# Curve War By [Jonas Zhao](https://paragraph.com/@jonaszhao) · 2022-08-09 --- 换个方向聊聊沉寂已久的 [#DeFi](https://twitter.com/hashtag/DeFi?src=hashtag_click) 板块。在 [@CipholioCN](https://twitter.com/CipholioCN) 和 [@devoteEndlessly](https://twitter.com/devoteEndlessly) 共同举办的活动上分享了下目前对 [#CurveWar](https://twitter.com/hashtag/CurveWar?src=hashtag_click) 的认识和看法，其实关于生态的讨论已经有很多现有资料，借这个机会拾人牙慧再来谈谈自己浅显的认知，希望可以帮大家从头再梳理下这场战争的来龙去脉。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d556b8d0a91e62ae2baeff24557a3cf05730b7eff8edf9d029a4e48ddb09b9e8.png) 在正式进入 Cruve 生态之前不得不提一嘴目前稳定币的发展和生态。我们大致经历了从法币抵押➡️超额抵押➡️算法稳定的三个发展阶段，他们都各有各的优势与问题，而流动性战争的核心则围绕解决算法稳定币的价值锚定和提供代币使用场景展开。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1f95d49d62bb2387b24144c2a56c38964c21195218e7b2309b63cbd35e2c9beb.png) 第一个问题：如何锚定（算法）稳定币的价值？在众多的 AMM 之间大家最终选择了 [@CurveFinance](https://twitter.com/CurveFinance) 。其提供的 Stableswap 算法使得其在盘口提供的深度要比 Uniswap V1 算法更优，这一天然优势使得其可以满足稳定币大额低滑点交易的需求，因此逐渐建立起稳定币兑换的生态。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3df5b65f87494167d501ac36f652c8dbcdb27b1e07e9d22a23d5f65fb9f7d778.png) 但是仅仅通过优化算法提升了交易效率还远远不够，传统流动性挖矿所提供的经济模型并不能使用户对项目建立足够的共识，也不能筛选出真正认可生态长期发展的用户， 90% 的项目在发展初期都抵挡不出巨鲸「挖提卖」的操作。如何在起步阶段建立起用户信心是 DeFi 亟待解决的问题。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0e44cebfd653217aa24698501a9b014ff7abc723a3c61f79beaacab5d969972e.png) 这时 Curve 的天才发明 veToken 模型便派上了用场。不再使用传统的二池来维持币价，转而提供给用户以时间换空间的选择权：质押 CRV 代币就可以获得更多的挖矿收益，且收益增幅与质押时长呈线性相关。这无疑赋予了 CRV 极强的价值属性，ve 模型的建立也为流动性战争的全面开端打下了经济模型基础。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b78b3cfcc78a2221373059aab5745557a3825553ebaf7fe35942fe16fa0ced27.png) ve 模型可以使个人分得手续费，敏锐的项目方也立刻意识到只要拿到足够的 CRV 就能争取更多的投票权从来提高挖矿奖励吸引资金提供流动性来为稳定币锚定价值。Curve 通过这一些列操作也提供了 CRV 价值捕获的渠道。这看起来这是个皆大欢喜的结果，那为什么还有后面的故事呢？ ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/876a402e34a814ba429130a86a0f445659a310b909c85f6493d9ab866701cee3.png) veToken 模型最大的问题在于其不可转让，这意味着只有质押 CRV 的用户才拥有投票权和收益权，这导致了CRV 持有者和流动性提供者利益的割裂。同时由于 CRV 前期通胀过高导致后期提高收益所需票仓也水涨船高，市场亟需一个新的方案来解决 Curve 遗留的种种问题，最终导致了 CRV 争夺战的全面开端。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/00c8014bc6733eb92e98b0b233cb87b6580e05c22666fb11ffaa3e74be95dd93.png) [@iearnfinance](https://twitter.com/iearnfinance) 率先解决了 veCRV 无法转让的问题，然而其初期核心打法依旧是挖提卖自动复投的逻辑。 [@ConvexFinance](https://twitter.com/ConvexFinance) 则一针见血的抓住到整场战争的核心要素：尽量争取更多的 CRV 从而加强对 Curve 收益的控制权。此外也对 ve 模型作品了一步步改善，从而逐渐建立起在 Curve 帝国的统治力。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0f282fa330020a4b311afe1c5a308940303056fa09f17ce0003246b26c64d172.png) 除了不断积攒 CRV 外，Convex 还将 CRV 的投票权代币化，将其协议的治理权转移到 CVX 上，从而使得 CRV 的票仓的价值被 CVX 悉数捕获。此时对于只想促进流动性的项目方开始意识到，囤积 CVX 似乎比囤积 CRV 更直接有效。这场战争的焦点也从 CRV 逐渐转移到 CVX 上来。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/887ca0b63938ac9dcbc44a19ab3eb174949fd0c25a3f130ff4899ebc6b286c75.png) Convex 使用了 cvxCRV 的方案来将无法转让的 veCRV 的投票权流通化和债券化，完成对 Curve 经济模型的修复，同时得到了 StakeDAO 与 Yearn 的支持，目前已控制了超过 50% 的 veCRV 暂居 Cruve War 王者地位。可以看到目前 CVX Top 5 的持有者均是算稳发布方/ Curve 生态关联方。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a1e73db65449a9a4c019eb166a6180f4c12a2200b8ffeed09680cd433a87d1bc.png) Convex 目前已是 Curve War 的实质赢家，但依然不妨碍其他挑战者的加入，其中最出名的吸血鬼攻击来自 [@redactedcartel](https://twitter.com/redactedcartel) ，其通过 Olympus 的模型并不断吸血 CRV 和 CVX 资产，并将其扩展到更宏大的愿景即提供 ve-aaS 的服务上来。目前也在不断继续自己的力量有望成为取代 Convex 的新焦点。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a809518e3cfbf65ecba7fbfdc527b4409587611088e65022995364854a0af496.png) 至此，基于这场流动性战争，我们可以梳理出下述的核心战场：这是一个建立在以争夺 Curve 收益控制权为核心以便不断稳固自身商业帝国基础货币价值锚定的战争。当然有选票就会有贿选，在这其中也涌现出了一系列的方便平台与用户直接沟通的贿选平台充当这场无声战争的催化剂。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/fb11d018b00a9ff25056db2520db25b13f3012930b9acacfcc06ab4db9714581.png) 此外在核心平台外我们还看到了一些有趣的尝试：例如 [@MIM\_Spell](https://twitter.com/MIM_Spell) 提供 ConvexLP 作为抵押铸造 MIM，这增强了 Curve 生息资产的利用率。 [@dopex\_io](https://twitter.com/dopex_io) 则创新性的提出了利率期权的概念，用户可以对 Curve 上某个流动性池的 APR 进行交易。未来可能会出现期权市场与现货市场倒挂的情况发生。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b37e42d403b31587978e17f3913be99a83b66a35d4ec448792ad59ae0036a11a.png) 我们此前讨论的都是如何锚定稳定币价值（深度）的问题，但保持锚定只是稳定币万里长征的第一步，最后不得不提的流动性战争的另外一面：应用场景。此处的代表应用就是 [@TokenReactor](https://twitter.com/TokenReactor) 。而在价值锚定和应用场景做的最好的则是 [@fraxfinance](https://twitter.com/fraxfinance) 。如果 Curve 是战场的话，Farx 则就是驰骋疆场的将军。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b595e6571a311dc939309209329f31736e83580a92aef2737c4b646ecb0869ce.png) 当然，我们看到的这些创新下也隐含着一些问题，无论是无限可组合行带来的叠加风险，还是流动性战争带来了另一种形式的资本战争，抑或是 [@MochiDeFi](https://twitter.com/MochiDeFi) 利用 Curve 漏洞上演狸猫换太子的经典好戏，种种现象均表明 DeFi 依然处于非常早期的试验田阶段。多给一些耐心和想象力，未来还有很长的路要走。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3cd2561fb7dc8ec50b702121e35057c2b4b1f75054667daeb09428e2573c2534.png) 畅想未来，最直接的就是在其他链上出现 Curve 生态的仿盘，如 [@solidlyexchange](https://twitter.com/solidlyexchange) 。其次是 Curve V2 与 Uniswap V3 的正面冲突，同时会重点关注提供代币功能性细分的协议，当然战火无疑会烧到更多金融衍生品乃至 NFT 领域。此外关于稳定币使用场景的探索上还有极大的发展空间。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6f2360f91b4066f9b1c90ffad6aeb2ac61d6bf63e6dd05144c5c75306d7ab3f7.png) 最后引用沙丘中的经典台词作为本篇的结尾：「谁控制了香料，谁就控制了宇宙。」veCRV 作为整个 Curve 宇宙乃至 DeFi 领域的香料，为生态内所有项目方提供源源不断输血的动力，也是无论生态还是平台的核心争夺资源之一。好戏仍在上演，让我们拭目以待。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8a769046842a9ce402b850f544b5c5309c21c5681b9ed6bea2a3b71d8ee3bb6d.png) 除官方资料外，本文主要参考了 [@banklessDAO](https://twitter.com/banklessDAO) [@knowerofmarkets](https://twitter.com/knowerofmarkets) [@GaoFlynn](https://twitter.com/GaoFlynn) [@Wuhuoqiu](https://twitter.com/Wuhuoqiu) [@YeruiZhang](https://twitter.com/YeruiZhang) 所著文章与公开言论，每位从不同的角度提供了对 Curve 生态的分析对我对于 Curve 生态的理解提供了很大的帮助。学疏才浅，不足之处还望各位前辈斧正。 完整分享视频请戳 👇 [![]({{DOMAIN}}/editor/youtube/play.png)](https://www.youtube.com/watch?v=OR6gRDKntzY) * * * [https://twitter.com/0x\_Jonas/status/1499662952437547010?s=20&t=VNSy6YmY3BUS4wNJyAurYA](https://twitter.com/0x_Jonas/status/1499662952437547010?s=20&t=VNSy6YmY3BUS4wNJyAurYA) --- *Originally published on [Jonas Zhao](https://paragraph.com/@jonaszhao/curve-war)*