# LSD 赛道长坡厚雪，稳定性与高增速贯穿整年

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**Published on:** 2023-03-31
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**来 LSD 赛道整体协议费用上涨，长期来看 LSD 赛道的戴维斯双击仍未结束。当前以太坊质押率 14.56%，由于其他 POS 公链质押率大多超过 60%，故而对以太坊质押率的提升有较大的增长预期。假设 LSD 赛道费用情况保持不变，我们估算当以太坊质押率上升至 29%、44%、58% 时，对应 LSD 赛道协议费用的上涨幅度分别为 1.31 倍、1.55 倍、1.76 倍。从 P/F 估值角度来看，当前 LSDlsdETH，其在重构或冲击传统 Defi 协议收入结构的同时，围绕这一新资产类别构建的二层产品或将成为市场中新的α。**lsdETH/ETH 的流动性构建或将为 Curve、Balancer 等 DEX 带来新的业务增量，相较于 Curve，目前 Balancer 的边际变化更大；但以太坊的质押收益可视为链上币本位的无风险收益率，这一收益率的出现将提高链上的流动性成本，对存款池类型的借贷产品形成利空，CDP 模式借贷受影响相对较小。同时未来围绕这一生息资产构建而起的再质押、收益聚合、本息分离、杠杆协议等产品都将受益于底层资产的庞大规模获得较高的业务天花板，值得持续的跟踪研究。 **以太坊质押率增长推动矿工收入提升从而带来 LSD 赛道收入的整体上涨，长期来看赛道收入估值仍处于双升区间。**当前以太坊质押率 14.56%，由于其他 POS 公链质押率大多超过 60%，故而对以太坊质押率的提升有较大的增长预期。下图估算当以太坊质押率翻 1 倍、2 倍、3 倍上升至 29.12%、43.68%、58.24% 时对应 LSD 赛道协议费用的上涨幅度分别为 1.31 倍、1.55 倍、1.76 倍。计算方法、假设与过程如下： 执行层奖励由 Priority fee 决定，由于以太坊费用机制的平衡设定，假设执行层奖励不变（偏保守估计，当网络 Gas 波动时，执行层奖励会大幅攀升，如 3 月 10 日 USDC 脱锚事件导致链上交易激增，以太坊执行层奖励增长为平时 4–6 倍）；共识层奖励由以太坊的区块奖励决定，总区块奖励与总质押量的平方根成正比，共识层 APR 与总质押量的平方根成反比，具体计算公式为 base_reward = effective_balance * (base_reward_factor / (base_rewards_per_epoch * sqrt(sum(active_balance))))。以当前 14.56% 质押率对应共识层奖励与执行层奖励为基准，据上述 2 个条件估算质押率达到目前 2–4 倍的矿工收入情况。同时假设 LSD 协议收费标准不变，则矿工收入随质押率增长的倍率即为 LSD 协议费用增长倍率如下： 风险：

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