# LUNA-UST的自救指南 By [i2ventures.eth](https://paragraph.com/@i2ventures) · 2022-05-12 --- 作者：I2Ventures Dr. Lee (写于2022年5月10日）  ### 前言 本文有点长，复盘首先是写给自己的，整合成文，是为了让自己更深刻地认识这件事。所以若阅读体验不佳，敬请包涵。  ### 背景 今日市场背景：Terra生态几乎崩盘（战斗尚在进行）。 Terra 是一条以算法稳定币 UST 为核心卖点的公链，其代币是著名的 Luna 。在巅峰时期，Luna 市值名列前十，位居第七。Terra上最知名的两大应用，莫过于 Anchor 和 Mirror。UST 作为Terra的稳定币，其本身就是Terra最大的“项目”。Terra的使命就是维护UST的币价价值，并不断为其创造使用场景，扩展商业边界，最终实现人类第一次“稳定空气币”的发行...... 为此，Terra项目组和基金会做了以下事情： * 设计了古早版本的 LUNA-UST稳定机制。简而言之，就是允许用户在UST脱锚的情况下，按高价卖出Luna，并买入UST以套利，进而维护UST币价。 * 合纵：依靠Jump、Alameda等头部知名金融服务机构，积极上所、做市、拉盘。 * 连横：积极推广UST与各个生态的合作。Terra通过哥伦布5升级加入了IBC大家庭，在Curve 的 UST-3Pool 也建立了深度，我们几乎可以在绝大多数公链的头部 DEX 上看到UST的身影。 * 成立了基金会LFG，并购入大量BTC作为储备，承诺用户当UST脱锚时，基金会可以卖出BTC买入UST，维护币价。 在项目高速发展的过程中，争议越发突出，将Terra推上风口浪尖。最大的争议，来自于Anchor 20%的补贴利息，大张旗鼓，高息揽储，难免让人诟病 Ponzi（虽然我不认为他是庞氏，他应该是个庞氏以外的其他骗局）。 此外，LFG 通过绑定 BTC 来维护 UST 的举动，让 LFG 成为了明面上 BTC的 三大持有者之一，这让很多 BTC 的信仰者心生疑虑。在他们看来，是Do Kwon（项目创始人也是LFG的主席）用自己印出的“空气”钞票，买大家真金白银交着电费挖出来的 BTC，还绑架了整个生态，真是“窃国者侯”。 **这种负面情绪伴随着熊市一路发酵，近期的种种变化更是让整个UST系统更为脆弱：** * Anchor 实施了浮动存款利率，并下调2%，客观收益上降低了UST的吸引力； * Anchor 补贴用户的所有利息是公示的，账目清楚，金库消耗速度快，资金难以为续； * UST 于前天对USDT脱锚了2%，跌至$0.98，引起不小的震荡，但后来成功回归； * Curve 池子里 UST 比例不断提高，说明市场对持有UST的欲望低； 而在昨天，UST再次出现从 1美元到 0.6美元的巨大脱锚，影响广泛，对整个生态造成冲击，动摇了市场。以上是今天交易复盘的背景。  ### 交易背景与计划 我是 Luna 的早期观察者和持有者，通过 Luna 略有盈利。在今早之前，我还持有小部分Luna，且有一定数量的UST，零散分布在各大项目（Anchor、Mirror、Ink彩票等）。这些钱加在一起大概值一套房（地理位置忽略）。所以当我起床看到UST跌到了0.9$，等于房产直接缩水，还挺心疼的。所以，我必须要采取一些措施来管理这个风险。 在考虑如何管理这个风险是，我从感性和理性的角度进行了分析： `感性层面`——由于我接触 Luna 生态较早，可谓是Defi初恋，有感情。创始人Do，在我看来是个能干的人，虽略有张扬，但整体正面。（这里我反复提醒自己，切莫因为信仰而交易。）此前通过持有 Luna 和 UST ，我已经表达了我的信仰。当下的第一原则是管理风险。 `理性层面`——结合 Terra 的背景，我的持仓情况，以及我能承受的风险，得出了以下思考： Terra 肯定会救，但是否能救成是个未知数。这样的体量和基数下，即便有心，也未必能着力，未来充满不确定性，且我的稳定币UST有一定变成废纸的可能，**因此我必须对冲风险，大致有两个选项。** `选项一：将UST转回交易所出售` 但从早上开始，Terra 链已经极其拥堵，短时间把各个合约/项目中的UST转回交易所开始卖，不现实。这个现象是常态，在过往的3/12，5/19中无一例外，大行情下各种公链都频繁掉链子。尽量不要依赖链上转账，避免陷入排队/拥堵/GasWar的被动。 `选项二：通过永续合约做空 Luna` 对冲风险最简单的思路之一，是做空 Luna永续合约。这既不需要持有 Luna，也不需要搬运UST，这几乎是我当时唯一能用的风险管理工具。而此时需要评估两者对冲的比例关系。 我拍脑袋测算了一下，UST—Luna之间的关系很复杂，LUNA 跌 X%，UST 未必跌 Y%，两者极度不对称：在 Luna 下跌早期，UST 甚至纹丝不动，但当 Luna 持续下跌，会导致UST 跟跌，甚至最后由于 UST 深度明显不足，导致某个时间段下 UST 比 Luna 跌的绝对比例还多。这也是有可能发生的。 但无论如何，都需要对冲。我浅猜了一下，准备拿1块 Luna 对冲2.5的 UST，于是我在早上$40 左右开始做空 Luna，此时 UST的价格大概在$0.88，我按照一定比例空了一定数量的Luna。 当下暂解燃眉之急。毕竟主观上，我认为已经对冲了极端风险，若UST归零，Luna也必然归零，无一生还。这时我可以做一个交易计划，在我看来就是一系列的if....then.....，假设各种情况和方案，计划如下： ### 交易计划的两个设想 `最差剧本` 如果 UST 直接沉底，我就长持空单，甚至可以踩上一脚。如果 Luna跌的比 UST少，那我认了，因为没有其他解决方案。 _最差剧本：UST 崩--- Luna 崩--- UST 继续崩--- Luna 无限崩 — Do 被唾弃_ `最好剧本` 若不放任其自由崩盘，LFG 和各路对手必然有一场硬仗，博弈对抗。可以想象，LFG 能用的手段，包括借钱拉盘、卖BTC拉盘、卖Luna拉盘、跪求做市商拉盘……但按照我的理解，卖Luna拉盘是必然的选择之一，所以即便 UST 反弹了，也并不意味着 Luna 反弹。 _因此好剧本应该按照：UST 崩 Luna 崩 --- UST反弹，Luna 继续崩 --- UST 反弹到一个差不多位置，Luna不崩 --- UST几乎不脱锚，Luna大涨 — Do重回王座，群众拥戴_ ### 交易执行 1. 如果 UST 按最坏剧本走，就一路空Luna； 2. 如果 按最好剧本走，等到【UST好转，而Luna 崩到情绪极点】的时候开始平空单，最后平完空单，如果UST搬回来了，甚至不排除反手做多。 3. 如果在两个剧本中跳跃，我则在最好最坏之间来回摇摆。 ### 实际情况 事实上，情况基本上朝着最好的剧本发展，截至目前，UST已经搬回到了$0.94左右。但我认为后面还有考验，因为一定有大量没来得及跑的、惊魂甫定的UST holder 等着价格回升后，在相对止损位抛售离场。后续Do/LFG/Jump是否可以赢得这一场硬仗，还需要进一步观察。 再记录一下，我的整个交易过程： 在我交易的时间段内，Luna 暴跌到 最低 $26左右，但那时 UST 是先跌到$0.6，后UST迅速被拉回，同期 Luna 持续下跌（被我猜到了），然后我按照计划，在 Luna 底部进行减仓。 中间还发生了一次反复，因为做空的人太多了，合约资金费率直接飙升到了8小时0.34%，远超高利贷。由于费率过高，我还犹豫了一下，但后来一想，在这样的波动率下，潜在交易利润远高于利息，而且今天应该一定能解决战斗，于是便继续。 直到 UST 回到 $0.9，我停止了所有做空 Luna的行为，目前是单纯持有 $0.94的UST的状况。算了下账，我的资产量回到了 UST 没脱锚时的价值，还略有盈利。如果Do赢了，我可能还会买点 Luna。原因如下： * 任何短期大跌的高市值币种，都有短线投机反弹的内在需求； * 如果Do赢了，战时利润不菲，相当于7-8折购入了大量 UST。若他们拿盈利购买Luna以巩固战果，似乎也顺理成章。 但我可能会降低 UST 持仓，毕竟我们不能总指望Do的钞能力。至于稳定币的未来，长路漫漫，时间以证，我们观望。  ### 心得体会 大概记录一下此次 UST-Luna 事件，我的心得体会： `对自己不够满意的地方：` 其实对风险管理的交易本身就是事后找补，最高明的投资者是 君子不立于危墙之下，但已在局中，身不由己。这心态上就落了下风，一方面是张老师说的【我不能允许自己啥也不干】，另一方面是我其实本质上也是逐利（APR）而去，在认知上与深陷P2P的大妈没太大区别。 `对自己满意的地方：` 技术上并无亮点，我比较满意的是在紧急时刻，我既没有像个信徒一样盲目相信，也没盲目悲观跟着破鼓万人捶，保持了自我和理性。根据实际情况，做了推演与分析，并且相对知行合一。当然这本身是被触发的保护性措施，并不以追求绝对收益为目标，因此虽截至目前有赚，但不多。 在这次危机中，审视自己交易心理的体验，还是很特别的。记录成文，与大家共勉。 --- *Originally published on [i2ventures.eth](https://paragraph.com/@i2ventures/luna-ust)*