# 孙哥USDJ算稳所引发的深思

By [Imlct](https://paragraph.com/@imlct) · 2023-03-31

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历经三个月的沉淀，今日方可平心静气地撰写有关孙宇晨与USDJ事件的全貌。纵使我微不足道，但如若我选择沉默，恐将引发不可预知的蝴蝶效应。想象一下，若当初无人敢于揭示UST、FTX和Celcius的真相，那么遭受损失的群体必定更为庞大。如今，若你们选择保持缄默，只会换来未来的无言哀叹。让我们携手发出呼声，唤起良知。

首先介绍一下USDJ的基本机制。它是波场的第一个算稳，抄袭了DAI的模型，人们通过超额抵押TRX来铸造USDJ。最低的质押比率为150%，意味着借出100 USDJ, 至少要有$150 TRX 作为抵押。在USDJ的CDP ( collaterized debt position 超额抵押的债务仓位）模型里，USDJ的预言机价格永远固定在$1.00,这是避免上次Dai因为Coinbase预言机报$1.30所带来的清算惨剧。借出 USDJ的利息为每年0.5% （固定）

![图片1: 了解质押 TRX可以生成多少USDJ](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/75b3e7170ab054d141c1f158209d7b0c6c5d169a38bd1e122ad3553e01ad8a69.png)

图片1: 了解质押 TRX可以生成多少USDJ

点击[JUST官网](https://just.tronscan.org/#/home)，假设我们质押10000个TRX,相当于10000 \* $0.068 =$680，那么已知最低质押率为150%，也就是说 $TRX抵押物/USDJ数量 >150%, USDJ< $TRX抵押物/1.50 ，最高可借出的USDJ 数量= 680/1.50= 453 (和图1显示的USDJ数字有误差是因为TRX显示的价格不够精确）

我之所以解释到这么仔细是因为要用这个模型估算出USDJ的价格范围。先来说一下USDJ的价格上限是多少。答案很简单，就是$1.50。这是因为如果USDJ的价格超过$1.50的话，人们会直接把TRX丢进CDP, 套出USDJ然后在dex卖出。我们这里做个简单的套利计算，假设USDJ的dex价格飙到了$1.56, 这时套利者假设身上有$15000 的TRX,他直接在CDP借出10000 USDJ (质押比率=15000/10000=150%),套出的USDJ在dex卖出后可得 10000 x $1.56=$15600,哪怕CDP里的TRX随后因为价格下跌而被清算也无所谓，因为套利者已经回本并盈利$600。这个机制能有效的把USDJ价格压在$1.50以内。实际操作中，我们需要考虑CDP的TRX 预言机价格和USDJ dex兑换的价格影响。

接下来来算USDJ的价格下限。这给得知道USDD的PSM模式。USDD 有个PSM功能，允许人们用USDJ 1:1兑换USDD (前提是PSM里有足够的USDD，这点倒是不担心) 。

![图2: USDJ可与USDD进行1:1无滑点交换](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/45b3e6987248c3f70e8723c7a0ed820dfa305bd57a914a6b35300811dd28584a.png)

图2: USDJ可与USDD进行1:1无滑点交换

假设USDJ的dex价格跌到了$0.98 并且低于USDD,这时套利者就会买入USDJ然后兑换USDD。举个例子，USDJ$0.98, USDD $1.00, 套利者如果有$10000的资金，就会买入共计$10000/$0.98 =10204.04 USDJ 然后兑换成10204.04 USDD 最后换成$10204, 实现$204的无风险利润。套利会持续进行直到USDJ和USDD价格达到一样。这意味者USDJ的价格底限就是 USDD的价格！这时有人会问USDD的价格下限是多少？答案是$0.85。这是因为Justlend借贷协议里，USDD的预言机价格是固定在$1.00并且具有85%的抵押因子，把100 USDD 抵押在 Justlend最多可借出 100 x $1.00 x 85%= $85 的其他稳定币如USDT或 USDC。所以USDJ的价格范围就是 (usdd, $1.50 ) 或($0.85,$1.50 )。这个假设的前提是孙哥不更改USDJ CDP和Justlend 的参数。

这时大家可能会在想超额抵押算稳不是有一套价格回锚的机制吗？USDJ的话由于利率是固定的，所以不能像DAI那样去提高借款利率来迫使别人买回USDJ进行还款。但是对于那些在$1.00借USDJ换成稳定币的用户而言，他们会在脱⚓️时买入USDJ来还债，还完后手里还有多余的币 （高卖低买)。如果这招行不通也可以通过USDD的PSM去调节，从而使USDJ价格不会低于USDD（ 之前解释过）。总之大家不必太担心脱锚的问题，因为USDJ把脱锚问题甩给USDD了。

那么如果是向上脱锚呢？按照早期DAI的机制是会减少DAI的借款利率来鼓励人们质押 ETH去铸造DAI,并且卖出，从而增加DAI的流通量和降低价格。来看看USDJ这里，因为利率是固定在0.5%,所以人们根本没有动力去质押 TRX然后铸造USDJ拿去卖掉。不管是实行早期的DAI或者USDJ,没有一套机制能完美解决向上脱锚问题，哪怕USDJ涨到$1.30, USDJ借款利率降到0，人们也完全没有理由去质押TRX铸造USDJ, 又不能保证价格一定会回到$1.00,他们凭什么这么做？当价格去到$1.50时，人们才有动力去铸造USDJ并卖出，因为根据CDP的机制，USDJ 的上限就是$1.50。这点非常重要，没有一个算稳能够靠code一串代码去解决向上脱锚的问题，除非他们有像现在Dai或者USDD一样的PSM制度（允许人们拿USDC去1:1兑换DAI/USDD)。更何况别人完全可以以75%的质押率去justlend存入TRX,然后直接借出USDT,谁还会去用更低抵押率的USDJ Juststable CDP?

![图3: DAI的PSM路径可以让人们用USDC兑换DAI](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ad8558deeb68c755e31884c4512dce8c3284b41aa1e42fa68c562b48f76792a7.png)

图3: DAI的PSM路径可以让人们用USDC兑换DAI

再来看看[USDJ 的白皮书](https://www.just.network/docs/white_paper_cn.pdf)里面有提到价格稳定机制，里面提到这个反馈机制的目的是让USDJ保持和美元的标价，但是拿2022年11月到至今的数据来看，USDJ的价格从$1.00 慢慢增加到最高的$1.56的过程中，USDJ的借款利率始终都是0.50%，也没有所谓的价格反馈机制在工作，团队一直强调这是去中心化稳定币，他们不能决定价格（之后会附上证据），就算有所谓的机制也如我前面所说的根本不能解决，一切机制都是人们的自我意淫罢了。

![图4:USDJ官方白皮书所谓的“价格稳定机制”](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/308dd0ff815edace05ed1197d12f3931fb18c2761b721b986c0d886f8b66b49b.png)

图4:USDJ官方白皮书所谓的“价格稳定机制”

有人还会拿历史价格图来进行分析，说那之前USDJ是如何保持价格稳定在1附近？根据前波场某部门负责人透露是孙哥自己会拉平。我们可以清楚看到2021年6月到2022年11月，USDJ很好维持在$1.00的水平，但是后来为什么会一直向脱锚呢？孙哥为何不理了呢？别急 接下来我们再慢慢分析。

![图5:前波场某部门负责人的推特对话](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8aabaacc4a57a6f24f2d06825373d9046007a5bf781f26a973c88dbffdba9928.png)

图5:前波场某部门负责人的推特对话

![图6: USDJ/USDT近三年的价格走势](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c521ae8770a537c99f3691ea9c260cd267776d82995b9522477859d258128fb5.png)

图6: USDJ/USDT近三年的价格走势

到这里，大家应该很清楚USDJ价格范围就是(usdd, $1.50 ),并且知道向下脱锚时，套利者可以通过USDD的PSM机制去拉回到USDD的价格，但是向上脱锚时，是没有机制能有效控制，除非 1. 有像DAI 那样的PSM,允许人们用其他的稳定币来1:1兑换USDJ。 2.学Liquity ，在全局质押率高于150%的情况下，允许CDP的抵押率最低为110%，这样能确保USDJ价格不超过$1.10。 3.用生息的strx取代trx,让人们质押的trx资金使用率能获得提高，这样能鼓励人们去铸造USDJ

通过USDJ这个事件我说算稳就是个伪命题，尤其是CDP类的算稳，算稳和抵押物之间的关系非常弱，根本无法很好互相牵制。 只是USDJ打开了番多拉盒子。 1. 没有一个有效的机制是能够解决向上脱锚的问题，哪怕有PSM，但是那样的话不如直接用所谓的hard pegged stablecoins更好吗？ 2.算稳的价格不能向AMPL自由浮动，因为本质是CDP,别人借出来后肯定需要换成别的币使用，到最后需要买来还回去的，如果价格不稳定 会导致很多麻烦。 3. 不建议借算稳。因为算稳不能直接兑换成USD换成美元，一切都是依靠流动池来买回，而如果主力抽走流动性，接下来造成人们恐慌，你需要花更高的价格买回。

接下来，来揭露2023年1月14日发生的USDJ清算惨案。孙哥自2022年11月8日开始[移除超过几千万的USDJ流动性](https://tronscan.io/#/transaction/eaa1f3d5be937394826cc0986467d6fd099d1590734f9e39f5bafc4efc48130a)后，USDJ开始向上脱锚。

![图7 从2022年11月8日开始，USDJ就开始脱锚](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8eb45bd78842605faecc2866607a739fa230285ac50cabc40ea96b728831b7d3.png)

图7 从2022年11月8日开始，USDJ就开始脱锚

中间的过程是徐缓的，社区也开始向负责USDJ的JUST 团队反馈，但是对方只是敷衍说会想办法（结果根本没行动），直到2023年1月14号，因为价格不断推高 （ 无法判断是散户着急买回USDJ还款还是有人故意拉盘），开始触发骨牌效应的清算，因为大部分是存usdd借usdj来套娃挖矿，只要USDJ价格超过$1.15,就开始有人的借贷仓位被清算，机器人会卖出usdd然后买回USDJ,从而推高USDJ的价格。如果放大CMC的图表来看，当天DEX价格去到最高$1.56。当天孙哥的操作是帮忙卖了20万的 USDJ(他拥有95%以上的USDJ供应）。但凡孙哥一早就花150w 的 USDJ卖出，USDJ就立马回锚，这个悲剧就不会发生了。

![图8 usdj最高点1.47 实际dex 1.56, 交易所更高](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/30514d61d3af337bfc3250f2aa65665cca56d75d5de2f9ea930f354187a5f25a.png)

图8 usdj最高点1.47 实际dex 1.56, 交易所更高

孙哥在悲剧发生的那天[出售第一笔10万USDJ](https://tronscan.io/#/transaction/53c6c404f0418178cb898823ba9e56e074c75b7b8d8521ae95d186448e6de7e1),接着又[出售了第二笔10万USDJ](https://tronscan.io/#/transaction/0ae400a1934261f813a6365284d730bbf3a2583438e54c15109ccefd02dbf773), 当时USDD价格大约是0.97。所以可以验证价格的确有来到$1.56.接着他又[移除800万USDJ的流动性](https://tronscan.io/#/transaction/13ec0547758fe815b4aa39959d66957570a9694a01746e28c3898be3e512d579)

说实在我是看不懂他移动流动性的操作，不过这次清算导致JUSTLEND 原本1400万USDJ的借款最后剩下700万,700w的USDJ被清算偿还，这么大的量，流动池也才只有几千万，必然是导致了不少烂账，我将最多坏账的三个抖出来，目前统计的是18万美元的USDJ烂账

![图9: justlend上USDJ 烂账！下面列出三个最大的烂账](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3edffd31e8ee0091d2add098fd91d8e8797c9e445f45cc858b0e7838171e1fb4.png)

图9: justlend上USDJ 烂账！下面列出三个最大的烂账

[USDJ 烂账1](https://tronscan.io/#/balanceView/TR3nzZPZbtd9Vh6sczePrTdyyLFLXPTZff/participate) 、[USDJ烂账2](https://tronscan.io/#/balanceView/TAXHfRqKxhAk1dGyWRf7aJnUN3vWmqFm2V/participate)、[USDJ烂账3](https://tronscan.io/#/balanceView/TYQzRb5smeTuMNwtg4FnbbeJgjfonugo8T/participate)…

幸好当天TRX没大跌，如果有的话JUSTSTABLE 的CDP系统也会产生USDJ烂账，因为USDJ的价格已经来到$1.50了，如果某用户的最低抵押率刚好低于150% 加上TRX突然暴跌20%，CDP肯定有烂账，CDP的预言机价格固定在$1.00/USDJ,本来USDJ已经超过了$1.50,加上TRX暴跌20%,50%的缓冲抵押物根本不够还债，还没考虑13%的清算奖励。所以为什么说算稳回锚到1.00这么重要!

最后我们来看波场团队如何回应？

![图10: 压根没有所谓的TRFM！这个USDJ明明是团队设计的，现在有bug不能将价格稳在$1.00死都不要改进，这是负责任的表现吗？别人MakerDao看见DAI曾经也有脱锚的问题马上设计一个PSM方案，你们为何效仿别人最初的机制之后不继续抄？话说USDJ的弟弟USDD也算是一种去中心化的算稳，那为何孙哥会这么卖命维护价格？却不管USDJ的死活？](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/cb9d85a5942f122760b4fb783075f696e3515a56fbb0ff30a4a3c89164e4dd86.png)

图10: 压根没有所谓的TRFM！这个USDJ明明是团队设计的，现在有bug不能将价格稳在$1.00死都不要改进，这是负责任的表现吗？别人MakerDao看见DAI曾经也有脱锚的问题马上设计一个PSM方案，你们为何效仿别人最初的机制之后不继续抄？话说USDJ的弟弟USDD也算是一种去中心化的算稳，那为何孙哥会这么卖命维护价格？却不管USDJ的死活？

![图 11 ：如果孙哥把USDD中PSM里的USDD抽走，并且抽走USDD-USDT的流动性，USDD暴涨到无限高不是不可能，到时做空USDD的朋友要被扎。当然如果孙哥有天不再护USDD的盘并宣布取消Justlend USDD的抵押率，那么USDD将会归零。既然波场团队对USDJ这么不负责，大家也别对USDD抱着太大期待](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1e1a5ce7e40deadde622ecd0f0be4b6e3c63c51f3c9e5643b7b4e0878379dfd9.png)

图 11 ：如果孙哥把USDD中PSM里的USDD抽走，并且抽走USDD-USDT的流动性，USDD暴涨到无限高不是不可能，到时做空USDD的朋友要被扎。当然如果孙哥有天不再护USDD的盘并宣布取消Justlend USDD的抵押率，那么USDD将会归零。既然波场团队对USDJ这么不负责，大家也别对USDD抱着太大期待

![图12: 对，不是技术性的漏洞，但是是设计的缺陷。算稳最重要的是在$1.00企稳，你们还嘴硬不肯改进。](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c5be446f09198442df1b3dea74fa34c83496e7c3df75fc8569efbadcc1ab1d8f.png)

图12: 对，不是技术性的漏洞，但是是设计的缺陷。算稳最重要的是在$1.00企稳，你们还嘴硬不肯改进。

很多USDJ的使用者都想质问孙哥？1. 你一直很勤奋回购USDD稳住价格，对于你在USDD所做出的努力，除了一下子发行多了之外，我没有什么可以挑剔。USDD也有一套PSM让价格稳定在$1.00，至少不会向上脱锚，拉到最后你还特地放了1000万USDT进去PSM让别人套走。那么为什么对自家的USDJ不那么勤奋？喜新厌旧？明明只需要不到200万USDJ就能使USDJ回锚到1，为何不乐意？

2.为何USDJ没有机制能回锚至1.00，你们团队还不肯升级合约加入比如PSM或者降低最低抵押率的要求，比如可以降到110%啊，这样价格至少不会超过$1.10。或者你直接允许大家用USDD兑换USDJ,很多人会愿意的啊！

3.为何700多万美元遭到清算，你却没有公开给予波场用户信心说会解决？反而火币HT穿仓事件你有回应？哪怕不赔可是只要大家看到波场之后肯改进，愿意在设计上做出变动，我们还是可以接受。

4.是什么勇气让你继续宣传USDJ是稳定币？继续在Sun.io 新建稳定币池子？要爱请深爱，不爱请勿扰！

![图13 Sun.io USDJ pool里写平均价格1.000,怎么USDJ还是1.11？](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/fc7ea58a328ac91e3923a020a7ec3c3860f83218e8ed8fe15eb6afdcc954120c.png)

图13 Sun.io USDJ pool里写平均价格1.000,怎么USDJ还是1.11？

还在维护波场的朋友们，扪心自问，到底还要不要继续相信说出这么不负责任话的团队？这次的USDJ受害者有些还是波场西班牙社区的负责人，曾经的他们是波场的超级粉丝，如今他们对波场太失望了，信任度已不复存在。我用他们的心情写一首诗歌，来表达难言之隐！

”

失望之花已开放， 花瓣儿散落满径。 静观天边流云卷， 心事万重苦难排。

似水流年昨日去， 留下空空如也心。 风吹过处梧桐叶， 仍是凄凉旧时音。

一瞬即逝逝不返， 往事成了永远梦。 失落之情蔓延心， 欲语还休泪已燃。“

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*Originally published on [Imlct](https://paragraph.com/@imlct/usdj)*