# Anchor、$UST、$MIM：算法穩定幣與defi的金融無限套娃之術 - CLP - Medium By [CLP](https://paragraph.com/@cryptoduck9527) · 2022-02-04 --- 一、$UST的集散地-Anchor Protocol -------------------------- Terra上的明星借貸平台，Terra將近一半的TVL都在Anchor Protocol（7.18B)主打將近年化20%的高穩定幣存款利息，相當吸引人使用。 不過相對的，高收益同時也代表著高風險，在本輪$Luna的下跌之下、$MIM資金出逃導致錨定脫勾，degonbox的$UST槓桿，這些連鎖效應是否會導致$UST脫勾？是否會導致Anchor無法提供高年化報酬？ Anchor Protocol協議簡介 ------------------- 借貸協議會有主要三種人存在：1.借出裡面錢的借款人borrower 2.提供裡面錢的貸款人lender 3.當幣價波動時的清算人liquidator。 **借款人** 借款人存入bETH、bLuna(bAssets)，借出UST，同時給予Anchor 代幣獎勵 ($ANC)。借款利率為11.65%，分發的利率($ANC)為9.88%，實際所付出之利率只需1.76%，當$ANC的價格足夠高時，甚至可以獲得利息(NET APR為正)。 > **Loan-to-Value (LTV) ratio**，例如Anchor最大的為60%，即存入100美元的bAssets，最多只能借出60美元UST。 > > **risk ratio，風險比值，定義為借出的錢/最大可借額度，當此比值大於1時就會被清算（賣掉**bAssets還錢），例如我的存入100元，LTV為60%，借出60元，當我的抵押品掉到不足60元的價格時，我的bAssets就會被清算。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6f14470762a886e79224fac7b1887f4e2c0c33d72726476166ad17a8efec58aa.png) > $ANC的價值捕捉：Anchor的交易費用、Anchor的治理權益(ANC-UST pool的收益) **貸款人** 存入$UST領取固定年化近20%的收益。 穩定幣高年化怎麼來的？ 1. 借款人的利息 2. bAssets在 Lido Finance的利息 **清算人** 當貸款人被強制清算時，就必須有人用$UST購買被清算的bLuna、bETH。可以是想，在大規模被清算的時候是抵押品大幅下跌時容易發生，可以說是用手接飛刀，風險極大，因此清算人可以用較便宜的價格購買這些抵押品。 同時，anchor當中聚集著大量的$UST，我們可以看到UST的供給量為11.28B，從anchor借出來(Total Deposit)的有5B的UST。代表將近一半的$UST是存在anchor這個平台之上的，因此anchor的變動會影響到$UST。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7bdf6b126063df61902e7909ef0f0c323d70728622185a8782dcd47b3e436dc5.png) ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9e595c7e4e93a9bf5ce73b237871573758363ae43b398c8326b302b2b0f165af.png) 二、神奇的槓桿協議Abracadabra -------------------- 多鏈借貸協議，用戶存入生息資產鑄造$MIM。 **槓桿化收益頭寸** ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/52094cfe2b03f8ec6834197d22957248186fb10b3dbc422415c40e93220c2639.png) 步驟1和2：用戶選擇想要的槓桿，拿到 yvUSDT，存入作為抵押。 步驟3：根據選擇的槓桿，協議將借入相應數量的 MIM。 步驟4： 這些 MIM 將被兌換成 USDT（當前價格掛鉤和滑點在這裡有重要的作用 in Curve）。 步驟5：這些USDT 將被存入Yearn Vault 以獲得 yvUSDT。 步驟6：這些 yvUSDT 代幣將被存回 Abracadababra 以用來做為用戶的頭寸的抵押品。 **簡單來說，就是把抵押後的收據，再抵押一次，借出來的錢再拿去抵押，提高資金利用率。** **degenbox** ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/651e9ad52df06f3d5047e60cac465a22572458ad65d32f78ac0fe2ebb6d6050a.png) 質押$UST，借出$MIM，同時aUST（抵押UST在Anchor的收據）為在Abracadababra的抵押品。 同時槓桿化收益頭寸也可以適用於degenbox。簡單來說，就是可以**槓桿化UST質押收益。** 三、高利率是ponzi？ ------------ 協議要活的下去必須要有盈利，可能是手續費等等。借貸協議中，**最簡單的方式就是讓至少借款人可以付給貸款人利息**，協議再從中收取手續費即可。 將前面提到的穩定幣高利率問題展開說明： 可以償還貸款人利息方式有兩種 1. 借款人的利息：根據上面的圖，借款利息只有11%左右，是不足以支付的，還剩下9%左右 2. bAssets在 Lido Finance的利息：大部分的bAssest都是bLuna少部分是bETH，在Lido Finance做質押。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/33e701d0bed375f1550555a0654fa957b10151f26a1d4c3c57c0f6a6f8831a7b.png) bAssets ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/63326fc635d3b8949def7252f3225d453f04021a1aaff2dc5773fe8e7a2f8541.png) Lido Finance的利息 此時我們可以簡單計算一下Anchor的利潤能不能支付貸款者的利息。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0403a92af544292289c04bd2e117acbda354328c7773d482fb667d17772ddfea.png) 貸款與借款者 目前的質押利率是19.49%，所以每年Anchor需要付5287M\*19.49%=1030M 產出的利息有 Luna:2949\*9.7%=286M ETH:538\*4.6%=24.7M Borrow:1299\*11%=142M 286+24.7+142=453.59M 遠遠小於它所需要支付的利息，因此現在Anchor在賠錢。 同時也可以在它的每日協議收入(YR)發現這件事情。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8847f430fd61d7062fa57cc3bcd6873c57fe54342b9a545adfb561ed9657099d.png) YR 根據計算，大概只剩50天左右的盈利可以燒，導致付不出利息 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/231559f6e1c71c9947916def503f3e194411ee55d571e50c1fe892df56b5b899.png) 三、$UST與$Luna的螺旋 --------------- > Luna類似於黃金，UST就是美元。Luna類似一個價值儲備的功能，不過跟黃金不一樣的地方是**Luna的價值捕獲綁定在UST的使用廣度上**（銷燬1ULuna鑄造1U的UST，所以越多的使用UST會導致Luna數目下降，價格提昇，反之同理）。 > > 此外套利者可以當UST價格大於1U時，使用1U的Luna購買1個UST，低買低賣賺取溢價。反之，當UST價格小於1U時，也可以購買1U的Luna，藉由供需使UST價格錨定在1U。 近期因為整體幣圈的環境不好，導致大量閒置的穩定幣進入Anchor放置，貸款人增加，才導致Anchor賠錢。 那最簡單解決這個問題的方法就是：降低Anchor利率 降低Anchor利率會發生什麼？ ---------------- 有超過一半的UST放在Anchor，就是因為看上Anchor的高年化利率，若是利率降低，借款人若是找到比Anchor更高的利率(不一定是UST)，便會甩賣UST換成其他的穩定幣，短時間的拋壓會導致UST發生負溢價，會使得清算機器人賣掉Luna買UST，導致Luna價格下降。而Luna價格下降，又會使更多的bLuna被清算（賣掉），導致負向循環。 此外，若是市場深度夠好，套利者足夠多，可以利用負溢價的UST贖回Luna，在市場套利，在不大幅影響Luna價格之下，可以打破負向循環。 > 正向循環就像是前陣子子Luna一飛沖天的時候，UST的應用變多，銷燬Luna鑄造UST，Luna的供給減少，價格上升 在1/27的數據，curve上的MIM-UST的池子大概有1B，佔有發行量UST1/10，在0xSifu事件發生過後剩下大概1/10。在撤出流動性時的賣出UST，贖回MIM，對於UST的錨定沒有造成太大影響，這也是一個對於這個系統的壓力測試。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d2cd4ba633c74edbca6a32befbb7127d767e60cb651c0d7b37d6343f7483e1b5.png) 四、創辦人 [DoKwon 回答](https://twitter.com/stablekwon/status/1486878328929730561) ---------------------------------------------------------------------------- 引用Terra 創辦人 [DoKwon 回答](https://twitter.com/stablekwon/status/1486878328929730561)：他表示，固定利率協議 Anchor 的用意就是要讓人們能在穩定幣理財有穩定收益，而收益儲備正是關鍵，就是利用於此時。只要盈餘高於錨定利率，都可以正常運作，就如同一般的借貸協議。\*\*就算是收益儲備耗盡，Anchor 仍可依據實際市場收益運作，而且加上質押與借貸獎勵仍會提供約 15–16% 的回報。\*\*Anchor 仍能提供最高回報率。 他也表示，Anchor 也正在改善存款與借款間的差距，例如：創建更多質押衍伸品並為其提供流動性，以及吸引用戶跨鏈採用質押衍伸品來借款等。在未來，也將積極降低 LUNA 在抵押品中的主導地位。 我認為，引入其他幣種作為抵押品可以減少UST崩盤導致bLuna大量清算，給生態系一個保障。此外YR的下降，是否能持續保持一個協議的運作，我保持存疑的態度，畢竟沒有人做賠錢的生意。 五、結論： ----- 新創Defi致力於增加資本利用率，利用層層套娃的方式，互相綁定，抓住高風險高收益的長尾資產創造新的收益。算法穩定幣遇到極端行情時，是否有一定的處理能力，否則可能在短時間之內灰飛湮滅。尤其是Terra的多層相扣的經濟結構，若是觸發連環清算，價格大幅的偏離，恐怕算法穩定幣的存在會被再次打上問號。 創新永遠是加密生態裡重要的一環，可以任意fork的代碼使得迭代更加迅猛，同時市場節奏也更加血腥，並非說有問題的機制就無法投資，在泡沫前擁抱泡沫，在泡沫消散前逃跑。 六、參考資料 ------ 1. [https://mp.weixin.qq.com/s/JHkat44GnLcEOr3MjDFd4g](https://mp.weixin.qq.com/s/JHkat44GnLcEOr3MjDFd4g) 2. [https://llama.airforce/#/curve/pools/mim-ust](https://llama.airforce/#/curve/pools/mim-ust) 3. [https://johnny-chuang.medium.com/anchor-protocol-天才設計或死亡螺旋-9421776b9c9](https://johnny-chuang.medium.com/anchor-protocol-%E5%A4%A9%E6%89%8D%E8%A8%AD%E8%A8%88%E6%88%96%E6%AD%BB%E4%BA%A1%E8%9E%BA%E6%97%8B-9421776b9c9) 4. [https://terradashboard.com/dashboard](https://terradashboard.com/dashboard) 5. [https://app.anchorprotocol.com/](https://app.anchorprotocol.com/) 6. [https://twitter.com/0xHamz/status/1479261217298468865/photo/1](https://twitter.com/0xHamz/status/1479261217298468865/photo/1) 7. [https://www.grenade.tw/blog/terra-luna-mirror-anchor/](https://www.grenade.tw/blog/terra-luna-mirror-anchor/) 8. [https://docs.anchorprotocol.com/protocol/loan-liquidation](https://docs.anchorprotocol.com/protocol/loan-liquidation) 9. [https://www.abmedia.io/20220128-terra-ust-depegged-risk](https://www.abmedia.io/20220128-terra-ust-depegged-risk) 10. [https://zombit.info/magic-internet-money-and-ust-drop/](https://zombit.info/magic-internet-money-and-ust-drop/) --- *Originally published on [CLP](https://paragraph.com/@cryptoduck9527/anchor-ust-mim-defi-clp-medium)*