# 美债入门浅谈 US Treasury Securities 101

By [journeywest.eth](https://paragraph.com/@journeywest-eth) · 2022-07-03

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相信最近这半年大家在各种渠道都反反复复听到美债（US Treasury securities）、加息（rate hike）等金融术语（重要性相信大家最近都切身感受到了），但很少有新闻报道或财经分析对这些名词进行相对全面又直白的解释，从而让我们这些非金融背景的韭菜对理解相关货币、财政操作及其影响总有点一知半解、似懂非懂的感觉。

正好这周比较空闲，稍微研究整理了一篇小文章，总结了关于美债的一些基础知识，希望对大家能有一点帮助。

（提示：本人非金融背景，写这篇小文章纯粹是为了辅助自己学习和方便日后查找的目的，绝非任何财务建议/NFA，也欢迎和我联系，指正我的错误。因为不是学术文章，本文也不专门列出文献引用。）

*   **名词**：美国国债，简称美债（US Treasury securities，也叫做Treasuries）
    
*   **发行方**：美国财政部（US Department of the Treasury）
    
*   **发行目的**：一种税收以外支持美国政府支出的手段
    
*   **历史**：最早可溯源于1917年（第一次世界大战）
    
*   **分类**：
    
    ·    **短期国库券（Treasury bills）**: 一年内到期的短期零息债券（没有利息）。通常会在票面金额（par value）的基础上打折销售，并在到期后可按票面金额兑付
    
    ·   **国库票据（Treasury notes）**:中期债券，通常期限为2年、3年、5年、7年或10年
    
          o   在拍卖时明确利息，每6个月支付一次利息
        
          o   **当前10年期国库票据的利率通常被很多投资者关注，用来评估美债市场的表现/状况，并衡量投资者对中长期宏观经济环境的信心**
        
    

（特殊类型：浮动利率票据floating rate notes，按季度根据13周短期国库券的利率来支付利息。通常期限为2年。）

    ·   **国库债券（Treasury bonds）**:被认为是长期债券，期限为20或30年。每半年支付一次利息
    
    ·   **国库通胀保值债券（Treasury Inflation Protected Securities, TIPS）**:和通胀指数挂钩的债券，通常期限为5年、10年和30年。该债券利率固定，但是面值会根据消费者价格指数（Consumer Price Index, CPI）进行定期浮动
    

*   **销售**：由纽约联邦储备银行（Federal Reserve Bank of New York）负责进行拍卖，之后可以在二级市场进行自由交易（相当活跃）。
    

（注：还有几种不可交易转让的美国国债，如储蓄债券（saving bonds）、州和地方政府债（State and Local Government Series）、政府账户债券（Government Account Series）等等。它们相对于可自由市场交易的国债规模较小，不列入本文讨论。）

*   **支持**：基于美国政府的完全信用（承诺采用所有合法手段确保兑付），可以说是目前世界上最低风险的投资之一。
    
*   **规模**：截至2022年5月，美国国债的总规模约为30万亿美金，约等于美国全年GDP的130%。
    
*   **持有者**：约75%的美国国债由美国国内投资者持有，约25%的美国国债由美国境外投资者持有（包括中国政府持有的约1万亿美金）。从另一个维度来看：
    
    · 75-80%的美国国债由公众持有（如个人投资者、企业/金融机构、美联储、外国政府、美国州/地方政府）
    
    · 20-25%的美国国债由美国联邦政府账户（或联邦政府内部）持有，如社保基金、联邦政府项目等
    
*   **面值 vs 市场价格（以及收益率）**：（大部分）美债发行后可在二级市场自由交易，因此，基于市场需求，在二级市场中它的市场价格会根据需求而浮动并偏离面值（并会传导影响到这些国债的最终/实际收益率）。而这些已发行国债的实际收益率又会影响新发行国债竞拍时确定的最终利率。
    
*   **影响美国国债收益率的因素**：
    
    · 联邦基金利率：一家银行利用手上的多余资金向另一家银行借出隔夜贷款的[利率](https://zh.m.wikipedia.org/wiki/%E5%88%A9%E7%8E%87)，由美国联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee, FOMC）设定目标区间。解释一下，美国联邦公开市场委员会隶属于美联储，现任主席就是大名鼎鼎的美联储主席[杰罗姆·鲍威尔](https://zh.wikipedia.org/wiki/%E5%82%91%E7%BE%85%E5%A7%86%C2%B7%E9%AE%91%E5%A8%81%E7%88%BE)（Jerome Powell）。在设定联邦基金利率目标区间时，FOMC会参考当前的主要经济/财政指标（包括通胀、就业率等）。敲黑板，这个联邦基金利率也是我们经常看新闻中提到FOMC（或美联储）开会议息（或利率决议，可以是加息、降息或者保持）的对象本尊。FOMC会议每年举行8次，具体的时间表可以查这个官方网站：[https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm](https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm)。**为什么这个联邦基金利率如此重要呢？因为它会影响最优惠利率（prime lending rate），也就是银行给最重要或信用质素最佳客户的基本贷款利率。而普通客户的各种贷款利率通常是在最优惠利率的基础上上浮，涵盖购房贷款、购车贷款到信用卡借贷等方方面面（进而对全社会的消费、生产及经济产生深刻影响）。**
    
    · 宏观经济状况：核心是从供需平衡的角度影响到美国国债的价格 -> 实际收益率 -> 新增国债利率 :
    
          o   经济预期: 如果大家对经济前景都很悲观（不愿意进行中长期实业投资），就会导致尤其是长期债券[\[i\]](#_edn1)抢手（低风险投资），从而导致长期美债收益率下降。极端情况下就会出现短期和长期债券收益率倒挂的情形（常常被认为是经济衰退的前兆）。
        
          o   美元的全球流动：包括流出和回流, 都会影响到美元以及美债的供需，进而影响到美债收益率（如资本回流美国时会导致美债需求更大, 从而降低了收益率）。
        
          o   通胀预期：如果大家都预测钱在未来会不值钱, 那么就会将钱投入可以保值的投资标的或者直接花掉。放到债券市场，因为大部分美债都是固定收益率的，所以在高通胀的背景下，美债的实际收益率是需要打折扣的。这种情况下，大家就会有卖出美债的动力，反而会导致美债的收益率上升（以保持其吸引力/竞争力）。
        
    
    · 美联储扩张资产负债表（量化宽松，quantitative  easing）vs 收缩资产负债表（缩表，tapering）
    
*   **利率对风险资产的影响**：
    
    · 较高的利率 -> 市场上货币的供应量下降 -> 较高的资金获得价格。通常较高的利率会对企业收入产生负面的影响（因为总体而言社会消费/支出会降低），导致企业的增长或盈利状况恶化，预期未来现金流也会下降，从而导致更低的股票价格（估值）。（金融机构有时可能是例外。）
    
    · 美债属于低风险（或者说“无风险”）投资，其收益率上升，必然会使部分投资者放弃更高风险的投资而回归美债，从而使风险投资领域的资金萎缩、面临更高的抛压。换个角度来想，预期增长率不变的前提下（实际上可能会降低），这个时候风险投资也必须要有更低的价格才能吸引投资者。
    
    · 此外，还需考虑市场心理学（情绪面）的因素。在加息的大背景下，如果大家都对风险投资的前景看衰，那么彼此之间（包括媒体的作用）也会互相影响/强化。价格上的变化趋势也会进一步加深相关认知，如滚雪球般势能越来越强。
    

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[\[i\]](#_ednref1) 短期债券实质上是资本市场的融资成本, 长期债券实质上是实体经济的融资成本。

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*Originally published on [journeywest.eth](https://paragraph.com/@journeywest-eth/us-treasury-securities-101)*