# EMC Labs 10月報告：
激情遭遏制，BTC呈「熊市轉化」趨勢

**Published by:** [EMC Labs](https://paragraph.com/@emclabs/)
**Published on:** 2025-11-10
**URL:** https://paragraph.com/@emclabs/emc-labs-10-btc

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隨著降息重啟，BTC啟動新一輪漲勢，但「對等關稅戰」黑天鵝引發的震動扼殺了市場激情，「循環」搶售上風。新舊週期之爭緊張進行中… 撰文 0xWeilan 本報告所參考市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。 9月降息部分資金「賣事實」離場之後，場內場外資金重新集結推動BTC「啟動」了新一輪上漲，並於10月6日創出歷史新高126296.00美元（Coinbase）但股熱在10月10日，被再次引發的「美中關稅戰」升級所打斷。 BTC隨即高台跳水，數個交易日內跌至最低103516.75美元，跌幅超18%。 此後，隨美中在APEC會議期間達成共識，暫停對峙舉措；聯準會亦在10月29日進行本年度第二次將息；重啟Q3財報預期超利好，美股再創月度新高。而BTC卻又無力，依然無力於200日均價（「川普底」上沿11萬美元）這條牛熊分界線，截止月底已經回吐7月以來的全部上漲。 本月BTC及加密市場走勢，受制於宏觀流動性改善、美中「對等關稅」戰、週期性拋售及新周期主力資金流失等諧波成分的組成較力。 目前，隨著降息前景再生波折，風險偏好尚未完全好轉，週期性拋售（週期律）成為主導BTC走勢的主要力量。若無更多經濟及就業數據支持，風險偏好轉向推動資金回流，且長手拋售不止，BTC一旦跌破牛熊分界線，可能「多殺多」踩踏，BTC週期結束出現的機率將大幅上升。BTC日线美中「對等關稅」戰：暫告一段，但對峙將長期存在 在降息「賣事實」之後，BTC於10月上旬如約走出新行情。 10月10日，美方宣布對華部分進口關稅上調“額外100%”，並同步威脅對“關鍵軟體”實施出口管制；全球風險資產走弱、加密市場迅速跳水。 24~25日，兩國兩國在馬來西亞進行洽談。 30日，美中領導人在APEC舉辦的韓國進行成交洽談。取得成果包括，美方提出華平均關稅從約57%調整至約47%，中方暫停新關稅限制一年、恢復農產品採購，並推動芬太執法合作；但雙邊結構互補與對峙等深層問題尚未解決。美股近期，BTC及加密市場因急速下跌導致內部結構嚴重嚴重，價位低點。 關稅升級通膨與不確定性，市場短線偏向「美元走強+真實利率」組合，壓縮高β資產（如加密）的風險偏好。這是美中「對等關稅」戰影響加密市場的熱門路徑。 可以看到自9月18日自低點的96.214以來，美元指數持續反彈至年底已達99.720，因「對等關稅戰」暫時緩和而回落。美元指數因而導致對風險資產的壓制，推動資金突破高β資產，黃金持續攀升。 由於AI敘述和強勁的利潤成長，美股尤其是科技股的上漲動能受到損害。但缺乏基本面支撐，僅靠走勢輿情引發的情緒爆發和資金流入支撐BTC及加密市場，則出現資金持續的困境，使得BTC錄得月度3.83%的下跌，基本上相當於落後月漲4.7%的納指。 雖然雙方領導人達成公共意識，短期（1年內）休戰確定性較高，但仍要注意「二次加稅/禁止二次運」等尾部事件。 聯準會降息：持續降息機率大幅下降 8月23日，聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上明確鴿派轉向，聯準會在9月和10月順利完成兩次50基點的降息，暫時緩解了美國就業市場的擔憂和金融市場的資金壓力。 但10月29日的議息會議出現了明確的不協調－2名票委反對降息決議。鮑威爾在演講中強調：12月再降息不是「釘釘（遠未成定局）」；聯準會將在失業風險上升與通膨緊張性之間採取「平衡匯率」。另外30日，多名聯準會官員發布鷹派聲調。 FedWatch顯示，12月降息在兩天內恢復超過30%。 因回檔較為充分，BTC價格在本月最後兩天大幅持續下跌，但BTC現貨ETF兩日內均錄得資金中斷，顯示市場目前對降息機率做進一步定價。 若再次無法得到經濟及就業數據支撐，12月降息機率持續下降，全市場風險偏好波動將持續惡化，如無其他利好相關支撐，BTC恐在200日線附近得到真正支撐。而如果下落於「川普底」區間（90000~110000），「週期律」威壓之下的市場可能會出現「多殺」的慘劇。 目前美國政府仍處於停擺狀態，官方經濟及就業數據難以及時發布，短線交易者處於數據空白狀態，可能更樂於拋售缺乏內在支撐增長的加密資產。 內部結構：長手堅定繼續拋售 在EMC實驗室的「BTC週期多因子研判模型」中，長手行為對於週期的形成發揮決定性作用。這一群體在周期性上漲中拋售籌碼，在周期性下跌中收集籌碼，既是市場的“穩定器”，也是市場的“頂部整形者”。 根據eMerge Engine數據，10月長手拋售規模達84,806枚，為年度最高月份，長短手共拋售達735930枚，亦為年度最高。長手、短手交易所拋售及交易所存量流動統計（月）這其中包括BTC創歷史新高時上漲中的拋售，也包括下跌中不計成本的拋售。這種無論漲跌均持續大幅拋售的行為，符合過往週期中價格見頂時的長手行為特徵。 週期律，BTC價格在週期低點後1050~1070天左右見頂，自2022年11月21日到10月6日（BTC目前歷史最高價日），時間過去正好過了1050天。這應是長手群持續加緊拋售的根本原因所在。 後市，價格回升，長手大概率繼續拋售；如若價格價格反彈注定下跌，長手仍持續拋售，那麼大概率BTC將完成本週期頂部的樓宇建造。 資金動向：買力持續消退 任何上漲形態的維係都需要持續的資金流入支撐。除此之外，在大部分時間裡，價格上漲是資金流入的二階導數，不僅資金流入而且資金還要加速流入，才能推動價格上漲。 在4個月裡，趨勢持續惡化。 3~6月以來，隨著美中關稅戰衝突緩和，資金加速流入推動BTC大部分月度歷史新高，而自7~10月以後，資金全通路流入持續蕭條，至10月份流入規模萎縮至90億美元。目前近期的資金流入難以對沖長手拋壓，價格上攻失敗，最後重新回到「川普底」上沿。加密市場月度資本流入在《9月報告》中，我們分析後認為，「宏觀流動性」和「底部擴散」催生的脈衝式資金流入是本輪牛市BTC價格上行的主要動力。這一點在鏈上價格實際統計圖表中反映得非常清晰。 第一輪大規模資金流入先前BTC ETF批量復出，第二輪大規模資金流入來自「加密貨幣總統」川普獲選。 2025年3~7月了本輪牛市第三規模的價值實現，這一回調上漲動力來自美中貿易戰衝突緩和及及聯準會降息，但這一流入在推動BTC價格達到12萬美元之後則推斷然而止。BTC鏈上價值實現統計重啟降息之後，資金在9月底再次嘗試流入並推動價格上行至126296美元，但10月由於美中衝突資金流入被熱火，再加上幣安交易所做市商因美元問題引發連環爆倉，最終導致全市場清理名義槓桿超200億美元，使得加密市場內部結構重創。 本週期市場結構變化後，本輪多頭做多力量集中於DATs、BTC現貨ETF及鯊魚帳戶三個通道，目前DATs買力缺乏乏力，BTC現貨ETF呈突破狀態，只有鯊魚帳戶處於持續買入。 後市，如果宏觀流動性好轉或增加利政策好催動做多情緒回歸，做多力量重新集結，BTC重新拾回升勢再創新高。如果情緒持續低落，資金加速突破，BTC大機率將在第四季末本輪牛市。 結語 由於尚未建立內生性成長，目前的加密市場尚處於「宏觀流動性+輿情擴散」所引發的資金流入和長手投資者週期性「收集拋售」的行為博弈拍賣。 當下，「宏觀流動性+恐慌」即將進行，但動力明顯斷裂，而信仰「週期律」的長手群體則在恪守原則持續拋售。這一博弈正在推動BTC價格進一步平衡。在舊週期形態中，這是典型的轉換期向下跌期（熊市）過渡的表現。 「新周期」形態尚未明確，我們只能相信－牛市「結束」觸發。 —— EMC Labs（安慰實驗室）由加密資產投資和資料科學家於2023年4月創建。專注區塊鏈產業研究及加密二級市場投資，以產業前瞻性、洞察及資料探勘為核心競爭力，以工作研究投資及方式參與區塊鏈產業發展，推動區塊鏈及加密資產為人類福祉帶來福祉。 更多資訊請見： https://www.emc.fund

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