# 8月短更：近期对资本市场的一些思考

By [junjiem.eth](https://paragraph.com/@junjiem) · 2021-12-29

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（原发表于2021-08-26 / 微信公众号 马俊杰 Musing）

最近忙于工作，再加上深陷网球这个绿色鸦片，导致这个月没怎么更新。这篇小文儿零零散散写了两周，虽然不成体系，不过先发出来吧， 欢迎讨论。

**Excess of Capital = Misallocation of Capital**

过去的几十年，包括中美在内的大多数国家，天平都明显向资本倾斜。但是在未来十几年起步的“大”周期内，对资本的利空大概率会慢慢变多。现在已经能看到一些初步迹象：从中美对大企业的反垄断调查和限制，到限房价控学区房。道理也很简单，资本是边际效应递减的，热钱很容易造成资本错配。而大国较量最终会是人口，科技，和购买力的竞争。资本错配对人口，对购买力都有负面作用。

所幸的是，我们正在（或者希望我们正在）从这个怪圈中脱离出来。

最近的大动作都在验证这个方向，比如，最近的打击互联网消费这种软科技行业。这点上，我很认同彭博社的 Noah Smith 的看法：中国“打击”的不是科技，而是被美国人贴上“科技”标签的、实质上是面向消费的互联网软件公司。

毕竟，互联网巨头的利润更多来自租金，而不是实际增值——他们只是蹲在非生产性的“数字土地”上，利用先发优势来获取强大的网络效应”。这些互联网消费公司，多多少少是在把小商贩小企业可以赚到的钱转移到自己手里。我愿意相信最近的动作是在引导产业结构向真正的“硬技术”（芯片新能源）发展。不以消费和娱乐为核心的科学技术才是第一生产力。

我们作为大国中为数不多的“可以”不受资本挟持的政策制定者，有能力去引导这场天平逐渐由资本回归人的变局。

**通胀还是通缩？Inflation or Deflation ?**

这方面，更多的是美国的资本市场在争论，而这个问题的答案直接决定了下一步的货币和财政政策，货币财政政策决定了风险资产的走向。 

情况是这样的：过去很长一段时间，美国的大企业垄断可以大大降低成本，进而降低消费品的价格。再加上从中国等发展中国家进口廉价商品，这使得最近十几年，美国无论怎么增加 M2 的货币供应，市场都没有出现明显的通货膨胀。

这个情况一直维持到了新冠。因为疫情带来的供应链部分中断或者运输成本升高，以及直升机撒钱，美国出现了长达数月的高CPI。不过，供应链问题和财政刺激都是暂时的，所以高CPI大概率不会持续。

这点我在最近的两篇文章中也提到过，但是还是有必要在媒体分析的轰炸中提醒一下：通货膨胀的不可持续性 + 货币财政政策的逆周期调节 + 全球的债务环境，决定了风险资产中期向好。所以，当市场出现 taper tantrum，或者加息的舆论也好，加息的短暂落地也好，这些造成的急跌都是机会。未来，这种急跌机会会有很多。

**一点自我反思**

*   弄明白自己属于哪一类的投资者。主要是靠趋势预判，还是靠系统范式，等等。这也是自己的边界，边界之内大胆做，边界之外不去花大量时间关注。
    
*   拥抱不确定性，允许自己的判断慢慢展开。
    
*   在实现小目标之前，保持资金的高流动性。否则该下重注的时候，没有筹码去下注，这是最不应该的事。
    
*   相信自己的直觉，让自己坐立不安的投资一定要及时舍弃。自己的直觉很少错，但是不听从直觉做出的行为大多是错的。
    
*   整个加密市场处于正和博弈阶段，完全还没到内卷的时候。所以在公开市场信息上，随处可见大家分享的 alpha。比如，在低IV（65上下）的时候买入，利用好加密的期权市场频繁错误定价这个特点，在变盘点，用最小的成本给自己的判断力加杠杆。
    
*   有着最简单最多alpha的场所还是事件驱动的交易：多关注 Medium post - 提前一两周在历史性大升级之前买入做错的概率很低。

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*Originally published on [junjiem.eth](https://paragraph.com/@junjiem/8)*