# ExNew Insight | 刚发布的稳定币 $Djed 和 $crvUSD 是什么？

By [ExNew Labs](https://paragraph.com/@exnew-labs) · 2022-11-23

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Djed稳定币官方发推，已完成最后的代码审计工作，计划于2023年1月在Cardano主网上线。Djed稳定币是基于算法的加密稳定币，由IOG团队研发COTI提供技术支持。Curve的稳定币crvUSD也刚刚发布官宣和白皮书。

Defi是加密市场的基石，而稳定币是Defi的基石，最近全球加密市场总市值$1.2T - $809B之间，其中共识币BTC和ETH、稳定币USDT和USDC，一共占有整个市场市值的60%-70%，稳定币的地位可见一斑。今年5月算稳UST轰然倒塌，带崩了整个加密市场，从5月开始进入了漫漫熊市，其影响至今仍在发酵。当许多人心中的加密原生稳定币构想被现实击溃时（UST失败）并失去信心时，Djed和crvUSD横空出世，它们有哪些创新和不同之处呢，让我们一起来看看。

一、稳定币市场（22Q3）
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![来源：Coingeco](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7dc2e1a212dbe3bc7ed857fb10898b23cdfda61f3141d821cd252726fc35f97c.png)

来源：Coingeco

数据来看，以发币、国债和票据等作为抵押品并且中心化发行的USDT（Tether发行）、USDC（Circle发行）和BUSD（币安发行）占有稳定币市场超过80%。DAI是MakerDAO发行的一种去中心化超额抵押稳定币（150%以上），其抵押品是通过去中心化社区投票通过的加密资产如ETH等抵押发行，通过DSR的调节来控制DAI的供给侧，保持与美金1:1挂钩；

Frax是由Frax社区发行的一种由USDC和FXS组合质押的一种半算法稳定币，FXS是Frax Finance发行“空气币”，每铸造1美金的Frax需要质押的USDC和FXS的比例由Frax相比1美金价格高或低来决定，铸造所需的FXS会燃烧掉，本质上还是USDC是Frax的安全垫。

就如DAI这种将链上原生资产作为抵押铸造生成的稳定币，在一定程度上解决了死亡螺旋等问题，DAI选取链上共识币作为抵押资产，通过多重拍卖清算流程，尽量保证在资产下跌时拥有足够的DAI给到债权人。但其实，无论借贷形式上，还是清算流程，或锚定美元调节等各方面，仍有创新和改进的空间！

二、Cardano链上的算稳Djed
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### 1）基本原理

三种代币：稳定币Djet，Cardano链原生代币ADA，国库代币Shen。首先，用户可以用手中的ADA按照当时市价1:1对换价值1美金的Djed，比如一个ADA价值2美金，将一个ADA存入智能合约，可换出2个Djet；用户也可以将Djet销毁掉换取同等价值的ADA，存入的ADA自动进入负债池“Liability Pool”。

因为ADA的价格是波动的，所以必须要保证在ADA价格下跌时，负债池有足够数量的ADA可兑换出来。国库代币Shen，则是为了保证ADA相比铸造流通的Djet价值的抵押付给比率在400%-800%。

在另外一端，持有ADA的用户可以将ADA存入权益池“Equity Pool”，同时铸造Shen代币给到用户，权益池子和负债池子加和，则为ADA库存池池字“ADA Reserve”。持有Shen代币，代表ADA库存池的权益，包括用户每次铸造和销毁的手续费和ADA价值上涨时的分红权！Shen价格是用权益池的价值总额除以Shen代币数量。

如此来保证库存池里的ADA总价值与流通的Djad覆盖比例在400%-800%之间。

![来源：Medium](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e8e30cadda61739b581e30a6faba0ed6db4fe0c1d6beba0e3c254ebee77b3c18.png)

来源：Medium

### 2）覆盖比例在400%以下，或是800%以上

**a. 覆盖比例在400%及以下**

此种情形是ADA的价格下降导致，库存里的ADA价值无法覆盖Djed价值的400%，此时需要。智能合约将禁止新的Djed铸造，Shen持有者也不能燃烧Shen来获取ADA，只允许用户燃烧Djed取出ADA，和转入ADA铸造Shen。

**b. 覆盖比例在800%及以上**

ADA价格上涨后，超过覆盖比例800%，为了不过度稀释Shen持有者获得的收益，将禁止存入ADA铸造Shen。

### 3）合约收益分配

Djed和Shen的铸造和燃烧都需要以ADA来结算手续费，这部分费用ADA将流入权益池中，Shen代币的持有者拥有这个权益池的所有权和分红权作为激励。整个系统的运营费用，需要用户用ADA来支付（直接在抵押ADA代币中扣除），这部分ADA会转换成COTI代币，进入COTI国库中分发给COTI的持有者。

注：COTI是Djed技术支持平台的代币

### 4）总结

Djed稳定币区别于Luna/UST的最大创新点，是具有一定流通性的ADA资产做抵押，并且设置抵押物覆盖率的上限和下限，其覆盖比率基本可以抗住ADA价格下跌75%的情况（从历史最高点到目前价格，价格已经跌去约80%）。特别是，在覆盖率低于下限400%时，只能进行Djed的赎回，且取出的ADA并不是新铸造，对ADA的供给并不会产生很大影响，可能不会产生Luna一样的死亡螺旋。

这种设置上下限的方式，笔者总结为“发生极端情况，整个机制设置阻止事态进一步恶化，但永远保证债权人提款的权益，权益人分摊风险，但也享受资产价格上涨的高激励！”

风险：ADA代币快速剧烈下跌，ADA是Cardano的原生代币。在公链生态正常发展的时，可以相互赋能，贷出稳定币需要更多ADA质押，提升ADA价格，繁荣生态；但当公链岌岌可危时，可能不仅是Djed稳定币，其他所有链上资产都可能会遭受重创！

三、Curve生态的算稳crvUSD
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### 1）稳定币crvUSD的铸造、销毁和调节机制

![来源：curve-stablecoin.pdf](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/027fc214f1802e3de2495175b4df6835b65a06eb5a8fd00cfe1aef9e01c2636e.png)

来源：curve-stablecoin.pdf

从本质上来看，Curve发行的稳定币和MakerDAO的DAI发行方式类似，通过特定加密资产的超额抵押来铸造稳定币。对于这类稳定币来说，两件事非常重要，1）抵押资产价格下跌导致的清算 2）稳定币1:1锚定美元的机制。在稳定币crvUSD的机制中，创造性地引入LLAMMA模块，通过根据预言机喂价和AMM自身价格的联分段合曲线，实现抵押资产自动清算机制。

同时加入货币政策策略和锚定保持器（Pegkeeper）模块，角色类似传统金融体系央行的角色，直接控制池子（Stable Pool）中稳定币的供给量，和间接控制稳定币借贷利率（interest rate），使得crvUSD锚定1美元。

### 2）借贷-清算自动做市商算法 LLAMMA（lending-liquidating amm algorithm）

LLAMMA主要实现的是当抵押资产的价格高于或低于某个价格时，自动实现抵押品清算，最大程度保护贷款人的利益。假如抵押品为ETH贷出crvUSD稳定币，如图所示：

![来源：Curve稳定币白皮书](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e2c09882a6f9dff857655643962527fd7f033a6823b3550d05cbca1649ce220a.png)

来源：Curve稳定币白皮书

抵押品ETH的价格来源于预言机喂价，在市价设定一个价格区间“band”为中间空白区域，价格在区间内，LLAMMA将保证抵押品ETH和稳定币crvUSD的最大流动性，但当ETH价格低于下限时，将所有抵押品ETH兑换成crvUSD稳定币，当价格高于上限时，所有所有抵押品将兑换成ETH。其中ETH上限和下限价格是关于价格区间P0的函数，具体公式就不在此推导了。在价格区间内，ETH和crvUSD的数量遵从类似传统AMM曲线，如图右上角：

![来源：Curve稳定币白皮书](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b8280600c38a5072a604ff469787465b2ab55e1aa9386084bdeca4501783ea47.png)

来源：Curve稳定币白皮书

在ETH价格上升时，贷款人的抵押品价值随之上升，和存入价格对比产生的价值增值部分，称为虚拟余额（Virtual Balance），也就是贷款人可以根据虚拟余额再继续贷出稳定币，提升资本效率。

### 3）抵押物价格区间

ETH的清算价格区间可以分成很多个，目前设定最低5个最多50个，越大的区间分布意味着抵押品会很快开始清算，但会比较缓慢；越小的区间分布，清算流程会更迅速和突然。Curve团队进行测算，设置清算区间指数一个是0.2（5个区间），另一个是0.05（20个区间），使用从2017年9月开始的ETH/USD价格数据，留有3天你的窗口期用于观察不操作。结果在区间指数是0.2时，当ETH价格低于清算价格的10%时，只有1%价值损失。

![来源：Curve稳定币白皮书](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/5cffe8a31faaf5569796917dcfa4453a0c3c8e7c94a1e320021a298aaa2e968c.png)

来源：Curve稳定币白皮书

对于设定清算区间，举个具体例子。Steven抵押0.5个ETH，清算区间为$1000-$1050，将这个区间分为五等分，如下

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0e8dfcb0de4bb67ae96c67d63ba51be88bb219dbc201e6830399a44f5a97ffa4.png)

当ETH价格下降至$1040-$1050区间时，抵押品则变成0.4ETH和大约$105的稳定币，价格持续下跌，将进行逐级清算，直到价格低于$1000，所有ETH已兑换成了稳定币。

### 4）crvUSD价格锚定机制和货币政策

**a. 锚定稳定器**

Curve发行稳定币，需要有使用和交易场景才能让crvUSD真正流动起来。比如Curve可能给crvUSD组建稳定币的交易对池子，也就是说在池子中可以兑换其它稳定币，增加流动性。当发行的稳定币价格偏离1美金时，价格锚定稳定器会根据池子中需要，价格小于1美金时稳定器会主动在池子中提取crvUSD（单边）并销毁，降低供给数量，价格大于1美金，稳定器会铸造crvUSD（单边）来提升供给数量，通过调节供需实现价格锚定。

当然组建稳定币池子后，外部套利者会通过买卖来套利，但我们也看到很多时候池子中的交易对不平衡只是通过外部套利是无法回归正常比例的。

**b. 货币政策模块**

货币政策模块像是国家的央行（调整银行利率和货币发行）。刚才有提到锚定稳定器会铸造和销毁crvUSD，则产生稳定币负债，和curve池子中稳定币余额一起被记录在货币政策模块中，根据以上两个数据，对LLAMMA中的稳定币贷款利率进行调节，一定程度上也可以影响LLAMMA机制下抵押资产和稳定币的数量，间接影响稳定币池子中crvUSD的供给量，来调节稳定币价格回归1美金。

### 5）总结

Curve的稳定币发行，最重要的创新点就是LLAMMA，价格下跌时，自动进行抵押物资产清算，保护债权人的权益，价格上涨时，自动换成高价值抵押物，让债权人拥有跟高的资本利用效率，结合货币政策的稳定机制和Curve中交易对的稳定币池子，组合成了“完美”的链上稳定币稳定机制。

_注：白皮书中很多内容介绍表意不明，部分为笔者逻辑推演，后续有更新信息补充，将持续给大家出处报告！白皮书中很多复杂公式，感兴趣的读者请查阅相关链接资料。_

四、写在最后
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所有生态无论是巨无霸Defi应用还是公链等，都会有创造自己原生算稳的冲动，做得好，可以赋能生态，资产价格螺旋升天；市场局势不好，背后的生态或大公链来兜底（最终债务人的角色）。以上两种稳定币到底表现如何，能不能经受住资产疯狂下跌或大量抛售的洗礼，还需要时间来检验。

纯链上原生的去中心算法稳定币发展，任重而道远！

参考：

[https://curve.substack.com/p/november-22-2022-crvusd-white-paper?r=br6us&utm\_campaign=11-22](https://curve.substack.com/p/november-22-2022-crvusd-white-paper?r=br6us&utm_campaign=11-22)

[https://mirror.xyz/chaintide.eth/Oq2yJxKCZ3hLcElIi64oekIN5Nx5-c0ev0CM8H3tlo8](https://mirror.xyz/chaintide.eth/Oq2yJxKCZ3hLcElIi64oekIN5Nx5-c0ev0CM8H3tlo8)

[https://djed.xyz/](https://djed.xyz/)

_Thanks to_ [_James from Izumi_](https://mirror.xyz/chaintide.eth)

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**_Author: StevenZhang （ ExNew Labs Co-Founder）_**

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*Originally published on [ExNew Labs](https://paragraph.com/@exnew-labs/exnew-insight-djed-crvusd)*