#  The Merge 之后的以太坊经济模型

By [Dark Horse Club](https://paragraph.com/@darkhorseclub) · 2022-06-09

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原文作者：[@808\_Investor](https://twitter.com/808_Investor)([DeFi Surfer |](https://twitter.com/808_Investor))

翻译：Dark Horse Club （推特：@DarkHorse\_Club）

了解以太坊合并后的经济模式(又称 "一切为了收费")

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/5c63af0b07ac0bce70ef5c7a22230dd73a6fa885fec3cdcdb2692525fd39634a.png)

在@drakefjustin、@ryanberckmans、@NorthRockLP、@0xHamz等人的工作基础上，这个主题试图提供 $eth 合并后经济模式的基本概述。

TLDR:

*   费用是合并后最重要的驱动力；
    
*   我估计合并时的质押回报率约为9%，长期趋势为5%；以及
    
*   因为$eth的质押回报率很低，ETH即使在低水平的费用活动中也会出现通缩。
    

以太坊合并后的经济效益将由两个因素驱动。

(1) ETH代币发行给验证者（又称质押者）；以及 (2) 以太坊网络产生的费用。

让我们来分析一下：

（1）向验证人发放ETH代币。

以太坊将根据以下时间表发放给验证者，可以在这里找到。

[https://docs.ethhub.io/ethereum-roadmap/ethereum-2.0/eth-2.0-economics/…](https://t.co/sXTGaJphHP)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8fa8e3866173e1d7ad0e06b1ed160c257783e2a330c7c926cb5628fac0e39bd5.png)

利用这些不同点的发行量，我们可以创建一个公式来估计不同质押率的发行量。

目前有1340万ETH被质押。

假设合并时有1500万ETH被质押，验证者每年将从质押发行中获得约70万ETH的收入。

请注意，发放给验证者的$ETH在增加，但速度在下降。

一种说法是，每个验证者的ETH发行量被稀释了，越多的以太坊被抵押给网络。

另一种说法是，每一个增量的质押者在考虑费用之前，对投币的激励会减少。

(2) 以太坊网络产生的费用。

由于EIP 1559的存在，链上产生的费用只有~30%归验证者所有。

剩余的~70%被烧毁，即永远退出流通。

使用@glassnode的数据，我们可以看到过去一年中链上产生的ETH费用。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/cd5412018c2d18f938e59ed0460550bf6707cb02ae4468f82f1ec353f6058420.png)

在过去的一年中，根据3个月的移动平均值，在运行率的基础上，以太坊网络在21年秋季达到了450万年化ETH费用的最大值，在21年夏季达到了150万的低谷。

该网络目前的运行速率大约为220万ETH的年费。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/287d88b325c7d57db8a1d911cdf71d889c12ae520c7259b8b2b9e2466fcfe10b.png)

把（1）+（2）放在一起。

假设(1)合并时有1500万ETH质押；(2)目前220万ETH的费用运行率，我的计算表明：

*   质押者在合并时将获得约9%的回报；而
    
*   ETH将有大约0.7%的通缩（150万ETH被烧毁与70万ETH发放给验证者）。
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d2bf5f5e9ac8abbc590d8919e3a499cefeee0be71126ff3cc2d7159ba8858d8a.png)

其他有趣的观察。

*   将燃烧率计入投资人的回报中，投资人的 "真正 "回报在合并时接近10%。
    
*   合并时投保人的隐含市盈率是10倍，许多人认为这个倍数非常便宜（向@NorthRockLP提供的框架致敬）。
    

注意：与@0xHamz不同的是，我认为有质押的$eth与无质押的$eth不应视为平等。

ETH质押者将他们的资本置于风险之中，以确保网络的安全，并承担了巨大的机会成本。

这与普通股票不同，普通股票的风险相同，对企业的经济要求也相同。

因此，质押的回报应该考虑与被质押的$eth相比，而不是所有的$eth。

一旦我们过了合并期，ETH的质押率可能会上升，因此其回报率与其他PoS链相匹配。

在目前的费用活动水平下，假设5%的奖励率与$ADA和$SOL一致，我估计@以太坊的质押率将随着时间的推移摇身一变成为28%左右。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/4c77160240b0ae96c2c247ef059b5197e9f74199b60d3c2b0100329b0c57131f.png)

因为ETH的质押回报是一个双变量函数--押注率+费用，为了了解ETH的押注率可能随时间变化的情况，我们可以假设在不同的费用水平下有5%的押注回报。

在目前的运行费水平下，我估计ETH的押注将趋向于3000万ETH的中间值。

在2021年牛市的高费率水平下，我估计ETH赌注将趋向于5000万ETH以下。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/cdaff90a9737b9745e4fcbb619a8c2b9e811afb93240538da2910d959384849a.png)

假设市场需要更高的赌注回报，比如说8%，那么ETH赌注的百分比将变成低于我的估计，除非连锁店产生的费用高于当前水平。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ae01bab5fddb827cdd4209d5a5263ac6adf460a4d4c347ed41e9c48a380075f7.png)

关于ETH合并后的另一个值得注意的酷事：

因为发行量很低，（即1M ETH的发行量为30M ETH的赌注，即0.8%的通货膨胀率）。

[@ethereum](https://twitter.com/ethereum) 即使在低水平的链上活动中也会出现通货紧缩。

我估计，ETH即使在21年熊市收费活动的低点（年化150万）和3400万ETH质押（与目前的1340万相比）也会略有通缩。

相反，如果收费活动恢复到牛市水平，那么ETH将有>1%的通货紧缩，即使是高质押率。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7990df4cfaee090d36e3a74e17c97482a7c84860e68fa84429d0082a2f770fb9.png)

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*Originally published on [Dark Horse Club](https://paragraph.com/@darkhorseclub/the-merge)*