# 宏观思考：滞涨背景下的加密资产抄底时机 By [junjiem.eth](https://paragraph.com/@junjiem) · 2021-12-29 --- 这篇文章原发于 2021-06-21 （微信公众号 马俊杰 Musing） **前言** 承接5月中旬写的《[近期的宏观思考：加密资产和权益类](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg3NjYxMTU2Ng==&mid=2247483670&idx=1&sn=1abec8badb6e5eca80822fb91c13ab16&chksm=cf2ed397f8595a81ebbc25c681afec12df679b18dd298a8834ffc6f8d0145a6532f5ef4c0c89&scene=21#wechat_redirect)》，作者现在的观点跟大跌前写的上篇文章一样，依然是中短期不明朗，所以自有资金在避开这段时期。但是长期依然看好，随时观察等待抄底的机会。  **这次的大跌直接原因是美元的爆发上涨（下图），是前几天的 CPI 数据，也是FOMC会议上超预期的鹰派信号**。特别是美元的走强，美元是很多风险资产的计价单位，所以美元上涨直接影响风险资产。上周的道琼斯，今天的日经指数和美股的盘前期货出现了不同程度的跳水的原因都是因为美元走强。 不过，短期不明朗的根本原因还是经济数据跟通胀数据之间的矛盾。一方面有超预期的通胀，另一方面经济下行压力还很大。高通胀就意味着没办法继续大放水来刺激经济，甚至联储在考虑缩减QE规模；而经济下行压力加大，就业人数不及预期意味着还不能收水，不能刺穿泡沫。甚至 tapering 都要悠着点儿，否则美股在这个高位的 taper tantrum 程度估计会比13年那时候厉害得多，联储不能说不怕。 在通胀和经济这个天平上：天平的一边，经济会下行，这是确定的；有分歧的地方其实在天平的另一边 —— **通胀是否是暂时的？** 这里的逻辑是，如果通胀是暂时的，印钱将会继续，抄底可以放心大胆抄，以季度为单位不会被套；如果通胀是长期的，未来会迎来相当一段时间的紧缩货币政策，联储会先缩减 QE 规模，再加息，风险市场则会长期承压，2022年底之前都需要按住要抄底的手。 下面我们先聊聊宏观分析师一般持有的两类观点和原因，然后说说我自己的看法。 **观点一：通胀是长期的，联储会紧缩货币** 理由之一：虽然随着新冠疫情变好，财政支出确实会减少，但是民主党面临下次的国会议员选举，一定会想办法花出去一切能花出去的钱，托住经济。所以财政支出大概率不会减少很多。 理由之二：目前的通胀很大一部分是服务业的通胀，这一块持续性会比较强。 **观点二：通胀是暂时的，联储不会紧缩货币** 理由之一，现在的需求端也好，GDP也好，都是在靠财政政策撑着。疫情后半段，财政支出会慢慢淡出。 理由之二，CPI这类的通胀指数是滞后的。而且 CPI 中只有20%的部分在上涨，其他的大部分都没有加速的痕迹。 理由之三，长期来看，美国，甚至全世界的人口结构上，人口老龄化在逐渐加剧。人老了以后消费能力下降，这也会影响需求端。 所以说，虽然现在供给端出现了断档，但是需求端同样不强，商品的高价位不会持续下去。 **作者的观点** 作者倾向于同意第二种观点。也就是说，高通胀不会持续到明年，QE可能会缩减，但是长期加息的可能性并不高。 接下来，7月和8月是重要的观察窗口，这两个月我们需要验证通胀的持续性。短期就是等待紧缩的冲击，等待实质性的QE缩减，等待经济下行的信号。 现在已经出现了1年期国债收益率和10年期收益率的倒挂，这预示了短期的货币紧缩预期之下，还有长期的经济下行压力。下一步一旦出现了真正的紧缩冲击 + 经济下行的持续信号，就是抄底的最佳时期。 抄底的保险网正是经济下行压力大。经济一旦不好，联储必须放弃紧缩立场，全面转鸽。 其实除了经济下行的压力之外，美国的巨额债务也是联储没办法持续加息或者缩减QE的原因。2013年缩减QE规模的前提是美国当时的债务/GDP比重只有100%，而现在已经接近130%，在这样的债务环境下， 加息的可能性很低。 除了上面的两个原因，美国无法持续紧缩货币的原因还有：美国，乃至大部分发达国家的房地产市场，正处于除了08年之外的历史最高位。如果这个时候叠加更高的利息，随时会刺穿泡沫，造成负面财务效应溢出，进一步影响人们的消费意愿，拉胯经济。 总结一下，下一步我们需要等待缩减QE的消息发酵，同时密切关注经济数据和指标，比如 Citi Economic Surprise Index / PMI。一旦货币紧缩的消息充分发酵，同时经济下行明显，抄底的时机就到了。这个时间点可能会在八月九月。 _\*\*\* 有几个朋友在公众号发信息要加微信，没及时看到，未能回复，抱歉。想一起讨论的朋友可以在微博（马俊杰\_Musing）上交流：_ [_https://weibo.com/junjiegmi_](https://weibo.com/junjiegmi) --- *Originally published on [junjiem.eth](https://paragraph.com/@junjiem/yxYT7MxbYS3hOUa4hDOr)*