# 关于luna会不会发生死亡螺旋的一些思考 By [JWST](https://paragraph.com/@jwst) · 2022-01-14 --- 1. 什么是死亡螺旋？ 在传统金融领域死亡螺旋，是由于急需现金的公司发行债券，以债券可以换取股票。当股价下跌的时候，债券持有者会将债券换成股票，以获取更多的股票份额，但这稀释了股票，从而进一步导致股价下跌。 对于luna来说，它的死亡螺旋过程是：luna下跌幅度太大，导致恐慌情绪，UST与1美元脱钩，存在套利空间。使套利者用UST换取luna，luna供应量增加，价格持续下跌，UST继续与1美元脱钩。 要满足luna步入死亡螺旋有以下几个问题需要思考： （1） luna下跌幅度多大会导致市场恐慌； （2） luna币价下跌之后会发生什么； （3） UST与1美元luna挂钩的经济模型，会加速死亡螺旋。因为套利者的存在，luna价格下跌的死亡螺旋会导致luna价格持续下跌，同时加速UST与1美元脱钩，导致UST也进入死亡螺旋。要解决死亡螺旋的根本问题，可能是需要从这个经济模型上入手。 2. 2021年5月luna经历了什么？ ![luna行情（2021.05-2021.10)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/031ce657b665af4c6f299eeb294c0296f59e1b40183d026c0084f8cadd750651.png) luna行情（2021.05-2021.10) ![UST行情（2021.05-2021.10)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/502e4cd78839fe24cf9672c38afbf72c2aaa3bf3b56344c4c05c629618cd06d5.png) UST行情（2021.05-2021.10) 从以上两张图中，可以得出一些结论： （1） 5月整个加密市场行情出现爆跌，luna价格的下跌，引起UST的脱钩； （2） UST在10天之内就恢复了与美元挂钩的价格。所以要稳住大盘，必须先稳定UST的价格。谁在承受损失呢？我们从Terra的白皮书中可以看到矿工和财库在极端情况下要承受损失。 币价下跌——>收缩供应量——>矿工通过算力稀释承担收缩成本——>系统铸造和拍卖算力来回购和销毁luna （3） Luna的设计原本是通过luna供应量的增加或减少来吸收UST价格的波动。但显然忽略了luna价格的波动对UST的影响。 3\. luna大跌行情 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3ea2205411cdeb98c2f8eb962ee49d64139c6de3b02f7edbf23d73ca11f687c1.png) 4\. luna下跌之后会发生什么？ 公链币价下跌必然对公链生态有很大的影响，比如一些借贷、衍生品协议遭到清算，流动性提供者由于AMM机制受到损失等等。这都是所有公链生态必然能发生的事情。 链闻上这篇文章 [https://www.theblockbeats.info/news/28644](https://www.theblockbeats.info/news/28644) 也提到，terra里面的Anchor protocol，如果调整存贷利息，可能会使大批用户出逃，luna的价格下跌，而使抵押品遭到清算，从而引发系统性风险，使得luna的价格进一步下跌，更多资产遭到清算。这篇文章的分析方法值得借鉴。但光靠调整利率就有这么大的系统性风险，那terra的生态也太脆弱了。 我之前分析luna上涨原因的时候也提到，为了不掉入死亡螺旋，必须不断扩大UST的应用场景，加深资金池。所以我这里想要分析的是一些主要的协议和合作项目，并从以下几个方面考查他们的脆弱性： （1） 如何与luna和ust绑定； （2） Luna/ust币价下跌多少会引发何种效应； （3） 与terra团队的关系，基金支持，矿工支持等（这代表了它们是否愿意承担风险）。 目前，terra的生态主要分为两大块：DeFi与NFT/gamefi。但NFT一直没有起来，产品质量也参差不齐。贡献较大的还是DeFi项目，前几名的这些项目都有terraform labs的身影。根据defiLlama的TVL数据： ![Terra TVL (2022.01.13)](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/27c5d1d1bcefa80ba834b9b7c7b6c2362391e40859ae648d0bf036f94bb9656a.png) Terra TVL (2022.01.13) ![UST&LUNA Supply](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6aa8e71c8932b237f130f40cbd50524f9782cb53ca1cbf332b96270cd38315bc.png) UST&LUNA Supply  Anchor Protocol 给予稳定储蓄利率收益的储蓄协议，同时还提供UST借款服务。这种稳定收益靠贷款人的PoS资产质押区块奖励维持。贷款同时会生成资产bAssets。本身治理代币ANC分配15%给了luna质押者。 决定协议稳定性的因素： (1) 存款利率 (2) 贷款利率 (3) 抵押品定价（LTV: loan-to-value ratio） ![Anchor质押资产情况2022.01.13](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/323a2496a6df6c4a07e46b7b26afbdc3e79a38ceedeb3daabf11ba71f159b363.png) Anchor质押资产情况2022.01.13 ![Anchor UST存款情况2022.01.14](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/330f2730985f4d96b1ca541387da4beff970e8acba57af504f9fbe58f3f09b2a.png) Anchor UST存款情况2022.01.14 目前的存款利率为19.47% APR，贷款利率为15.81% APR。存款储蓄与贷款提出的偏差越来越大，并没有出现储蓄会枯竭的问题。支持luna和ETH的借贷。目前最大LTV阈值为60%，与清算阈值相关。其中有$5.59b ust都存储在Anchor协议里，占ust总供应量的52.9%。质押的luna占总供应量的7.3%。当luna价格下跌到被清算时，可能引发的情况是： ![价格下跌对anchor的影响（清算价格没有加上杠杆）](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/87e9ec0ee2abdf99f34ec5ad03c21ce2454ba5b6adfc8289dbfa7b88d4109621.png) 价格下跌对anchor的影响（清算价格没有加上杠杆） ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/387a6ff7578e6db5cbd5bec90d99197902f6f315ad6bf654ee7a759c8b1e3112.png) 所以，Anchor能引发系统性风险极大可能在于被锁定的UST大量释放，而导致流通量增加，价格脱钩。关注Anchor协议中UST的存量可以做到预警。  LIDO 节点服务商，在其协议上质押luna获得bluna或者stluna。目前已有$67.48M的luna质押在lido上。其中89.4%的bluna都用于anchor协议的借贷。  Astroport ![Astropot上的交易对情况（2022.01.13）](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/087a1edda3045507ba3e2b26a0d51468395dd416b174757eb742bf5948189738.png) Astropot上的交易对情况（2022.01.13） Terra上的dex，该协议锁定了bluna, luna, ust。其中ust质押量为350M，占流通量的3%，bluna质押量为5.8M，占Lido的8%。大部分bluna的应用场景就在Anchor和Astroport里。Astroport引发的效应并没有以上两个大。  Terraswap ![Terraswap流动性池子交易对比较](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3a14330f552657a0121b2cfbb2accaf27c0eccd7cbd89d39cff65164c3872dea.png) Terraswap流动性池子交易对比较 对比池子交易对的量，锁仓量TVL从12月22日的$2.1b到如今的$795M，下降了37.9%，大部分的流动性都贡献给了Astroport。这种旧池换新池，左手倒右手，让我不禁对terra产生了一丝怀疑。 5\. 剩下大约50%的UST，大约5 billion用到哪里去了？ ![UST supply](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1849a55c85f2546cba035c0f29a43438f96f7ca13cd2afcb55dc98db47800a19.png) UST supply  UST用于abracadabra的借贷协议，1.4 billion。其最大的清算阈值能达到90%，下跌时，更易引发清算风险。 ![ust在abracadabra的借贷情况（2022.01.13）](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/91d574c418fb4b0acacbedc91f66dd9e37a2849547f897667139244f1b44a489.png) ust在abracadabra的借贷情况（2022.01.13） 同时，abracadabra的Degenbox策略通过 Shuttle 桥将 UST 连接回 Terra 区块链中。每个用户存入的 UST 的 85% 将被桥接，而另一方面，15% 留在以太坊主网上。一旦 UST 到达 Terra，它们就会被提供给 Anchor Protocol，当回流到以太坊上需要等待几小时时间。 ![三大协议在luna币价下跌时产生连锁效应](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/5dbf75422a920078852fa2e74f73321d301bfb06438d2185255c410d1ea342eb.png) 三大协议在luna币价下跌时产生连锁效应  Luna&ust通过wormhole桥接了solana生态 ![部分solana生态与terra合作](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/93b98533730c34ae23153581b7e571323100a7c64ce3526c32da7c0324127ae6.png) 部分solana生态与terra合作 借助跨链优势，可能以后luna和ust的应用场景会增加很多。同时，在今年terra可能进军gamefi和NFT领域。 ![terra目前的生态建设情况](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8d8555e9f1de46f91118a1f77abc20d54bc9de8d3ed9a4095e69e3a73e57c495.png) terra目前的生态建设情况 结论： （1） 发生死亡螺旋的根本原因是luna价格下跌严重，使ust与美元脱钩，导致套利空间存在，加速luna下跌。同时，ust与luna挂钩，加速ust死亡螺旋。 （2） 死亡螺旋最有可能先发生在anchor和lido协议上 （3） 如何避免： 我认为还是要分散anchor和lido带来的巨大潜在风险，即使这样做会使得锁仓在anchor上的ust释放，使得短期ust价格低于1美元，但从长期来看，是有益于生态发展的。（这也是我与链闻那篇文章观点不同的地方，作者认为anchor不能维持20%的APR，将会使ust质押者出逃，从而luna价格下跌，导致死亡螺旋。我认为anchor锁仓太多ust反而是一种风险。） 增加ust的用例，而不是仅限于dex和借贷上。 必要时，限制ust与luna的兑换上限（是不是格外熟悉？）。 参考资料： 1． [https://www.bittsanalytics.com/will-Terra-crash-bear-market-go-down/LUNA](https://www.bittsanalytics.com/will-Terra-crash-bear-market-go-down/LUNA) 2． [https://www.theblockbeats.info/news/28644](https://www.theblockbeats.info/news/28644) 3． [https://app.anchorprotocol.com/earn](https://app.anchorprotocol.com/earn) 4． [https://alpac4.com/TerraSwapDashboard/terra1jxazgm67et0ce260kvrpfv50acuushpjsz2y0p](https://alpac4.com/TerraSwapDashboard/terra1jxazgm67et0ce260kvrpfv50acuushpjsz2y0p) 5． [https://medium.com/abracadabra-money/our-ust-strategy-the-first-application-of-the-magic-potentialities-of-degenbox-ea35f13d6b5e](https://medium.com/abracadabra-money/our-ust-strategy-the-first-application-of-the-magic-potentialities-of-degenbox-ea35f13d6b5e) by wyy --- *Originally published on [JWST](https://paragraph.com/@jwst/luna)*