# 「投资人必读 」对加密协议实际收益抽丝剥茧的分析

By [BTX ｜ Research](https://paragraph.com/@btx-research) · 2022-09-22

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原文作者：DeFi Man

编译：BTX Capital

> _2020年以来，流动性挖矿项目的普及取得了巨大成功，这也有助于揭示去中心化金融的潜力。它采用成本效益高的方式来激励流动性提供者和用户，以至于几乎所有协议都已经或继续使用它。_
> 
> _核心问题是：由于持续的抛售压力，通货膨胀资产往往会随着时间的推移呈下降趋势，而神奇的互联网币也不例外。因此，投资者更喜欢在专业(BTC/ETH/stable)支付的收益率，而不是协议原生代币，这使他们能够以更大的确定性程度估计其策略的回报。_

_在这种背景下，去年启动了大量的项目将协议的部分利润分配给代币持有人/股东/储存平台，#RealYield也受到了散户投资者的欢迎，因为对他们来说钱流向持有人是更好的，而不是风投。_

_最近，有人提出质疑：如果将协议激励支出的价值作为成本折现，大多数协议甚至都不是净收益，因此，这种实际收益既不现实也不可持续。对此观点我表示同意，所以我想继续我之前的文章，分析项目盈利的常见程度，进而研究出有多少项目将其利润分配给代币持有者。_

1\. 加密协议到底利润如何?
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在了解实际收益之前，我们将先检查Token终端(最近7天)中协议收入最高的20个dapp，这有助于我们的对其折现后的盈利有更准确的认识。

我甚至认为，如果我们分析所有的协议，其盈利协议的份额甚至更低。因为每个垂直领域的市场领导者(贷款、交易、NFT等)都在前20名之列，而处于劣势的人将不得不更积极地激励他们采用自己的协议，以缩小差距。只有分析协议收益，排除供应方收益才能提升准确性。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c48843885575ef3abec05aca746b0b4cd0d38bb4dd2d44b9d373977455220f7b.png)

我们的目标是计算每个协议的利润，计算方式如下: 净收益=协议收益-协议激励支出的市场价值

这个计算方式只考虑协议激励支出的成本，但没有考虑团队工资、基础设施等其他因素，因此我们无法计算它是否完全盈利，这就是为什么我们将避免使用利润这个词，而使用净收益来代替。

在协议激励支出中，我们将包括所有直接有助于激励协议使用，从而提高协议激励支出(例如，为出借人、借款人、交易者、流动性提供者等提供额外奖励)。

我们将采用最近7天的周期，数据来源包括:

*   [Moneyprinter.info](http://Moneyprinter.info) for Curve, Synthetix, Convex, Lido, AAVE and Sushiswap
    
*   Official docs from each protocol for dYdX, LooksRare, X2Y2 and PancakeSwap
    
*   Protocol analytics page for GMX and Euler
    
*   Maple Finance is not included due to the lack of data (tried my best to secure it data but it was simply not possible)
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7467533239558a93fb25e339ee72e3fc7d7f9eb8db770a5ac3c5d5ee0960e959.png)

由上图可知：

*   19个协议中有11个用本地货币激励协议
    
*   8个没有激励的协议中有2个还未发币(Opensea和MM)
    
*   前3个协议产生75%的市场价值膨胀($CAKE， $CRV， $SNX)
    

现在我们有了回答最初问题所需的所有数据 加密技术中哪些协议是真正盈利的?

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a6d57bac89d031af0be720cf0a87f1afb0f7fa681cb4adb192b88f443358ab07.png)

仔细观察，我们得出以下结论:

*   19个协议中有12个净收入为正
    
*   12个激励方案中只有4个有正的净收益
    
*   协议的每周净收入合计为-730万美元
    

最后，我们将引入一个新的指标（无量纲净收入），以更清楚地检测协议的盈利情况，并能够更公平地进行比较

无量纲净收入（Dimensionless Net Revenue，DNR）=净收入/协议收入

通过这种方式，协议可以分为三组:

    DNR = 1 -→ 没有激励支出的协议
    0 < DNR < 1 -→ 净收益为正且有激励支出的协议
    DNR < 0 -→ 净收益为负的协议。负值越大，利润越低 
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0bddaf3a1e33fa0dccfb7cfead1a2b9e8f191da86b2cb870b88aff54e48c0991.png)

上图中，Curve负值过大，所以我检查了过去30天和180天的协议收益数据，研究上周的收益与其他周差异情况，发现总体来说Curve DNR虽然仍负值，但比目前好得多

*   日均协议收益比本周(30天)高出2倍
    
*   DNR(30天)= -25,2
    
*   平均每日协议收益是本周(180天)的8倍
    
*   DNR(180天)= -5,5
    

该结论是有道理的，因为Curve交易量在特定的几周经历交易量的大幅飙升(例如，LUNA抛售…)，在一般情况下并非经常发生。简而言之，从年角度来看，Curve DNR值可能会接近Pancakeswap。

说了这么多，让我们进入本文的第二个主题，有多少净收入分配给了代币持有者?

2\. 每个协议分配多少净收益?
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实际上，在19个顶级协议中，只有6个协议按大类向持有者分配收益，每个协议分配的数量如下图所示

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/39061ba0ab21503a76aa8e0050aff02ac87b0105e42b17e8eb3cf2dc0acc165c.png)

*   像Synthetix和GMX这样的永续协议目前处于领先地位，LooksRare和X2Y2这样的NFT市场紧随其后。
    
*   Convex & Curve则关闭现金流协议列表。
    

该图让我们更详细地了解如果你想在非原生代币中获得收益，你应该投资哪些协议。

为了得到更好的结果，我们将两种分析结合起来，为你找到提供有效收益和盈利的协议。

3.协议的真是收益分析
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为了做到这一点，我们将之前的两个变量同时绘制在下图中:

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a8ddb23a6a6ca9253c18c5c721584f7f8555da2e8e774fdd76904fe1ef0d37ea.png)

正如您已经想象到的，最理想的协议是那些在两个变量上都是正的协议(为了清晰起见，不分配产量的协议已被删除)。

其中我们发现，GMX, X2Y2和LooksRare赫然其列。

所以我们得出的结论是，在收入排名前20的协议中，只有2个符合可持续的真实收益，仅仅占了10%。

当然，我希望越来越多的协议能有可持续的真实收益，并开始在专业中分配奖励，在其路线图中尽快实现盈利。

前者可能更容易，尽管必须考虑到监管和利益相关者的关注。在这个分析中，我们已经看到有很多项目已经“盈利”了，所以对其中一些项目“打开盈利开关”可能只是时间问题。

后者可能难一些，但我相信很快会有越来越多的协议加入真实收益的行列。

原文标题：《Realistic yield: Separating the wheat from the chaff》

原文链接：[https://mirror.xyz/0x6D2BcfEFb7CFa52c2F7526823aA97f593F3683f4/pWDaV8X0IDq36K4xAqehGzxoVF56eIAUvhVnU-5mTPU](https://mirror.xyz/0x6D2BcfEFb7CFa52c2F7526823aA97f593F3683f4/pWDaV8X0IDq36K4xAqehGzxoVF56eIAUvhVnU-5mTPU)

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