# DeFi科普系列——Maker：去中心化美联储

**Published by:** [Crypto Vision Insight](https://paragraph.com/@crypto-vision-insight/)
**Published on:** 2022-02-16
**URL:** https://paragraph.com/@crypto-vision-insight/defi-maker

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Maker是以太坊上的标志性DeFi项目。创始人Rune Christensen早在Bitshares时代就已经开始探索如何实现稳定币了。在以太坊尚未上线时，Christensen就已经设计了DAI的雏形了。协议于2017年上线，算是早期的借贷协议了。在2017-2018年牛市之后，大部分协议已经销声匿迹了，而DAI仍然是最具有公信力的稳定币之一，可见Maker基础设施功能已经历了时间的考验。 Maker协议最总要的产品就是DAI，一个锚定美元的稳定币。它的实现方式延续了Bitshares的稳定币实现方式，即超额抵押借出稳定币的方式。早期的抵押物只有以太坊一种，通过将一定数量的以太坊作为抵押物来借出DAI。 关于Maker的常见误解是，DAI是某种预先存在的资产，借款人以以太坊作为抵押物借出DAI。然而，DAI事实上完全是无中生有的。在借出时，系统铸造DAI借给借款人，而当借款人还回DAI之后，DAI就被销毁了，之后释放借款人的抵押物。这其实和现在的法定货币体系的货币释放方式是一样的：当商业银行发放一笔贷款时，美元以存款的形式打到了某个人的账户上，同时给借款人记上一笔债务。同样的，DAI的持有人持有的也就是DAI的借款人的债务：借款人早晚会用某种资产将DAI买回来还给Maker协议并赎回他的抵押物。更准确地说，DAI是一种“合成资产”，Maker被称作一个“合成资产”协议更为恰当。 Maker起初的愿景是在区块链上实现一种无需信任的发行稳定币的方式，以解决这样一个僵局：要么以太坊生态只能以价值不稳定的代币作为基础来发展（比如ETH代币），要么引入需要信任某个实体的方式引入稳定币（如Tether）。这个解决方案就是DAI。 2019年11月，Maker开启了多种抵押资产的功能，抵押资产不再限制为以太坊。为方便起见，以下例子仍然以以太坊为抵押物。 借款人需要先在Maker协议中建立独立的Vault，并将以太坊存入。存入后，按照抵押率（collateralization ratio）可借出一定数量的DAI。例如存入1ETH，每枚ETH当前价格为1500DAI，抵押率为150%，则当前至多可借出1000DAI。假设借款人借出750DAI，在借款期间抵押率始终保持在150%以上，即以太坊价格从未低于1125DAI（750DAI*1.5），那么借款人只要将750DAI加上一部分利息还入Vault就能赎回1ETH。 如果以太坊价格跌至1125DAI以下，将会触发强制平仓。强制平仓时，以太坊将会比市场价较低的价格进行拍卖，以吸引做市场进行套利。由于债务以DAI计价，所以做市商需要以DAI来购买被拍卖的抵押物。拍卖所得的DAI首先用来清偿债务，然后协议收取15%左右的清算罚金，剩下的以太坊将会还给借款人。完成此过程后，借款人的债务就清偿了。由于打折拍卖和清算罚金的机制，一旦触发强制平仓，借款人会遭受巨大损失，因此鼓励借款人维持充足的抵押物来保障系统稳定。 当短期内出现抵押物价格大幅下跌的情况，抵押物价值将会不足以支撑债务。仍然以上面的例子来说，当以太坊价格从1200美元突然下跌到600美元时，协议还没来得及拍卖抵押物，此时抵押物价值600美元，但债务为750DAI，此时抵押物价值无法维持DAI和美元的一比一关系。 对于这种情况，Maker协议提供了2种方式应对： 一是以Maker Buffer（Maker缓冲金）来补偿债务。Maker Buffer以Maker协议的收入作为资本，其收入来源包括借款人的利息（Maker协议中把这个叫做稳定费率）、强制平仓的清算罚金、DEX收入。 二是当Maker Buffer仍不足以清偿债务时，会启动治理代币MKR的拍卖机制。MKR将以稍低于市场价的价格进行拍卖，拍卖所得的DAI用以清偿债务缺口。这就类似于公司以增发股票的方式筹资清偿债务。通常在这种情况下，治理代币价格会有大幅的下跌，而对一些人来讲是买入被低估资产的机会。 在2020年3月的黑色星期四，以太坊价格大跌导致大量Vault短时间内触发强制平仓，拍卖价格一度跌至0，导致DAI的抵押物不足。Maker启动了MKR拍卖机制补偿缺口并优化了强制平仓模块。 除了超额抵押物之外，Maker还通过利率政策来维持DAI和美元的绑定。借款利率在这里被称作“稳定费率（Stability Fee Rate）”，规定了借款的年化利率。利率的调整通过DAO的治理来进行。当DAI价格低于美元，比如1DAI = 0.98美元，则意味着DAI的发行量偏多，此时通过提升稳定费率来提升借款成本，鼓励Vault借款人尽早还款来减少DAI的流通量以提升DAI的价格。如果DAI高于美元，则通过降低稳定费率，鼓励借出DAI来增加DAI的流通量。 在启动多种抵押资产的同时，Maker也新增了DAI的存款功能，通过对于DAI的存款利率的调节来控制流通中的DAI的数量。由此Maker通过DAI的供给侧和需求侧两端的利率政策来协助实现DAI和美元的绑定关系。 按照上述机制，Maker似乎在某种程度上实现了美元的发行和回收的功能，并且还通过利率政策对DAI的流通量进行调节。在这个意义上讲，Maker可以说是“去中心化”的美联储了。 回过头去看，为了实现去中心化的稳定币，Maker同时开发了一些其他的基础功能：为了获取ETH价格开发了预言机模块，为了实现DAI的交易开发了去中心化交易所oasis。如果现在重新设计机制，那么这些功能都已经有现成的协议可以使用了。Maker的机制可以说经过了精心的设计，并且可以说是以太坊上最早实现稳定币的项目，作为DeFi的标杆项目不为过。

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