Celsius、Babel、Voyager、CoinFlex 等主要加密货币贷方，导致曾经备受推崇的对冲基金三箭资本 (3AC) 破产。 自 Terra 倒闭以来，加密货币总市值下降了约 6400 亿美元。

我们认为，未来几周我们可能会看到危机继续蔓延。 然而，令人欣慰的是，与 Terra、Celsius 和 3AC 相比，Babel、Voyager、CoinFlex、Finblox最近受到的影响的规模似乎更小。

加密借贷平台 Celsius 冻结提款以应对大量资金外流

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Celsius 于 6 月 12 日冻结了提款以应对大量资金外流。 其 DeFi 未偿债务为 6.31 亿美元，但其非 DeFi 风险敞口的规模尚不清楚。 在去中心化协议中，Celsius 使用客户存款作为抵押，以借用稳定币以更高的利率借给第三方。 随着资金外流加速，Celsius 无法偿还 DeFi 贷款以释放抵押品 —— 该问题因其在 Lido 的流动质押以太币（stETH）中相对缺乏流动性的头寸以及其直接存入以太坊的权益证明合约（ETH2）的存款而变得更加复杂。

### 三箭资本面临破产危机

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三箭资本 (3AC) 是一家备受推崇的加密对冲基金，在其巅峰时期管理着 180 亿美元，在承担过多杠杆后似乎资不抵债。 3AC 受到了来自 Terra 生态系统以及与 GBTC 相关的套利行为的严重负面影响。 3AC 承担了过多的杠杆来试图挽回损失。 其债权人包括该行业的主要参与者，如 Genesis、BlockFi、Voyager 和 FTX。 3AC 还管理了几项投资组合的资金，这可能使这些投资组合面临风险。

危机的扩散让比特币陷入投降性抛售
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**尽管加密生态系统受到冲击，但比特币的基本面似乎还是稳定的**

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**比特币在两年内第一次价格跌破成本基础**

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**危机的蔓延进一步推动比特币价格下跌**

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比特币从历史高点下跌 70%，交易价格处于或低于其一些最重要的指标：200 周移动平均线、市场的一般成本基础（实际价格）、长期和短期持有人（LTH/STH）的成本基础，以及 2017 年的峰值。 低于这些水平的交易是非典型的，表明极度超卖的情况。比特币价格历史上只有四次低于这些指标。

**短期持有人 MVRV 仍高于长期持有人 MVRV**

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MVRV 是市值与不同市场群体的成本基础（已实现价格）的比率 —— 在这种情况下，不同市场群体指的是长期持有者 (LTH) 和短期持有者 (STH)。 从历史上看，当短期持有者的 MVRV 超过长期持有者的 MVRV 时，就会出现全局性底部。 该条件目前尚未得到满足，表明可能存在更多下行空间。

**比特币矿工面临巨大压力，似乎正在投降性抛售**

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Puell 倍数是一种将矿工每日收入与其年度平均值进行比较的衡量标准，用于评估矿工面临的收入压缩水平。 本月，矿工的收入仅为过去一年均值的 45%，突破了与市场相关的阈值。

**已实现净亏损达到历史性水平**

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比特币的净已实现损失最近达到了两年低点，自 2013 年以来第四次突破 0.5%。从历史上看，低于 0.5% 的百分比意味着投降式抛售。

**未实现的净亏损表明比特币可能进一步下跌**

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比特币的未实现净亏损触及 3 年低点，值得关注的是其当前市值比其总成本基础低近 17%。 从历史上看，当损失达到 25% 以上时，意味着全局底部的形成。

宏观状况正在影响比特币的前景
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**信用违约掉期自 9 月以来增加了一倍以上**

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信用违约掉期目前的交易水平接近 2020 年 COVID-19 市场崩盘的水平。信用违约掉期的上升预示着经济衰退的风险增加，因为投资者使用了保险来对抗违约。 如果美联储改变其鹰派言论，信用违约掉期应该会逆转。

**收益率曲线趋平，标志着对经济增长前景失去信心**

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收益率曲线趋平表明经济衰退和/或通胀低于预期。 当短期和长期工具提供接近相等的收益率时，投资者则不会因承担长期风险而获得更多回报。

**黄金和铜价走势表明通胀预期过高**

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黄金和铜的表现并不显得通胀是一个长期威胁。 铜价已跌破交易区间，而黄金已在交易区间内徘徊近两年，现在处于该区间的低端。 从历史上看，黄金和铜价上涨一直是持续通胀的主要指标。

**随着经济出现衰退迹象，美联储可能会改变其鹰派立场**

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随着衰退迹象增加和通胀预期逐渐减弱，美联储可能会改变基调。 如果美联储继续收紧政策，比特币等风险资产可能会继续受到影响。

原文链接：[https://ark-invest.com/crypto-reports/the-bitcoin-monthly-june-report/](https://ark-invest.com/crypto-reports/the-bitcoin-monthly-june-report/)

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