# Zoltanomics 001 - 智堡 Wisburg

By [daoloth](https://paragraph.com/@daoloth) · 2022-06-04

---

> 坐稳了，魔法很快就开始。

### **资产负债表语言与图示**

要理解索尔坦，我们需要从他最精髓的资产负债表语言入手。

在他所有令人印象深刻的文献中，几乎都会包含几张精密而又难懂的资产负债表图示——反过来说，如果他的文章没有提供复杂而又精巧的资产负债表图示，那么他真正的追随者甚至可能会怀疑该文的可信度。**这也是为什么我认为他的布雷顿 III 框架还处于襁褓之中的缘故**，Zoltan 没有为该框架提供可以还原现实的图示。

我们有必要在教材的一开始明确资产负债表语言的结构，并使用该语言绘制 Zoltan 式的图示，为后续的内容奠定基础与标准。

### **资产负债表语言 ABC**

要理解资产负债表语言，需要从会计恒等式和复式记账法谈起。

*   资产 = 负债 + 权益（净财富）
    
*   复式记账法，即左侧项目（资产）的变动必须匹配右侧项目（负债 / 权益）的变动。
    

无论是对于初学者还是自身研究者而言，这样的描述恐怕过于抽象。

事实上，作为一位还算资深的货币理论与货币学爱好者，**我至今为止仍然对 “权益” 概念抱有许多问号**，尤其是法币体系内，所有的 “权益” 都是以“债权”（法定货币是央行负债）形式存在的…… 我们这里不再对理论问题作展开，直接对资产负债表语言做通俗化的诠释。

资产就是你货币资源的**投向**，在这里我们不探讨实物资源，而仅仅谈及货币资源。

负债就是你货币资源的**来源**。

投向与来源是对等并**匹配**的。

资产的背后隐含的是你的**权利**，结算、获取利息、分红等等。

负债的背后隐含的是你的**义务**，偿付本金、付息等等。

在金融体系中，不同的金融主体拥有不同的货币资源来源和投向，而这种结构上的差异上**构成了他们各自的资产负债表特征**。

### **金融主体及其资产负债表特征**

**中央银行**

虽然我们已经在很多原创文章和视频中对央行的资产负债表进行了详细的拆解，但我们仍然需要在此重复刻画一遍。作为各个主权国家的货币当局，中央银行作为一家特殊的银行，承担着本国货币管理的职能。我们先来看一张风格化的央行资产负债表。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e914d7c1d8496a4ff6eb1937106c4fc4769d4668647e43b34cc647ba335d0499.png)

负债端的核心项包括：现钞、逆回购、财政存款、其他存款、准备金。

虽然各大央行公布的资产负债表中明细和分项不同，但除了名称上的区别意外，**各个项目的性质大都类似**，比如，在信贷这一项中，美联储的常备工具叫 “贴现窗口”，欧洲银行的常备工具叫 “再融资操作 / 边际信贷便利工具”，人民银行则有我们熟知的 “麻辣粉 / 酸辣粉”，实质都是信贷便利工具。

而在负债端，各大央行都作为自家财政部（通过财政存款账户）的代理银行，同时对本国银行体系（经由准备金）的结算负责，同时，还需要发行现钞来满足国内的交易需求。

中央银行是现代信用货币体系中的核心，相较于普通银行而言，其三大特点在于：理论上拥有无限的货币创造能力、对货币的价格可以施加直接控制、服务于行政部门的政治目标（财政部）。

**财政部**

财政部在整个货币银行体系中扮演者极为重要的角色，但往往容易被忽视，在索尔坦的体系中，其风格化的资产负债表非常简易，资产端为财政存款，负债端为发行的国债及其他类型的债务。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b1b53d84348b3e826ed6cca6da5c1bd4cb92e50ad57ef60e005569c75b2cd4d7.png)

**银行体系**

中央银行是一家特殊的银行，并向自己的 “银行客户” 提供基于准备金的结清算服务。

我们来看一张风格化的银行资产负债表。基于美联储提供的 H.8 报表。

从性质上来看，银行的资产与负债项目与央行的差别并不大，**只不过银行是作为半市场化的机构运作的**，需要对自己的权益投资者（股东）负责。此外，银行的客群面向社会的普罗大众，**而普罗大众无法获得央行的存款账户（负债使用权）**。银行亦承担了货币创造的职能，但创造能力受到各类监管指标以及自身的流动性约束，而不像央行那样拥有无限的开火权。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6b4458b1db8c3b83b1183d6536a4a0b0b9643f05644e5e9f9e987e6baa3c7460.png)

**一级交易商**

一级交易商是整个回购市场（基于证券的有抵押融资）的核心中介，在索尔坦的框架中，一级交易商的资产与负债端皆以（正 / 逆）回购作为核心。

换言之，一级交易商开展的业务即将证券与货币进行转换的活动（券→钱，钱→券）。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6dc25c067e9e4d63e2a271fd1b5b506a6d6d11572ec47e96ae5116d195c2b13c.png)

在美国的货币市场中，准主权机构扮演着极为重要的角色，这也是为什么几乎所有的美国货币市场研究文献都逃不开 “FHLBs” 的缘故。在索尔坦的语言体系中，FHLBs 甚至可以被称为影子央行，因为它的负债被视为是准主权负债（与美国财政部发行的国债媲美），而其资产端的投向则与银行类似。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/fa6b2db612cb5db3f8a1c369aacadd69f5a535002e9d2289cdae67b3b7038f7d.png)

**货币基金**

货币基金是一钟极为特殊的基金，**理由是货币基金的持有者几乎将其视为无风险的投资产品，并且有着实时兑付（转换为银行存款）的准货币特性**。在我们国家，大家一定不会对余额宝感到陌生。

美国的货币基金市场中，分为**政府型货币基金**与**优先型货币基金**，我们寻找了两张典型的货币基金资产负债表，如下图所示。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2a3b991158e3cc3ca7f98c00f207678371197021e8c9d0eb0661728880a7010f.png)

谁的手中拥有货币资源？索尔坦将现金来源分为**私人的现金**——包括居民和企业，以及**公共的现金**——主要指一些国家的主权财富基金。

我们提供了三张资产负债表的案例，分别对应居民、企业以及主权财富基金。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/94b52db11eb14d865d1a5453cf926f56773356c41aeee25e2942128aabf06e24.png)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/37bd5766b84182e64c5a665bba16cbfb10bed0242f4fb0eb09acc16a95ac69c2.png)

---

*Originally published on [daoloth](https://paragraph.com/@daoloth/zoltanomics-001-wisburg)*