# 全面解析LSDfi项目Pendle业务模式、Token模型与链上数据（三）

By [Charlotte](https://paragraph.com/@charlottezhao) · 2023-07-20

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本文将简要介绍Pendle生态下的Penpie和Equilibria两个项目，并对二者的业务数据、收益分成、代币经济等进行简要对比。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9b752fd9af70e27811c6d4b80ea78283d70c9aa60e02428061c1d1d36b0216c7.webp)

Pendle的ve模型同样促进了衍生平台的诞生，Penpie和Equilibria都在从事相关的业务，二者业务模式相似，类似于Convex与Curve之间的业务关系。但相比于Curve，LST的发行方并没有很强的贿选需求，Curve作为锚定资产的主要交易平台，保证池子的深度对维持币价的锚定具有重要意义，这促使项目方有极大的需求来参与贿选引导流动性，但保持Pendle AMM的交易深度似乎对LSD项目方来说没有太多意义，因此参与贿选的主要动力将来源于Pendle上的LP，Curve对于锚定资产的意义是无需争议的，但Pendle对于LST资产的意义还需要市场检验。

从数据来看，Penpie和Equilibria的建立确实加速了PENDLE的锁定（6月5号之后），目前两大协议共同控制了vePENDLE的52%。

![数据来源：Dune.com (@coumarin / Pendle War (Penpie VS Equilibria))](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/edcdc6bf8706c5de37b827da9efe827823cb9604d63433ee77a7c55c988ff613.webp)

数据来源：Dune.com (@coumarin / Pendle War (Penpie VS Equilibria))

贿选平台的建立主要优化了两方面的问题：1）Pendle LP可以不用购买和锁定PENDLE来获得加速收益；2）PENDLE的持有者可以获得具有流动性的ePEDNLE/mPENDLE，以获得vePENDLE的激励。

Penpie
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PENDLE的持有者可以将PENDLE存入Penpie并获取mPENDLE，mPENDLE可以在二级市场（Wombat）上被随时换成PENDLE，Penpie将会把获得的所有PENDLE锁仓两年获取vePENDLE。mPENDLE的持有者在Penpie平台进行质押，将获得比vePENDLE更高的收益（更高的收益来源于Penpie所获得的PENDLE的收益分成，以及PNP代币补贴），Penpie则获取PENDLE的投票权。

![Pendle上锁仓vePENDLE的收益率](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/4058ba6db527030db1cad0c58fff7fa2eb37632a47b5eb04660f97edcd1d0168.webp)

Pendle上锁仓vePENDLE的收益率

![Penpie上质押mPENDLE的收益率](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e73c98bc8a5b2183789cdd3704f25fa8034bd9c2d65b1cc92651952f8227e955.webp)

Penpie上质押mPENDLE的收益率

此外，Pendle LP可以将LP token质押在Penpie平台上，不需要vePENDLE就获得boosted rewards，两个同样的池子的LP收益如下图对比所示，PENDLE的收益被大大提高，同时给予小部分PNP激励。

![Pendle](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/947228eac5fc134a42e14994f01c1deea866e50bba35044d074e77164a8c90d9.webp)

Pendle

![Penpie](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/31c560fa59c748dadf9c02d1c02f198d3b5bc08d373bb60c873fd93bd0ce2ff7.webp)

Penpie

Penpie的平台代币为PNP，通过锁定PNP为vlPNP获取Penpie平台的投票权，决定Penpie所持有的vePENDLE的投票。此外，PNP的锁仓可以获得vlPNP，并获取mPENDLE奖励，根据平台数据，目前的APR为79.83%，全部以mPENDLE的形式发放。此外，Penpie同时开设贿选市场，用户可以为不同的池子添加Bribes，作为这些池子投票的激励，持有vlPNP的用户可以投票给不同的池子，并按照比例分取这一池子的贿选收入。Penpie将Boosted SY Rewards的17%分给贿选市场（autoBribe），作为投票者的奖励，实际上是分给了vlPNP的持有者，因此vlPNP持有者拥有两大收益来源，一是mPENDLE形式的收益分成，二是贿选收入。PNP一旦锁定，将无限期处于锁定状态，解锁需要60天冷静期，如需在60天内解锁则需要支付一定的手续费。

在具体的收入分配上，Penpie将所获得的PENDLE reward，83%给Pendle LP，12%给mPENDLE的质押者，5%以mPENDLE的形式给vlPNP的持有者。

在代币经济学上，PNP代币的分配情况如下表：

![来源：Penpie](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ca24c5ea3b669c506ca3740a5b664097db6090ccf11007e6a05e14fc24cce255.webp)

来源：Penpie

Equilibria
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Equilibria同样从事与Penpie相类似的业务，但其提出了Beyond the Curve Wars的愿景，希望不只是简单创造一个Pendle的Convex协议，而是在未来做出一些创新，例如针对vlEQB的YT市场，以及PT/YT的限价单等。

具体的业务流程如Penpie，在此不再赘述，可以参考下图。在收益分成上二者有所区别，对于Boosted Reward，Equilibria将77.5%分给LP，12.5%分给ePENDLE持有者，7.5%分给vlEQB持有者，2.5%留存国库。

![来源：Equilibria](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e74a046f50ec3c4368f987635de3d67f2f1194e222811282d5a0e013b3bdf81c.webp)

来源：Equilibria

代币经济学：

EQB和xEQB：xEQB的引入本质是为了减少投机行为对协议的影响，EQB按照1：1的比例转换为xEQB，而只有xEQB才能参与到核心的业务之中，xEQB同样可以转换回EQB，但根据xEQB转换的时长决定可以换回多少EQB，比如1周只能换回0.5EQB，而24周可以换回1个EQB，当转换比例低于1的时候，多余的EQB会被burn，来减少EQB的供应。Equilibria的代币分发将以EQB与xEQB共存的形式分发，将减少EQB的抛压。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7349ee85661a77e8ce43aa2ba85e701eb2dce3a672a9542fa6bb0060dfa2d75f.webp)

EQB的总供应量为100,000,000，代币分配情况如下：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a0cca287a04eec750584aec34175e689af484bf68838b5986e6410e38081ad4c.webp)

Penpie与Equilibria总结与对比
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Penpie和Equilibria的参与方可以分为四类：1）xPENDLE质押者；2）Pendle LP Token质押者；3）平台代币持有者与质押锁定者；4）贿选者。xPENDLE质押者追求PENDLE锁定的流动性和更高更稳定的收益率，Pendle LP Token持有者同样追求更高、更稳定的收益，平台代币持有者一方面希望能拥有较高和稳定的收益（来源于xPENDLE的收益和贿选收入），另一方面希望拥有更高的投票权，这直接指向平台所能控制的vePENDLE的数量与比例。贿选者可以不持有vePENDLE和vltoken，通过在贿选市场上提供贿选费，通过高收益率引导平台的vltoken持有者投票，其追求更高的贿选效率。

Penpie和Equilibria最重要的收入来源于其持有的LP Token的Boosted Reward，吸引的LP越多，平台收入越高，分发给xPENDLE质押者和vltoken锁定者的收入也越多，而vePENDLE的控制量越多，其投票权与话语权越大，能够Boost的倍数越高，进一步提高其LP Token带来的平台收入，因此LP和PENDLE的质押对于两个平台来说都是非常重要的，如果无法吸引LP质押，则平台对xPENDLE持有者的收益分成不够，无法吸引PENDLE的持有者质押，如果PENDLE的质押不够，平台无法实现较高的收益Boost，也缺少了在Pendle生态的话语权，都将导致业务飞轮的失效，二者缺一不可。

下表数据来源于项目官网及Defillama（数据时间：2023.7.19）。Penpie虽然对于vePENDLE的控制量相对较少，但对LP的收益分成比例更高，也吸引了更多的Pendle LP进行质押，获得了更高的TVL。另外需要关注ePENDLE和mPENDLE各自的交易对情况，目前两者相对于PENDLE都有一定的折价，ePENDLE在7月14日刚刚上线Maverick，mPENDLE则出现过一次比较大的脱锚。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a531d3736befdfe785daa97cc3b2788a9c94666184c20f886d84a7d84e9ab231.webp)

两个平台的主要差异在于：1）收益分配；2）收益率及其构成差异（xPENDLE质押收益率、Pendle LP质押收益率和vlToken质押收益率）；3）平台代币锁定与解锁规则；4）xPENDLE折价。

**1）收益分配：Penpie的分配更偏向LP**

**2）收益率及其构成差异**

*   xPENDLE：Equilibria的收益率高于Penpie，部分来源于其更高的PENDLE收益分配，但Equilibria分发的奖励中有1/3以xEQB的形式发放，这些代币无法在市场上直接出售，需要与Equilibria生态有更强的绑定和忠诚度，而Penpie的收益组成则更为简单。
    
*   Pendle LP：以stETH 2025–12–25 Pool为例，二者的收益率相差不大，Equilibria的收益率略高于Penpie，主要来源于xEQB代币激励，Penpie的PENDLE激励高于Equilibria。
    
*   vlToken：Equilibria的激励高于Penpie，其中Equilibria将PENDLE激励的7.5%分给vlEQB持有者，而Penpie将PENDLE激励的5%以mPENDLE的形式给vlPNP的持有者，但本文仅比较了xPENDLE形式发放的收益，还需考虑贿选带给vlToken持有者的收入。
    

**3）平台代币锁定与解锁规则**

*   Penpie：锁定后1：1获得vltoken，一旦锁定就为无限期锁定，解锁需要60天cooldown，冷静期内可以获得被动收益，但无法行使投票权，如需要在冷静期以内解锁需要付罚款。
    
*   Equilibria：可以选择1–52周的锁定时间，获得的vlEQB=锁定周数\*EQB，不能提前解锁。
    

**4）xPENDLE折价**

*   xPENDLE能否以更接近1的价格便捷地兑换成PENDLE，决定了两个平台对PENDLE持有者的吸引能力，目前两个平台的xPENDLE都与PENDLE之间存在一定的折价，ePENDLE的折价更高。
    

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