# 2023 我们身在何处？从五大核心赛道演变逻辑看加密投资趋势 By [Jonas Zhao](https://paragraph.com/@jonaszhao) · 2022-12-02 --- _作者：_[_@0x\_Jonas_](https://twitter.com/0x_Jonas/)_，此文为导读版，完整版详见文章最后。_ 1/19 波澜壮阔的 2022 转瞬即逝，「未来主流叙事的方向性转变」几乎是所有加密从业者的都津津乐道的话题。我们试图从几个核心赛道出发去探讨可能的发展方向，本文就行业核心架构、竞争格局以及创新预期进行讨论，最后将阐述 [@Cipholio](https://twitter.com/Cipholio) 对市场周期的理解以及核心投资理念。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/aab71d19ad111758008047c1db66cf1179ffddaa8c5288b3f34d9f8ec8ead7e4.png) 2/19 首先要提到的就是区块链最核心的基础设施：公链。作为整个行业创新的源头和承载上层建筑的基础，公链从诞生以来就从不缺乏资本的追捧和青睐。随着公链生态的不断演进和发展，我们可以依稀勾勒出现有「一超多强」的竞争格局。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ac7c2195f92d38f28da582e7b51478b2c2933f6493ff67f886e3651d11620ec7.png) 3/19 公链在解决扩容的核心问题上整体在沿着满足「广度用户」需求的「通用性公链」及满足「垂直用户」需求的「专用型公链」两个大方向发展。未来是「单片链」还是「模块链」？我们认为未来将长期保持单链与多链混合发展的趋势。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e70f2144bc97d6081ac57f40dd2ad801080ecfb6bc1d00b935ecd20e76c9e1c1.png) 4/19 公链的发展永远没有一个统一的路径和终局，「一超四强」都将在在各自的发展轨迹上继续升值发芽，我们很兴奋地看到在各个领域内的交叉点已经出现了一些令人兴奋的进展：如 ZK+OP，Layer2 + 模块化等等。我们无比期待这些融合能够带来新的技术突破和生态发展的改观。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c618d1866e73b37d927971453f9c1a35a36324ce92a8899a20bf7020d42f3f2a.png) 5/19 比较看好的一些泛公链领域的发展：1. 更具文化属性的非金融化公链。2. Layer2 中间件和融合解决方案。 3. 经过 Move 语言优化可显著提升性能的应用。 4. 超级 Dapp 公链化的系统性解决方案。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b19c6029ab96d846190d7f62c25ee18f6b9e425cf631a4aa8faa20492d280dc5.png) 6/19 DeFi 作为整个加密世界中发展最快最成熟的板块，我们可以在宏观层面抽象出其飞速成长的五大因素：资产种类、流动性、真实收益、资本乘数和通胀水平，分别对应资产发行，资产交易，资产管理、多链生态和收益耕种五大核心板块。而「流动性挖矿」和「吸血鬼攻击」又是DeFi 王国的核心。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/af192307186154fc09774eadbf83ab880191ef085f05152039f1926cf5bc48e1.png) 7/19 如果可以总结出一套加密市场货币增长理论，结合美林时钟，我们明显可以发现目前加密市场处于滞涨去杠杆的阶段。多链生态发展带来的资本乘数提升和收益耕种提供的高速通胀是把双刃剑，在市场向上时提供源源不断的资本注入，在市场下跌时雇佣资本又会不计成本出逃导致经济模型崩盘。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ed21612d1598ed45270a798f7649385693a67927d5ff0dbef27696f8c86f014e.png) 8/19 毫无疑问，DeFi 整体市场目前正处于在市场过热时的超额信用扩张导致的虚假繁荣回归到理性发展的过程中。我们对 DeFi 赛道的投资理念也从寻找自带内生杠杆的创新型应用转向有扎实赛道逻辑以及内生需求的应用。此外我们也无比看好链上订单簿，衍生品协议与合成资产在未来的发展。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/89d0e8205c4dad27a9722c91c3f1db947ac5a7e5231bf8d05fb525e1c57a7713.png) 9/19 究竟有没有一款做到可玩性，金融化与持续性完美结合的游戏呢？很遗憾我们目前的答案是没有。金融化与可玩性二元对立的局面目前没有找到合适的解决方案。我们从传统游戏出发，很直观的发现目前游戏面临向左走还是向右走的问题：即游戏管理团队需要在创业之初就在可玩性和金融性之间做出选择。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b77cf268a54d878d422f1376bd9e0c2356498ac1a78b817911b525af2e7b62a2.png) 10/19 没有显著特征的泛链改游戏在未来很难生存。在如今整体产业模式不固定的情况下，不看好游戏产业宏观的中间件。沿着游戏产品 DeFi 化的方向，看好在代币设计和应用场景上做出创新并拥有过人运营和叙事能力的团队。在社交化方向我们会更注重基础设施的发展以迎合更多资产乃至玩法上链的需求。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b3f144e684d918a5f16ada67524477f46451f44c1a25d842184358c26a6d1133.png) 11/19 梳理 NFT 相关的产业架构时，我们发现所谓的 NFT 行业其实一个以 PFP 为核心的垂直金融市场，其产业框架和 DeFi 核心框架十分类似，但更聚焦在资产发行端和交易平台。由于其总量稀少和非同质化的特性催生了一系列 NFT 相关的金融服务平台。但 NFT-Fi 真的是未来 NFT 赛道的唯一发展路径吗？ ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/75ecea0804ec44bfb97be7518db03df5a6c88841d7caf99ff6eed83543397dd6.png) 12/19 在回答这个问题前，我们不妨来看与 NFT 相关的 EIP 标准的提出和实现情况。通过梳理不难发现 NFT 也在往金融化和商业化两个大方向发展。但从提案的总数和被通过的数量来看，可以观察到目前社区更加关注 NFT 金融方向发展的道路，与 Web2 结合更紧密的实用性 NFT 在落地层面依然任重道远。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ae81c08a7c7b07bfdf074b04039cb0f864d58180063bd6109a42d5c9f1d7b668.png) 13/19 回到 NFT-Fi 的话题上，尽管目前针对 NFT 的估值，借贷和清算体系有或多或少的瑕疵，我们认为NFT 目前存在的流动性的问题不在于基础设施的不完善不健全，而更多是陷入供给侧和需求侧双匮乏困境。为了解决这个问题，我们会持续关注与 Web2 结合的部分，即寻找 Web2 到 Web3 通用的「桥」。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/049bc7a72592daa3bc796ab9a80d98595319680290fbe42245ed920ec140a69f.png) 14/19 在 Web2，社交 = 流量，而流量 = 注意力，在这个注意力为王的时代，把握了用户注意力就获得了对用户的掌控权。基于对赛道的拆解我们也可以清晰的发现社交领域是围绕数据可组合行构建的「基础设施-中间件-应用」经典三板斧框架。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8d40845e0b5d9fa9d0308cceeb714eddf8d1b378a5064bc8fd468dab399c50a9.png) 15/19 我们始终认为 Web3 社交与 Web2 社交并不始终处于对立分隔的状态，Web3 社交的灵魂应该是将数据和产品使用的选择权交还用户。基于此我们认为 Web3 发展的路径应该从依附在现有 Web2 巨头上的中间件开始，通过汲取 Web2 的流量为平台用户提供 Web3 原生服务完成种子用户的积累。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c8624968a9d687c9776f48da8977a8d0bf28c58468192211f4947d9d9e9827d5.png) 16/19 但当我们跳脱出赛道划分，尝试以宏观周期的眼光来重新审视加密市场的变化时，会发现周期内的核心板块将重复应用-Meme-协议-中间件的轮动。上一轮的龙头应用会逐渐扩张生态系统变为下一轮的基础设施，而下一轮的基础设施又会孕育出新的龙头应用。我们认为目前正处于过热期和滞涨期的交汇点。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1fca8aa536f5e048779e1216ce74686c8a7231b6090e1e792597f7f5a925c1b6.png) 17/19 我们认为所有原生的加密创新只有两种模式：技术驱动与商业模式驱动。分别对应协议和应用层的创新。最具创新同时最令我们兴奋的方向并不在传统的分析框架里，而恰恰发生在新兴应用层倒逼技术发展和新兴协议层催生商业模式进步的两条交叉线上。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e818bcc2b14eacc68fe4d78aac669b2bf7888d2401db70f094e2dbed1079cef5.png) 18/19 @Cipholio 的核心投资理念也是基于对行业架构的分析和周期的理解而来。如果可以总结出一条跨越周期与赛道的投资准则，我们究竟在寻找什么？答案只有两条： 1. 具备倒逼协议层技术突破能力的应用层。 2. 能够衍生应用层创新商业模式的协议层。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ab79aa0315872ea8220c2e5dcaf9f026551db10bcb35dab9a1e8155b74b05e22.png) 19/19 受篇幅限制无法对推文中的一些观点进行深入探讨，请查阅下方全文了解完整分析框架和观点解读。我们希望通过本次从行业架构的梳理和分析可以为未来的宏观投资方向提供一些参考。站在史无前例的大紧缩与加密信用危机的当下，我们能做的只有坚定信仰，保持童心，持续探索。 * * * 👇 More Alpha 💡 Twitter | Insights: [twitter.com/0x\_Jonas](http://twitter.com/0x_Jonas) 💎 Telegram | Gems: [t.me/gems\_jonaszhao](http://t.me/gems_jonaszhao) 📝 Substack | Research: [jonaszhao.substack.com](http://jonaszhao.substack.com) 📄 Getrevue | Digest: [getrevue.co/profile/jonaszhao](http://getrevue.co/profile/jonaszhao) 📹 YouTube | Webinar: [youtube.com/playlist](http://youtube.com/playlist) 🧵 Mirror | Threads: [mirror.xyz/jonaszhao.eth](http://mirror.xyz/jonaszhao.eth) 📎 Medium | 研究文章: [medium.com/@jonaszhao](http://medium.com/@jonaszhao) * * * **完整中文版：** [https://medium.com/@jonaszhao/2023-%E6%88%91%E4%BB%AC%E8%BA%AB%E5%9C%A8%E4%BD%95%E5%A4%84-%E4%BB%8E%E4%BA%94%E5%A4%A7%E6%A0%B8%E5%BF%83%E8%B5%9B%E9%81%93%E6%BC%94%E5%8F%98%E9%80%BB%E8%BE%91%E7%9C%8B%E5%8A%A0%E5%AF%86%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%B6%8B%E5%8A%BF-9c7c66aac75d](https://medium.com/@jonaszhao/2023-%E6%88%91%E4%BB%AC%E8%BA%AB%E5%9C%A8%E4%BD%95%E5%A4%84-%E4%BB%8E%E4%BA%94%E5%A4%A7%E6%A0%B8%E5%BF%83%E8%B5%9B%E9%81%93%E6%BC%94%E5%8F%98%E9%80%BB%E8%BE%91%E7%9C%8B%E5%8A%A0%E5%AF%86%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%B6%8B%E5%8A%BF-9c7c66aac75d) **完整英文版：** [https://jonaszhao.substack.com/p/2023-capture-investment-trends-from](https://jonaszhao.substack.com/p/2023-capture-investment-trends-from) * * * [https://twitter.com/0x\_Jonas/status/1598344940404502528?s=20&t=ZjI7s-LwmVMWZqivKtRSVQ](https://twitter.com/0x_Jonas/status/1598344940404502528?s=20&t=ZjI7s-LwmVMWZqivKtRSVQ) [https://embed.0xecho.com.ipns.page?color-theme=light&desc=&has-h-padding=true&has-v-padding=true&modules=comment%2Clike%2Cdislike&receiver=&target\_uri=https%3A%2F%2Fmirror.xyz%2Fjonaszhao.eth%2F0Rl0KBFHeq\_ukTiKDCpQ1UJd2czAof0NouSdaZRAt0w&height=800&display=iframe](https://embed.0xecho.com.ipns.page?color-theme=light&desc=&has-h-padding=true&has-v-padding=true&modules=comment%2Clike%2Cdislike&receiver=&target_uri=https%3A%2F%2Fmirror.xyz%2Fjonaszhao.eth%2F0Rl0KBFHeq_ukTiKDCpQ1UJd2czAof0NouSdaZRAt0w&height=800&display=iframe) --- *Originally published on [Jonas Zhao](https://paragraph.com/@jonaszhao/2023)*