# 李佐军两年前写的《2013 年中国将爆发经济危机》被重新炒热，现在再读此文，哪些分析有理，哪些判断有错？ By [feed](https://paragraph.com/@feed-2) · 2022-10-11 --- 核心问题是，业界没有谁认为从5月下旬开始的这轮资金紧张，可以被划到“经济危机”之列。利率虽高，问题并不出在供给端（信心崩溃），而是需求端（期限错配、影子银行）； 其次，对于国际政治经济形势的解读很幼齿。“美国的国家核心利益就是维护其霸权，打击一切对手。为打击苏联，分化瓦解苏联，为打击欧元，美国制造科索沃事件，为打击日本，签订广场协议迫使日元升值出现泡沫，使日本经济长期不振，为打击亚洲四小龙，索罗斯制造金融危机。” 第三，对四万亿所造成的产能过剩严重估计不足，导致对通胀周期的误判，以及接下来一堆形势判断错了； 第四，前后逻辑脱节。前面分析了一大堆问题，与后面给出的投资建议，没有半毛钱关系。 槽点还有很多，就不一一列举了。 做这种前瞻性的、全局性的判断，基本上是扯淡用的，因为不确定性太多。 补充一句，如果说李佐军的报告，蒙对了什么，那就是新一届政府的心思。写得好，不如猜得巧。除此之外，价值不大。分析一个人的观点，除了观点本身之外，一看研究方法和思维、二看时空背景、三看动机场合、四看数据和信源。至于判断准确与否，反而没有那么重要。远期预测这个东西，本质上是刻舟求剑，算准了都是蒙的，算不准那是应该的。 李佐军本人是国务院发展研究中心资源与环境政策研究所副所长，而国务院发展研究中心是国务院的幕僚机构，提供政策建议和咨询意见的政策研究和咨询机构。这也就意味着李佐军本人离决策层更近，而距离市场比较远，我们关注他的言论，也应该重点关注他对于新班子经济政策的判断，而非对于市场的理解。 同时这是齐鲁证券长沙营业部举行的一次内部报告会。参会的估计都是券商的VIP客户和一些券商的工作人员，没有领导和专业人士，所以李博士的也就随便搞搞，拿钱走人，今天的翻案文章，应该是意外之喜了。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * \-- 【下划线部分为李博士观点】 先来李博士的核心观点： 我们中国人自己的经济危机还没有爆发，我们的银行还没有破产，我们中国人的经济危机正在酝酿之中，那什么时候爆发呢?我认为是2013年。 我不知道李博士是怎么定义经济危机的，如果是EconomicCrisis，那未免有点危言耸听，毕竟经济收缩（负增长）短期内在中国是很难想象的，但如果界定为financial storm，不能说没有可能，至少从资本市场的角度来说，这两天的银行间市场的混乱和资本市场的暴跌似乎看到了一些端倪，而因为这些端倪，是否就能说李佐军先生的判断是对的呢，未必。 来看他列的第一个原因 第一个原因，经济方面的原因，经济方面的原因引发这场危机爆发的可能性有两个，一个是房地产泡沫破灭，另一个是地方债务危机。当然这两个问题是相关联的，我重点从第二个角度跟大家说起，地方政府的收入来源主要有两大块，一块是工商业税收，最近一段时间以及未来一两年，因为很多的中小企业民营企业不太景气。有些地方政府的工商业税收要相应地减少，第二块收入来源是卖地收入。从今年开始，很多地方政府卖地已经大规模减少，是前几年的50%，甚至30-40%。前几年都是我们开发商求着政府给地，最近有一段时间开始流行政府问开发商，你什么时候来买我的地。为什么?因为他们已经面临收支缺口的压力，北京市一年土地储备的贷款2500亿，这里面的利息支出压力就非常大，光朝阳区一个月的土地储备贷款利息支出就1000多万。如果土地卖不出去的话，收支平衡就麻烦了。所以工商业税收的减少，以及土地财政收入的减少，有很多地方政府承受着很大的压力。 先看房地产 房地产市场由于限购，所以真正实现市场化的是土地市场，一块土地的招拍挂，前提就是有开发商愿意接盘，所以你极少看到土地市场会出现流拍的情况。 土地市场真的那么冷清了么？ 北京市场由于受到严格的限价，土地出让金的上涨并不多，以上海为例： 这是2011年的数据：上半年上海土地出让冷清收场，整个上半年，土地出让400多个亿 再看看2013年上半年的数据： 土地盛宴提早开场 前5月出让金已超去年一半 6月上海土地起始出让金为去年同期7倍 供地量再攀新高 说明 1、开发商不差钱 2、地方政府的主要收入并没有出现突然性的下降。 当然上海等一线城市不能完全反映全国市场的总体水平，但从上半年体现出来的情况来看，房地产市场即便是个泡沫，也是“钢泡“。 再看地方债 感谢@吴幸康Elijah同学的资料 2013年第24号公告：36个地方政府本级政府性债务审计结果 地方债务，在国家审计局报告的36个样本中，有10个地方政府的债务率超过国际公认的警戒线，如加上政府负有担保责任的债务，这个数字增加到16个。按照花旗银行的估算，2012年地方政府总债务约在12.1万亿元，约占GDP的23%。（感谢社科院钟祥财先生） 实际上，地方上的很多项目早就出现了实际的违约，难就难在，地方政府和银行本质上是一家人，钱还不出，先付利息，剩下来我直接改合同日期就好了。反正政府你又跑不掉。所以银行只要没有被逼死，就不会把地方政府逼得太狠，毕竟是在人家的地界上做买卖。 因此，在没有外部性的情况下，爆发经济危机的两个基本调节都不成立，除非银行本身出现了系统性的风险。 那银行有没有可能出现系统性的风险呢？银行会不会倒闭呢？ 不可能的，有个东西叫印钞机。 国有四大银行中如果有一家要倒闭，政府是否会出手拯救？ 打个比方： 银行这个坏孩子平时一直欺负同学。现在因为不听话，正在被自己的老妈（央行）痛打，而这顿打是被爷爷（GOV）默许的，你现在担心说妈妈会不会发力过猛把儿子打死了，那是瞎操心，即便一不留神打伤了，妈妈还有好几款神油（定向逆回购、调存准之类的）可以妙手回春，正所谓 五道口、四大行，整天作恶黑心肠，要问为何打不倒？背后站着一个娘。 第二个原因 第二个原因是外部的原因即国际的原因，前几年我们国内经济高速发展，其中有一股重要力量，就是大量的国际热钱流入中国，支撑了我们经济的泡沫生成，热钱是趋利性的、投机性的，说来就来，说走也可以走，他主要取决于不同地区的投资的回报利润。之所以现在还留在中国，因为这几年中国经济一直维持高速增长，这些投机的回报还相对比较高，但是中国经济在往下走，中国的风险在逐步显现，有一些国际组织开始猖狂做空中国概念股。美国经济现在缓慢复苏，美国美元有可能出现升值，美国也还有可能加息，所以这些国际热钱在某个时候有可能会大规模的撤出。这会造成我们中国经济泡沫的破灭，这是我们中国政府不好应对的。 热钱这个东西很扯，大家都说有，有多少，进入到了哪些领域，谁都说不清楚。这里有一篇文章大家可以看看，各方观点都有，相对比较全面。 热钱流入或超万亿元 没有证据显示进入股市楼市 但即便有热钱，凭借我们现在这个相对比较封闭的市场以及如此之多的外汇储备，再加之并未改变的升值预期和无风险套利机会，热钱的影响是可控的。 第三个原因 第三个原因是政治方面的原因，在中国一定还要有政治经济学的视野。为什么说2013年，因为2013年政府换届。在政府换届之前，本届政府在最后一年任期之内，最高的指导思想就是不出事，不惜一切代价维稳，维护经济的平稳发展，这就是最主要的事情。 对下一届政府领导来说，面临一个抉择，两种选择。一种选择，把泡沫再接过去，再精心维护，那么他会维护到什么时候呢?最迟能维护到2015年，或者2016年，那么那个时候就是一场更大的危机。那个时候爆发的危机的责任在谁，谁也说不清楚，这是一种选择。第二种选择，不接这个泡沫，上台之后很快让这个泡沫给破掉。破掉之后，首先会带来一段时间的痛苦，但对于新的领导人来说是好事，因为责任很清楚，不是他们造成的，是前面造成的。其次，在泡沫上跳舞跟脚踏实地的感觉是不一样的，泡沫破了之后他可以脚踏实地了。再者，新的政绩比较容易上来，因为起点一下降低了，泡沫破灭之后的政绩是比较容易做起来的，否则在起点很高的时候再往上走是很艰难的。一般来说，新的领导上台，在前面三五个月，出于政治上考虑，都要继承发扬肯定慎重，而在三五个月之后，就开始逐步暴露前一任的一些问题，显示自己新的思路新的举措。一个企业换个新的董事长，也都如此。所以为什么说经济危机可能是2013年，最可能是2013年7、8月份(下半年)。 这是全文最精彩的一段，也是现在中国经济的完美写照，在之前一篇文章当中，我和大家提了一个观点，假如有十年任期，头两年一定要把经济增速降下来，把经济的质量提高上去，在保证安全的情况下把该戳破的泡泡都戳破，千万不要再干别人挖坑自己跳的傻事。（在上一次政府换届的2003年，固定资产投资有27.7%的增长，远高于前一年的16.9%。） 2013年6月20日隔夜拆借利率高达 13.444% 意味着什么？ 至于再后面的内容，什么国际形势啊、中远期展望啊、投资方向什么的，建议大家不要浪费时间去看了，这种都是拿钱之后的应酬之作，说不定稿子也是李博士的助理在网上整理出来发给他的，你看最后都开始让大家投资他家乡的安化黑茶了。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * \-- 这届班子的金融改革的思路其实已经越来越清晰了。 那就是稳货币、活存量、去杠杆、挤泡沫、救实体。 最后我也当一回大仙吧 稳货币，不难实现 活存量，事在人为 去杠杆，知易行难 挤泡沫，如履薄冰 救实体，难上加难 猜人比猜市场要容易，而触及利益则比触及灵魂还要难，有人觉得李博士猜出“李博士”的心思，不算本事。但在一个以权力配置资源的集权经济体中，洞悉人性远比洞悉瞬息万变的市场来的可靠的多，也许这就是这个市场的可悲之处吧。 --- *Originally published on [feed](https://paragraph.com/@feed-2/2013)*