# 做空

By [JoewithoutY](https://paragraph.com/@joewithouty) · 2023-07-06

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做空是**股票、期货等市场的一重操作模式**。

浑水（Muddy Waters)

浑水是由一个名叫卡森·布洛克（CarsonBlock）的美国年轻人创立，其父多年混迹资本市场，有丰富的做空经验。而儿子则精通汉语，在中国生活多年，对中国非常了解，甚至出过一本书《傻瓜也能在中国赚钱》。于是非常自然的，2000年后不断登录美国上市的中概股成为他们最喜欢的狙击目标。

自2010年6月起，浑水公司发布股评，质疑东方纸业、绿诺国际、中国高速频道、多元环球水务、嘉汉林业等许多在美国上市的中国概念股公司存在财务造假、合同不实等欺诈投资者行为。大部分被浑水看衰的中国概念股最终都无一幸免，绿诺国际、中国高速频道和多元环球水务均被交易所退市，嘉汉林业股价大跌，东方纸业股价跌了80%。

今年3月，浑水对港股辉山乳业发动攻击，辉山乳业股价从每股2.81港元暴跌至每股0.42港元，跌幅达85%， 300多亿港元市值，在不到1个小时内，灰飞烟灭。公司宣布停牌至今。

香椽（Citron）

香橼创始人及唯一正式员工，是一名犹太人Andrew Left。从2006年起，开始关注中国公司， 然后6年间对21家中国海外上市公司发动袭击。其中有16家股价跌幅超过80%，更有7家在其攻击下，最终退出美国资本市场。2012年6月香椽对港股恒大地产发起做空，几页纸片就让许家印的身家在两个小时里蒸发了130亿港元。

2012年，李开复牵头的60多名中国企业家就曾联合署名，以公开信的方式，抨击以香椽为首的沽空机构，“伪造信息，撰写厚颜无耻的造谣报告，毫无道德可言”。2014年，香港证监会决定起诉沽空机构香椽并进行了聆讯，不过此举受到影响言论自由的严重质疑。

去年香椽在英伟达股价如日中天之际做空英伟达，之后公司股价确实也跌到100美元以下，不过目前英伟达已经回到了当时的高点。

格劳克斯（Glaucus）

Glaucus宣称其名字起源于一种很小的，但是很有力量的海洋生物，海蛞蝓（Glaucus atlanticus），俗称海燕，或者蓝龙。蓝龙对自己分泌的毒素有免疫力，其身体累积了类似水母的毒素，自身身体能够吸收毒液，并以自己带毒的身体做为武器去毒杀猎食者。

2011年4月，在纽交所上市的中国在线旅行社成为Glaucus的第一个目标。Glaucus宣称该公司损益表和资产负债表造假，并通过不必要的募资和成本高昂的收购稀释了股东权益，2012年4月，旅程天下从美国退市。

此后，美股中的海湾资源、龙腾矿业、中国医疗技术、搜房控股先后走霉运遭遇沽空，而在港股市场，首钢资源、西部水泥、中金再生、青蛙王子、旭光等企业5年来先后被Glaucus狙击，凶多吉少。媒体统计，Glaucus自2011年以来16次出手沽空中概股公司，仅4家公司“幸存”，命中率高达75%。

就在前不久， Glaucus狙击港股丰盛控股，丰盛控股股价盘中崩跌12%，该公司紧急停牌。不过目前来看，该公司股价似乎已经恢复到了正常位置。

兴登堡 1月24日，位于美国纽约的做空投资机构兴登堡，发布了一份长达100页调查报告，称：“17.8万亿印度卢比（2180亿美元）规模的阿达尼集团进行了厚颜无耻的股票操纵和财务诈骗计划”、“在过去几十年里肆无忌惮地进行股票操纵和会计欺诈”。突来一棒，使得阿达尼一周之内狂泄超过500亿美元身家，从世界第二富豪跌至跌至第八，并拖累印度股市连日表现不佳。阿达尼集团 在报告发布前的市值是2181亿美元，目前蒸发了约一半。

青山 镍

2022年3月金融市场最大的瓜，当属伦敦金属交易所（LME）的“妖镍”期货。3月7日、8日，伦镍突然暴拉，出现了史无前例的逼空行情。LME于8日紧急“拔网线”，并取消了当日的交易。网传此次逼空的最大受害者是全球最大的不锈钢公司青山控股，出现巨额亏损。本文从交割等维度出发，分析了产生逼空的主要原因，并对投资者如何避免类似事件提出建议。

受欧美制裁俄镍的影响，3月1日至4日，伦镍从24225美元/吨上涨至29130美元/吨，涨幅20%。3月7日、8日，伦镍突然非理性暴涨，最高上涨至10万美元/吨以上，不到两日的最高涨幅达248%。网传青山控股20万吨空单被狙击，如果按照2.5万美元/吨的开仓成本计算，青山的最大亏损可能达到150亿美元。

**PART 1**

　　**“妖镍”史诗级行情**

　　3月7日，伦敦时间1：00，伦镍开盘29770美元/吨，随后一路上涨，伦敦时间13：15-13：30分，伦镍在15分钟内从40585美元/吨上涨至46200美元/吨，上涨13.8%，在随后的15分钟内，空头发起反击，将价格打压至41780美元/吨，下跌9.6%，半小时内经历了“过山车”式的行情。之后价格再次一路向上，最高冲到5.5万美元/吨，当日收报50300美元/吨，上涨72.7%。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2cc194b98505c749767f8fe87f420e7d13b009f1e1d582bf707b2be1c86eda18.png)

图1：3月7日伦镍的15分钟走势图

　　度过一个不眠夜的空头们，到次日凌晨，更是见证了一幕史无前例的离谱行情：3月8日，伦镍开盘49980美元/吨，随后在伦敦时间5：30-6：30的一个小时内，价格连续突破6万、7万、8万、9万、10万美元/吨的整数关口，最高上涨至101365美元/吨，涨幅超过100%！LME显然察觉到了价格的异常，打破了其百年记录，于伦敦时间8：15首次在盘中宣布暂停伦镍交易，并在几小时后，宣布取消当日的镍合约交易。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/40c7c2d919fea453fce17de44a957425bd3b4ab8708a48daf27539060364ae80.png)

　　图2：3月8日伦镍的15分钟走势图

　　**PART 2**

　　**逼仓的几个关键词**

　　在欧美对俄罗斯的制裁不断升级后，俄罗斯产量较大的商品，例如能源、有色金属等品种虽然大幅上涨，但都没有出现类似“妖镍”的史诗级行情，你不禁要问，为什么是镍呢？究竟伦镍有什么与其他品种不同的地方呢？这里有三个重要的关键词，交割品、库存和市场预期。

　　**关键词一：交割品**

　　商品期货一般采用实物交割的方式，即到了一定期限，多头需要准备资金，空头需要准备指定交割品，如果空头交不出指定交割品，就会造成交割违约，承担相当严重的后果。

　　这里先简单介绍一下青山控股，青山是一家世界500强的民营企业，年镍产量几乎是中国总量的一半，占全球年镍产量的12%，生产能力居全球矿业企业之首，镍产能全球第一。青山作为镍的生产企业，有大量镍现货头寸，为了避免价格下跌导致的现货亏损，青山通过在期货盘做空，进行套期保值，防止价格下跌风险，也是实体企业比较普遍的做法。

　　然而，青山有一个“硬伤”。LME的镍交割品为电解镍（含镍量不低于99.8%），青山的主要产品为镍铁（含镍量10%左右）、高冰镍（含镍量70%左右），均不符合伦镍交割要求。换句话说，如果青山有足够的电解镍，即使镍价格涨到10万美元/吨，可以通过交割，以10万美元/吨的价格将电解镍卖给多头，弥补自己期货的损失。可惜的是，青山没有足够的电解镍，导致自己处于不利的位置。

  

　　**关键词二：库存**

　　随着欧美经济从疫情中逐步恢复，根据LME库存数据，伦镍库存自2021年4月持续下降，从26万吨下降至7万多吨，而3月4日收盘时，伦镍的持仓为22万手（=132万吨），即众多的空头客户都无法参与交割，这让空头在多空博弈中处于较为被动的局面。

　　与网页版的 T 型报价有所不同，APP 期权的订单薄由于布局上的限制，我们采用上面显示 Call、下面显示 Put 的方式展示。具体如下：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/94dc43facae39dfd096bf497f723e6d942b400704d51a1ef65870e058e81d44c.png)

　　图4：LME镍库存数据

　　**关键词三：市场预期**

　　2月底以来，欧美对俄罗斯的制裁不断升级，夸张到连俄罗斯的猫也不放过。从伦镍的供应看，伦镍40%以上的电解镍供给来自俄罗斯，西方国家对俄全面制裁后，俄镍无法进入欧洲，伦镍供应端受较大影响，叠加较低的库存，市场处于极度看多的情况。

　　可见，此次伦镍逼仓事件中，在市场一致看多的预期下，由于伦镍的库存较低，俄镍的供应被切断，导致空头自身交割存在严重问题，无人敢空伦镍，只能任由多头“宰割”，造成了价格的非理性上涨。

兴登堡做空 阿达尼 手段：

**1.金融碰瓷。**

即近期华尔街对阿达尼集团的疯狂攻击。原本，阿达尼旗下公司，虽然有实际的业绩增长，但市值涨的这么快，必然是操纵股市，炒出来的身价，割股民韭菜的。只不过，现在有做空机构站在比庄家更高的台阶上，反过来割庄家了。更妙的是，这些做空机构甚至不需要进入印度股市就能赚钱，直接在美国资本市场上就能针对印度进行买空卖空。

**2.舆论攻击。**

CNN和BBC正在联手搞印度。近期，BBC拍了一部叫作《印度：莫迪问题》的“纪录片”。第一季以2002年担任英国外交大臣的杰克·斯劳特为主角，从他的视角，批评印度总理莫迪煽动对穆斯林的仇杀，挑起宗教纷争。故事主要讲述的是，莫迪在担任古吉拉特邦首长期间，一场印度教徒与穆斯林之间爆发的骚乱，最终导致超过1000人丧生，其中大部分是穆斯林。

**3.滥用权威。**

世界权威评级机构，美国穆迪和惠誉，在1月下旬，均发布了对印度经济评价为负面的报告.根据预期，印度将陷入债务过高、就业恶化等泥潭，从而使经济陷入困境。

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