# ที่มาของ LP ของ Clipper

By [jnrzth.eth](https://paragraph.com/@jnrzth) · 2022-12-08

---

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1a8fdec6c1ea50c5daa7eb588fefd2ae95171fe57bb1bf2e2e026b2b4d19ad3c.png)

เนื่องจากการออกแบบ FMM ของ Clipper เป็นเรื่องแปลกใหม่ จึงให้ผลตอบแทน LP ที่แตกต่างจาก DEX อื่นๆ เพื่อให้เข้าใจว่าผลตอบแทนของ LP ของ Clipper มาจากไหน ก่อนอื่นเราต้องเข้าใจทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอสมัยใหม่ (MPT) ว่า MPT แจ้งสถาปัตยกรรมของ Clipper อย่างไร และโครงสร้างดังกล่าวทำงานอย่างไรในทางปฏิบัติ มาทำลายมันกันเถอะ:

ทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอสมัยใหม่ & พอร์ตโฟลิโอการปรับสมดุลที่หลากหลาย เป็นหลักการที่ยอมรับโดยทั่วไปในการลงทุนว่าวิธีที่เหมาะสมที่สุดในการได้รับความเสี่ยงจากประเภทสินทรัพย์หรือภาคส่วนคือผ่านพอร์ตการลงทุนที่มีการปรับสมดุลที่หลากหลาย ทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอสมัยใหม่ (Modern Portfolio Theory) ระบุว่า พอร์ตโฟลิโอของสินทรัพย์หลาย ๆ ชนิดมักจะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าโดยที่ระดับความเสี่ยงต่ำกว่ามากกว่าการลงทุนในสินทรัพย์ใดสินทรัพย์หนึ่งเพียงอย่างเดียว ในพอร์ตโฟลิโอที่มีความหลากหลาย ความเสี่ยงส่วนบุคคลของแต่ละสินทรัพย์มีส่วนเพียงเล็กน้อยต่อความเสี่ยงโดยรวมของพอร์ตโฟลิโอ ความผันผวนสามารถหักกลบลบล้างกันได้ ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงโดยรวมของพอร์ตโฟลิโอ ชุดของพอร์ตการลงทุนที่เหมาะสมที่สุดที่ให้ผลตอบแทนที่คาดหวังสูงสุดสำหรับระดับความเสี่ยงที่กำหนดจะกำหนดขอบเขตของพอร์ตการลงทุนที่มีประสิทธิภาพ พอร์ตโฟลิโอเหล่านี้ประกอบด้วยสินทรัพย์ของผู้สมัครรายบุคคลพร้อมน้ำหนักเป้าหมายที่กำหนดไว้สำหรับแต่ละรายการ เมื่อเวลาผ่านไป การเปลี่ยนแปลงของราคาในตลาดจะทำให้เกิดการเบี่ยงเบนจากน้ำหนักเป้าหมายเหล่านี้ ซึ่งจะทำให้เกิดการปรับสมดุลใหม่

ตัวอย่างเช่น:ที่ปรึกษาทางการเงินหลายคนแนะนำพอร์ตการลงทุนส่วนบุคคลแบบคลาสสิกของหุ้น 60% และพันธบัตร 40% หากมูลค่าหุ้นเพิ่มขึ้น 10% และพันธบัตรลดลง 10% พอร์ตจะกลายเป็น 62%/38% จากนั้นการปรับสมดุลจะเกิดขึ้นโดยการขายหุ้นเพื่อซื้อพันธบัตรจนกว่าจะมีการกำหนดองค์ประกอบเป้าหมาย 60%/40% ใหม่

กระบวนการปรับสมดุลนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งเพราะให้ผลตอบแทนเพิ่มเติมจำนวนมากด้วยตัวของมันเอง กล่าวอีกนัยหนึ่ง พอร์ตโฟลิโอที่ปรับสมดุลใหม่อาจมีประสิทธิภาพดีกว่าพอร์ตโฟลิโอแบบคงที่ ("ที่ถูกระงับ") ซึ่งประกอบด้วยชุดค่าผสมเริ่มต้นของสินทรัพย์ เนื่องจากการปรับสมดุลใหม่นั้นเทียบเท่ากับการ 'ซื้อต่ำและขายสูง' อย่างเป็นระบบ ดังนั้นจึงเป็นการเพิ่มการจัดสรรให้กับสินทรัพย์เสี่ยงเมื่อราคาลดลงและขายเมื่อราคาสูงขึ้น ตราบใดที่ความผันผวนในระยะสั้นมีมากขึ้นเมื่อเทียบกับความผันผวนในระยะยาว (ซึ่งโดยทั่วไปจะเป็นกรณีนี้) การปรับสมดุลจะได้รับผลกำไรเพิ่มเติม นี่เป็นปรากฏการณ์ที่ได้รับการวิจัยเป็นอย่างดีซึ่งทำให้ Harry Markowitz ได้รับรางวัลโนเบลสาขาเศรษฐศาสตร์ในปี 1990

พอร์ตโฟลิโอการปรับสมดุลรายวัน (DRP) การปรับสมดุลพอร์ตการลงทุนจะทำงานได้ดีที่สุดเมื่อมีความผันผวนในระยะสั้นสูงเมื่อเทียบกับความผันผวนในระยะยาว กรณีนี้มักเกิดขึ้นกับชิป crypto blue เนื่องจากการกลับตัวของค่าเฉลี่ยในระยะสั้นนั้นได้รับการบันทึกไว้อย่างดีในเชิงประจักษ์ และคริปโตมักแสดงความผันผวนในระยะสั้นสูงเป็นประจำ ความถี่ในการปรับสมดุลที่เหมาะสมที่สุดสำหรับคริปโตจึงสั้นมาก อย่างน้อยทุกวัน

หากการปรับสมดุลบ่อยครั้งเป็นแหล่งผลตอบแทนที่ชัดเจน เหตุใดเราจึงไม่เห็นบ่อยกว่านี้ใน TradFi เพราะในทางปฏิบัติแล้ว การปรับสมดุลมีค่าใช้จ่ายสูง ทุกครั้งที่มีการปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอ จะจ่ายค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรม ซึ่งมักจะจบลงด้วยการลากผลตอบแทนลงมามากเท่ากับการปรับสมดุลใหม่ทำให้พอร์ตสูงขึ้น ดังนั้นเราจึงมักสังเกตเห็นการปรับสมดุลพอร์ตการลงทุนรายไตรมาสและแทบไม่มีการปรับสมดุลพอร์ตการลงทุนรายวัน หากค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมไม่ได้เป็นส่วนหนึ่งของสมการ เราอาจเห็นพอร์ตการลงทุนที่มีการปรับสมดุลอยู่บ่อยครั้งในทุกที่ของตลาดการเงิน และใน crypto เราจะเห็น DRP

หากคุณต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับการปรับสมดุลพอร์ตการลงทุนใหม่และวิธีดำเนินการในสภาพแวดล้อมต่างๆ ต่อไปนี้เป็นแหล่งข้อมูลและงานวิจัยทางวิชาการของบุคคลที่สาม:

การปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอ: แหล่งอัลฟ่าที่เสถียร อัลฟ่าของนักลงทุน: การปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโออย่างเป็นระบบ การปรับสมดุลที่เหมาะสมที่สุด: โซลูชันที่ปรับขนาดได้ การวิเคราะห์ทางคณิตศาสตร์และเชิงประจักษ์ของการปรับสมดุลอัลฟ่า ผลงานต้นฉบับของ Cover ในปี 1991 เรื่อง “Universal Portfolios” งานติดตามว่าพอร์ตการลงทุนสากลได้รับผลกระทบจากต้นทุนการทำธุรกรรมอย่างไร การทำงานของ Liquidity Pools ของ Clipper สระว่ายน้ำของ Clipper ได้รับการออกแบบโดยคำนึงถึงทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอสมัยใหม่ พวกเขาถูกสร้างขึ้นเพื่อติดตามเกณฑ์มาตรฐานของ DRP ที่มีต้นทุนเป็นศูนย์ในทางทฤษฎี

ในแต่ละเชน Clipper มีกลุ่มสินทรัพย์หลายกลุ่มซึ่งประกอบด้วย WBTC, ETH, USDC, USDT, DAI และบางครั้งอื่นๆ (แตกต่างกันไปตามเชน) สินทรัพย์แต่ละรายการมีน้ำหนักเป้าหมายซึ่งขึ้นอยู่กับปริมาณการซื้อขายและความผันผวน บน Ethereum mainnet เป้าหมายคือประมาณ ⅓ WETH, ⅓ WBTC และ ⅓ USD Stablecoins LPs ที่ฝากเงินเข้ากลุ่มเป็นเจ้าของสัดส่วนตามสัดส่วนของทั้งกลุ่ม ไม่ใช่เฉพาะสินทรัพย์ที่พวกเขาฝาก ซึ่งหมายความว่ามูลค่าตามเวลาจริงของเงินฝากของ LP จะผันผวนตามมูลค่า (สกุลเงิน USD) ของกลุ่มสภาพคล่องทั้งหมด หมายความว่า Clipper LPs ได้รับพอร์ตโฟลิโอที่หลากหลายบนขอบเขตของผลตอบแทนที่มีประสิทธิภาพเมื่อเทียบกับความเสี่ยง

นวัตกรรมของ Clipper อยู่ในกระบวนการปรับสมดุล แทนที่จะจ่ายค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพื่อซื้อและขาย Clipper อำนวยความสะดวกในการแลกเปลี่ยนในราคาที่ได้เปรียบด้วยคำสั่งซื้อที่ส่งเสียงดังจากผู้ค้ารายย่อย ( เสียงดัง เช่น กระจายแบบสุ่มตามราคาตลาดจริง ) ดังนั้น ต้นทุนการทำธุรกรรมจะจ่ายโดยผู้ค้ามากกว่า LPs Clipper ช่วยให้มั่นใจถึงการไหลที่มีเสียงดังโดยการทำธุรกรรมกับผู้ค้ามนุษย์เท่านั้น ขัดขวางวาฬที่รู้มากเกินไป และแบนบอต เนื่องจาก Clipper ได้จำกัดกลุ่มสภาพคล่อง ปริมาณจึงเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็วมาก บางครั้งหลายครั้งต่อวัน หมายความว่า Clipper สามารถปรับสมดุลของพูลได้อย่างรวดเร็วเพียงแค่ใช้โฟลว์การค้าแบบออร์แกนิก อัลฟ่าที่สร้างขึ้นจาก DRP ที่มีต้นทุนเป็นศูนย์คือแหล่งที่มาทั้งหมดของผลผลิตของ Clipper. ไม่มี "ค่าธรรมเนียม" เหมือนที่เราเห็นใน DEX รุ่นแรก

โปรดทราบว่าความตั้งใจที่อยู่เบื้องหลังการออกแบบนี้คือเพื่อประโยชน์ของผู้ค้า ไม่ใช่แค่ LPs ยิ่ง LPs สามารถรับผลตอบแทนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากเท่าใด ค่าธรรมเนียมสำหรับผู้ค้าก็จะยิ่งต่ำลงเท่านั้น ไม่ใช่เรื่องบังเอิญที่ราคาที่ดีที่สุดมาจากกลุ่มที่ให้ผลตอบแทนดีที่สุด อัตราผลตอบแทนที่ดีที่สุดทำให้ได้ราคาที่ดีที่สุด มันเป็น win-win

ปัตตาเลี่ยนในทางปฏิบัติ ทฤษฎีเป็นสิ่งที่ดี แต่ประสิทธิภาพที่แท้จริงคือสิ่งที่สำคัญ มาดูกันว่า Clipper เทียบกับเกณฑ์มาตรฐานได้อย่างไร สังเกตว่านี่เป็นเป้าหมายที่สูงส่ง: เกณฑ์มาตรฐานของ Clipper ไม่สามารถทำได้จริง และความพยายามในโลกแห่งความเป็นจริงในการติดตาม (เช่น ด้วยอนุพันธ์) จะต้องเสียค่าธรรมเนียมสูง

หากเราดูประสิทธิภาพของ Clipper ตั้งแต่วันที่ 11 กันยายน 2022 ถึง 10 ตุลาคม 2022 (ซึ่งรวมถึงเหตุการณ์ “ETH Merge”) เราจะเห็นว่าราคา ETH ลดลงมากกว่า 20% ในขณะที่ Bitcoin สูญเสียมูลค่าเกือบ 5% การลดลงอย่างมากของราคา ETH เป็นสาเหตุที่ทำให้ทั้งสองพอร์ตสูญเสียเงิน (ในรูปของเงินดอลลาร์) ในช่วงเวลานี้

!\[โดยรวมแล้ว Clipper ติดตาม DRP อย่างใกล้ชิดในขณะที่อยู่ข้างหน้าเล็กน้อย โดยจบช่วงเวลาเกือบ 40 คะแนนพื้นฐานก่อนเกณฑ์มาตรฐาน Clipper อยู่ในเกณฑ์มาตรฐานหนึ่งจุดเป็นเวลามากกว่าสามในสี่ของวันในช่วงเวลาดังกล่าว สำหรับวันเวลาดังกล่าวที่ Clipper LP และเกณฑ์มาตรฐานแตกต่างกันมากกว่าหนึ่งจุดพื้นฐาน Clipper นำหน้าเกณฑ์มาตรฐานมากกว่า 2 ใน 3 ของเวลาทั้งหมด (23% เทียบกับ 10% ของวัน) Clipper LP ประสิทธิภาพรายวันเทียบกับเกณฑ์มาตรฐาน

ความถี่

> 1 คะแนนพื้นฐานแย่ลง

10%

1 คะแนนพื้นฐานแย่กว่า 1 คะแนนพื้นฐานดีกว่า

77%

> 1 คะแนนพื้นฐานดีขึ้น

23%

เหตุผลในการคืนความแตกต่างเป็นเพราะผู้สร้างตลาดสูตรของ Clipper จะทำการซื้อขายอย่างต่อเนื่องกับผู้ค้าตลอดวัน ในขณะที่พอร์ตโฟลิโอที่ปรับสมดุลรายวันตามทฤษฎีได้รับการจำลองเพื่อปรับสมดุลใหม่ทุกวันโดยไม่มีค่าใช้จ่าย แม้จะมีความแตกต่าง แต่ความสัมพันธ์รายวันของเปอร์เซ็นต์ผลตอบแทนกับผลตอบแทนของพอร์ตโฟลิโอที่มีการปรับสมดุลรายวันนั้นสูงมากที่ ρ = 0.9996\]([https://images.mirror-media.xyz/publication-images/f-JJDK1gmsgAuzRV0vgdP.png?height=795&width=1000](https://images.mirror-media.xyz/publication-images/f-JJDK1gmsgAuzRV0vgdP.png?height=795&width=1000))

นอกจากนี้ "ค่าธรรมเนียม" ของ Clipper ยังเป็นพารามิเตอร์ที่ปรับได้ซึ่งสามารถปรับเปลี่ยนได้ตามความผันผวน

Clipper เปรียบเทียบกับ DEX รุ่นแรกอย่างไร DEX รุ่นแรก เช่น Uniswap และ Curv ทำงานแตกต่างจาก Clipper นี่อาจเป็นเรื่องที่น่าแปลกใจเพราะดูเหมือนว่าจะเป็นพอร์ตการลงทุนที่หลากหลาย

ตัวอย่างเช่น Uniswap มีกลุ่มสินทรัพย์สองกลุ่มที่มีน้ำหนักเท่ากัน (เช่น 50% WETH - 50% USDC) ในทำนองเดียวกัน Tricrypto pool ของ Curv ประกอบด้วย ⅓ WETH, ⅓ WBTC, ⅓ USD Stablecoin (คล้ายกับน้ำหนักของ Clipper) ทั้ง Clipper และ DEX รุ่นแรกเหล่านี้มอบการเปิดรับเบต้า (ผลตอบแทนจากผลตอบแทนของตลาดโดยรวม) ให้กับการผสมผสานของสินทรัพย์ในกลุ่มที่เกี่ยวข้อง อย่างไรก็ตามความคล้ายคลึงกันก็จบลงที่นั่น แทนที่จะปรับสมดุลตามแนวคิดของ Modern Portfolio Theory DEX รุ่นแรกจะซื้อขายตาม Constant Product Market Maker (CPMM) CPMM สร้างอัลฟ่าเชิงลบ (ผลตอบแทนที่ไม่ขึ้นกับผลตอบแทนของตลาด) อย่างดีที่สุด หากราคาไม่เคลื่อนไหวภายในสิ้นงวด CPMM จะไม่ขาดทุน หากราคาเคลื่อนไหวไปในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง แสดงว่ามีการขาดทุนจำนวนมาก สิ่งนี้เรียกว่าการสูญเสียที่ไม่ถาวร CPMM ไม่สร้างผลกำไรจากความผันผวนในระยะสั้น และจะสูญเสียเงินจากความผันผวนในระยะยาว ในขณะเดียวกัน ผลตอบแทนไม่ได้มาจากกระบวนการปรับสมดุล แต่มาจากค่าธรรมเนียมตามอำเภอใจที่เรียกเก็บจากผู้ค้าที่สูงกว่าราคาซื้อขาย

กล่าวอีกนัยหนึ่งการสูญเสียที่ไม่แน่นอนไม่ใช่แอตทริบิวต์ของ DEX ทั้งหมดแต่เป็นแอตทริบิวต์เฉพาะของ AMM ที่ใช้ CPMM ทั้งหมด ตามแนวคิดแล้ว CPMM "ขายต่ำและซื้อสูง" เมื่อราคาเปลี่ยนแปลง ซึ่งตรงกันข้ามกับ DRP (และสามัญสำนึก) รูปด้านล่างแสดงให้เห็นว่า CPMM พิจารณาเฉพาะราคาเริ่มต้นและราคาสิ้นสุดของสินทรัพย์อย่างไร ในทางตรงกันข้าม DRPs เป็นฟังก์ชันของการเคลื่อนไหวเฉพาะของราคาในระหว่างนั้น DRPs ทำกำไรจากความผันผวน

อย่างที่คุณเห็น แอตทริบิวต์ของ CPMM นั้นไม่เอื้ออำนวยต่อ LP มากนัก เหตุใดจึงใช้ DEX รุ่นแรกทั้งหมด คำตอบคือ มันง่ายมากที่จะนำไปใช้ และอาจเป็นการตัดสินใจที่ชาญฉลาดในเวลานั้นที่จะเริ่มต้นง่ายๆ

!\[อัตราผลตอบแทนของ Clipper เทียบกับอัตราผลตอบแทนของ CPMM เนื่องจากชุมชน DeFi คุ้นเคยกับ DEX เช่น Uniswap ที่ใช้ CPMM การเปรียบเทียบ APY สำหรับ LP ที่โฆษณาส่วนใหญ่ถือว่ากลุ่มพื้นฐานมีโครงสร้างเป็น CPMM โดยมีค่าธรรมเนียมและการสูญเสียที่ไม่แน่นอน

Clipper ไม่มีค่าธรรมเนียมที่ชัดเจนหรือการสูญเสียที่ไม่ถาวร แต่การซื้อขายจะถูกกำหนดโดย DRP ซึ่งทำให้เกิดมูลค่าในกลุ่ม สิ่งนี้ทำให้เปรียบเทียบตัวเลข LP บรรทัดล่างของ Clipper กับตัวเลขรายได้บรรทัดบนสุดที่ DEX ส่วนใหญ่ใช้ได้ยาก เพื่อให้แน่ใจว่ามีความโปร่งใสอย่างสมบูรณ์และแจ้งให้ LPs รับทราบ Clipper จะรายงานเมตริกที่เปรียบเทียบได้และรายได้ในอดีตบนแดชบอร์ดข้อมูลของ Clipper

เมตริกเหล่านี้รวมถึง:

Profit Yield:ผลรวมของผลต่างที่เป็นบวกระหว่างอินพุตและเอาต์พุตของ Clipper ในการแลกเปลี่ยน ตามออราเคิลราคาแบบออนไลน์ ตัวเลขนี้สะท้อนถึงกำไรรวมของ Clipper LPs ในช่วงเวลาที่กำหนด APY ที่เปรียบเทียบได้:อัตราผลตอบแทนสูงสุดที่รวมถึงการสูญเสียที่ไม่แน่นอนซึ่งหลีกเลี่ยงได้จากการออกแบบ FMM ของ Clipper APY เหล่านี้เปรียบเทียบได้โดยตรงกับ APY ที่รายงานโดย DEX อื่นๆ ส่วนใหญ่ (เช่น Uniswap และ Sushi) ซึ่งโฆษณาตัวเลขที่สูงเกินจริงซึ่งไม่ได้คำนึงถึงค่าใช้จ่ายแอบแฝง การสูญเสียที่ไม่แน่นอนที่หลีกเลี่ยงได้:คำนวณโดยการเปรียบเทียบกำไรหรือขาดทุนของ Clipper LPs บนพื้นฐานการเข้ารหัสลับ (ซึ่งตรงข้ามกับพื้นฐาน USD) กับการสูญเสียพื้นฐานการเข้ารหัสลับของกลไก CPMM ที่ใช้โดย Uniswap เป็นต้น การสูญเสียพื้นฐานของการเข้ารหัสลับนี้สามารถคำนวณได้ จาก (และจะเปลี่ยนแปลงตาม) ส่วนต่างของค่าเงินดอลลาร์ของสินทรัพย์ ณ จุดเริ่มต้นและจุดสิ้นสุดของช่วงเวลาที่กำหนด

ไม่มีสิ่งใดในโพสต์นี้เป็นคำแนะนำในการลงทุน แต่เป็นคำแนะนำเพื่อทำความเข้าใจว่าผลผลิตของ Clipper มาจากไหน วิธีการทำงานของ Clipper เมื่อเทียบกับเกณฑ์มาตรฐานทางทฤษฎี เกณฑ์มาตรฐานทางทฤษฎีนั้นจะดำเนินการอย่างไรในสภาพแวดล้อมตลาดต่างๆ วิธีที่ Clipper แตกต่างทางแนวคิดจาก AMM รุ่นแรก และวิธีที่คุณสามารถปรับตัวได้ หมุดกลมในรูสี่เหลี่ยมเพื่อเปรียบเทียบ เราหวังว่าโพสต์นี้จะช่วยคุณในการเดินทางเพื่อทำวิจัยของคุณเอง \]([https://images.mirror-media.xyz/publication-images/0VmeLqyYKjX0AknMc6CuL.png?height=562&width=1000](https://images.mirror-media.xyz/publication-images/0VmeLqyYKjX0AknMc6CuL.png?height=562&width=1000))

---

*Originally published on [jnrzth.eth](https://paragraph.com/@jnrzth/lp-clipper)*