# AAVE 投研分析

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**Published on:** 2022-12-14
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一、项目简介 Aave 是一种去中心化的货币市场协议，可促进各种加密资产的存入和借入。该协议有两个主要版本；Aave V2 和 V3，部署在各种第 1 层链和第 2 层网络中，大部分活动在以太坊、Avalanche 和 Polygon 上进行。在核心借贷业务之外，该协议还引入了各种补充产品：稳定币 (GHO)、开放社交协议 (Lens Protocol) 和核心 Aave 协议 (Aave Arc) 的许可实例。 二、项目分析 2.1 工作原理 AAVE 是一个分散的流动性协议，用户可以作为存款人或借款人参与其中。储户向市场提供流动性，并作为回报赚取借款人支付的部分利息。借款人支付的利息的计算方法是将给定资产的利用率U乘以平均借款利率。 每个资产都有一个预定的最优利用率。当当前利用率低于给定市场的最优利用率时，借款利率缓慢上升。然而，当当前利用率超过最优利用率时，借贷利率会随着利用率的提高而急剧上升。利率曲线示例： Aave 过度抵押贷款以确保如果借款人未能偿还贷款，该协议是有偿付能力的。然而，与 Compound 不同的是，Aave 提供闪电贷; 闪电贷是一项功能，允许用户从指定的智能合约池中借入任何可用数量的资产，而无需抵押品要求，只要在同一区块链交易中偿还贷款即可。Aave 的另一个独特功能是它为借款人提供可变利率和稳定利率。虽然稳定利率的波动性要低得多，但相对于浮动利率而言，它的溢价更高。 2.2 Aave V3 2021年11月5日，Aave 推出新版本 Aave V3，该版本引入了高效模式、隔离模式、风险管理改进等优秀功能。据 Aave 官方表示，在这些新功能、特性的加持下，Aave V3 可能是有史以来设计的最强大、最高效的 DeFi 流动性协议。 2.2.1 Aave V3 实现了异链借贷。比如可以在以太上放 WBTC 抵押物，在 Arbitrum 借稳定币出来。本质上是实现了抵押凭证 aToken 在各个链的互认。底层还是 aToken 的跨链。 2.2.2 高利用率模式。同类型资产间的借贷享受高 ltv。比如正常抵押 USDT 借 USDC，1000USDT 最多能借出 800USDC。但是在该模式下，ltv 可以高达 98%，并且到 99% 才爆仓。1000USDT 做抵押最多能借出 980USDC。这样就可以规避直接换的汇率波动和对方资产归零的风险。比如说我有 USDC，我想用 USDT，但是我又担心 USDT 归零，那么抵押 USDC 借 USDT 就比直接兑换 USDT 好用的多。 2.2.3 提供「逐仓」模式进行风险隔离。当社区成员提交治理提案以在 V3 上创建新的资产市场时，该提案可以寻求将资产列为“隔离抵押品”，以便提供这些“隔离”资产的用户只能借用 Aave 治理“许可”的稳定币以隔离模式借入，达到指定的债务上限。当用户提供“隔离资产”作为抵押品时，该用户只能使用该资产作为抵押品；即使用户向协议提供其他资产，用户也只能从这些资产中赚取收益，不能将这些资产用作抵押品。 2.3 Aave 原生稳定币GHO 2.3.1 GHO 如何运作 要铸造 GHO，用户必须在 Aave 上提供抵押品。每当用户偿还他们的 GHO 贷款时，所支付的 GHO 将被销毁，并归还用户的资产。作为 GHO 介绍的一部分，引入了两个战略机制： 2.3.1.1 stkAAVE 折扣策略机制 折扣策略机制允许用户为安全做出贡献，质押模块（stkAAVE 持有者）以折扣价借入 GHO。初始折扣率将设置为 2%，但可以通过 Aave 治理进行调整。 折扣策略机制将激励用户将 AAVE 存入安全质押模块。由于 stkAAVE 用于对 Aave 治理提案进行投票，因此这种折扣策略也将有助于增加潜在 Aave 治理参与者的数量。 2.3.1.2 促进者 促进者是协议或通过 Aave 治理批准的可以生成和销毁 GHO 代币的实体。促进者将有权铸造和燃烧 GHO 到特定的桶阈值。Aave 治理将确定每个促进者的桶阈值。以太坊上的 Aave 市场将成为第一个启动 GHO 铸币的服务商。促进者策略带来了可能的机会真实世界资产 (RWA) 敞口，允许预先批准的借款人在链上贷款，使用链下（真实世界）资产作为抵押品。Aave 目前有一些接触风险加权资产市场，如 Centrifuge 部署。此外，促进者可能包括 Delta 中性头寸和基于信用评分的贷款（抵押贷款不足）。 2.3.2 Aave 推出稳定币的好处 GHO 的推出在很多方面有利于 Aave 协议和 Aave 协议的用户。GHO 借款产生的利息收入被暗示直接进入 DAO，DAO 直接设定最优利率。目前，其他代币利息收入被分割，其中大部分流向流动性提供者。发送给流动性提供者的收入作为协议的资本成本——这个价值需要足够高才能吸引储户。通过使用像 GHO 这样的铸造稳定币，Aave 可以显著降低其直接资本成本，并始终确保借款人具有深度的稳定币流动性。但是，资本成本不会为零。激励流动性与 GHO 配对，使其在整个 DeFi 中可用且成为主要的资金成本。 stkAAVE 持有者的折扣铸造率将允许用户以高达 2％（最初）的折扣率铸造 GHO。折扣将适用于借款利率。通过激励用户以折扣价质押 AAVE 和铸造 GHO，Aave 协议受益于更高的安全性。GHO 旨在集成到最近推出的 Aave V3 功能中： Aave V3 门户将允许 GHO 扩展为多链资产有效。启动后，门户将使用户能够在以太坊上铸造 GHO，将 GHO 存入 Aave 市场以接收 aGHO，并在任何 Aave 支持的链上提取 aGHO。门户网站将消除对桥接资金并允许 GHO 扩展到已部署 Aave v3 的任何链。当前支持 Aave V3 的链包括 Avalanche、Polygon、Arbitrum、Optimism、Fantom 和 Harmony。 Aave V3 隔离模式支持创建隔离池。隔离池试图在不为 Aave 市场造成单点故障的情况下允许更多代币。Aave V3 没有将整个市场暴露给新资产，而是引入了隔离模式，该模式允许将资产存放在具有预定上限的隔离池中。这些资产只能与池中的其他资产一起使用。隔离模式将允许 GHO 在被引入 Aave 市场之前启动并获得足够的流动性。 Aave V3 E-Mode支持创建包含密切相关资产的池。在 E-Mode 中，用户可以提供和借入具有更高 LTV 的集合中的资产。为了维持 1 美元的挂钩，GHO 将严重依赖 E-Mode 来采取类似于MakerDAO 的挂钩稳定性模块（PSM）。E-Mode 还减少了在交易所寻找初始稳定配对流动性的需要，这是与推出稳定币相关的最重要成本之一。相反，用户实际上可以使用 E-Mode 进行低滑点交易，并且从这些借款中获得的收入保留在 Aave 生态系统中。 2.3.3 GHO 的潜在风险 社区对 GHO 能否维持 1 美元的挂钩提出了担忧。为了支持这种挂钩，GHO 将依靠超额抵押、抵押管理和货币政策。 GHO 将严重依赖套利者利用折扣率来维持 1 美元的价格。 Aave 将需要 GHO 的流动性来源。虽然没有共享激励计划，但可能需要某种激励措施来吸引足够的流动性与 GHO 配对。激励措施的成本可能会在短期内超过 GHO 产生的收入。 此外，DAO 将有权根据他们对当前市场状况的评估来确定借款利率。鉴于 DAO 100%决定 的借贷利率，人们担心 DAO 是否有能力妥善处理这个参数。 目前稳定币暂未推出。部署在 Aave V2 中的 GHO 代码已经由 Open Zeppelin 审计完成。此外，Aave 将允许「Facilitator」无需信任地铸造和销毁 GHO，未来将发布如何申请该权限的指导框架。Aave 还表示，GHO 首个测试网的部署将在未来几周内完成。 2.4 Aave Arc Arc 将为投资者提供私人流动资金池，使他们能够直接进入去中心化市场。这些流动性池将与 Aave 上的现有池分开，并且由于向机构提供产品时适用的法规，需要广泛的 KYC（了解你的客户）。 2.4.1 风险缓解 尽管31%的基于加密货币的对冲基金已经开始使用去中心化交易所，例如 Uniswap 或 1inch，但由于潜在的监管风险，许多投资者仍对进入 DeFi 犹豫不决。Aave 希望通过对 Aave Arc 池中的所有参与用户进行严格的 KYC 来减轻对冲基金和其他金融机构表达的担忧。由于 Aave Arc 矿池并非无需许可，因此机构仍将能够获得 Aave 的非托管和透明的好处，而不会有潜在的非法交易对手利用矿池的风险。 Aave Arc 还能够通过保守地限制提供的初始资产来降低用户的风险。尽管稳定币是 Aave V2 上使用最多的资产，但 USDC 将是 Aave Arc 上唯一提供的稳定币。USDC 由 Coinbase 积极推动，由 CENTER 财团支持，并受到严格监管，使其成为适合机构的稳定币。 与 USDC 相比，Tether 是 Aave V2 上其他最常用的稳定币之一，被许多投资者认为是不可接受的交易对手风险。Tether 由 Tether Limited 和 Bitfinex 控制，两者均面临多项法律调查和非法行为指控，最重大声明无支持的 USDT 非法操纵比特币的价格。除了 USDC 之外，Aave Arc 将提供的其他三种资产将包括比特币、以太坊和 AAVE。 除了严格的 KYC 要求和保守的资产选择之外，Aave 还能够在最近的市场波动期间无缝运行，这进一步证明了协议的可行性和安全性。 2.4.2 增加持有的动机 当今 DeFi 生态系统中存在的一个重大问题是，许多机构（例如风险基金）将持有治理代币，但不会在协议中使用提案或对提案进行投票。对于大多数 DeFi 协议，大部分收入分配给外部流动性提供者，而只有一小部分可以被视为由代币持有者控制的“协议收入”。 由于大部分收入分配给外部流动性提供者，历史上拥有 Aave 代币但未使用协议本身的机构只有激励以一种会导致 AAVE 增值的方式进行投票。机构对 Aave Arc 的更大利用可能会激励这些组织增加他们对协议的所有权，以控制治理并最大化他们的收益。 2.4.3 潜在问题 鉴于 Aave Arc 上的私人矿池的利率可能与 Aave V2 上的公共矿池的利率不同，因此在 Aave Arc 推出后，那些可以同时使用这两个矿池的人将有套利机会。最大的套利机会可能会出现在启动时，这极大地有利于机构投资者而不是散户用户，其中许多人最初将无法使用这些私人矿池。 虽然 Aave Arc 是让机构加入 DeFi 的重要一步，但它也不是真正去中心化的，因为数字资产托管公司 Fireblocks 将负责招募新客户。如果 Aave Arc 成功并且其他协议遵循其模型，则可能会出现中心化的系统性增加，因为协议将 KYC 要求外包给中心化的第三方，并可能分散机构和零售资产池之间的流动性。 2.4.4 竞争对手：Compound Treasury 虽然 Aave Arc 是让机构加入 DeFi 生态系统的重大进展，但它并不是唯一针对机构 DeFi 采用而推出的产品。Compound的最新产品，允许机构向其 Compound Treasury 账户提供美元，以获得来自 Compound 协议的 4% 的年回报率。 与 Aave Arc 不同，Compound Treasury 的目标是让机构无需与加密货币进行交互即可获得收益。由于资金以美元提供，利息以美元支付，因此用户只会与银行账户中的美元进行交互。因此，客户无需处理直接与 Compound 协议的智能合约交互的复杂性即可获得收益。这可能使 Compound Treasury 成为非加密货币金融机构获得 DeFi 收益的合乎逻辑的桥梁。 尽管 Aave Arc 和 Compound Treasury 可能看起来是直接竞争，但两者很可能会共存，因为它们提供不同的功能并迎合不同的客户。Aave Arc 可能会更吸引那些不介意直接与协议的智能合约交互、寻求可变存款 APY 和/或希望探索去中心化借贷的精通加密货币的机构。相比之下，Compound Treasury 可能会更吸引寻求固定回报率的非加密教育金融机构。 通过 Aave Arc 和 Compound Treasury 涌入的美元流动性肯定会稀释存款人的收益。 从历史上看，Aave 和 Compound 上借款人的稳定币供应严重短缺，这导致了高利率。虽然存款人可能不会获得与历史相同的收益率，但这可能对推动进一步采用 DeFi 借贷协议非常有价值。 2.5 社交协议 LensProtocol Aave打造的LensProtocol 社交协议并非一个社交产品，而是协议服务层，帮助开发者在其上构建各类社交产品。开发者基于其提供的 API 可以在上面低成本构建出社交产品，这应该也就是为什么 lens 的 logo 是一束花的原因吧，它希望自己成为这片社交花园里的根和土壤，开发者们可以在其之上种出鲜花 。 抛开行业成熟度原因，web3 社交杀手级应用还未出现。区块链的社交产品确实可以让用户成为他数据的 owner，但产品数据的边界依然是合约，如果用户使用了 10 个产品，则用户的数据会散落在 10 个独立合约中，且每个产品合约的数据格式和标准都不一样，虽然透明了，但孤岛依然存在。从而导致用户的社交数据依然无法打通，用户在各个产品中产生的数据虽然属于其自己，因为独立的合约和不一致的数据格式，依然无法「带走」，假设一个产品挂了，那在此之前所产生的社交数据也很难被利用起来，除非其他的产品专门投入资源去做数据同步，所以目前 web3 社交产品只解决了拥有的问题，而非连接。 通过阅读其开发者文档会发现 lens 的模块化设计非常充分，将能力拆分的颗粒度很细，尽可能做了解耦，从而便于开发者在上面去灵活的拓展业务逻辑。如下图所示，这是 lens 的主合约，可以看到其上面已经产生了 540 万条社交数据，包含了发布、收藏、关注等动作，所以 lens 打造了一个大陆，而不是一个孤岛。 2.6 竞争关系 AAVE 是迄今为止借贷领域上明显的赢家，部分原因是其积极的多链推广，目前其总锁仓量的 37% 停留在第二层网络或以太坊虚拟机区块链上。 COMP V3 从 V2 迁移资本的速度很慢，目前其 V2 稳居借贷领域的第二位。 而 Mapple 则是最受欢迎的低抵押贷款协议。 就蓝筹资产与长尾资产的借贷而言，蓝筹资产目前几乎代表了所有的流动性。Euler 是最突出的专注于长尾资产的协议，其长尾资产的总锁仓量 < 5%，这主要是由于代币质押的机会成本。当（非流动性）质押可以获得更高的年利率（10-30 倍）时，为什么要将 GRT 代币存入 Euler？这将随着时间的推移而改变，因为我们看到 Web3 和 DeFi 协议的流动性更强的抵押衍生品，其中代币可以同时赚取收益并被借出。 我们可能会看到 DeFi（和借贷）继续随着时间的推移而集中，类似于巨型银行在过去几十年中的增长方式。造成这一现象主要有 3 个原因：强大的网络效应，垂直化（将产品变成功能），以及品牌护城河。 三、项目团队及融资 3.1 团队综述 Aave的总部位于英国伦敦，由18名创新创造性的业界佼佼者们组成。他们团队一开始做的是一个P2P的借贷平台ETHLend，然后转型成为基于资金池的非托管货币市场协议Aave，现在领英显示有53人。 Stani Kulechov-CEO: University of Helsinki 法律系毕业，主要从事法律顾问业务之后创建了Aave 运营至今，最近投资了质押提供商Lido，未来可能成为合作伙伴。Kulechov 是一位连续创业者，他在十几岁时就读法学院并开始编程。他是区块链领域的早期采用者。这位首席执行官曾表示，他希望将 ETHLend 重新命名为 Aave，这样该公司就可以提供 Ether 借贷以外的更广泛的服务。 Jordan Lazaro Gustave-COO:毕业于Universite Paris X Nanterre风险管理系，初期从事传统金融风险管理行业，后加入Aave 有社区运营管理经验。 Peter Kerr-CFO:University of New Zealand 和牛津商学院毕业，就职传统金融行业，HSBC，德意志银行，Sonali Bank 等等，从2021年起加入了Aave担任CFO。 3.2 投资人及顾问 2020年10月份Aave进行了新一轮的融资，融资规模为2500万美元，投资方为Blockchain Capital、Standard Crypto以及Blockchain.com Ventures等机构。Aave的前身ETHLend在2017年进行过ICO融资，融资规模为1620万美元。 Framework Ventures 和 Three Arrows，这两家知名的机构除了在二级市场对 Aave 进行投资，还深度参与了 Aave 协议 4 个模块的生态建设，包括： 新的代币经济模型：两家投资机构都对 Aave 新的代币经济模型提了许多反馈建议，从LEND向 Aave 迁移后，代币质押、流动性供给奖励和新的智能合约等机制都是新代币经济模型需要考虑的部分 协议治理：两家投资机构都积极参与 Aave 协议的治理，主要包括围绕协议、风险和特定市场政策提交 Aave 改进提案 （AIPs，Aave Improvement Proposals ）并进行投票 市场接入和深度：两家机构改变了他们过往采用场外借贷模式，更多使用 Aave 的平台来进行，从而帮助促进 Aave 资产的增长，提升资产流动性，便于后续更多机构用户的进场，这两个机构也推进了信用委托服务的进展 Safety Module 质押：两个基金都将持有的 Aave 在安全模块中进行了质押，提升协议的抗风险能力。 Aave 的另一类重要合作伙伴，是来自于 DeFi 领域的咨询公司，比如 Gauntlet Networks 和 DeLPhi Digital，前者除了在经济模型方面给了很多意见。 四、代币经济学 在Aave 生态系统中，代币的作用是使治理去中心化，保证协议的安全，吸引流动性，以及激励协议的经济扩张。 4.1 代币效用 Aave 代币（$AAVE) 有两个关键效用：治理和质押。 Aave 协议由代币持有者以 DAO 的形式运营和治理，治理权与持有的代币数量成正比。治理用于支持或提交改进提案 (AIP)，提案涵盖主题如下： 关于 Aave 市场风险参数变化的决策； 生态储备基金发出的代币数量（安全或生态激励）； 如何分配金库资金； Aave 代币的第二个效用是质押。用户可以将他们的代币质押在安全模块（SM），以提供可用于保护协议的资金，相应地他们也可以获得由生态系统储备基金发出的Aave 代币奖励，（奖励的比例定期由治理决定，这些代币的释放量被划分到安全激励（或者称为 SI））。 安全模块可以保护协议免受资金短缺事件的影响。当智能合约风险、预言机故障和清算风险导致资金意外损失时，可能会发生资金短缺事件。在这种情况下，安全模块最多可以使用资金的 30% 来维持协议的稳定。不过，Aave 协议已历经实战考验，即使在极端市场行情下依然表现不错。 4.2 流动性 对于任何借贷平台，吸引和保留流动性都非常重要。因为流动性是借贷协议为用户提供效用的原料。最常见的策略是通过协议的原生代币的发行来吸引和保留流动性，Aave 也不例外。 Aave 向其用户分发代币来激励他们使用协议，这些代币由生态系统储备基金发出。储备基金在创世供应分发时获得了 300 万个代币，用来投资于生态系统建设。 除了代币激励计划外，Aave 在自动做市商 (AMM) 技术之上实施了流动性池。流动性池允许 Uniswap 和 Balancer协议的流动性提供者使用他们的 LP 代币作为 Aave 协议的抵押品。这一做法为Aave 吸引新客户提供了更多机会，并可能吸引更多的流动性。 4.3 供应和分发 Aave 代币总供应量为 1600 万。代币全部解锁，当前流通量为1390万，剩余的210万存入生态基金。Aave 代币的分发展现了 Aave 真正去中心化的一面。 大多数加密项目都会为创始团队、顾问和投资者预留总供应量中很大比例的代币。而 Aave 代币是完全分散的，没有任何中心化的实体或团体持有大量的代币。 但是，需要注意的是 Aave 曾经是以中心化的方式分发代币进而运作起来的，协议在经过几年的过渡后才达到了目前的去中心化状态。 2020 年，协议正式将治理密钥交给了社区。 以下帮助了解 Aave 去中心化过程的各个阶段： 当协议以 LEND的名义启动时 初始代币分配 当前代币分配 $AAVE 最大持有者是安全模块，他表示的是代币持有者在其中质押的代币数量。第二大持有者是生态系统储备基金。最大个人地址持有 $AAVE 的数量超过 250,000 个，占流通供应量的 1.6%。这个极低的比例可以确保真正的民主投票，意味着没有哪个单一持有者（甚至是持有者群体）可以迅速达成多数来执行他们的意愿。与其最大的竞争对手 Compound 协议相比，Aave 协议的去中心化程度无疑是振奋人心的，前者的创始团队和投资者仍然拥有大约 50% 的代币总量。 五、结尾 DeFi 借贷赛道已初具规模和形态，尽管从我个人的使用习惯来说，我个人更喜欢中心化交易所的类似功能，这里面折射的原因是对协议的安全性的考虑和认知。但是这个赛道的存在是标志性的和有意义的。先发优势和品牌优势正在确立。稳定币的发放基于供求关系是DeFi 最终一统江山的利器，在我个人看来，Aave 的稳定币能否顺利进行决定了协议能否再上一个台阶。 以上仅为个人学习整理，内容来自网络，侵权请联系本人删除。没有任何投资建议，DYOR。 个人推特： https://twitter.com/lonjin666 References： https://messari.io/report/the-state-of-aave-q2-2022?referrer=asset:aave https://www.theblockbeats.info/news/27407?search=1 https://messari.io/report/governor-note-1-?referrer=asset:aave https://www.theblockbeats.info/news/32652?search=1 https://www.defidaonews.com/article/6779664 http://www.shilian.com/shilianhao/424214.html

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