# 钱的属性之公司与财报 By [leaf](https://paragraph.com/@leaf-6) · 2024-07-09 --- 看财报的目的就是分析一家上市公司的好坏。[#](https://xlog.app/site/leaf-5116/preview/90#user-content-%E7%9C%8B%E8%B4%A2%E6%8A%A5%E7%9A%84%E7%9B%AE%E7%9A%84%E5%B0%B1%E6%98%AF%E5%88%86%E6%9E%90%E4%B8%80%E5%AE%B6%E4%B8%8A%E5%B8%82%E5%85%AC%E5%8F%B8%E7%9A%84%E5%A5%BD%E5%9D%8F) ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 财报的一些小窍门，包括分析框架和好用的工具。看财报的目的就是分析一家上市公司的好坏。而好坏一定有判断标准，这个标准就藏在财报的 **「资产负债表」、「利润表」、「现金流量表」里。** 这三张表里的「核心指标」，可以直接反应出一家上市公司的好坏。 所以**读财报要做的就是解读核心指标，输出定性结论。** 财报数据中筛选了 17 个常用的「核心指标」，并把它们分成 5 大维度。做了张表： ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/43aee04bbe0435b9d178785b4bd897f6c0afde278872a44e5952cc7d0579fe06.webp) 要重点看每个指标的「解释与备注」 3 比气长（现金流量）、经营能力、赚钱能力、财务结构和偿债能力这 5 个维度的最终目的是搞清楚一家公司「资产、负债、现金」三方面的情况。 资产软、负债硬，现金为王。这句话可以好好体会一下，同样适用于个人。 4 怎么用这些指标呢？ 首先，站在「一家公司」的层面，指标高低有好坏之分。 比较简单的像毛利率、净利率、流动比率、速度比率，这个肯定是越高越好。 但是现金占总资产比率、股东权益占总资产比率就要适中才好。 现金占总资产比率过高，现金流量是充沛了，但现金并不能为股东创造收益。 股东权益占总资产比率过高，这家公司的杠杆就太低，运营不够积极。 其次，站在「一个行业」的层面，同一行业的不同公司做横向对比。同一行业的公司，商业模式是差不多的，对比它们的毛利率、净利率、存货周转天数、应收账款周转天数就能大致看出来哪些公司更优秀。 在做投资决策时，除了要看「财务指标」，还要看「估值指标」。 即对比同一行业不同公司的 PE、PB、百分位等等。如果一家公司的财务数据不如行业平均值，而估值指标又比其他公司高，那么建议避开。此外，对比同一行业不同公司的财务数据，还能找出来那些「老千公司」。 每个行业都有一个或几个龙头企业。 龙头企业拥有丰富的管理经验、超强的渠道控制力，它们的毛利、净利、存货周转天数等，一般就是这个行业目前的天花板。如果一家成立没几年的毛头小子，毛利、净利、存货周转天数比龙头公司还好，那么这份财务数据可能就有水份。 最后，如果分析了一个行业的几家公司，发现数据都不怎么好看，比如毛利过低、生意周期过长、OCF 连续几年为负，那么这个行业大概率出了问题。 想第一，耐心看。 上来就看财务数据？没意义，如果不懂业务看数据也是白瞎。 从上到下：是否了解公司所在行业的现状和基本规律？券商研报可以解决。 是否了解公司的主营业务？券商研报、公司官网、分析文章可以解决。 是否了解公司在报告期内的业务变化？ 财报里的「管理层讨论与分析】一节可以解决， 第二，聪明看。 财务数据从来不是在财报里看的，因为一手数据全是数字，而人们天然对数字并不敏感。 所以要用工具来看，看处理过的、数据可视化的财务数据 用哪些工具？ 太多了，雪球、理杏仁、萝卜投研、choice、看财报等等，大同小异，你会用 即可。 第三，辩证看。财务数据是一门财务语言，而我们理解公司需要商业语言，需要你在脑子里把二门语言打通。 怎么做？深刻理解「主要财务指标」背后的商业意义: 看财报的要点有 懂业务、用工具、懂指标。# 财务报告中包括了三个方面内容：审计报告、会计报表和会计报表附注。 这里我们重点聊聊会计报表，而会计报表最核心就是三张表分别是： **资产负债表、利润表、现金流量表。** -------------------- ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c702e0b3bb1b9b53e1533566df8b9d809348f03bc41cf5898c9c71f7b1f7ba57.webp) 要读懂财报，最核心的就是读懂这三张表。 1. 利润表：看一家公司赚了多少钱 首先我们来看利润表，一个时期内容，公司赚钱能力强不强，可以看其中两个典型指标： * 赚钱的速度 —— 营业收入、净利润 首先，我们可以从营业收入和净利润中，看一个公司成长速度如何。一个简单的方法，我们可以用今年的营业收入和净利润与去年对比，看看增长速度。 还是以贵州茅台和洋河股份为例，从数据就能看出，茅台的成长能力很强，高过后者。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/99ceeea478e44b07b2d0def12c7f56bf902ee4ecbbbcf79943de6dcbf4f6ce67.webp) ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/dea0af35432bc48633b674135170e9748893c0b6f10ac7d72f80217874229b25.webp) **赚钱的效率 —— 毛利率** 另外，我们可以从利润表中看出企业的赚钱效率如何。通俗来说，就是这个企业能不能赚钱。这个能力我们一般是用毛利率来衡量，什么是毛利率？还是以餐厅为例，如果 2016 年营业收入是 10 万，营业成本是 5 万，那么毛利润是 10-5=5 万，毛利率就是（10-5）÷10=50%，这 5 万块钱还要再减去人工水电等等费用，到手的才是赚到的钱，所以假如毛利率太低的话，餐厅就有可能亏本。一般来说，好公司的毛利率往往不低于 30%。否则，在扣除税费、管理费等其他支出后 ，很可能赚不了多少净利润。同样地，来算算贵州茅台和洋河股份的毛利率。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1c8066ab9543046ac48c2d284983e8ed825f50bc85c7c8e6c1013d0418244ce5.webp) 2\. 资产负债表：看一家公司是不是安全[#](https://xlog.app/site/leaf-5116/preview/90#user-content-2-%E8%B5%84%E4%BA%A7%E8%B4%9F%E5%80%BA%E8%A1%A8%E7%9C%8B%E4%B8%80%E5%AE%B6%E5%85%AC%E5%8F%B8%E6%98%AF%E4%B8%8D%E6%98%AF%E5%AE%89%E5%85%A8) -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 资产负债表，顾名思义有两大块内容：资产和负债。资产就是指企业拥有的具有商业或交换价值的东西，预期未来会给企业带来经济利益或资源。比如现金、厂房、机器设备等等，就是很典型的资产；负债，指企业所承担的能以货币计量，将以资产或劳务偿付的债务。这张表，主要反映的是一个企业某个时点的财务实力。也给大家介绍两个其中比较重要的信息。 资产负债率[#](https://xlog.app/site/leaf-5116/preview/90#user-content-%E8%B5%84%E4%BA%A7%E8%B4%9F%E5%80%BA%E7%8E%87) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 一般来说，合理的企业负债都是为了更好地经营生产，提高自身竞争力。合理借款对于企业也是好选择。但是，欠钱太多总是不好的，万一还不起甚至会导致企业破产，所以高负债的公司总是很危险的。我们怎么来判断一个公司负债是否合理呢？最简单的方法就是：资产负债率，即总负债 ÷ 总资产 **资产负债率 = 总负债 ÷ 总资产**一般来说，资产负债率不同行业之间的差别比较大。但是，总体来说最好不要高于 50%，尽量不超过 60%。比如茅台和洋河的资产负债率都是 30% 左右，债务负担很小。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/12844200013852c043a567a8903fbc55c142afb9fec3e9ed1946d2771362b568.webp) 除此以外，我们还要重点关注一下企业整体的借款利率，就是负债成本。通过关注财务报表中的利息支出等相关栏目，就能找到相关信息。企业越是能够用低成本借到钱，负债就越有价值。 \* 资产周转率再来介绍一个重要的参考指标 —— 资产周转率。这个指标可以对应不同的具体资产周转率，比如应收账款周转率、存货周转率等。这些周转率的主要价值，是反映企业经营效率高不高。我们来举个应收账款周转率的例子。资产负债表有一项目叫应收账款，是指卖出东西却没有收到的那部分钱。 **应收账款周转率＝营业收入（来自利润表）÷ 平均应收账款。怎么理解这个指标呢？** 假设有一个老顾客每月来你店里吃饭，每次吃 100 块记账，月底再还，那么这个人一年总共消费 1200 元，而这个赊账因为让他保持着 100 元的应收账款。计算一下，得出应收账款周转率的结果就是 1200÷100=12，也就是说应收账款一年里有 12 次变成现金。假如这个人一年结一次账，应收账款周转率就是 1200÷1200=1 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/eb8f718441bb4bc2165f3dffaf8f5dea094bb11d06d7ab35e7fbe5f8dc8f8749.webp) 所以，应收账款周转率越低，说明账期越长，应收账款的收回就慢了；而周转率越高，意味着账期越短，应收账款的收回越快。也就是说，这个指标一般数值越大越好。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/cf4765aab104ee826d2903954eb415b64c14abd2d7374015c76a4727e0842603.webp) 这两家的经营现金流都大于 0，相对来说，洋河的现金流比茅台更健康一些。除了经营现金流通常都是正向比较好外，投资和融资现金流的正负很难说一定哪种更好，我们还需要结合企业发展阶段、行业等具体信息来做分析。最后提醒大家，一些会计报表附注中也有一些重要数据，可以有选择地翻阅一下。好啦，我们再来总结一下本课内容：之前我们提到，股票代表了公司一部分所有权，而基本面分析就是希望在好行业选出一家好公司，在它股价被低估的情况下买入，提高我们的投资胜率。 具体分析，包括定量分析和定性分析两种。我们需要建立一个管理者的视角来审视公司。一个简单的模型，就是用 SWOT 分析法，来综合分析多方因素做定性分析。 **从财务报表中的数据，我们定量分析一个公司。大家可以主要关注利润表、资产负债表和现金流量表这三张最重要的表格。一些重要的关注点，我们也整理了一张表格，大家可以在讲义区找到** ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/aa340af50b70271930c7d84998102f0c9e54d137f148cb6525f98eaf5d2bb2da.webp) **人都有两个身份：CEO 和 COO。一个负责 “选择”，一个负责 “经营”。** ------------------------------------------ 先说 CEO。 我认为一个 CEO 最重要的工作是做 “选择”，是 “取舍”，或者更极致一些，是 “舍”。 对于公司来说，最重要的资源是 “团队”、“时间” 和 “现金”。“做什么”、“怎么做”、“什么时候进攻”、“什么时候撤退”、“哪些更重要”，这些都是作为公司的 CEO 每天在进行的 “选择”。 而对我们个人来说，在漫长的一生中，可供 CEO 去做 “选择” 和 “配置” 的资源，其实各个时间段并不一样。总的来说，这些资源包括：时间、长期关系和现金流。 怎么选择呢？ 得一个很重要的标准就是用 “长期视角” 来做衡量，无论是 “人” 还是 “事”。我还有两个自己的小窍门，就是选择 “看不见效果” 的事、选择 “短期不见效” 的事。 在职业生涯的早期，大多数人其实并没有太多的现金可供配置。作为 CEO 来讲，这时候你最重要的资源是时间和工作。 “做什么”、“和谁在一起”、“业余时间如何分配”，我觉得是这个时期 CEO 最重要的 “选择”。 如果你在做你喜欢的事情，如果你做的事情很有社会价值，如果你在一个发展很快的行业和公司里，如果你工作环境和同事能够帮助你快速成长，这样的选择比短期的薪水高低要重要的多。 当然，做的事情很重要，和谁一起工作也很重要。在年轻的时候，我们每个人的价值观还在形成阶段。这个时候你和谁工作、做什么，往往会对你的未来起到很深远的影响。 我又要翻出巴菲特每年都在股东信里念叨的话： 我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作，这不仅仅将我们获得好结果的机会最大化，同时可以给我们带来非同一般的美好时光。 BTW：在《商界局外人》这本书中，作者也认为在所有对巴菲特和芒格的研究中，这一条是最被忽视的，他说：“在选择与最好的人和业务保持联系、避免不必要的变动中，有着一种非常有说服力的、可意会不可言传的逻辑。这不仅是一条通达出色经济收益的道路，也是一种更为平衡的生活方式。在他们所能够教导的众多经验中，这些长期关系所带来的能量也许是最值得重视的。” 举两个例子来看看怎么用 “长期视角” 来做选择。 前两天我和一个朋友聊天，谈起他之前做 “兼职” 的经历。我不赞同为了 “赚钱” 去做 “兼职”，背后的原因是：作为自己的 CEO，你应该意识到大部分的 “兼职” 是典型的 “线性” 行为，并没有积累，也没有非线性的可能性。 虽然会有短期的收益，但从长期看并不是好的选择。 \*\* 相反，如果你利用业余时间去学习自己感兴趣的东西，增长自己的技能，这些认知和成长，会把自己变的更好，也终究会通过工资、奖金、股票等外在的东西表现出来。 \*\* 另外，作为自己的 CEO，如果你有投资的经历和认知，你还会对自己的价值回报周期有更深的认识，因此也能够更好地做出以终为始的思考和决策。 COO# 再说 COO。当你的 CEO 身份做好 “选择” 之后，COO 的作用就是坚定、专注的把这些 “选择” 去 “执行”、“经营” 好。 我觉得作为你自己的 COO，首先是坚定和专注。 就像一个公司的战略一样，是否奏效往往需要挺长的时间，一个人的 “选择” 也是如此。如果做了选择，但是在每天工作的过程中不能全力以赴、专注当下，就没法把 “选择” 的路走到极致，更无从谈起这个选择究竟是好是坏。 今天和一个且慢的小伙伴聊天，我对他也说到了这句话。先用自己 CEO 的身份去做 “选择”，然后用 COO 的身份心无旁骛、100% 投入，去把这个选择执行好。 当然，COO 的工作重心是 “经营”。 依然用投资来说明。 **不知道你是否还记着我们之前聊过的一个企业的 ROE （净资产收益率）模型？如果不记得。** 从结果数据上看，好企业和平庸企业的区分标准是长期的 ROE（净资产收益率）。 对于我们每个人，也是如此。把我们看成一个个企业，我们对自己的 “经营成果” 也可以呈现为 ROE。为了把自己这个 “企业” 经营好，从结果上看，你自己的 “企业” 的 ROE 应该超过平均水平（其他人）。 拆开来看：ROE 分为净利率、周转率、杠杆率。 作为 COO，你能做哪些事情呢？ 提高周转率：你可以提高工作效率，慢慢承担更多的责任和工作； 提高杠杆率：你可以通过管理团队或者建立个人品牌，帮助自己的伙伴和别人变的更好；Sam Altman 说过，提高杠杆最好的方式是 “毫无保留、毫无所求的帮助别人”，这个原因结果可能有些绕，你自己慢慢体会一下。 就这样，慢慢的，你会建立自己的竞争优势。作为 “经营” 结果，你的 ROE 也显著的超过其他人。 财富积累的基本途径： （ **1）雇佣工作 —— 财富积累加减法#** ---------------------- 雇佣工作的准入门槛不高，但伴随着时间和机遇的消磨。成功者可以把简单的加法做成乘法，甚至转变成一种投资，典型的如职位的升迁，甚至工作角色的转变，如中高层、CEO、合伙人等；失败者则永远在做重复的加法，如果环境恶劣，甚至会做减法，如恶性通胀、辞退重来、变换行业等。 （2）独立经商 —— 财富积累乘除法# ------------------- 独立经商的准入门槛不低，需要的不仅仅是聪慧的头脑，还需要很高的情商，超于大众的意志力，更加需要精力的极大损耗。成功者虽然财富上靓丽，但一定会身心俱疲，内伤严重。 （3）投资 —— 财富积累指数级乘除法# -------------------- 投资，准入门槛最低，但却渗透到生活的方方面面，也渗透出人性的方方面面。人生何处不投资，成功者，不仅仅是财富，身心也得到极大的舒畅，生活轻松惬意，人生水准稳步提升；失败者，毁损财富是小事，身心思想基本上被完全击溃，生活如入地狱，永不会得到翻身之日。 投资就是一种选择，选择你自己的人生之路； 重视投资，也就是重视你自己。 --- *Originally published on [leaf](https://paragraph.com/@leaf-6/59fKiDowsjEJsx8rir6w)*