# UNISWAP是高估还是低估？ By [gaobenpeng.eth](https://paragraph.com/@gaobenpeng) · 2022-01-15 --- UNISWAP是高估还是低估？ 在前面的文章中介绍了比特币，以太坊和币安不同的估值方法。币安最为复杂，对其估值的原则是拆分各个子功能，采用对比法进行估值。UNISWAP就是一个应用项目，币在它的项目中实际是权益币，与股权相似。我们可以按此进行估值，应该适应传统的估值方法。估值的特点在于项目处于何种阶段的判断，因为项目的不同阶段的估值是不同的，甚至不能用PE法进行判断。阶段很重要，不同阶段估值很不相同，因为风险不同。对于阶段划分，风投大致的原则是：种子轮看故事，A轮看产品，B轮看数据，C轮看盈利。UNISWAP有盈利，显然适应C轮后的估值。C轮后估值最常用的PE估值法，高成长就应给高估值，其实高PE是对应了产品和市场的不同发展阶段，早期就要给高估值，当年谷歌上市市值230亿美元，PE80倍。根据coinmarketcap的数据，2021年5月1日UNISWAP为210亿美元，全面摊薄为400亿估值，估值不同在于锁定币的计算不同。显然从市值看UNISWAP和谷歌上市时市值差不多，其实阶段也差不多，都是龙头和早期，是可以比较的对标物。 币价其实是由少数人决定的，准确的说是大户决定的。所谓大户代表大量。，股市有句话，量在价前头，没量的价格无意义。大户的底气来源于估值，估值来源于分析报告，应该说市场没有一份权威机构出的有分量的UNISWAP的分析报告，没有分析师出报告，在股市一般来说是估值就不会高。 UNISWAP的走势如图一。从图一可以清楚的看出，比特币在１１月发动后，它在一月开始追落后。市场对估值的修正表现为是快速拉升，这时对标是比特币。这是一个技巧，我们无法知道每个项目的潜在价值，但是判断谁被快速拉升是很容易的，这时分析拉升的原因，评估项目的价值，可能是获取超额利润的时机。我们的利润都是认知的套现。UNISWAP在2020年9月18日上线后到达９元左右，而后一路下跌，到今年1月18日达到9.2元多的前期高点，而后大幅拉升在2月2号突破20元，１月１８日突破新高的时候就是最佳介入时机。从前期低点不到4元盘整，到20元涨了5倍多。比较一下比特币，差不多也是涨了5倍左右，这是市场的追落后行情。原因是从比特币出来的钱踏空了，再追入比特币心不甘，所以在市场上寻找低估的目标。而UNI的毛病不多，就被市场的聪明钱选中了。这时的估值理解成市场的修正行为更为准确。也就是对市场的全面重估。 资金的追落后行情都是外部资金推动的，美股和比特币的大涨都是如此。外部资金通过比特币源源不断的输入到数字货币市场，我们应该感谢中本聪。 数字货币很好的一点是透明，比股市透明，Uni币持仓超过１％的大户持仓９１％，只有20％的户持仓少于两个月，说明大户还在买。上涨是资金推动的，衡量资金就两个指标：量和流向，量的指标细分是大户和散户。观察大户的动态比股市方便多了。股票的上涨过程都是股票集中、上涨和散货的过程。当我们观察大户的集中度下降，就是散货的时候，否则应该持仓。２０元之前是修正行情，或者说追落后行情，进入２０元之后，可以看到波动加大，远远大过从３元多到２０元的波动，见图一。波动大说明多空分歧大，谁在卖谁在买？显然筹码由没有估值经验的散户手里到了大户手中。卖的心不甘，又找到类似的CAKE进去了。因为CAKE的估值低得多，使得CAKE快速拉升。我下一篇会对CAKE进行估值，他也有创新点。大户一般来说要依靠估值，找遍谷歌搜索都找不到有说服力的估值的报告，大户到底看到了什么？里头的机会是什么？大户这么持仓，一定不是高估，具体原因只能靠自己详细分析了。 UNISWAP是什么？ Uniswap是由一组智能合约组成的数字货币交易协议，它要依靠钱包的功能和以太坊的区块链账本，简单的理解就像互联网的一个插件，插在钱包里。注意它自身并没有链，构思十分巧妙。它就一个功能，可实现无需信任的代币交换。这意味着所有的交易都是由智能合约执行的，而不需要中介或受信任方。这种去中心化的交换代币的方法避免了中心化交易所的不透明风险，也符合区块链精神，受到区块链市场的欢迎是必然的。其实意义远大于此，它是区块链进入实体金融的第一个被市场广泛接受的区块链应用，一个利用区块链技术和特性实现的金融算法创新，属于底层应用技术的金融创新，一定会引起资本的搬家，必将改变未来金融的整个格局。 改变未来金融格局的UNISWAP 传统金融市场交易方式有做市商方式和竞价方式。做市商方式是由做市商提供流动性，由做市商买卖双向挂单。竞价方式没有做市商，是买卖双方自由挂单，遵循价格优先和时间优先原则。竞价方式有操作股市的概念。做市商和操纵股市有什么区别？在于透明度不同。操纵股市是锁定筹码，自己对倒，虚增交易量，这种办法通常发生在小股票上。对于大股票不容易操纵，所以大股票在成熟的资本市场的估值更高。数字货币的中心化交易所具备股市的所有弊端。并且还没有合理监管，而UNISWAP是分布式的，谁买谁卖一目了然。不用监管，对此理应享受比中心化交易所更高的的估值。因为克服了中心化交易所的一个缺点。 在提供流动性上，UNISWAP的创新在于众筹提供流动性，股票没有流动性就没有深度，股票中有一个讲法，吸筹容易卖出难，显然提供流动性对于市场有巨大的价值，使得大户可以参与。对于流动性提供者进行激励，这点在股市中也没有。 用乘积算法提供流动性，也是股市做不到的。现在UNI有９０多亿的锁仓量，意味着大笔资金瞬间就可以出去。UNI的成交10亿左右，几千万的以太坊出货应该无问题。笔者没有试过此点，只是分析而已。由于有流动性池，对应几百亿的市值的股票，股票出货的滑点应会比UNi的交易大的多。这点也是有利的。 由于流动性的存在，有助于打消了主流资本市场对数字货币市场容量不足的疑虑。资本的本质是逐利的，会向高效低风险的地方配置，所以资金从传统金融市场流入数字货币市场也就不足为怪，UNISWAP起到安全垫的作用。所以，这一波牛市会很长，就像互联网泡沫破裂后的长牛一样。金融交易市场和金融储值市场都巨大无比，数字货币吃也吃不完。而去中心化交易所就站在风口上。 透明的交易比股市的风险都低，给长期资金配置资产打开了通路。是不是股票交易也应该向数字货币一样，账户透明，无需监管？如果是，现行的监管可以大大简化，这是一个长期的过程，以十年为单位来看，２３０亿的谷歌涨到了１.６万亿。它就是UNISWAP的比较对象。谷歌是PC互联网时代的门户，UNISWAP是数字资产交易的可信门户。谷歌依据了搜索算法创新，UNISWAP的底气是系列的流动性算法不断创新。我们期待UNISWAP是数字货币的谷歌。 这是去中心化交易所展现的前景。币圈目前有三大创新，比特币的机器信用是原理性创新，以太坊的智能合约是基础设施创新，UNISWAP的乘积算法便是应用创新。它是区块链第一个对传统金融展示冲击的应用。这不是一个出币圈的项目，是传统金融入币圈的项目。 UNISWAP　V3的改进展现巨大的实力 去中心化交易所在UNISWAP之前有很多，不少采用石墨烯引擎，与传统交易所差别不大，都是挂单方式，没有一家进入前１０，交易深度不足是根本性原因。UNISWAP就是一个钱包插件，和大量主流钱包都不是竞争关系，客户来源不愁，交易深度也不存在问题，使得大户用可它交易，作为中心化交易的补充和套利方式，这是满足市场大户的痛点应用。V１十分简陋，V２也是技术改进，看了V３的资料，应该说V3是面向提高资金效率方向的改进，很有水平是高手的思考。别说资金效率提高上千倍，提高100倍已经不得了！不知道会对金融市场产生什么冲击？现在UNISWAP２００亿相对高的市值，吸引得到懂得金融的规律专业的金融人才。 套利对不对？当然是对的。没有套利，只是看起来合理，实际不对。Bancor 的改进就是解决套利问题，币价是最好的说明，它改进算法后就高开低走。交易存在的根本目的就是套利，赚钱是硬道理。你能让我用最少的钱赚最多的钱我就喜欢你，你让我无风险套利我就喜欢你。你让我无风险不赚钱我不喜欢你。 无常损失的风险被夸大了。它自由上币，对于散户，风险很高，其实散户因为认知不够是不应该参与早期项目做市的。应该是项目方自己做市，或者是大户做市。作为散户要很小心，要看过账户地址，了解过做市方都是谁，看清楚项目的阶段。简单判断原则是只有过了Ａ轮得项目才适合散户参与。我觉得散户可参与的项目１０亿美金以上风险不大，因为你的认知不足以挣到早期的钱。当然想输钱谁也挡不住。 在UNISWAP上，如果是以太坊和USDC的交易对，如果是以太坊和UNI的交易对，做市几乎没有风险，当然回报也不高，不过除了本币增值还有接近10%的回报，跑赢传统资本市场很多。所以还有巨大的发展潜力，这种持仓的玩法，对于不准备卖出的币是持仓赚息，很棒，也对传统市场具有巨大的吸引力。 UNISWAP团队对区块链思想有高度认知，不是简单照搬 UNISWAP除了金融背后的团队十分不简单，懂得区块链。区块链崇尚无主系统，它们是有主系统，这是反区块链的。因为应用系统就应该有主，竞争决定要改进和升级。作为智能合约使用者是分布的，尽管协议修改十分困难，但是不改肯定不对，很容易就让别人超越。它的币分配也很有意思，与去区块链的分配也很不一样，这点也反区块链的。它是对的。在整个生态链中，钱包和以太坊都拿到了自己的利益，流动性提供者也拿到了自己的钱，只有交易者是付出，在分配代币时，它给了交易者一次性补偿，牛逼！它理解客户，理解谁该激励，因为最早的交易者相当于在系统不完善时的风险投入，相当于种子轮的投资。交易者把币拿到今天是１.６万美元的回报。团队拿了４０％，与区块链的币的分配都不一样，也没错，因为生态中除了交易客户都不需要额外激励。客户如何激励它没有想好，留了４３％作为储备，始终没有看到具体如何使用。根据前面币的分发，看出了水平。起码找人不愁，项目发展有保证。它为生态发展能力的资金储备远远超过以太坊，可比肩币安，这是它巨大的优势。强者恒强，其他在以太坊上的去中心化交易所没有重大创新都无法撼动UNISWAP的地位。 给提供流动性的资本提供回报，互联网和股市交易都不如UNISWAP做得公平。公平是区块链激励的本质问题，UNISWAP深谙区块链精神。许多区块链项目就是没有搞懂隐含在区块链激励中的公平和隐含在共识机制的资本自治原理。 UNISWAP的不足 由于区块链的代码是开放的，给抄袭者打开方便之门，这样会影响对它的估值，在资本估值中，护城河很重要，你没有护城河，估值是不高的，对极度竞争的行业，估值连10倍都不到。另外成本高也影响了小户的参与，对于大户，有套利的优势，可以忍受较高以太坊手续费进行交易，成本高小户的参与度差，也就是活跃用户只有5万多的原因。如果费用少了，用户会快速成长。再有，易用性不好，操作和瞎子一样，因为没有钱包数据库，很多功能如交易历史、订单管理等很难实施，远远不能与中心化交易所的易用性相比。UNISWAP的日交易额１０亿左右，COINBASE是４０亿左右，而COINBASE有超过１０００万的活跃用户，而UNISWAP只有几万，说明UNISWASP的大户居多。CAKE的交易费低，交易额和锁仓量已经高过UNI，对UNISWAP构成了实质性威胁。但是UNISWAP不会搬到币安智能链，因为在玩法上比CAKE差很多，直接对比更不好。所以它选择了其他的以太坊二层平台，用以解决以太坊费用过高的问题。对于抄袭，它在V3中说，代码两年之内不许抄袭。对此也是对去区块链惯例的改进。 应用类区块链项目一定要学习UNISWAP，不要拘泥区块链的形式，要神似而不是形似，机械照搬死路一条。不能为区块链而区块链。 UNISWAP未来会出自己的交易所APP 协议是核心，但是走下去做出自己的APP才能改进交易的易用性，使得其在功能上可以和中心化交易所抗衡。它现在有很多币没有发出，这是优势条件。如果要快速成功，完全可以做一个以太坊的分叉链，正如我在币安估值“首先解决智能链的中心化质疑”一节说的，那样配矿池，就可以超越币安智能链。由于币安定了智能链结构就不好改变了，超越币安智能链，UNISWAP有机会。用户一定会向UNI分布式新交易所集中。单靠智能合约，限制太多，而且不能在一个APP里找到所需要的所有东西。钱包系统根本不用做，连人带技术买一个最好的就好。钱包系统本身都是中心化的，实现UNISWAP的想法应该不难。有了去中心化交易所，尽管在客户上还是赶不上中心化交易所，但是交易量一定会上来。估值一定会上升。 UNISWAP的估值 对于UNISWAP的估值有近期估值和前景估值，对前景估值决定是否长期持有，对近期估值决定是否买。我们在寻找万亿级的企业，比特币，以太坊，币安，它是第四个。它的特点是没有形成币安明显的龙头地位，有多个竞争对手。但是也没有币安的合规性问题。一旦出了APP也就有了合规性问题？去中心化交易所在速度上始终赶不上中心化交易所，对于小户会选择中心化的，对于大户，去中心化更为安全。 比特币切的是储值市场，对标10万亿的市场或者20万亿市场甚至是法币发行的规模。交易所切的是股票市场的利益，对标70万亿以上的市场，目前数字货币整体不过一个苹果的规模，目前金融交易市场的规模大于储值市场的规模。如果UNISWAP成了数字货币分布式交易所的龙头，未来前景不可限量，这是我对９１％的大户持有UNISWAP的原因的猜测。 在盈利模式上UNISWAP比谷歌有优势，它是直接收费还是按金融交易价格收费。谷歌达到230亿的市值用了5年，UNISWAP只用了两年多，谷歌达到一万亿又用了１５年。比特币用了１１年达到１万亿，UNISWAP会用多少年？ 对于近期的估值是对比法，UNISWAP的日成交按10亿算，一年3650亿，手续费分到他的收入是万分之五。是1.8亿，100倍的PE是180亿，200倍的PE是360亿，200倍的估值在高增长的企业估值是不低的。从毛利来估是千分之三的手续费收入，为10.95亿。CIOINBASE２０２１年预估毛利是30亿，600多亿市值，估值20倍多一点，而UNISWAP是２１０亿市值，PE19倍。全面摊薄是37倍左右。对于应用项目对标COINBASE估值，他的估值不高也不低。要进一步上涨要有消息刺激或成交的进一步放大。考虑到大户的长期持仓，上涨的盘子很轻，如果有下跌，对长期用投资者就是进货的机会。我们紧盯交易量的变化，就是估值变化的直接依据。 我不知道UNISWAP的交易量是如何统计出来的，按照股市是双向交易只统计一个交易量，但是两边各自收费。如果这样，UNISWAP的利润就是3.6亿，毛利21.9亿美元，与COINBASE的毛利差不多，UINSWAP略高。用与COINBASE一样20倍的估值，对应UNISWAP全面摊薄的400多亿市值。UNISWAP的估值十分简单，市场在短期估值上应该不会有错。错的是自己的认知不到位吧。因为全面摊薄到今天是不对的，因为摊薄要４年进行，只能按年摊薄。如果这一段分析是对的，UNISWAP还有立刻修正的潜力。 结论 UNISWAP的分布式去信任、透明性和乘积算法的金融创新，在估值中没有很好体现，手续费高的问题拉低了他的估值。具有长期持有的巨大价值。 --- *Originally published on [gaobenpeng.eth](https://paragraph.com/@gaobenpeng/uniswap)*