# 算法稳定币（五）——穿透之后“不是法币且是其他项目数字货币”的抵押模式① 

By [ColinLy](https://paragraph.com/@colinly) · 2022-02-13

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Colin 佳霖的区块链笔记 ;)_2021-12-04 11:10_

上一篇《[算法稳定币（四）——穿透之后是法币的抵押模式](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzkxMTI3MzQyMA==&mid=2247483992&idx=1&sn=f554316d62afcb31ecb82305373160a1&chksm=c11ffefbf66877edbfd937c3dc0be1aceff8b839df00b9db9016c5eb7764efaf678a6d9b6f90&scene=21#wechat_redirect)》提到的是穿透之后是法币的算法稳定币。这一篇，我们进入“穿透之后不是法币且是其他项目数字货币”抵押模式。

**这种模式之下的项目非常多，在价格稳定机制、抵押物、铸造机制方面都有很多变种**。因此，我把这一个板块的项目再分成几个系列写，把一些我觉得有意思、且可能具有潜在投资机会的模式进行分析。

今天先讲1个项目：UXD Protocol。

这是一个Solana生态的项目，还没有上线，模式比较有趣。但是在机制上我觉得有可以改进的地方，目前已经把改进方案发给项目方以及这个项目的某个投资机构。

  

UXD Protocol一共有两种代币：稳定币UXD；治理代币UXP。

UXD机制如下：

1.铸造稳定币UXD的过程：

（1）用户把N个价格为P美元/枚的SOL存入UXD Protocol；

（2）UXD Protocol铸造出N\*P个UXD稳定币；

（3）UXD会把SOL转移至例如Mango Market上然后做空SOL，创造出一个delta中性的仓位；

2.销毁UXD拿回抵押物的过程：

（1）用户存入N\*P个UXD，赎回等价值的SOL；

（2）UXD Protocol销毁等量的UXD。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/48bf1e1a2ed7a3875b124f09ae8aafbd9f5c3f2988f747bf7f332d3264c3e645.png)

来源：[https://uxd.fi/static/media/whitepaper.7be6354b.pdf](https://uxd.fi/static/media/whitepaper.7be6354b.pdf)

从上面可以看出，生成UXD的过程就是一个永续合约资金费用套利（funding fee arbitrage）的过程。

在整个操作过程中，会赚取资金费用，资金费用会分成3份，分给UXD holder、UXP holder以及诸如Insurance Fund中。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/440c3103ade07a2be9117c4e599f8e54580fa8a384307f85f7f154979a106666.png)

来源：[https://uxdprotocol.medium.com/overview-of-uxd-protocol-7762a38cb477](https://uxdprotocol.medium.com/overview-of-uxd-protocol-7762a38cb477)

**由于拥有收益分配的可能性，UXD更像是银行账户中的存款、债券基金、ETF份额或浮动利率债券，而不是稳定币**。这是该项目重要的一个问题，因为从历史上看，资金费率的APY并不低。但是单纯把UXD铸造过程中产生的资金费用注入Insurance Fund或者转移支付给UXP的投资者，又存在逻辑上的问题。

  

风险管理方面，主要是针对资金费用为负的情况。

如果funding rate是负值，负值会由insurance fund来支付。

（1）当insurance fund有储备金时，由储备金支付funding rate为负值时的费用；

（2）当insurance fund没有储备金可用，由治理代币UXP作为支付funding rate为负值时的费用。

在2021年11月进行的IDO中，UXD Protocol一共筹集到了大约5700万美金，这一部分资金将全部用于应对未来潜在的资金费用亏损（资金费率为负值所带来的亏损）。如果某一年资金费率为-5%~-10%，那么这一笔钱大约能支撑起5.7-11.4亿美金的稳定币UXD。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/29d3e34a0c68e31f29357901223c4331b174d2efc85bd643bc6ce4567ecc9304.png)

来源：[https://twitter.com/UXDProtocol/status/1459736479513681920](https://twitter.com/UXDProtocol/status/1459736479513681920)

不过，根据在《Solving the Stablecoin Trilemma》中提到的关于BTC的数据，拉长时间看，资金费用（Funding rates）应该是正值，所以不用太担心Funding rate对系统造成的稳定性风险。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8873ce95172e59a46d91a30abd39a9a1ef10231bdbf01ad1d0c896507cf1c1ff.png)

来源：[https://multicoin.capital/2021/09/02/solving-the-stablecoin-trilemma/](https://multicoin.capital/2021/09/02/solving-the-stablecoin-trilemma/)

治理代币UXP的分配计划如下：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/af69e41b5a991db771ef396fda6c5b456e9997b5ad58b44320fa23c84bdceecd.png)

来源：[https://docs.uxd.fi/uxdprotocol/overview/uxp-token-economics](https://docs.uxd.fi/uxdprotocol/overview/uxp-token-economics)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/45296190b1f1fac2addac8015bcb38a4e38716abbb218a7d9ecb71cfd60918fe.png)

来源：[https://uxdprotocol.medium.com/introducing-uxp-the-governance-token-e7af3ca9f4f5](https://uxdprotocol.medium.com/introducing-uxp-the-governance-token-e7af3ca9f4f5)

治理代币UXP大部分还是给了使用UXD Protocol的用户。

  

平台代币UXP的价值捕获能力：

主要来自于UXD铸造过程中获得的资金费用分成。我觉得这部分分成比例可能不高，所以**UXP的价值捕获能力可能比较弱，不过这又与UXD的发行量密切相关**。

  

由于UXD还没有正式上线，没有运营数据可查，我们在这里看看投资机构：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/652853c17155d1361165bcef91f2a09ffa9f41e260972cb14633edd2d8fd2f89.png)

来源：[https://uxd.fi/](https://uxd.fi/)

图中的Alameda Research、Multicoin Capital、DeFinance Capital都是很头部的投资机构，而且UXD Protocol拿到了Solana Foundation的钱，得到了Solana生态的支持。

  

最后，我们来总结一下这个项目可能的投资机会：

（1）UXP：有一定的价值捕捉能力，未来可能会获得部分funding fee；

（2）UXD：因为可以获得funding fee，可以看成是特殊的ETF份额；

（3）抵押物：目前是SOL，如果UXD的用户很多，可以形成强劲的买盘。

  

这个项目在机制在存在一些可以改进的地方，在定价层面也存在一些问题。

如果有关于这方面想法和改进方案，欢迎后台私信交流。

  
  

以上内容均不构成投资建议。

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*Originally published on [ColinLy](https://paragraph.com/@colinly/QEa9vQdp4O9FBLx19WSB)*