# 量化紧缩即将到来，这意味着什么？ By [acpg](https://paragraph.com/@devtool) · 2022-09-09 --- 作者：Genevieve Roch-Decter，[原文链接](https://gritcapital.substack.com/p/u-r-a-qt) 编译：acpg > _“Easy Money.”_ 这是你喝醉的朋友在拉斯维加斯的赌桌上即将输掉2000美金时说的话； 这是TikTok日间交易员在向你推销他们的垃圾策略课程时会告诉你的内容； 但这也是世界上最聪明的对冲基金在提及过于几年我们所经历的资产价格泡沫时会谈到的话题。除了这些家伙在讨论宽松货币的政策，由于资本的涌入，一切都在飙升。 虽然通胀和利率占据了新闻头条，但还有一些幕后正在发生的事情与其同样重要，然而公众了解甚少。 量化紧缩 上周，美联储加快了起资产负债表的缩减速度，从而加大量化紧缩（QT）计划的力度。 这是什么意思？又将如何影响市场？ 这很重要吗？抑或是没有影响？ 我们将用不到5分钟的时间，向你介绍量化紧缩； * **什么是央行资产负债表？** 👉一个国家的总帐本 * **量化宽松&量化紧缩？** 👉机制 * **简要历史回顾** 👉让我们在这个问题上投入更多的资金 * **现在开始介绍QT** 👉这意味着什么？ **我们开始吧！** ### 1.什么是央行的资产负债表？👉一个国家的总帐本 抱歉给金融课程的学生们又带来PTSD（创伤后应激障碍），我将用T型图表来解释。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/138ffeec3d12c8c31e35c74168b561da72efc78d9a840f94502652061b5f1606.png) 资产 * **国债**是由美国政府发行和背书的借据，被认为是最安全的投资标的之一。买方付钱并赚取投资的利息收益，期末收回本金。这些借据（短期、中期、长期债券）在二级市场进行交易，价格随着利率的变动而涨跌。国债是政府筹集资金以资助支出的一种方式，是美联储资产负债表中最大的资产。 * **抵押支持证券**赋予买方从一揽子抵押贷款中获得现金流的权利。这些固定收益证券由银行和金融机构创造，然后卖给投资者，包括政府资助的企业，比如房利美和房地美。 * **其他资产**包括通过回购和贴现窗口向银行发放的贷款、为支持信用市场平稳运转和经济增长而建立的各种信用便利下借出的贷款，以及央行流动性掉期下所持有，用以确保外国机构可获得美元的外汇。 负债 * **流通中的货币**，包含你口袋中的美元，以及很大一部分的海外货币，这曾是资产负债表中最大的负债，直到2010年被银行准备金超越。 * **商业银行存入的准备金**是金融机构必须持有的最低现金金额，以满足央行准备金率的要求。自2019年以来，美联储为银行准备金支付的隔夜利率一直是其设定联邦基金利率的基础工具。 我们知道，美国央行（美联储）有两大基础目标：最大化就业率、稳定价格。美联储可以使用使用资产负债表来完成这些目标。 美联储可以决定其资产和负债。资产和负债必须总是保持平衡，资产端的增加或减少会导致负债端同等的减少或增加。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3370097a006934627e355b51fc0555ff420f99477ea429bfc09946332305ed1c.png) 当美联储要扩大其资产负债表时，他们就会购买国债、抵押支持证券（MBSs）等债务证券，以提高这些证券的价格并降低收益率，也就是所说的更加宽松的货币政策。 另一方面，他们可以卖出债务证券以降低价格提高收益率，即更加收紧的货币政策。 就像在感恩节晚餐时，我会根据我吃的多少来收紧或者放松我的腰带一样。 现在我们了解了什么事资产负债表，接下来我们在看看如何使用它。 ### 2.量化宽松&量化紧缩👉机制 这是技术部分 **量化宽松（QE）** 在所有解释中，我认为 Josh Konstantinos的[medium博文](https://medium.com/@joshuafkon/a-primer-on-quantitative-easing-qe-and-its-inherent-limits-391a0c2a3cbc)最有启发性，这一部分的说明我主要就靠它了。 量化宽松即美联储或其他央行购买政府的债券，但并不是直接从财政部购买，而是用央行的储备金从从银行那里购买政府债券。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/260ee986e41796119e8144626500b2f883fe7611f8bc2e336864b24aa8e55e2b.png) 这些现金储备由央行持有，并且像国债一样要支付利息。在某种意义上，美联储用假定的美联储债券兑换10年期国债。 这就是为什么你可以看到图表中货币供应大幅上涨，但是通胀却并未增加。这些钱从未进入市场——它们被央行所持有。 QE本质上是资产交换，流通货币数量保持不变。它不会直接增加或减少货币供应，也不会减少政府的基本债务负担和义务。 对公开市场的影响：通过降低私营部门手中可用的国债总量，央行减少投资者可获取的安全资产数量。随着供应减少且需求不变，投资者会压低政府债券利率。这种投资组合平衡效应也会影响其他证券，寻求收益的投资者还将压低其他投资项目的收益率，比如高评级的公司债券等。 **量化紧缩（QT）** 接下来这个很好的解释来自于[Joseph Wang](https://fedguy.com/quantitative-tightening-step-by-step/)，我将再一次依赖于他的专业释义，从中摘取一些片段。 量化紧缩是指美联储从其持有的美国国债收到本金偿还，但并不将其转入新发行的国债中。 相反地，美联储拿走了收益并简单消灭了它们。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b1a8479b770f1d999ea617b28bdf019688d687c69718d049f7f86ff07e49293a.png) **美联储**：量化紧缩会缩小美联储的资产负债表。国债资产的偿还还消除了美联储负债，这些负债起初就是为了购买国债而产生的。量化宽松交易与此相反。 **财政部**：除了已发行的国债所有权之外，其他没有变化。美联储持有的国债较少，而非银行金融机构则持有的较多。需要注意的是，在QT期间财政部可能调整其发行国债的模式，比如发行更多的短债，因为在没有量化宽松的情况下较长期的债务可能会变的更加昂贵。因此，量化紧缩可以间接的影响曲线形状。 **银行**：量化紧缩通过减少银行的储备资产和储蓄负债来缩减银行集体的资产负债表。（请注意，银行也可以购买国债，在这种情况下，他们仅需用储备资产兑换成国债） **非银机构**：非银机构本质上是将金钱的一种形式（银行存款）换成另外一种（国债）。但这两种形式的货币并不能完全代替：国债无信用风险且提供一些回报，而银行存款具有一些信用风险且没有回报。 除了持续赤字的新供应外，QT还有效增加了对于私营部门的国债供应。 ### 3.QE简要历史👉推动货币政策新纪元的一些事件 **日本（2001-2006）** QE最早始于日本，当时日本于1985年陷入衰退。为了应对衰退，日本推出了大规模刺激计划，这导致了股市和房产泡沫。1992年当泡沫破灭时，日本被迫救助其金融体系。 这听起来有些奇怪…… 1990年代，由于日本为了纾困经济体系而背负巨额债务，日本银行（BOJ）被迫在2001年开始QE。 在量化宽松的背景下，BOJ向商业银行注入超额流动性以促进民间借贷，给银行带来超额的准备金，因此流动性短缺风险很小。 然而，日本银行宽松的货币政策通过抑制本地利率损害了国内资产回报。 **美国（2008-2017）** 全球金融危机和大衰退导致大范围失业以及企业产出减少。截止2008年12月，美联储已经将联邦利率从2007年9月份的5.25%降至接近于0。随着利率接近下限且经济持续收缩，美联储公布了一项购买大量国债的计划，以进一步对收益率施加下行压力。 在2007年～2017年三个不同轮次中，美联储的资产从8820亿增至4.473万亿。 尽管QE的效果被广泛认为是对“大而不能倒”的银行的大规模救助，但其长期影响仍未真正实现，仍存在着许多两极分化的观点。 ### 4.新冠难题👉让我们在这个问题上投入更多的资金 基于大衰退的前车之鉴，美联储重启了量化宽松以应对新冠大流行导致的经济危机。政策制定者于2020年3月宣布一系列QE计划——但没有金额或者时间限制。 美联储新冠大流行期间QE的无限制性是与金融危机期间QE的最大区别。在金融危机期间的三轮QE后，市场参与者对这种新的方式感到满意，这让美联储在必要时继续灵活地购买资产。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/136b5b43fc696d1c5f2dfbb317da60da476a8396f8d87e7303ac698932b78a4d.png) 股市因此而暴涨，标普500从2020年3月的低点至年底飙升近68%，至少部分是因为有QE这张安全网。 在此次QE的大部分时间里，每月购买进度是国债800亿美金，MBS400亿美金。总的来说，如美联储系统资产图表所示，其证券持有量翻了不止一番，从2020年3月的大约3.9万亿美金增至2022年5月的8.5万亿美金，占GDP的比例则从18%涨至35%。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0a105a6a50203f7e6d4d6afc91c1578a176ff51b52d59b9918e7833c86ae25d1.png) ### 5.现在轮到QT了👉 QT是什么意思？ 本月，央行将让950亿美金的国债和抵押支持证券到期，这几乎是2017年-2019年上次量化紧缩500亿美金峰值利率的两倍。 这次决选会增加稀缺的票据供应，这一直迫使投资者进入美联储的逆回购计划，该计划目前已经达到空前的2.4万亿美元。 美国银行策略师预估，平仓最终会导致明年标普500下降7%。 正如QE驱动利率下降那样，由于流动性从系统中撤出，我们预期QT会对利率施加上行压力。 尽管人们担心计划中的增加量化紧缩会影响股票价格，但是这种有大量逆回购余额的独特情形会削弱任何潜在的影响。 如果美联储的资产负债表中，有与从事逆回购的机构所要求的到期债务组合相匹配的证券，美联储可以卖掉与逆回购总额一致的国债给这些机构，从而减少逆回购的需求，且不会引发金融或实体经济的变化。 尽管所需资产的类型可能存在持续期不匹配，但是实际的流动性撤出并不是问题。 想要进一步了解这种机制，可以[查看这篇文章](https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2022-08-31/federal-reserve-quantitative-tightening-fallout-should-be-limited?sref=1jcHkHmg)。 --- *Originally published on [acpg](https://paragraph.com/@devtool/oxtlQ3yTDfFek4tY6LFT)*