# LUNA启示录：注意质押流动性（Liquid Staking）的风险

By [Ian Yin](https://paragraph.com/@ianyin) · 2022-05-16

---

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8b35029d63777ae4c7e341ae6ad2c4a4516854f556aec1ed017bbe34dc5330b1.png)

这几天，Terra与UST成为区块链圈的焦点，各个KOL对此进行分析。有一个细节，需要得到大家的特别重视。

**异常质押流动性比例**

05月08日，笔者在梳理PoS Staking质押流动性凭证的时候，观察到一个现象：PoS链Staking中，单独看质押流动性与质押资产比，Ethereum2.0为45.39%、Polkadot Crowdloan为66.52%、Terra为63.32%、Solana和Near等都小于5%。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6609f5e0c64c58f099c51bdf8e9a076c4fe419b15f4b257c95eb1fccae488eb0.png)

原始表格链接：[https://docs.google.com/spreadsheets/d/1VmX-KCXGLcp6m88lAQn8OQ23VgrVcJkwAR4E7E1iMog/edit?usp=sharing](https://docs.google.com/spreadsheets/d/1VmX-KCXGLcp6m88lAQn8OQ23VgrVcJkwAR4E7E1iMog/edit?usp=sharing)

此文5月10日在Nutbox Lab上已发布：[PoS Staking2.0市场分析：质押流动性、质押收益与质押服务费](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg3NTYwMzYyOA==&mid=2247485461&idx=1&sn=8c5ab3b359679be9de00c07d7fb51608&chksm=cf3fbbd6f84832c0be15d6bcf8b23877e595a673a0511ecd0ab82fff6413f81c56af211dacb6&scene=21#wechat_redirect)

Ethereum2.0自2020年12月份启动至今，质押的ETH到今天都无法赎回；Polkadot Crowdloan中，质押的DOT锁仓期是2年；唯独Terra，LUNA的质押赎回期为21天。

相比于LUNA，参与Ethereum2.0质押的ETH和Polkadot Crowdloan的DOT流动性需求更加急迫。然而，LUNA质押赎回期为21天，也拥有高达63.32%的质押流动性比例，质押流动性与质押资产比竟然超过了Ethereum2.0和Polkadot Crowdloan。其主要原因有两个：

*   bLUNA可以作为抵押物，贷出UST；
    
*   UST存储的年化收益率高达20%；
    

在超高的年化收益率吸引下，用户参与Terra链底层的质押经济（质押LUNA），获得bLUNA，进而贷出UST，获得超高年化收益。

**质押流动性对LUNA崩溃的影响**

这亦带来了两方面的问题：

a）解锁了质押LUNA的流动性，让41.75%\*63.32%=26.44%以bLUNA的形态循环进入市场

b）bLUNA与UST之间组成了衍生品产品

a ）带来的影响是，如果没有bLUNA，流动的LUNA比例占总量的100%-41.75%=58.25%。有bLUNA之后，流动的LUNA占总量的58.25%+26.44%=84.69%。在前十的PoS链中，除了Ethereum、BNB Chain，各链流动的Token基本都低于50%，大多数低于40%。

b）带来的影响是， bLUNA发生暴跌，bLUNA-UST借贷对会发生大规模清算，而bLUNA的规模高达80亿美元。

这些因素与UST-LUNA的加速上升/下降循环叠加，让LUNA加速消亡。

**对PoS公链的启示**

Terra这次事件无疑需要PoS链和Liquid Staking平台进行重视。笔者有注意到一个小细节，虽然Ethereum非常稳健，但近期Curve上的stETH与ETH的汇率还是发生了一定的变化。

在PoS公链还没有那么稳健之前，质押PoS Token生成质押流动性（Liquid Staking）凭证还需谨慎。

毕竟，生成质押流动性凭证之后，一定会在质押流动性凭证之上叠加丰富的DeFi产品，这样才能带来质押流动性凭证的大范围使用。质押流动性凭证资产规模越大，其上的DeFi产品越丰富，DeFi产品越丰富，质押流动性凭证越受到质押者欢迎。这里有很强的正反馈循环模型，且自动发生。

另外一点是，质押流动性凭证与原始PoS资产的关联性非常大，在特殊时期，少有PoS公链能承受“凭证之上的DeFi产品清算+高流动比例的PoS资产抛售”。

LUNA给我们敲响了警钟。不过，我们相信PoS链及Staking会发展的越来越好。

---

*Originally published on [Ian Yin](https://paragraph.com/@ianyin/luna-liquid-staking)*