# BitMEX 創辦人 Hayes : 對以太坊的最高出價

By [hugo](https://paragraph.com/@hugok) · 2022-08-06

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原文出自 [Arthur Hayes < Max Max Bidding >](https://entrepreneurshandbook.co/max-bidding-7a1c56c1cd07)

中文參考 [吳說 Real < Arthur Hayes 博文：我对以太坊的最高出价 >](https://mp.weixin.qq.com/s/3r31P6T5rR0Z53ab7AyZxQ)

封面出自 [AAX Academy < BitMEX Ex-CEO Arthur Hayes So Bullish on Ethereum ? >](https://academy.aax.com/en/why-is-bitmex-ex-ceo-arthur-hayes-so-bullish-on-ethereum/)

文章中藉由列舉 Fed 政策方向、The Merge 成功可能性，推測 ETH 未來走勢並對其定價

Arthur Hayes 最早且曾是衍生品交易量第一的 BitMEX 交易所創辦人，對於加密貨幣市場的判斷及見解獨到，他的觀點及思考框架值得了解甚至借鑒學習

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#### 討論背景及前提

市場正等待 Fed 關注經濟增長而非通脹，如進入衰退有大概率政策會轉向，而非減緩通脹 ( 繼續加大升息幅度 )

下半年加密貨幣市場最受關注事件是 Ethereum - The Merge

基於這項事件，對於 ETH 集中下注

#### 核心問題

1.  Fed 是否改變政策方向，為刺激經濟重啟 QE ?
    
2.  ETH 合併是否會成功 ?
    

#### 情景假設

情景 1：美聯儲重心轉變 + ETH 合並成功 ( 最看好的情景 ) 情景 2：美聯儲重心不轉變 + ETH 合並成功 情景 3：美聯儲重心不轉變 + ETH 合並不成功 情景 4：美聯儲重心轉變 + ETH 合並不成功

#### 美聯儲政策是否轉向，相關經濟發展情況，那我們要咋看 ?

Fed 利率影響房屋融資支付費用、房地產抵押貸款利率、負債表中位數... 顯示當前經濟狀況並不好，甚至持續下去會更糟糕，Fed 將被迫轉向

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### 🏪・市場對政策預期 ?

9 月會議大幅加息仍可預期，市場關注的是 11 月會議是否將有機會暫停加息 ? 什麼導致他們暫停加息？就是從現在到 12 月會議攀升的利率將對美國民眾造成絕對傷害

#### 接下來的升息，注定繼續短期衰退

Fed 將被迫轉向，因為美國生活方式及民眾都需要低廉利率，負擔他們的生活

Fed 前瞻性預期指向寬鬆 ( 2022 年的 11 或 12 月之後 )

因此風險資產可能已觸底，當前情況會是交易時機

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### 🧐・ETH Merge 是否能成功 ?

要先聲明下，Hayes 在 2018 年預判嚴重錯誤。寫了一篇 [ETH 一個兩位數的垃圾貨幣 Ether, A Double Digit Shitcoin](https://blog.bitmex.com/ether-a-double-digit-shitcoin/)

直至 2020 年發現 ETH 市值低於其上的 Dapp 市值；並看到 DeFi 為當前金融系統提供更可靠的解決方案。ETH 已準備好成為世界金融的計算機

我們對於 The Merge 沒法進行底層技術的分析，但我們可以觀察到以寶二爺為首的 ETH 礦工們在近期積極致力於分岔提案

鑑於 The Merge 完成後，礦機將一文不值，這些礦工有更強的動機且為獲得利益積極採取行動，花費寶貴政治成本

我們從 PoW 礦工的積極行使分岔狀況來看，得知 The Merge 大概率將發生於第三季，最遲第四季，要討論的就是「 ETH 當前價格是否已反應市場預期 ? 」

Amber Group 發表的 [One the merge - Amber Group](https://medium.com/amber-group/on-the-merge-44df3f966813) 是很好的文章，主要 3 個重點

1.  市場預計合並將在 2022 年 9 月 19 日或前後發生
    
2.  合並後每個區塊的 ETH 發行量將減少 90%，這使 ETH 成為通縮貨幣
    
3.  質押在信標鏈上的 ETH 將再鎖定 6 到 12 個月
    

**The Merge 將類似於「 三重減半 」**

合併後對礦工獎勵停止，降低 ETH 發行率約 90%

PoS 機制完成後，出塊順序固定，驗證者 MEV 套利空間更大

因此更有動機質押 ETH 套利，而非快速出售

前陣子的暴跌源於 Luna / Terra 造成的連環清算，對衝基金鉅額損失；這些人 "被迫" 賣出資產，且經歷本輪下跌，大多數加密貨幣投資或信仰者財務狀況不佳，即便看好未來買盤力道也有限

因此當前 ETH 正處於一個相對有吸引力的價位

重新闡述下，以上假設的邏輯，為什麼 ETH 現在相對值得買入 ?

1.  舊礦工積極發起分岔，因合併成功後收入將歸零，表示成功機會大到讓他們必須展開行動
    
2.  市場暴跌，對所有資產造成毀滅傷害，不分青紅皂白的賣家持續拋售。 賣方壓力已減緩許多。任何可能賣家在過去一個月的糟糕情況，已出售 ETH，或藉由期貨避險
    
3.  合併後還有什麼賣盤？因為套利空間更大，ETH 主要質押者若成為驗證者，MEV 套利空間更大，更有動機繼續持有而非賣出
    
4.  The Merge 將導致通縮，而隨應用及生態增長 ETH 需求將繼續成長
    
5.  ETH 是唯一從 PoW 過度到 PoS 的加密貨幣。這代表的是底層協議的進化及加密社區共識的集體成長，是非常強的敘事
    

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### 💬・接著是關於各情景下，價格預測

1.  聯準會轉向、以太坊合併成功 - ETH 目標價格 5,000 美元 Arthur 花大篇幅推測這種情況發生的可能性最高
    
2.  聯準會沒有轉向、以太坊合併成功 - ETH 目標價格 3,562 美元。
    
3.  聯準會沒有轉向、以太坊合併失敗 - ETH 目標價格 1,099 美元。
    
4.  聯準會轉向、以太坊合併失敗 - ETH 目標價格 1600 美元。
    

「 轉向 」定義：在 11 或 12 月 "停止" 升息，於 2023 年加息

**情景 3 : 未轉向、未加息是最壞情況**

但期望值仍達 $2,815，因此自信加倉 ETH

### 🤑・既然決定買入 ETH，那操作機會和方式有哪些 ?

#### 買入現貨 ETH

現價低於期望值，優點是還能獲得 ETH 分岔的代幣

#### 做多期貨

Derbit 3.31 期貨價格是 1,587，按期模型來看期貨市場低估 ETH 價格

#### 買入看漲期權

Derbit 3.31 $2,800 期權行使價為 0.141 ETH ( ~ $240 )，購買 12 月行使價為 $3,000 的 ETH 期權

我會盡可能的購入現貨 ETH，並透過衍生品上槓桿，最大限度利用市場錯誤定價機會

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### 🔸・個人思考

Hayes 認為 「 **美聯儲政策 12 月轉向、ETH 9 月成功合併** 」可能性最大

做出 ETH 當前是被市場錯誤定價的結論

*   儘管消化完後幾乎被說服，但還是冷靜下思考，還有哪些沒有考慮到？
    
    更嚴重或無法預期的事件？加密市場再爆清算危機、新型病毒再爆發、美中危機升溫
    
*   設定邏輯檢視標的是否有被錯誤定價的機會，是讓自己的投資決策更有框架，在波動過程中更能處之泰然
    
    而非胡亂結論 "現在 ETH 離我模型的定價差很多，梭哈"
    
*   散戶不太可能像機構或專業投資者，用上複雜的決策模型，但至少三個問題你要能回答得出來，並有紀律執行
    
*   買什麼？怎麼買？買了之後怎麼辦
    
    買什麼 — 標的？除了 ETH 還有哪些價格連動性高？
    
    怎麼買 — 分批買入？怎麼分？現貨？槓桿？期貨？
    
    買完之後怎麼辦 — 預期發生改變？停損停利點？

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*Originally published on [hugo](https://paragraph.com/@hugok/bitmex-hayes)*